عنوان المقال الأصلي: "احذر من مخاطر معدل الخصم: آلية ومخاطر عائدات الرفع المالي لـ AAVE وPendle وEthena"
المؤلف الأصلي: @Web3_Mario
الملخص: في الآونة الأخيرة ، كان العمل مشغولا بعض الشيء ، لذلك تأخر التحديث لفترة من الوقت ، والآن يتم استئناف تكرار التحديثات الأسبوعية ، وأود أن أشكركم على دعمكم. وجدنا هذا الأسبوع أن هناك استراتيجية مثيرة للاهتمام في مجال DeFi حظيت بالكثير من الاهتمام والنقاش ، أي استخدام شهادة عائد Staking من Ethena sUSDe و PT-sUSDe ، وشهادة الدخل الثابت في Pendle ، كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. أدلت بعض DeFi KOLs على منصة X بتعليقات أكثر تفاؤلا حول هذه الإستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أن السوق الحالي يبدو أنه يتجاهل بعض المخاطر الكامنة وراء هذه الاستراتيجية. لذلك ، لدي بعض الخبرة لمشاركتها معك. بشكل عام ، فإن استراتيجية التعدين بالرافعة المالية من AAVE + Pendle + Ethena ليست استراتيجية مراجحة خالية من المخاطر ، حيث لا تزال مخاطر معدل الخصم لأصول PT موجودة ، لذلك يحتاج المستخدمون المشاركون إلى التقييم بموضوعية ، والتحكم في نسبة الرافعة المالية ، وتجنب التصفية.
تحليل آلية عوائد الرافعة المالية في PT
أولاً دعونا نقدم لمحة بسيطة عن آلية هذه الاستراتيجية الربحية، يجب أن يعرف الأصدقاء الذين هم على دراية بـ DeFi أن DeFi كخدمة مالية لامركزية، تتمتع بميزة جوهرية مقارنة بـ TradFi وهي استخدام العقود الذكية لتحمل القدرة التشغيلية الأساسية مما يوفر ما يسمى بميزة "التشغيل المتداخل"، وعادةً ما تتضمن مهام معظم خبراء DeFi، أو ما يسمى بـ DeFi Degen، ثلاثة أمور:
· اكتشاف فرص تحقيق الأرباح من الفروقات في بروتوكولات DeFi؛
· البحث عن مصادر التمويل بالرافعة المالية؛
· اكتشاف سيناريوهات العائدات ذات الفائدة العالية والمخاطر المنخفضة؛
تعكس استراتيجية الدخل بالرافعة المالية PT هذه الخصائص الثلاث بشكل أكثر شمولا. تتضمن الإستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi ، Ethena و Pendle و AAVE. كل هذه المشاريع الثلاثة هي مشاريع شائعة في مسار DeFi الحالي ، وسنقدمها بإيجاز هنا فقط. بادئ ذي بدء ، Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على العائد يلتقط أسعار الفائدة القصيرة في سوق العقود الدائمة في البورصات المركزية ذات المخاطر المنخفضة من خلال استراتيجية التحوط الخاصة ب Delta Neutral. في السوق الصاعدة ، تتمتع الإستراتيجية بعائد أعلى بسبب الطلب الطويل للغاية لمستثمري التجزئة واستعدادهم لتحمل تكاليف رسوم أعلى ، مع كون sUSDe شهادة دخلها. Pendle هو بروتوكول بسعر ثابت يتحلل الرمز المميز لشهادة العائد العائم إلى رمز مميز رئيسي (PT) وشهادة دخل (YT) بسند صفري قسيمة مشابه لسند صفر قسيمة عن طريق تجميع الأصول. من ناحية أخرى ، فإن AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مشفرة محددة كضمان وإقراض عملات مشفرة أخرى من AAVE لتحقيق تأثيرات مثل زيادة الرافعة المالية أو التحوط أو البيع على المكشوف.
هذه الاستراتيجية هي تكامل البروتوكولات الثلاثة ، أي استخدام شهادة دخل التخزين الخاصة ب Ethena sUSDe وشهادة الدخل الثابت PT-sUSDe في Pendle كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. العملية المحددة هي كما يلي: أولا ، يمكن للمستخدمين الحصول على sUSDe في Ethena وتحويله بالكامل إلى PT-sUSDe من خلال بروتوكول Pendle لتثبيت سعر الفائدة ، ثم إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان ، وإقراض USDe أو عملات مستقرة أخرى من خلال القروض المتجددة ، وتكرار الإستراتيجية المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية لرأس المال. يتم تحديد حساب العائد بشكل أساسي من خلال ثلاثة عوامل ، العائد الأساسي ل PT-sUSDe ، ومضاعف الرافعة المالية ، والسبريد في AAVE.
!
الوضع الحالي للسوق واستجابة المستخدمين لهذه الاستراتيجية
تعود شهرة هذه الاستراتيجية إلى اعتراف بروتوكول الإقراض AAVE، الذي يعد الأكبر من حيث حجم الأموال، بأصول PT كضمان، مما أطلق العنان لقدرة التمويل لأصول PT. في الواقع، قبل ذلك، كانت بروتوكولات DeFi الأخرى مثل Morpho وFuild تدعم بالفعل أصول PT كضمان، ولكن AAVE بفضل توفر أموال قابلة للإقراض بشكل أكبر، يمكنه تقديم أسعار فائدة قروض أقل، مما زاد من عائدات هذه الاستراتيجية، كما أن قرارات AAVE تحمل دلالة رمزية أكبر.
لذلك منذ أن دعمت AAVE أصول PT، ارتفعت الأموال المرهونة بسرعة، مما يدل على أن هذه الاستراتيجية لاقت قبول مستخدمي DeFi، وخاصة بعض المستخدمين الكبار. حالياً، تدعم AAVE نوعين من أصول PT، وهما PT sUSDe يوليو وPT eUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي $1B.
!
يمكن حساب الحد الأقصى للرافعة المالية المدعومة حاليا بناء على الحد الأقصى LTV للوضع الإلكتروني الخاص به ، مع أخذ PT sUSDe يوليو كمثال ، الحد الأقصى للقيمة الدائمة لهذا الأصل كضمان في وضع E-Mode هو 88.9٪ ، مما يعني أن نسبة الرافعة المالية يمكن أن تكون نظريا حوالي 9x من خلال القروض المتجددة. يتم عرض عملية الحساب المحددة في الشكل أدناه ، أي عندما تكون الرافعة المالية هي الأكبر ، دون النظر في القرض العاجل أو تكلفة تبادل رأس المال الناجمة عن الغاز والقروض المتجددة ، مع أخذ استراتيجية sUSDe كمثال ، يمكن أن يصل معدل عائد الإستراتيجية نظريا إلى 60.79٪. ومعدل العائد هذا لا يشمل مكافآت نقاط إيثينا.
!
دعونا نلقي نظرة على توزيع المشاركين الفعليين، لا يزال مثالنا هو تجمع PT-sUSDe على AAVE. تم توفير إجمالي 450 مليون من العرض من قبل 78 مستثمرًا، ويمكن القول إن نسبة الحيتان عالية جدًا، كما أن نسبة الرفع ليست صغيرة.
!
بالنظر إلى العناوين الأربعة الأولى، فإن معدل الرفع للحساب الأول 0xc693...9814 هو 9 أضعاف، ورأس المال حوالي 10 ملايين. معدل الرفع للحساب الثاني 0x5b305...8882 هو 6.6 أضعاف، ورأس المال حوالي 7.25 ملايين، معدل الرفع للحساب الثالث analytico.eth هو 6.5 أضعاف، ورأس المال حوالي 5.75 ملايين، معدل الرفع للحساب الرابع 0x523b27...2b87 هو 8.35 أضعاف، ورأس المال حوالي 3.29 ملايين.
!
لذا يمكننا أن نرى أن معظم المستثمرين يرغبون في تخصيص رافعة مالية عالية لهذه الاستراتيجية، ومع ذلك، أعتقد أن السوق قد يكون متحمسًا ومتفائلًا بشكل مفرط، هذا الانحراف في المشاعر وإدراك المخاطر قد يؤدي بسهولة إلى تصفية جماعية، لذا دعونا نحلل مخاطر هذه الاستراتيجية.
مخاطر سعر الخصم لا يمكن تجاهلها
إن المؤلف يرى أن معظم حسابات تحليل DeFi تركز على التأكيد على خاصية انخفاض المخاطر لهذه الاستراتيجية، بل إن بعضها يروج لها كاستراتيجية أرصدة خالية من المخاطر. ومع ذلك، فإن الحقيقة ليست كذلك، فنحن نعلم أن المخاطر المرتبطة باستراتيجية تعدين الرافعة المالية تنقسم إلى نوعين رئيسيين:
مخاطر سعر الصرف: عندما ينخفض سعر الصرف بين الضمان وموضوع القرض، سيكون هناك خطر التصفية، وهذا مفهوم جيد لأنه في هذه العملية سينخفض معدل الضمان.
مخاطر سعر الفائدة: عندما ترتفع معدلات الاقتراض، قد يؤدي ذلك إلى تحقيق عائد سلبي على الاستراتيجية بشكل عام.
ومعظم التحليلات ستعتبر أن مخاطر سعر الصرف لهذه الاستراتيجية منخفضة للغاية، لأن USDe، كبرتوكول عملة مستقرة ناضجة، قد اجتاز اختبار السوق، ومخاطر انحراف سعره منخفضة. لذلك، طالما أن الأصول المقترضة هي من نوع العملات المستقرة، فإن مخاطر سعر الصرف تكون منخفضة. حتى في حالة حدوث انحراف، طالما أن الأصول المقترضة مختارة من USDe، فلن يحدث انخفاض كبير في سعر الصرف النسبي.
ومع ذلك، فإن هذا الحكم يتجاهل خصوصية أصول PT، حيث نعلم أن الوظيفة الرئيسية لبروتوكولات الإقراض هي أنه يجب القيام بالتسوية في الوقت المناسب لتجنب حدوث ديون معدومة. ومع ذلك، فإن أصول PT لديها مفهوم فترة الاستحقاق، وخلال فترة الاستحقاق، إذا كنت ترغب في استرداد الأصول الرئيسية مسبقًا، فلا يمكن القيام بذلك إلا من خلال التداول في السوق الثانوية AMM التي تقدمها Pendle. وبالتالي، سيؤثر التداول على سعر أصول PT، أو بمعنى آخر، سيؤثر على معدل عائد PT، لذلك فإن سعر أصول PT يتغير باستمرار مع التداول، لكن الاتجاه العام سيقترب تدريجياً من 1.
!
مع وضع هذه الخاصية في الاعتبار ، دعنا نلقي نظرة على تصميم أوراكل AAVE لأسعار أصول PT. في الواقع ، قبل دعم AAVE ل PT ، استفادت الإستراتيجية بشكل أساسي من Morpho كمصدر تمويل بالرافعة المالية ، حيث تم تصميم أوراكل سعر أصول PT يسمى PendleSparkLinearDiscountOracle. ببساطة ، يعتقد مورفو أنه خلال مدة السند ، ستحصل أصول PT على دخل بسعر فائدة ثابت بالنسبة للأصول الأصلية ، متجاهلا تأثير معاملات السوق على أسعار الفائدة ، مما يعني أن معدل تحويل أصول PT بالنسبة للأصول الأولية يتزايد باستمرار خطيا. لذلك ، من الطبيعي تجاهل مخاطر سعر الصرف.
!
ومع ذلك ، في عملية البحث عن مخطط أوراكل لأصول PT ، تعتقد AAVE أن هذا ليس خيارا جيدا ، لأن المخطط يقفل العائد وغير قابل للتعديل خلال مدة أصول PT ، مما يعني أن النموذج لا يمكن أن يعكس في الواقع تأثير معاملات السوق أو التغييرات في العائد الأساسي لأصول PT على سعر PT ، وإذا كانت معنويات السوق صعودية بشأن التغير في أسعار الفائدة على المدى القصير ، أو كان للعائد الأساسي اتجاه تصاعدي هيكلي (مثل الارتفاع الحاد في سعر الرموز التحفيزية ، مخططات توزيع الإيرادات الجديدة ، وما إلى ذلك) ، مما قد يتسبب في أن يكون سعر أوراكل لأصول PT في Morpho أعلى بكثير من السعر الحقيقي ، مما قد يؤدي بسهولة إلى ديون معدومة. من أجل تقليل هذه المخاطر ، عادة ما يحدد Morpho سعر فائدة قياسيا أعلى بكثير من سعر الفائدة في السوق ، مما يعني أن Morpho سيقلل بنشاط من قيمة أصول PT ويهيئ مساحة أوسع للتقلبات ، مما سيؤدي بدوره إلى مشكلة انخفاض استخدام رأس المال.
من أجل تحسين هذه المشكلة ، تتبنى AAVE حل تسعير خارج السلسلة ، والذي يمكن أن يمكن سعر أوراكل من متابعة وتيرة التغييرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT قدر الإمكان ، وتجنب مخاطر التلاعب بالسوق على المدى القصير. لن نناقش التفاصيل الفنية هنا ، فهناك مناقشة خاصة حول هذه المسألة في منتدى AAVE ، ويمكن للشركاء المهتمين أيضا مناقشة المؤلف في X. فيما يلي ملخص فقط للسعر المحتمل بعد تأثير PT Oracle في AAVE. يمكن ملاحظة أنه في AAVE ، سيكون أداء سعر Oracle مشابها للوظيفة المجزأة ، والتي تتبع سعر الفائدة في السوق ، وهو أكثر كفاءة في رأس المال من نموذج التسعير الخطي من Morpho ، كما أنه يخفف بشكل أفضل من مخاطر الديون المعدومة.
!
لذا، فهذا يعني أنه إذا حدث تعديل هيكلي في أسعار الفائدة على أصول PT، أو إذا كان هناك اتجاه موحد في السوق نحو تغير أسعار الفائدة على المدى القصير، فإن AAVE Oracle سيتبع هذا التغيير. وبالتالي، فإن هذا يقدم مخاطر سعر الخصم لهذه الاستراتيجية، أي أنه إذا ارتفعت أسعار الفائدة على PT لأسباب معينة، فإن أسعار أصول PT ستنخفض تبعاً لذلك، وقد تتعرض هذه الاستراتيجية لمخاطر التصفية بسبب الرفع المالي المفرط. لذا، نحتاج إلى توضيح آلية تسعير AAVE Oracle لأصول PT، حتى نتمكن من إجراء تعديلات عقلانية في الرفع المالي وتحقيق توازن فعال بين المخاطر والعوائد. هنا، سأدرج بعض الميزات الرئيسية، لتفكير الجميع:
نظرًا لتصميم آلية Pendle AMM، مع مرور الوقت، ستتركز السيولة نحو سعر الفائدة الحالي، مما يعني أن التغيرات السعرية الناتجة عن التداول في السوق ستصبح أقل وضوحًا، ويمكن القول إن الانزلاق السعري سيقل. لذلك، مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، ستصبح التغيرات السعرية الناتجة عن سلوك السوق أقل فأقل، وبالنسبة لهذه الخاصية، قام AAVE Oracle بتعيين مفهوم heartbeat لتمثيل تواتر تحديث الأسعار، كلما اقترب تاريخ الاستحقاق، زادت قيمة heartbeat، وانخفضت وتيرة التحديث، مما يعني أن خطر معدل الخصم أصبح أقل.
!
ستتبع AAVE Oracle تغييرا في سعر الفائدة بنسبة 1٪ كعامل تعديل آخر لتحديث السعر ، مما سيؤدي إلى تحديث السعر عندما ينحرف سعر السوق عن سعر فائدة Oracle بنسبة 1٪ وينحرف أكثر من الإسماعالات. لذلك ، توفر هذه الآلية أيضا نافذة زمنية لتعديل الرافعة المالية في الوقت المناسب لتجنب التصفية. لذلك ، بالنسبة لمستخدمي هذه الإستراتيجية ، من الضروري مراقبة تغيرات أسعار الفائدة قدر الإمكان وتعديل آلية نسبة الرافعة المالية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل آلية ومخاطر عوائد الرفع المالي PT لـ AAVE وPendle وEthena
عنوان المقال الأصلي: "احذر من مخاطر معدل الخصم: آلية ومخاطر عائدات الرفع المالي لـ AAVE وPendle وEthena"
الملخص: في الآونة الأخيرة ، كان العمل مشغولا بعض الشيء ، لذلك تأخر التحديث لفترة من الوقت ، والآن يتم استئناف تكرار التحديثات الأسبوعية ، وأود أن أشكركم على دعمكم. وجدنا هذا الأسبوع أن هناك استراتيجية مثيرة للاهتمام في مجال DeFi حظيت بالكثير من الاهتمام والنقاش ، أي استخدام شهادة عائد Staking من Ethena sUSDe و PT-sUSDe ، وشهادة الدخل الثابت في Pendle ، كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. أدلت بعض DeFi KOLs على منصة X بتعليقات أكثر تفاؤلا حول هذه الإستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أن السوق الحالي يبدو أنه يتجاهل بعض المخاطر الكامنة وراء هذه الاستراتيجية. لذلك ، لدي بعض الخبرة لمشاركتها معك. بشكل عام ، فإن استراتيجية التعدين بالرافعة المالية من AAVE + Pendle + Ethena ليست استراتيجية مراجحة خالية من المخاطر ، حيث لا تزال مخاطر معدل الخصم لأصول PT موجودة ، لذلك يحتاج المستخدمون المشاركون إلى التقييم بموضوعية ، والتحكم في نسبة الرافعة المالية ، وتجنب التصفية.
تحليل آلية عوائد الرافعة المالية في PT
أولاً دعونا نقدم لمحة بسيطة عن آلية هذه الاستراتيجية الربحية، يجب أن يعرف الأصدقاء الذين هم على دراية بـ DeFi أن DeFi كخدمة مالية لامركزية، تتمتع بميزة جوهرية مقارنة بـ TradFi وهي استخدام العقود الذكية لتحمل القدرة التشغيلية الأساسية مما يوفر ما يسمى بميزة "التشغيل المتداخل"، وعادةً ما تتضمن مهام معظم خبراء DeFi، أو ما يسمى بـ DeFi Degen، ثلاثة أمور:
· اكتشاف فرص تحقيق الأرباح من الفروقات في بروتوكولات DeFi؛
· البحث عن مصادر التمويل بالرافعة المالية؛
· اكتشاف سيناريوهات العائدات ذات الفائدة العالية والمخاطر المنخفضة؛
تعكس استراتيجية الدخل بالرافعة المالية PT هذه الخصائص الثلاث بشكل أكثر شمولا. تتضمن الإستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi ، Ethena و Pendle و AAVE. كل هذه المشاريع الثلاثة هي مشاريع شائعة في مسار DeFi الحالي ، وسنقدمها بإيجاز هنا فقط. بادئ ذي بدء ، Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على العائد يلتقط أسعار الفائدة القصيرة في سوق العقود الدائمة في البورصات المركزية ذات المخاطر المنخفضة من خلال استراتيجية التحوط الخاصة ب Delta Neutral. في السوق الصاعدة ، تتمتع الإستراتيجية بعائد أعلى بسبب الطلب الطويل للغاية لمستثمري التجزئة واستعدادهم لتحمل تكاليف رسوم أعلى ، مع كون sUSDe شهادة دخلها. Pendle هو بروتوكول بسعر ثابت يتحلل الرمز المميز لشهادة العائد العائم إلى رمز مميز رئيسي (PT) وشهادة دخل (YT) بسند صفري قسيمة مشابه لسند صفر قسيمة عن طريق تجميع الأصول. من ناحية أخرى ، فإن AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مشفرة محددة كضمان وإقراض عملات مشفرة أخرى من AAVE لتحقيق تأثيرات مثل زيادة الرافعة المالية أو التحوط أو البيع على المكشوف.
هذه الاستراتيجية هي تكامل البروتوكولات الثلاثة ، أي استخدام شهادة دخل التخزين الخاصة ب Ethena sUSDe وشهادة الدخل الثابت PT-sUSDe في Pendle كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. العملية المحددة هي كما يلي: أولا ، يمكن للمستخدمين الحصول على sUSDe في Ethena وتحويله بالكامل إلى PT-sUSDe من خلال بروتوكول Pendle لتثبيت سعر الفائدة ، ثم إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان ، وإقراض USDe أو عملات مستقرة أخرى من خلال القروض المتجددة ، وتكرار الإستراتيجية المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية لرأس المال. يتم تحديد حساب العائد بشكل أساسي من خلال ثلاثة عوامل ، العائد الأساسي ل PT-sUSDe ، ومضاعف الرافعة المالية ، والسبريد في AAVE.
!
الوضع الحالي للسوق واستجابة المستخدمين لهذه الاستراتيجية
تعود شهرة هذه الاستراتيجية إلى اعتراف بروتوكول الإقراض AAVE، الذي يعد الأكبر من حيث حجم الأموال، بأصول PT كضمان، مما أطلق العنان لقدرة التمويل لأصول PT. في الواقع، قبل ذلك، كانت بروتوكولات DeFi الأخرى مثل Morpho وFuild تدعم بالفعل أصول PT كضمان، ولكن AAVE بفضل توفر أموال قابلة للإقراض بشكل أكبر، يمكنه تقديم أسعار فائدة قروض أقل، مما زاد من عائدات هذه الاستراتيجية، كما أن قرارات AAVE تحمل دلالة رمزية أكبر.
لذلك منذ أن دعمت AAVE أصول PT، ارتفعت الأموال المرهونة بسرعة، مما يدل على أن هذه الاستراتيجية لاقت قبول مستخدمي DeFi، وخاصة بعض المستخدمين الكبار. حالياً، تدعم AAVE نوعين من أصول PT، وهما PT sUSDe يوليو وPT eUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي $1B.
!
يمكن حساب الحد الأقصى للرافعة المالية المدعومة حاليا بناء على الحد الأقصى LTV للوضع الإلكتروني الخاص به ، مع أخذ PT sUSDe يوليو كمثال ، الحد الأقصى للقيمة الدائمة لهذا الأصل كضمان في وضع E-Mode هو 88.9٪ ، مما يعني أن نسبة الرافعة المالية يمكن أن تكون نظريا حوالي 9x من خلال القروض المتجددة. يتم عرض عملية الحساب المحددة في الشكل أدناه ، أي عندما تكون الرافعة المالية هي الأكبر ، دون النظر في القرض العاجل أو تكلفة تبادل رأس المال الناجمة عن الغاز والقروض المتجددة ، مع أخذ استراتيجية sUSDe كمثال ، يمكن أن يصل معدل عائد الإستراتيجية نظريا إلى 60.79٪. ومعدل العائد هذا لا يشمل مكافآت نقاط إيثينا.
!
دعونا نلقي نظرة على توزيع المشاركين الفعليين، لا يزال مثالنا هو تجمع PT-sUSDe على AAVE. تم توفير إجمالي 450 مليون من العرض من قبل 78 مستثمرًا، ويمكن القول إن نسبة الحيتان عالية جدًا، كما أن نسبة الرفع ليست صغيرة.
!
بالنظر إلى العناوين الأربعة الأولى، فإن معدل الرفع للحساب الأول 0xc693...9814 هو 9 أضعاف، ورأس المال حوالي 10 ملايين. معدل الرفع للحساب الثاني 0x5b305...8882 هو 6.6 أضعاف، ورأس المال حوالي 7.25 ملايين، معدل الرفع للحساب الثالث analytico.eth هو 6.5 أضعاف، ورأس المال حوالي 5.75 ملايين، معدل الرفع للحساب الرابع 0x523b27...2b87 هو 8.35 أضعاف، ورأس المال حوالي 3.29 ملايين.
!
لذا يمكننا أن نرى أن معظم المستثمرين يرغبون في تخصيص رافعة مالية عالية لهذه الاستراتيجية، ومع ذلك، أعتقد أن السوق قد يكون متحمسًا ومتفائلًا بشكل مفرط، هذا الانحراف في المشاعر وإدراك المخاطر قد يؤدي بسهولة إلى تصفية جماعية، لذا دعونا نحلل مخاطر هذه الاستراتيجية.
مخاطر سعر الخصم لا يمكن تجاهلها
إن المؤلف يرى أن معظم حسابات تحليل DeFi تركز على التأكيد على خاصية انخفاض المخاطر لهذه الاستراتيجية، بل إن بعضها يروج لها كاستراتيجية أرصدة خالية من المخاطر. ومع ذلك، فإن الحقيقة ليست كذلك، فنحن نعلم أن المخاطر المرتبطة باستراتيجية تعدين الرافعة المالية تنقسم إلى نوعين رئيسيين:
مخاطر سعر الصرف: عندما ينخفض سعر الصرف بين الضمان وموضوع القرض، سيكون هناك خطر التصفية، وهذا مفهوم جيد لأنه في هذه العملية سينخفض معدل الضمان.
مخاطر سعر الفائدة: عندما ترتفع معدلات الاقتراض، قد يؤدي ذلك إلى تحقيق عائد سلبي على الاستراتيجية بشكل عام.
ومعظم التحليلات ستعتبر أن مخاطر سعر الصرف لهذه الاستراتيجية منخفضة للغاية، لأن USDe، كبرتوكول عملة مستقرة ناضجة، قد اجتاز اختبار السوق، ومخاطر انحراف سعره منخفضة. لذلك، طالما أن الأصول المقترضة هي من نوع العملات المستقرة، فإن مخاطر سعر الصرف تكون منخفضة. حتى في حالة حدوث انحراف، طالما أن الأصول المقترضة مختارة من USDe، فلن يحدث انخفاض كبير في سعر الصرف النسبي.
ومع ذلك، فإن هذا الحكم يتجاهل خصوصية أصول PT، حيث نعلم أن الوظيفة الرئيسية لبروتوكولات الإقراض هي أنه يجب القيام بالتسوية في الوقت المناسب لتجنب حدوث ديون معدومة. ومع ذلك، فإن أصول PT لديها مفهوم فترة الاستحقاق، وخلال فترة الاستحقاق، إذا كنت ترغب في استرداد الأصول الرئيسية مسبقًا، فلا يمكن القيام بذلك إلا من خلال التداول في السوق الثانوية AMM التي تقدمها Pendle. وبالتالي، سيؤثر التداول على سعر أصول PT، أو بمعنى آخر، سيؤثر على معدل عائد PT، لذلك فإن سعر أصول PT يتغير باستمرار مع التداول، لكن الاتجاه العام سيقترب تدريجياً من 1.
!
مع وضع هذه الخاصية في الاعتبار ، دعنا نلقي نظرة على تصميم أوراكل AAVE لأسعار أصول PT. في الواقع ، قبل دعم AAVE ل PT ، استفادت الإستراتيجية بشكل أساسي من Morpho كمصدر تمويل بالرافعة المالية ، حيث تم تصميم أوراكل سعر أصول PT يسمى PendleSparkLinearDiscountOracle. ببساطة ، يعتقد مورفو أنه خلال مدة السند ، ستحصل أصول PT على دخل بسعر فائدة ثابت بالنسبة للأصول الأصلية ، متجاهلا تأثير معاملات السوق على أسعار الفائدة ، مما يعني أن معدل تحويل أصول PT بالنسبة للأصول الأولية يتزايد باستمرار خطيا. لذلك ، من الطبيعي تجاهل مخاطر سعر الصرف.
!
ومع ذلك ، في عملية البحث عن مخطط أوراكل لأصول PT ، تعتقد AAVE أن هذا ليس خيارا جيدا ، لأن المخطط يقفل العائد وغير قابل للتعديل خلال مدة أصول PT ، مما يعني أن النموذج لا يمكن أن يعكس في الواقع تأثير معاملات السوق أو التغييرات في العائد الأساسي لأصول PT على سعر PT ، وإذا كانت معنويات السوق صعودية بشأن التغير في أسعار الفائدة على المدى القصير ، أو كان للعائد الأساسي اتجاه تصاعدي هيكلي (مثل الارتفاع الحاد في سعر الرموز التحفيزية ، مخططات توزيع الإيرادات الجديدة ، وما إلى ذلك) ، مما قد يتسبب في أن يكون سعر أوراكل لأصول PT في Morpho أعلى بكثير من السعر الحقيقي ، مما قد يؤدي بسهولة إلى ديون معدومة. من أجل تقليل هذه المخاطر ، عادة ما يحدد Morpho سعر فائدة قياسيا أعلى بكثير من سعر الفائدة في السوق ، مما يعني أن Morpho سيقلل بنشاط من قيمة أصول PT ويهيئ مساحة أوسع للتقلبات ، مما سيؤدي بدوره إلى مشكلة انخفاض استخدام رأس المال.
من أجل تحسين هذه المشكلة ، تتبنى AAVE حل تسعير خارج السلسلة ، والذي يمكن أن يمكن سعر أوراكل من متابعة وتيرة التغييرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT قدر الإمكان ، وتجنب مخاطر التلاعب بالسوق على المدى القصير. لن نناقش التفاصيل الفنية هنا ، فهناك مناقشة خاصة حول هذه المسألة في منتدى AAVE ، ويمكن للشركاء المهتمين أيضا مناقشة المؤلف في X. فيما يلي ملخص فقط للسعر المحتمل بعد تأثير PT Oracle في AAVE. يمكن ملاحظة أنه في AAVE ، سيكون أداء سعر Oracle مشابها للوظيفة المجزأة ، والتي تتبع سعر الفائدة في السوق ، وهو أكثر كفاءة في رأس المال من نموذج التسعير الخطي من Morpho ، كما أنه يخفف بشكل أفضل من مخاطر الديون المعدومة.
!
لذا، فهذا يعني أنه إذا حدث تعديل هيكلي في أسعار الفائدة على أصول PT، أو إذا كان هناك اتجاه موحد في السوق نحو تغير أسعار الفائدة على المدى القصير، فإن AAVE Oracle سيتبع هذا التغيير. وبالتالي، فإن هذا يقدم مخاطر سعر الخصم لهذه الاستراتيجية، أي أنه إذا ارتفعت أسعار الفائدة على PT لأسباب معينة، فإن أسعار أصول PT ستنخفض تبعاً لذلك، وقد تتعرض هذه الاستراتيجية لمخاطر التصفية بسبب الرفع المالي المفرط. لذا، نحتاج إلى توضيح آلية تسعير AAVE Oracle لأصول PT، حتى نتمكن من إجراء تعديلات عقلانية في الرفع المالي وتحقيق توازن فعال بين المخاطر والعوائد. هنا، سأدرج بعض الميزات الرئيسية، لتفكير الجميع:
!
رابط النص الأصلي
：