استراتيجية التعدين بالرافعة المالية لـ AAVE+Pendle+Ethena ليست استراتيجية خالية من المخاطر، حيث لا يزال هناك خطر معدل الخصم لأصول PT، لذا يحتاج المستخدمون المشاركون إلى تقييم موضوعي، والتحكم في نسبة الرافعة المالية، وتجنب الحصول على التصفية.
**كتابة: **@Web3_Mario
ملخص: في الآونة الأخيرة كان العمل مشغولا بعض الشيء، لذلك تم تأجيل التحديث لفترة من الوقت، والآن يتم استئناف وتيرة التحديثات الأسبوعية، وأشكركم على دعمكم. هذا الأسبوع ، وجدت استراتيجية مثيرة للاهتمام في مساحة DeFi حظيت بالكثير من الاهتمام والمناقشة ، أي استخدام شهادة عائد Staking من Ethena sUSDe في شهادة الدخل الثابت من Pendle PT-sUSDe كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. أدلت بعض DeFi KOLs على منصة X بتعليقات أكثر تفاؤلا حول هذه الإستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أن السوق الحالي يبدو أنه يتجاهل بعض المخاطر الكامنة وراء هذه الاستراتيجية. لذلك ، لدي بعض الخبرة لمشاركتها معك. بشكل عام ، فإن استراتيجية التعدين بالرافعة المالية من AAVE + Pendle + Ethena ليست استراتيجية مراجحة خالية من المخاطر ، حيث لا تزال مخاطر معدل الخصم لأصول PT موجودة ، لذلك يحتاج المستخدمون المشاركون إلى التقييم بموضوعية ، والتحكم في نسبة الرافعة المالية ، وتجنب التصفية.
تحليل آلية عائد الرافعة المالية PT
أولاً دعونا نقدم ببساطة آلية هذه الاستراتيجية الربحية، يجب أن يعرف أصدقاؤنا المألوفين بـ DeFi أن DeFi كخدمة مالية لامركزية، تتمتع بميزة رئيسية مقارنة بـ TradFi وهي استخدام العقود الذكية لدعم القدرة التشغيلية الأساسية مما يوفر ما يسمى بميزة "التشغيل البيني"، وعادة ما تتضمن مهام معظم الخبراء في DeFi، أو ما يسمى DeFi Degen، ثلاثة أشياء:
اكتشاف فرص المراجحة في الفروق بين بروتوكولات DeFi؛
البحث عن مصادر التمويل بالرافعة المالية؛
استكشاف السيناريوهات ذات العوائد العالية والمخاطر المنخفضة؛
تعكس استراتيجية الدخل بالرافعة المالية PT هذه الخصائص الثلاث بشكل أكثر شمولا. تتضمن الإستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi ، Ethena و Pendle و AAVE. كل هذه المشاريع الثلاثة هي مشاريع شائعة في مسار DeFi الحالي ، وسنقدمها بإيجاز هنا فقط. بادئ ذي بدء ، Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على العائد يلتقط مراكز البيع في سوق العقود الدائمة في البورصات المركزية ذات المخاطر المنخفضة من خلال استراتيجية التحوط الخاصة ب Delta Neutral. في السوق الصاعدة ، تتمتع الإستراتيجية بعائد أعلى بسبب الطلب الطويل للغاية لمستثمري التجزئة واستعدادهم لتحمل تكاليف رسوم أعلى ، مع كون sUSDe شهادة دخلها. Pendle هو بروتوكول بسعر ثابت يتحلل الرمز المميز لشهادة العائد العائم إلى رمز مميز رئيسي (PT) وشهادة دخل (YT) بسند صفري قسيمة مشابه لسند صفر قسيمة عن طريق تجميع الأصول. من ناحية أخرى ، فإن AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مشفرة محددة كضمان وإقراض عملات مشفرة أخرى من AAVE لتحقيق تأثيرات مثل زيادة الرافعة المالية أو التحوط أو البيع على المكشوف.
وتمثل هذه الاستراتيجية دمجًا لثلاثة بروتوكولات، أي استخدام إيصالات العائد من الرهن في Ethena sUSDe كحصة دخل ثابتة PT-sUSDe في Pendle كمصدر للعائد، والاستفادة من بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للتمويل، لإجراء مراجحة أسعار الفائدة والحصول على عائدات رافعة. العملية المحددة هي كما يلي: أولًا يمكن للمستخدم الحصول على sUSDe من Ethena، ومن خلال بروتوكول Pendle يمكنه تحويلها بالكامل إلى PT-sUSDe لتأمين سعر الفائدة، بعد ذلك يتم إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان، ومن خلال طريقة القرض التكراري، يتم اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى، وتكرار الاستراتيجية أعلاه لزيادة الرافعة المالية. بينما يتم تحديد حساب العائد بشكل أساسي بواسطة ثلاثة عوامل: معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، مضاعف الرافعة المالية، والفارق في AAVE.
!
حالة السوق الحالية لهذه الاستراتيجية ومشاركة المستخدمين
تعود شعبية هذه الاستراتيجية إلى اعتراف بروتوكول الإقراض AAVE، الذي يعد الأكثر حجمًا من حيث الأموال، بأصول PT كضمان، مما أطلق العنان لقدرة تمويل أصول PT. في الواقع، قبل ذلك، كانت بروتوكولات DeFi الأخرى قد دعمت بالفعل أصول PT كضمان، مثل Morpho وFuild، لكن AAVE، بفضل توفر المزيد من الأموال القابلة للإقراض، يمكنه تقديم معدلات فائدة أقل، مما يعزز عوائد هذه الاستراتيجية، كما أن قرارات AAVE تحمل دلالة رمزية أكبر.
لذلك منذ أن دعمت AAVE أصول PT ، ارتفعت الأموال المرهونة بسرعة ، مما يدل أيضًا على أن هذه الاستراتيجية نالت认可 مستخدمي DeFi ، وخاصة بعض المستخدمين الكبار. حاليًا ، تدعم AAVE نوعين من أصول PT ، PT sUSDe يوليو و PT eUSDe مايو ، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي 1 مليار دولار.
!
يمكن حساب الحد الأقصى للرافعة المالية المدعومة حاليا بناء على الحد الأقصى LTV للوضع الإلكتروني الخاص به ، مع أخذ PT sUSDe يوليو كمثال ، الحد الأقصى للقيمة الدائمة لهذا الأصل كضمان في وضع E-Mode هو 88.9٪ ، مما يعني أن نسبة الرافعة المالية يمكن أن تكون نظريا حوالي 9x من خلال القروض المتجددة. يتم عرض عملية الحساب المحددة في الشكل أدناه ، أي عندما تكون الرافعة المالية هي الأكبر ، دون النظر في القرض العاجل أو تكلفة تبادل رأس المال الناجمة عن الغاز والقروض المتجددة ، مع أخذ استراتيجية sUSDe كمثال ، يمكن أن يصل معدل عائد الإستراتيجية نظريا إلى 60.79٪. ومعدل العائد هذا لا يشمل مكافآت نقاط إيثينا.
!
بعد ذلك ، دعونا نلقي نظرة على توزيع المشاركين الفعليين ، مع الاستمرار في استخدام مجموعة PT-sUSDe على AAVE كمثال. تم توفير إجمالي 450 مليون من العرض من قبل 78 مستثمرًا ، ويمكن القول أن نسبة الحيتان مرتفعة جدًا ، وأن مستوى الرافعة المالية ليس صغيرًا.
!
بالنظر إلى العناوين الأربعة الأولى، فإن معدل الرفع المالي للحساب الأول 0xc693...9814 هو 9 أضعاف، ورأس المال حوالي 10 مليون. معدل الرفع المالي للحساب الثاني 0x5b305...8882 هو 6.6 أضعاف، ورأس المال حوالي 7.25 مليون، معدل الرفع المالي للحساب الثالث analytico.eth هو 6.5 أضعاف، ورأس المال حوالي 5.75 مليون، ومعدل الرفع المالي للحساب الرابع 0x523b27...2b87 هو 8.35 أضعاف، ورأس المال حوالي 3.29 مليون.
!
لذلك ، يمكن ملاحظة أن معظم المستثمرين على استعداد لتخصيص رافعة مالية أعلى لهذه الاستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أنه ربما يكون السوق عدوانيا ومتفائلا بعض الشيء ، وهذا الانحراف في المعنويات وإدراك المخاطر سيؤدي بسهولة إلى تصفية التدافع على نطاق واسع ، لذلك دعونا نحلل مخاطر هذه الاستراتيجية.
لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم
لقد رأيت أن معظم حسابات تحليل DeFi تركز على التأكيد على خاصية المخاطر المنخفضة لهذه الاستراتيجية، بل وتروج لها كاستراتيجية مراجحة خالية من المخاطر. ومع ذلك، فإن الحقيقة ليست كذلك، نحن نعلم أن مخاطر استراتيجية التعدين بالرافعة المالية تنقسم أساسًا إلى نوعين:
مخاطر سعر الصرف: عندما ينخفض سعر الصرف بين الضمانات وموضوع الاقتراض، سيكون هناك خطر التصفية، وهذا سهل الفهم، لأن نسبة الضمان ستنخفض في هذه العملية.
مخاطر سعر الفائدة: عندما ترتفع أسعار الفائدة على القروض، قد يؤدي ذلك إلى أن تكون العوائد الإجمالية للاستراتيجية سلبية.
وستعتبر معظم التحليلات أن مخاطر سعر الصرف لهذه الاستراتيجية منخفضة للغاية، لأنه كنموذج أكثر نضجًا من بروتوكولات العملات المستقرة، فقد اجتاز USDe اختبار السوق، مما يقلل من مخاطر فقدان ربطه، لذا طالما أن الأصول المقترضة من نوع العملات المستقرة، فإن مخاطر سعر الصرف تكون منخفضة، حتى لو حدث فقدان للربط، طالما أن الأصول المقترضة مختارة من USDe، فلن تحدث انخفاضات كبيرة في سعر الصرف النسبي.
ومع ذلك ، فإن هذا الحكم يتجاهل خصوصية أصول PT ، ونحن نعلم أن الوظيفة الأكثر أهمية لبروتوكول الإقراض هي أنه يجب تصفيته في الوقت المناسب لتجنب الديون المعدومة. ومع ذلك ، هناك مفهوم المدة لأصول PT ، وخلال فترة المدة ، إذا كنت ترغب في استرداد الأصول الرئيسية مبكرا ، فلا يمكنك التداول إلا بسعر مخفض من خلال السوق الثانوي AMM الذي تقدمه Pendle. لذلك ، ستؤثر الصفقة على سعر أصل PT ، أو عائد PT ، وبالتالي فإن سعر أصل PT يتغير باستمرار مع الصفقة ، لكن الاتجاه العام سيقترب تدريجيا من 1.
!
مع وضع هذه الخاصية في الاعتبار ، دعنا نلقي نظرة على تصميم أوراكل AAVE لأسعار أصول PT. في الواقع ، قبل دعم AAVE ل PT ، استفادت الإستراتيجية بشكل أساسي من Morpho كمصدر تمويل بالرافعة المالية ، حيث تم تصميم أوراكل سعر أصول PT يسمى PendleSparkLinearDiscountOracle. ببساطة ، يعتقد مورفو أنه خلال مدة السند ، ستحصل أصول PT على دخل بسعر فائدة ثابت بالنسبة للأصول الأصلية ، متجاهلا تأثير معاملات السوق على أسعار الفائدة ، مما يعني أن معدل تحويل أصول PT بالنسبة للأصول الأولية يتزايد باستمرار خطيا. لذلك ، من الطبيعي تجاهل مخاطر سعر الصرف.
!
ومع ذلك ، في عملية البحث عن مخطط أوراكل لأصول PT ، تعتقد AAVE أن هذا ليس خيارا جيدا ، لأن المخطط يقفل العائد وغير قابل للتعديل خلال مدة أصول PT ، مما يعني أن النموذج لا يمكن أن يعكس في الواقع تأثير معاملات السوق أو التغييرات في العائد الأساسي لأصول PT على سعر PT ، وإذا كانت معنويات السوق صعودية بشأن التغير في أسعار الفائدة على المدى القصير ، أو كان للعائد الأساسي اتجاه تصاعدي هيكلي (مثل الارتفاع الحاد في سعر الرموز التحفيزية ، مخططات توزيع الإيرادات الجديدة ، وما إلى ذلك) ، مما قد يتسبب في أن يكون سعر أوراكل لأصول PT في Morpho أعلى بكثير من السعر الحقيقي ، مما قد يؤدي بسهولة إلى ديون معدومة. من أجل تقليل هذه المخاطر ، عادة ما يحدد Morpho سعر فائدة قياسيا أعلى بكثير من سعر الفائدة في السوق ، مما يعني أن Morpho سيقلل بنشاط من قيمة أصول PT ويهيئ مساحة أوسع للتقلبات ، مما سيؤدي بدوره إلى مشكلة انخفاض استخدام رأس المال.
من أجل تحسين هذه المشكلة ، تتبنى AAVE حل تسعير خارج السلسلة ، والذي يمكن أن يمكن سعر أوراكل من متابعة وتيرة التغييرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT قدر الإمكان ، وتجنب مخاطر التلاعب بالسوق على المدى القصير. لن نناقش التفاصيل الفنية هنا ، فهناك مناقشة خاصة حول هذه المسألة في منتدى AAVE ، ويمكن للشركاء المهتمين أيضا مناقشة المؤلف في X. فيما يلي ملخص فقط للسعر المحتمل بعد تأثير PT Oracle في AAVE. يمكن ملاحظة أنه في AAVE ، سيكون أداء سعر Oracle مشابها للوظيفة المجزأة ، والتي تتبع سعر الفائدة في السوق ، وهو أكثر كفاءة في رأس المال من نموذج التسعير الخطي من Morpho ، كما أنه يخفف بشكل أفضل من مخاطر الديون المعدومة.
!
لذا، فهذا يعني أنه إذا حدث تعديل هيكلي في معدل PT للأصول، أو كان هناك اتجاه موحد في السوق تجاه تغييرات المعدل على المدى القصير، فإن AAVE Oracle سيتبع هذا التغيير، مما يقدم مخاطر سعر الخصم لهذه الاستراتيجية، أي أنه إذا ارتفع معدل PT لأسباب معينة، فإن سعر أصول PT سينخفض تبعاً لذلك، وقد تؤدي نسبة الرافعة المالية العالية جداً لهذه الاستراتيجية إلى مخاطر التصفية. لذلك نحتاج إلى توضيح آلية تسعير AAVE Oracle لأصول PT، حتى نتمكن من ضبط الرافعة المالية بشكل عقلاني، وتحقيق توازن فعال بين المخاطر والعوائد. هنا أدرج بعض الخصائص الرئيسية للتفكير فيها:
1 نظرا لتصميم آلية Pendle AMM ، ستتركز السيولة نحو سعر الفائدة الحالي بمرور الوقت ، مما يعني أن تغيرات الأسعار التي تسببها معاملات السوق ستصبح أقل وضوحا ، ويمكن القول أن الانزلاق سيصبح أقل وأقل. لذلك ، عندما يقترب تاريخ انتهاء الصلاحية ، سيكون تغير السعر الناجم عن سلوك السوق أصغر وأصغر ، ولهذه الميزة ، قامت AAVE Oracle بإعداد مفهوم نبضات القلب لتمثيل تكرار تحديثات الأسعار ، فكلما اقتربت من تاريخ انتهاء الصلاحية ، كلما زاد الإيقاع ، انخفض تكرار التحديث ، أي انخفضت مخاطر معدل الخصم.
!
سيتبع Oracle AAVE تغيرات معدل الفائدة بنسبة 1% كعامل تعديل آخر لتحديث الأسعار، وعندما يحدث انحراف بنسبة 1% بين معدل السوق ومعدل Oracle، ويتجاوز وقت الانحراف فترة heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر. لذلك، توفر هذه الآلية أيضًا نافذة زمنية لتعديل نسبة الرفع المالية في الوقت المناسب وتجنب الحصول على التصفية. لذا بالنسبة لمستخدمي هذه الاستراتيجية، يجب محاولة مراقبة تغيرات معدل الفائدة وضبط نسبة الرفع المالية وفقًا لذلك.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
احذر من مخاطر سعر الخصم: آلية ومخاطر عائد الرافعة المالية PT لـ AAVE وPendle وEthena
**كتابة: **@Web3_Mario
ملخص: في الآونة الأخيرة كان العمل مشغولا بعض الشيء، لذلك تم تأجيل التحديث لفترة من الوقت، والآن يتم استئناف وتيرة التحديثات الأسبوعية، وأشكركم على دعمكم. هذا الأسبوع ، وجدت استراتيجية مثيرة للاهتمام في مساحة DeFi حظيت بالكثير من الاهتمام والمناقشة ، أي استخدام شهادة عائد Staking من Ethena sUSDe في شهادة الدخل الثابت من Pendle PT-sUSDe كمصدر للدخل ، واستخدام بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للأموال لتنفيذ مراجحة أسعار الفائدة والحصول على دخل بالرافعة المالية. أدلت بعض DeFi KOLs على منصة X بتعليقات أكثر تفاؤلا حول هذه الإستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أن السوق الحالي يبدو أنه يتجاهل بعض المخاطر الكامنة وراء هذه الاستراتيجية. لذلك ، لدي بعض الخبرة لمشاركتها معك. بشكل عام ، فإن استراتيجية التعدين بالرافعة المالية من AAVE + Pendle + Ethena ليست استراتيجية مراجحة خالية من المخاطر ، حيث لا تزال مخاطر معدل الخصم لأصول PT موجودة ، لذلك يحتاج المستخدمون المشاركون إلى التقييم بموضوعية ، والتحكم في نسبة الرافعة المالية ، وتجنب التصفية.
تحليل آلية عائد الرافعة المالية PT
أولاً دعونا نقدم ببساطة آلية هذه الاستراتيجية الربحية، يجب أن يعرف أصدقاؤنا المألوفين بـ DeFi أن DeFi كخدمة مالية لامركزية، تتمتع بميزة رئيسية مقارنة بـ TradFi وهي استخدام العقود الذكية لدعم القدرة التشغيلية الأساسية مما يوفر ما يسمى بميزة "التشغيل البيني"، وعادة ما تتضمن مهام معظم الخبراء في DeFi، أو ما يسمى DeFi Degen، ثلاثة أشياء:
تعكس استراتيجية الدخل بالرافعة المالية PT هذه الخصائص الثلاث بشكل أكثر شمولا. تتضمن الإستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi ، Ethena و Pendle و AAVE. كل هذه المشاريع الثلاثة هي مشاريع شائعة في مسار DeFi الحالي ، وسنقدمها بإيجاز هنا فقط. بادئ ذي بدء ، Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على العائد يلتقط مراكز البيع في سوق العقود الدائمة في البورصات المركزية ذات المخاطر المنخفضة من خلال استراتيجية التحوط الخاصة ب Delta Neutral. في السوق الصاعدة ، تتمتع الإستراتيجية بعائد أعلى بسبب الطلب الطويل للغاية لمستثمري التجزئة واستعدادهم لتحمل تكاليف رسوم أعلى ، مع كون sUSDe شهادة دخلها. Pendle هو بروتوكول بسعر ثابت يتحلل الرمز المميز لشهادة العائد العائم إلى رمز مميز رئيسي (PT) وشهادة دخل (YT) بسند صفري قسيمة مشابه لسند صفر قسيمة عن طريق تجميع الأصول. من ناحية أخرى ، فإن AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين باستخدام عملات مشفرة محددة كضمان وإقراض عملات مشفرة أخرى من AAVE لتحقيق تأثيرات مثل زيادة الرافعة المالية أو التحوط أو البيع على المكشوف.
وتمثل هذه الاستراتيجية دمجًا لثلاثة بروتوكولات، أي استخدام إيصالات العائد من الرهن في Ethena sUSDe كحصة دخل ثابتة PT-sUSDe في Pendle كمصدر للعائد، والاستفادة من بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للتمويل، لإجراء مراجحة أسعار الفائدة والحصول على عائدات رافعة. العملية المحددة هي كما يلي: أولًا يمكن للمستخدم الحصول على sUSDe من Ethena، ومن خلال بروتوكول Pendle يمكنه تحويلها بالكامل إلى PT-sUSDe لتأمين سعر الفائدة، بعد ذلك يتم إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان، ومن خلال طريقة القرض التكراري، يتم اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى، وتكرار الاستراتيجية أعلاه لزيادة الرافعة المالية. بينما يتم تحديد حساب العائد بشكل أساسي بواسطة ثلاثة عوامل: معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، مضاعف الرافعة المالية، والفارق في AAVE.
!
حالة السوق الحالية لهذه الاستراتيجية ومشاركة المستخدمين
تعود شعبية هذه الاستراتيجية إلى اعتراف بروتوكول الإقراض AAVE، الذي يعد الأكثر حجمًا من حيث الأموال، بأصول PT كضمان، مما أطلق العنان لقدرة تمويل أصول PT. في الواقع، قبل ذلك، كانت بروتوكولات DeFi الأخرى قد دعمت بالفعل أصول PT كضمان، مثل Morpho وFuild، لكن AAVE، بفضل توفر المزيد من الأموال القابلة للإقراض، يمكنه تقديم معدلات فائدة أقل، مما يعزز عوائد هذه الاستراتيجية، كما أن قرارات AAVE تحمل دلالة رمزية أكبر.
لذلك منذ أن دعمت AAVE أصول PT ، ارتفعت الأموال المرهونة بسرعة ، مما يدل أيضًا على أن هذه الاستراتيجية نالت认可 مستخدمي DeFi ، وخاصة بعض المستخدمين الكبار. حاليًا ، تدعم AAVE نوعين من أصول PT ، PT sUSDe يوليو و PT eUSDe مايو ، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي 1 مليار دولار.
!
يمكن حساب الحد الأقصى للرافعة المالية المدعومة حاليا بناء على الحد الأقصى LTV للوضع الإلكتروني الخاص به ، مع أخذ PT sUSDe يوليو كمثال ، الحد الأقصى للقيمة الدائمة لهذا الأصل كضمان في وضع E-Mode هو 88.9٪ ، مما يعني أن نسبة الرافعة المالية يمكن أن تكون نظريا حوالي 9x من خلال القروض المتجددة. يتم عرض عملية الحساب المحددة في الشكل أدناه ، أي عندما تكون الرافعة المالية هي الأكبر ، دون النظر في القرض العاجل أو تكلفة تبادل رأس المال الناجمة عن الغاز والقروض المتجددة ، مع أخذ استراتيجية sUSDe كمثال ، يمكن أن يصل معدل عائد الإستراتيجية نظريا إلى 60.79٪. ومعدل العائد هذا لا يشمل مكافآت نقاط إيثينا.
!
بعد ذلك ، دعونا نلقي نظرة على توزيع المشاركين الفعليين ، مع الاستمرار في استخدام مجموعة PT-sUSDe على AAVE كمثال. تم توفير إجمالي 450 مليون من العرض من قبل 78 مستثمرًا ، ويمكن القول أن نسبة الحيتان مرتفعة جدًا ، وأن مستوى الرافعة المالية ليس صغيرًا.
!
بالنظر إلى العناوين الأربعة الأولى، فإن معدل الرفع المالي للحساب الأول 0xc693...9814 هو 9 أضعاف، ورأس المال حوالي 10 مليون. معدل الرفع المالي للحساب الثاني 0x5b305...8882 هو 6.6 أضعاف، ورأس المال حوالي 7.25 مليون، معدل الرفع المالي للحساب الثالث analytico.eth هو 6.5 أضعاف، ورأس المال حوالي 5.75 مليون، ومعدل الرفع المالي للحساب الرابع 0x523b27...2b87 هو 8.35 أضعاف، ورأس المال حوالي 3.29 مليون.
!
لذلك ، يمكن ملاحظة أن معظم المستثمرين على استعداد لتخصيص رافعة مالية أعلى لهذه الاستراتيجية ، لكن المؤلف يعتقد أنه ربما يكون السوق عدوانيا ومتفائلا بعض الشيء ، وهذا الانحراف في المعنويات وإدراك المخاطر سيؤدي بسهولة إلى تصفية التدافع على نطاق واسع ، لذلك دعونا نحلل مخاطر هذه الاستراتيجية.
لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم
لقد رأيت أن معظم حسابات تحليل DeFi تركز على التأكيد على خاصية المخاطر المنخفضة لهذه الاستراتيجية، بل وتروج لها كاستراتيجية مراجحة خالية من المخاطر. ومع ذلك، فإن الحقيقة ليست كذلك، نحن نعلم أن مخاطر استراتيجية التعدين بالرافعة المالية تنقسم أساسًا إلى نوعين:
وستعتبر معظم التحليلات أن مخاطر سعر الصرف لهذه الاستراتيجية منخفضة للغاية، لأنه كنموذج أكثر نضجًا من بروتوكولات العملات المستقرة، فقد اجتاز USDe اختبار السوق، مما يقلل من مخاطر فقدان ربطه، لذا طالما أن الأصول المقترضة من نوع العملات المستقرة، فإن مخاطر سعر الصرف تكون منخفضة، حتى لو حدث فقدان للربط، طالما أن الأصول المقترضة مختارة من USDe، فلن تحدث انخفاضات كبيرة في سعر الصرف النسبي.
ومع ذلك ، فإن هذا الحكم يتجاهل خصوصية أصول PT ، ونحن نعلم أن الوظيفة الأكثر أهمية لبروتوكول الإقراض هي أنه يجب تصفيته في الوقت المناسب لتجنب الديون المعدومة. ومع ذلك ، هناك مفهوم المدة لأصول PT ، وخلال فترة المدة ، إذا كنت ترغب في استرداد الأصول الرئيسية مبكرا ، فلا يمكنك التداول إلا بسعر مخفض من خلال السوق الثانوي AMM الذي تقدمه Pendle. لذلك ، ستؤثر الصفقة على سعر أصل PT ، أو عائد PT ، وبالتالي فإن سعر أصل PT يتغير باستمرار مع الصفقة ، لكن الاتجاه العام سيقترب تدريجيا من 1.
!
مع وضع هذه الخاصية في الاعتبار ، دعنا نلقي نظرة على تصميم أوراكل AAVE لأسعار أصول PT. في الواقع ، قبل دعم AAVE ل PT ، استفادت الإستراتيجية بشكل أساسي من Morpho كمصدر تمويل بالرافعة المالية ، حيث تم تصميم أوراكل سعر أصول PT يسمى PendleSparkLinearDiscountOracle. ببساطة ، يعتقد مورفو أنه خلال مدة السند ، ستحصل أصول PT على دخل بسعر فائدة ثابت بالنسبة للأصول الأصلية ، متجاهلا تأثير معاملات السوق على أسعار الفائدة ، مما يعني أن معدل تحويل أصول PT بالنسبة للأصول الأولية يتزايد باستمرار خطيا. لذلك ، من الطبيعي تجاهل مخاطر سعر الصرف.
!
ومع ذلك ، في عملية البحث عن مخطط أوراكل لأصول PT ، تعتقد AAVE أن هذا ليس خيارا جيدا ، لأن المخطط يقفل العائد وغير قابل للتعديل خلال مدة أصول PT ، مما يعني أن النموذج لا يمكن أن يعكس في الواقع تأثير معاملات السوق أو التغييرات في العائد الأساسي لأصول PT على سعر PT ، وإذا كانت معنويات السوق صعودية بشأن التغير في أسعار الفائدة على المدى القصير ، أو كان للعائد الأساسي اتجاه تصاعدي هيكلي (مثل الارتفاع الحاد في سعر الرموز التحفيزية ، مخططات توزيع الإيرادات الجديدة ، وما إلى ذلك) ، مما قد يتسبب في أن يكون سعر أوراكل لأصول PT في Morpho أعلى بكثير من السعر الحقيقي ، مما قد يؤدي بسهولة إلى ديون معدومة. من أجل تقليل هذه المخاطر ، عادة ما يحدد Morpho سعر فائدة قياسيا أعلى بكثير من سعر الفائدة في السوق ، مما يعني أن Morpho سيقلل بنشاط من قيمة أصول PT ويهيئ مساحة أوسع للتقلبات ، مما سيؤدي بدوره إلى مشكلة انخفاض استخدام رأس المال.
من أجل تحسين هذه المشكلة ، تتبنى AAVE حل تسعير خارج السلسلة ، والذي يمكن أن يمكن سعر أوراكل من متابعة وتيرة التغييرات الهيكلية في أسعار الفائدة على PT قدر الإمكان ، وتجنب مخاطر التلاعب بالسوق على المدى القصير. لن نناقش التفاصيل الفنية هنا ، فهناك مناقشة خاصة حول هذه المسألة في منتدى AAVE ، ويمكن للشركاء المهتمين أيضا مناقشة المؤلف في X. فيما يلي ملخص فقط للسعر المحتمل بعد تأثير PT Oracle في AAVE. يمكن ملاحظة أنه في AAVE ، سيكون أداء سعر Oracle مشابها للوظيفة المجزأة ، والتي تتبع سعر الفائدة في السوق ، وهو أكثر كفاءة في رأس المال من نموذج التسعير الخطي من Morpho ، كما أنه يخفف بشكل أفضل من مخاطر الديون المعدومة.
!
لذا، فهذا يعني أنه إذا حدث تعديل هيكلي في معدل PT للأصول، أو كان هناك اتجاه موحد في السوق تجاه تغييرات المعدل على المدى القصير، فإن AAVE Oracle سيتبع هذا التغيير، مما يقدم مخاطر سعر الخصم لهذه الاستراتيجية، أي أنه إذا ارتفع معدل PT لأسباب معينة، فإن سعر أصول PT سينخفض تبعاً لذلك، وقد تؤدي نسبة الرافعة المالية العالية جداً لهذه الاستراتيجية إلى مخاطر التصفية. لذلك نحتاج إلى توضيح آلية تسعير AAVE Oracle لأصول PT، حتى نتمكن من ضبط الرافعة المالية بشكل عقلاني، وتحقيق توازن فعال بين المخاطر والعوائد. هنا أدرج بعض الخصائص الرئيسية للتفكير فيها:
1 نظرا لتصميم آلية Pendle AMM ، ستتركز السيولة نحو سعر الفائدة الحالي بمرور الوقت ، مما يعني أن تغيرات الأسعار التي تسببها معاملات السوق ستصبح أقل وضوحا ، ويمكن القول أن الانزلاق سيصبح أقل وأقل. لذلك ، عندما يقترب تاريخ انتهاء الصلاحية ، سيكون تغير السعر الناجم عن سلوك السوق أصغر وأصغر ، ولهذه الميزة ، قامت AAVE Oracle بإعداد مفهوم نبضات القلب لتمثيل تكرار تحديثات الأسعار ، فكلما اقتربت من تاريخ انتهاء الصلاحية ، كلما زاد الإيقاع ، انخفض تكرار التحديث ، أي انخفضت مخاطر معدل الخصم.
!
سيتبع Oracle AAVE تغيرات معدل الفائدة بنسبة 1% كعامل تعديل آخر لتحديث الأسعار، وعندما يحدث انحراف بنسبة 1% بين معدل السوق ومعدل Oracle، ويتجاوز وقت الانحراف فترة heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر. لذلك، توفر هذه الآلية أيضًا نافذة زمنية لتعديل نسبة الرفع المالية في الوقت المناسب وتجنب الحصول على التصفية. لذا بالنسبة لمستخدمي هذه الاستراتيجية، يجب محاولة مراقبة تغيرات معدل الفائدة وضبط نسبة الرفع المالية وفقًا لذلك.