شهد سوق العملات الرقمية خلال أغسطس (من 1 إلى 31) تبايناً داخلياً واضحاً. فقد ارتفع سعر Bitcoin (BTC) مطلع الشهر ثم تراجع، منهياً أغسطس بانخفاض نسبته 6.15%. بينما أظهر Ethereum (ETH) قوة لافتة مسجلاً ارتفاعاً قدره 19.84%، وحقق Solana (SOL) وBNB مكاسب بنسبة 17.85% و9.79% على التوالي. عكس السوق اتجاهاً هيكلياً مع تحول مزاج المستثمرين إلى الحذر بنهاية الشهر.

أما الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية في السوق الثانوية، فقد تعرضت لضغوط أشد تركّزاً؛ حيث تراجع سهم MicroStrategy (MSTR) – الذي تعتمد استراتيجيته على حيازة Bitcoin – بنسبة 16.78% خلال أغسطس، متخلفاً عن أداء BTC ذاته. كما شهدت أسهم خزينة Ethereum والأسهم المفاهيمية المرتبطة بها تراجعات حادة.

ولم يؤدِّ النشاط التشغيلي على الشبكة إلى تعزيز مرونة تقييم الأسهم، ما وضع "الارتباط بين العملات الرقمية والأسهم" عند نقطة تحول تحتاج إلى إعادة تقييم.

لمحة أغسطس: من الانفصال إلى الهبوط المتزامن – الأسهم أكثر هشاشة

لم يكن أغسطس موجة صعود أحادية الاتجاه؛ فقد سجّل سعر BTC ارتفاعاً أعقبه تراجع وعُرف الشهر بانخفاضه، بينما حققت ETH، SOL، وBNB مكاسب لكنها اتبعت أيضاً مسار "الارتفاع ثم التهدئة"، حيث صعدت الأسعار لتتباطأ بعدها.

وكانت ردة فعل الأسهم أكثر حساسية، إذ سيطرت قوتان واضحان: الأولى هي تقلص علاوات التقييم (أي ضيق الفارق بين سعر السهم وصافي الأصول الرقمية أو تحوله لخصم)، والثانية ارتفاع توقعات تمويل الشركات (مخاوف من مزيد من إصدارات الأسهم أو السندات القابلة للتحويل)، حيث أدى التقلب التشغيلي على السلسلة إلى تفاقم الهبوط في الأسهم، فكانت التراجعات أعمق.

المؤسسات المالية اتسمت بمزيد من الحذر، ما قلص بشكل إضافي "خيال" علاوات التقييم. وفقاً لتقرير Barron’s، خفض المحلل Gus Galá لدى Monness, Crespi, Hardt تصنيف MSTR من "حيادي" إلى "بيع" في أبريل، وواصل نفس التصنيف مع هدف سعري 175 دولار في 21 أغسطس، مستنداً إلى تقلبات Bitcoin المرتفعة ودوراتها، وضعف الميزانية نتيجة شراء العملات الرقمية بالرافعة المالية، وخطر ضمور العلاوة؛ إذ بلغ تداول MSTR نحو 1.34 ضعف صافي قيمة الأصول. وتفضل كثير من المؤسسات التعرض الفوري للأصول أو عبر صناديق مُنظمة على مواجهة مخاطر الحوكمة المؤسسية واحتمال تخفيف رأس المال، ما يضع الأسهم الرقمية في موقع ضعيف من حيث العلاوات.

مفترق الطرق: إعادة بناء الارتباط أم الانفصال الاستباقي؟

العامل الفاصل ليس مجرد أسعار الرموز، بل قدرة قنوات نقل الأثر على إعادة الربط. فقد مرت الخزينة والتمويل والتشغيل باحتكاك متزامن خلال الشهر الماضي.

أولاً، النقل عبر الخزينة: مثال SharpLink (SBET)، حيث قامت بتحديث حيازاتها من ETH عدة مرات، وطرحت إصدارات مباشرة في السوق لإعادة رسملة الشركة، وأشارت إلى احتمال إعادة شراء الأسهم إذا انخفض سعر السهم عن صافي قيمة الأصول. ومع نهاية أغسطس، صارت الشركة ثاني أكبر حامل لخزينة ETH. لكن سعر السهم لم يتبع حركة ETH، فأغلق الشهر منخفضاً بقيمة سوقية إجمالية دون قيمة الأصول المحتفظ بها. لم يعد "الكمية المُحتفظ بها" بحد ذاتها شأناً محورياً، بل أصبح التركيز على "كيفية إدارة الأصول وحوكمتها"، ولم يعد بناء ميزانية عمومية ضخمة مؤهلاً لإضفاء علاوة سعرية.

ثانياً، النقل عبر التمويل بات عائقاً أمام الأسهم؛ فقد انهارت رواية "إصدار الأسهم لشراء رموز". على سبيل المثال، كشفت ETHZ عن احتياطات تتجاوز 349 مليون دولار من ETH، لكن خطط إصدار الأسهم الواسعة أثارت مخاوف من التخفيف، فانخفض سعر السهم. هذا يؤكد أن "التمويل لم يعد دافعاً لارتفاع الأسعار، بل أصبح عاملاً هابطاً".

ثالثاً، النقل التشغيلي: شركات التعدين تواجه ضغوطاً على الأرباح، في حين تشهد البورصات ركوداً في النمو. كلا الاتجاهين أضعف الروابط بين أسعار الرموز وقيم الأسهم. ووفقاً لتقرير Coinbase للربع الثاني، بلغت إيرادات التداول نحو 764 مليون دولار، متراجعة بنحو 40% عن الربع السابق؛ بينما انخفض إجمالي الإيرادات من 2.034 مليار دولار في الربع الأول إلى 1.497 مليار دولار في الربع الثاني، بنسبة هبوط 26.4%. وعلى الرغم من ارتفاع BTC وETH، لم يترافق الأداء التشغيلي للبورصات مع الصعود، فبات ارتفاع أسعار الأسهم أكثر تعقيداً.

ونتيجة لذلك ظهرت سلوكيات الدورة المتأخرة: صارت مكاسب العملات الرقمية متقطعة (فترات صعود تتبعها توقف)، مع ضعف في الزخم. والأسهم بقيت الحلقة الأضعف: تآكل العلاوات، ضعف التمويل، وتراجع الأساسيات، كلها تؤدي إلى هبوط الأسهم قبل الرموز، ما عزز التوجه نحو انسحابات استباقية.

استعادة الربط أو الانفصال: راقب ثلاثة مؤشرات رئيسية

في المرحلة المقبلة، حتى لو واصلت الشركات اقتناء BTC وETH، ستتجه العوائد الهامشية بسرعة نحو "صافي قيمة الأصول" وليس علاوات الأسعار المتعددة التي ظهرت في الدورات السابقة. هكذا يصل السوق إلى مفترق طرق: إما تعود الآليات لنقل الأثر، أو يستمر الانفصال البنيوي لفترة طويلة.

بدلاً من التركيز على السرديات الشاملة، وجّه انتباهك إلى هذه المؤشرات الثلاثة:

1. خصم mNAV: هل سيضيق أو يتحول لعلاوة خلال الأسابيع الثلاثة أو الأربعة القادمة؟

2. التحركات التمويلية: هل ستخفض الشركات إصدارات الأسهم والسندات القابلة للتحويل، وتلجأ لإعادة الشراء أو تجميد الأسهم للحفاظ على رسوخ قيمة الأصول لكل سهم؟

3. البيانات التشغيلية: راقب تعافي رسوم الشبكة/أحجام التداول، وتحسن تكلفة التعدين النقدية، وارتفاع إيرادات البورصات غير المرتبطة بالتداول (المشتقات/الحفظ) كنسبة من إجمالي الدخل.

إذا تحقق اثنان من هذه المؤشرات الثلاثة، يمكن للارتباط بين العملات الرقمية والأسهم أن يعود؛ وإن لم يتحقق، سيزداد الانفصال وستواجه الأسهم تراجعات مضاعفة عند الهبوط.

الخلاصة

في المحصلة، لم يكن "تباطؤ السوق" في أواخر أغسطس حالة عرضية، بل هو حدث ضغط واسع شمل السوق ككل. ويواجه المستثمرون خياراً: هل يدعمون الشركات القادرة على تحويل السرد إلى آلية عملية، أم يعودون إلى الأصول الأصلية وأدوات الاستثمار الأكثر شفافية؟ أما القطاع فعليه إعادة تقييم النماذج: هل تبقى الأسهم الرقمية جسراً إلى رأس المال التقليدي، أم ستكون أول المغادرين في الدورة المقبلة؟ لقد بلغنا مفترق الطرق، ووقت الحسم يقترب سريعاً.

تنويه:

1. هذه المقالة منقولة عن [PANews]. حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Zhou, ChainCatcher]. للاستفسار بشأن إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسنعالج أي قضية وفق الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: الآراء المطروحة تخص الكاتب حصراً ولا تعتبر نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة النسخ بلغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. يُمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس هذا المحتوى المترجم دون ذكر مصدر Gate بشكل واضح.