هل تواجه شركات رأس المال الاستثماري في مجال العملات الرقمية نقصاً في السيولة؟

في أبريل 2025، أعلنت شركة رأس المال الاستثماري الرائدة في مجال العملات الرقمية ABCDE، التي أسسها Du Jun، إيقاف الاستثمارات الجديدة وتعليق جمع الأموال لصندوقها الثاني.

يركز المستثمر النشط سابقاً حالياً على إدارة ما بعد الاستثمار واستراتيجيات الخروج لمحفظته، في انعكاس للواقع الجديد الذي يواجه شركات رأس المال الاستثماري في مجال العملات الرقمية.

في عام 2024، أبلغنا عن موجة "حماية الحقوق" بين شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية. آنذاك، انتقل عدد من الشركاء المخضرمين للتعاون مع فرق المشاريع أو العمل في السوق الثانوية، بسبب سبب واحد: "لم يعد الاستثمار في رأس المال الاستثماري مجدياً."

بعد مرور عام—السوق الصاعدة أصبحت حقيقة واقعة.

لا يزال Bitcoin مستقراً فوق 100,000. وارتفع Ethereum مجدداً إلى 4,000. تنتشر قصص الثراء السريع في السوق الثانوية بشكل متكرر، إلا أنه حين يتحول التركيز إلى السوق الأولية، تواجه شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية صعوبات أكبر من الدورة السابقة.

الانتقادات تزداد، فيما الأرباح لا تزال بعيدة المنال.

داخل منظومة العملات الرقمية، تمارس منصات التداول وصناع السوق وفرق المشاريع ضغوطاً متزايدة على شركات رأس المال الاستثماري.

انهارت الأطروحات الاستثمارية مع تراجع السرديات السائدة.

جمع الأموال أصبح تحدياً، ويطرح البعض تساؤلات حول ما إذا كانت شركات رأس المال الاستثماري تقدم قيمة أقل من المؤثرين (KOLs).

ما هو مستقبل شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية؟

ما هو واقع شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية؟

في الدورة السابقة، اشتهرت شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية باتخاذ قرارات استثمارية سريعة، متتبعة السرديات الرائجة، وغالباً ما كانت تستثمر في مشاريع بلا منتج أو فرق ناقصة، طالما أن القصة كانت جاذبة للمستثمرين LPs ومشتري السوق الثانوية.

كان عصر "السرد أهم من تطوير المنتج". لكن في 2024–2025، توقف هذا الأسلوب فجأة عن تحقيق النتائج.

فما الذي حدث لشركات رأس المال الاستثماري النشطة سابقاً في آسيا؟

تشير بيانات RootData إلى انخفاض حاد في عدد استثمارات شركات رأس المال الاستثماري الآسيوية في السوق الأولية للعملات الرقمية خلال 2025 مقارنة بعام 2024.

خذ أكثر شركات رأس المال الاستثماري نشاطاً في الدورة السابقة: كانت آخر صفقة معلنة لـ SevenX Ventures في ديسمبر 2024؛ وتراجعت Foresight Ventures من 54 صفقة إلى 5؛ وانخفضت HashKey Capital من 51 استثماراً إلى 18.

في قائمة أكثر 10 شركات رأس مال استثماري نشاطاً لعام 2024، تصدرت OKX Ventures بـ 72 صفقة، لكن في 2025، تقلص العدد إلى 12 فقط.

يلاحظ Jack، شريك في إحدى شركات رأس المال الاستثماري، وجود تباين شديد في القطاع. تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة تحديات قاسية، واضطر العديد منها إلى تغيير استراتيجياته.

ملاحظاته:

بين 2023 و2025، تحول نحو 5–7% من شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية إلى نماذج وكالات تسويق/KOL.

انتقل حوالي 8–10% إلى نماذج الاحتضان أو التركيز على ما بعد الاستثمار، مع توسعة فرق ما بعد الاستثمار بنسبة 30–50%.

انتقل معظمهم إلى السوق الثانوية، مددوا دورات الصندوق، خفضوا تكاليف الإدارة، أو بحثوا عن استراتيجيات خروج متوافقة مثل ETF، DAT، أو PIPE.

في النهاية، باتت شركات رأس المال الاستثماري الآن مزودي خدمات أو "حيتان" بارزين ضمن مجتمع المستثمرين الأفراد.

كان Mark، مستثمر سابق في رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية، صريحاً: "الشركات التي تركز فقط على الاستثمارات الأولية تنتحر الآن."

غيرت LD Capital استراتيجيتها إلى السوق الثانوية، وأصبح مؤسسها Yilihua مستشاراً استراتيجياً بارزاً في ETH.

بعض شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية "أُجبرت" على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

في مارس، أفادت Jocy، الشريك المؤسس لـ IOSG، عبر وسائل التواصل الاجتماعي بأن أحد مشاريع المحفظة تحول إلى الذكاء الاصطناعي. ومع اكتشاف مستثمري العملات الرقمية المزيد من رواد الأعمال في الذكاء الاصطناعي ضمن محافظهم، بدأوا باتخاذ قرارات عملية.

على سبيل المثال، قلصت Bixin Ventures بشكل كبير استثماراتها في العملات الرقمية، وفضلت شركات ناشئة في الذكاء الاصطناعي مثل IntelliGen AI، المتخصصة في الرعاية الصحية بالذكاء الاصطناعي.

بينما يرى البعض أن التحول خطوة استباقية، توقف آخرون عن الاستثمار في مشاريع جديدة. في أبريل 2025، أعلنت ABCDE، التي أسسها Du Jun، رسمياً وقف الاستثمارات الجديدة والجولة الثانية لجمع الأموال، مركزة جهودها على إدارة ما بعد الاستثمار والخروج.

قال أحد خبراء رأس المال الاستثماري: "ABCDE صريحة—أعلنت توقفها. لكن العديد من شركات رأس المال الاستثماري الأخرى تغلق أبوابها بهدوء."

مع تراجع نشاط الصفقات، يتغير النموذج الرئيسي في أسواق العملات الرقمية الأولية، حيث يصفه Jack بأنه تحول من "المضاربة القائمة على السيولة والسرديات" إلى "بناء البنية التحتية اعتماداً على التدفق النقدي والامتثال."

في السنوات الأخيرة، اعتمدت استراتيجيات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية على السرديات. لكن بيانات جمع الأموال لعام 2024–2025 تظهر تحولاً واضحاً: بحسب Pitchbook، بلغ إجمالي تمويل رأس المال الاستثماري العالمي للعملات الرقمية/البلوك تشين في الربع الثاني من 2025 نحو 1.97 مليار دولار—بانخفاض 59% عن الربع السابق، وهو الأدنى منذ 2020. أكثر من نصف الجولات الآن في مراحل متأخرة، ما يشير إلى تفضيل المستثمرين للمشاريع الناضجة ذات الإيرادات المثبتة والتدفقات النقدية الموثوقة.

قال Dashan، شريك Waterdrop Capital: "جمع الأموال المبكر القائم على السرديات أصبح أصعب؛ المشاريع ذات الإيرادات الفعلية والأرباح—مثل منصات التداول، جهات إصدار العملات المستقرة، وبروتوكولات RWA—أكثر جاذبية للمستثمرين."

حتى تأثير الإدراج في منصات التداول الكبرى تراجع. سابقاً، كان الإدراج في منصة رائدة يضمن سيولة التقييم. في 2025، أدرجت Binance المزيد من الرموز، لكن العلاوات في السوق الثانوية تراجعت. وتبين بيانات CoinGecko أن الرموز الجديدة انخفضت بنسبة 42% في المتوسط خلال أول 30 يوماً بعد TGE هذا العام. في المقابل، ظهرت مسارات خروج جديدة، مثل صناديق ETF المتوافقة، وصناديق DAT الرمزية، وعمليات إعادة شراء البروتوكولات، وصناديق النظام البيئي كحلول سيولة ثانوية منظمة.

أضاف Jack: "هذا التحول لا يلغي المضاربة—بل يجعل نوافذها أقصر، وتتحول عوائد بيتا إلى انتقاء ألفا."

معضلة شركات رأس المال الاستثماري

التحدي الأساسي لشركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية اليوم هو غياب الأرباح.

يقر محلل العملات الرقمية KK بأن شركات رأس المال الاستثماري أصبحت في موقع أقل تفضيلاً. غالباً ما تبقي المشاريع رموز رأس المال الاستثماري مقفلة لمدد تتراوح بين سنة وثلاث سنوات، ومع تغير السرديات بسرعة، يختفي الزخم عند فتح الرموز وتنهار الأسعار—وأحياناً حتى تصل إلى الصفر. بعض المشاريع تفشل قبل الإدراج.

كما أن الكثير من شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية استثمرت في مشاريع مبالغ في تقييمها بالدورة السابقة، وحالياً لا تدعم الأساسيات تلك القيم.

يقول KK: "استثمر العديد من شركات رأس المال الاستثماري في مشاريع خارجية ذات تقييمات مرتفعة، معتقدين أن تقييمات أكبر تعني استقراراً، وأن الاستثمار المشترك مع شركات دولية كبرى يعزز العلامة التجارية. لكن العديد من تلك الاستثمارات خسر الأموال."

الأهم، أن شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية تفتقر لقوة التفاوض. يقول Mark: "كل ما يقدمونه هو المال فقط."

قال أحد المشاركين: "في هذا السوق، قيمة رأس المال الاستثماري أقل من تأثير KOL على تويتر."

ما الذي تحتاجه المشاريع فعلاً؟

ليس فقط رأس المال، بل "موارد السيولة".

يُعمق صناع السوق السوق الثانوية. تحدد الإدراجات في المنصات فرص السيولة. يساعد KOLs على تسريع بيع الرموز. غالباً ما يحصل هؤلاء على المخصصات الأرخص، ثم يبيعونها لشركات رأس المال الاستثماري بأسعار أعلى بكثير. ينتهي المطاف بشركات رأس المال الاستثماري بدفع أكثر والحصول على أدنى الأسعار.

أدى ذلك إلى وضع غير منطقي: أصبحت شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية الأقل قوة تفاوضية، متجاوزة من قبل منصات التداول وصناع السوق وحتى KOLs.

ملك رأس المال في السوق الأولية بات الحلقة الأضعف في منظومة العملات الرقمية.

معضلة جمع الأموال

إذا كان "غياب الأرباح" هو تحدي البقاء لشركات رأس المال الاستثماري، فإن "عدم القدرة على جمع الأموال" يمثل تهديداً وجودياً.

تشير بيانات PitchBook إلى أن تمويل رأس المال الاستثماري العالمي في العملات الرقمية في الربع الثاني من 2025 بلغ 1.97 مليار دولار فقط—بانخفاض 59% عن الربع السابق، مقارنة بأكثر من 10 مليارات دولار للفصول في 2021.

لماذا ينسحب المستثمرون التقليديون LPs؟ بالإضافة إلى خسائر الدورة السابقة، يوضح Dashan: "تحقيق الأرباح في العملات الرقمية أصبح أسهل في أماكن أخرى. شراء العملات الكبرى، التعدين في DeFi، والمراجحة في الخيارات—all تحقق أكثر من 30% في المتوسط. من الصعب إقناع المستثمرين LPs بالاستثمار في شركات رأس المال الاستثماري التي تحتاج سنوات للخروج وغالباً ما تخسر المال."

في الوقت نفسه، يتغير تركيبة المستثمرين.

يلاحظ Jack أن مستثمري LPs التقليديين بالدولار ينسحبون، ويحل محلهم صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط مثل Mubadala وQIA، ومكاتب العائلات الآسيوية—خاصة في سنغافورة وهونغ كونغ، حيث يستخدم الكثيرون مكاتب العائلات وصناديق الاستراتيجيات المتعددة للاستثمار في السوق الثانوية للعملات الرقمية وحقوق الملكية المبكرة.

هؤلاء المستثمرون الجدد أكثر انتقائية:

يطالبون بتدفقات نقدية حقيقية—not مجرد عروض تقديمية. يشترطون الحفظ المتوافق، التدقيق، ورخص الصناديق لتجنب المخاطر التنظيمية. يفضلون الصناديق الهجينة التي تجمع بين استراتيجيات السوق الأولية والثانوية لتحقيق عوائد قريبة الأجل.

الحقيقة القاسية: رأس المال يتركز بين عدد قليل من القادة.

يقول Jack: "ما لم تقدم تمايزاً رأسياً أو موارد حيوية، تواجه الصناديق الصغيرة والمتوسطة صعوبة في جذب المستثمرين LPs."

بالنسبة لشركات رأس المال الاستثماري المحلية في العملات الرقمية، جمع الأموال يمثل تحدياً قاتلاً. عليهم البحث باستمرار عن رأس مال خارجي لكنهم يفتقرون إلى التكامل الصناعي لإضافة قيمة. أما الشركات ذات الخلفية في منصات التداول أو صناع السوق، أو التي تستخدم رأس مال خاص، فلديها الأموال والموارد—ما يمنحها ميزة في الحصول على مخصصات رمزية منخفضة التكلفة. بينما تظل شركات رأس المال الاستثماري المحلية في العملات الرقمية مضطرة لمواجهة هذا الاختبار الوجودي.

بوضوح: المستثمرون LPs لا يفتقرون إلى الفرص الاستثمارية—بل يفتقرون إلى اليقين. شركات رأس المال الاستثماري المحلية في العملات الرقمية للأسف لا تستطيع توفير ذلك.

أين يكمن الاختراق؟

رغم التراجع في السوق الأولية، يعتقد من لا يزال في الساحة أن ما يحدث الآن مرحلة مؤلمة، وبعد انتهائها سيبقى من يصمد ليحصد المكافآت.

يظل التفاؤل حاضراً بشأن المستقبل.

قال Dashan: "التغيير يولد فرصاً جديدة. العملات المستقرة، مثلاً، تشير التوقعات إلى أن إصدارها المستقبلي قد يتجاوز 3 تريليونات دولار. ستخلق خدمات التسوية والمقاصة والامتثال حول هذا الرقم أهدافاً جديدة وفرصاً لشركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية للتحرك مبكراً."

السردية الأوسع لا تقل أهمية، حيث تتوقع Citi GPS لعام 2024 أن تصل الأصول الرمزية إلى 10–16 تريليون دولار بحلول 2030. سواء كانت منصات تسوية على السلسلة أو إصدار أصول واقعية (RWA)، لدى شركات رأس المال الاستثماري نقاط دخول فعالة.

يقول Mark: "كل دورة تفتح فرص أصول جديدة—منصات التداول، المشتقات المالية، ومشاريع DeFi المبتكرة، كلها تضمن ديناميكية السوق."

لكن للبقاء، يجب أن تعيد شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية ابتكار نفسها.

بإمكانها تجاوز الاستثمار المالي البحت عبر تقديم خدمات صناعة السوق، والامتثال، ودعم السيولة، أو حتى المشاركة بشكل مباشر في تشغيل المشاريع. هذا النموذج أقرب إلى "الخدمات المصرفية الاستثمارية" من رأس المال الاستثماري التقليدي.

بدلاً من ذلك، يمكنها بناء صناديق منظمة عبر أدوات DAT، PIPE، SPAC، وغيرها من أدوات الهندسة المالية، وتقديم مسارات خروج متنوعة للمستثمرين LPs وتحويل "السرديات غير المؤكدة" إلى "تدفقات نقدية قابلة للتنبؤ".

تعد القدرات التحليلية والبحثية ضرورية، مع التركيز على مؤشرات قابلة للقياس مثل الإيرادات على السلسلة، واحتفاظ المستخدمين، ورسوم البروتوكول، بدلاً من الرهان على "سرديات فارغة".

قد تكون هذه آخر أوراق شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية.

تثبت التجربة أن من يصمد في أصعب الظروف هو من يستمر. قد يكون "عصر الخفة" لشركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية مقدمة لانطلاقة نجم جديد.

في النهاية، من يبقى واقفاً وسط الأنقاض هو من يستعد للسوق الصاعدة القادمة.

بيان:

1. تم إعادة نشر هذا المقال من [TechFlow] مع حقوق النشر للأصل لصاحبه [Ada, Deep Tide TechFlow]. في حال وجود أي اعتراضات على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn. سنتعامل مع الطلب سريعاً وفقاً لإجراءاتنا.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء الواردة تخص الكاتب فقط ولا تمثل نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ بلغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. يُمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة دون ذكر Gate.