رؤى جلاسنود: كم بيتكوين معروضة للبيع؟

ملخص تنفيذي

تحليل الصندوق تدفق يُعزى إلى أفضل البورصات في الولايات المتحدة وآسيا، ويظهر تراكم قوي خلال ساعات تداول آسيا، بينما أظهرت الأسواق الأمريكية طلبًا أضعف في عام 2023.

باستخدام الإطار الذي تم تقديمه في هذه المقالة، نحدد فترات توسيع الطلب (أو الانكماش) باستخدام مفهوم ‘العرض الساخن’، الذي يعزل حجم العملة المشاركة بنشاط في اكتشاف السعر.

تشير تحليلات سلوك المالكين على المدى القصير في عام 2023 إلى أن عقلية السوق قد تحولت من البيئة السلبية لعام 2022، حيث ارتفعت الارتفاعات الأخيرة من قاعدة تكلفتهم، التي عملت كدعم.

تحليل المشاعر الإقليمية

During the past few weeks, the SEC has been exerting pressure on the top two cryptocurrency exchanges in the US. However, this week witnessed a surge of spot Bitcoin ETF applications, led by Blackrock, the largest global asset manager. In response, BTC has surged from $25k to over $31k, reaching new annual highs.

قاد المتداولون في الولايات المتحدة 🔵 الارتفاع وتبعهم المتداولون في الاتحاد الأوروبي 🟠 ، وأخيرًا في آسيا 🔴.

يمكننا استكشاف إطار لهذه التحولات الإقليمية من خلال تقييم تدفقات العملات من خلال كيانات التداول بالعملة المشفرة (البورصات). لتحقيق ذلك، قمنا بعزل أفضل ثلاثة بورصات من الولايات المتحدة وآسيا وفقًا للتصنيف الذي أجرته CoinGecko.

الولايات المتحدة (على الساحل): كوينبيس، كراكن وجيميني

آسيا (خارج الساحل): بينانس، OKX وهوبي

تركز على متوسط صافي تدفق بيتكوين الأسبوعي يكشف بعض الأنماط المثيرة للاهتمام في سلوكهم. خلال مراحل مبكرة من سوق الثيران 2020-2021 ، أدت مأساة لونا وانهيار FTX إلى نظام من التراكم القوي والتفضيل للحفظ الذاتي. معظم التبادلات شهدت صافي تدفق يومي للبيتكوين بين 5k-10k.

ومع ذلك، في عدة مناسبات، أظهرت بينانس سلوكاً معاكسًا، حيث ترافقت أحجام الإيداع الكبيرة مع حدوث بيع في السوق وانخفاض في الاتجاهات السعرية. قد يكون ذلك، جزئيًا، بسبب تحويل المستثمرين لحصصهم بعيدًا عن البورصات المعتبرة أكثر خطورة (مثل FTX) ونحو أكبر بورصة في العالم.

يمكننا أيضًا تصنيف التبادلات بناءً على مقرها (على الشاطئ أو خارجه) ومن ثم تجميع صافي التدفقات الإجمالية لكل فئة فرعية.

تعرض الرسم البياني التالي الصافي التراكمي الشهري لكل منطقة. يمكننا أن نلاحظ أن كلتا المنطقتين شهدتا تدفقات صافية (تراكم) خلال مرحلة اكتشاف القاع بين نوفمبر 2022 ويناير 2023. وعلى النقيض من ذلك، بعد كارثة LUNA، ولفترة كبيرة من عام 2023، شهدت بورصات الخارج تدفقات صافية، بينما تشهد بورصات الداخل تدفقات صافية، حيث يتراكم المستثمرون القائمون في الولايات المتحدة أو يبقون محايدين.

يمكن للمراقبين استخدام هذا المؤشر لمراقبة تحولات مشاعر السوق الإقليمية مع رد فعلهم على العوامل الخارجية. على سبيل المثال، بعد إعلان دعوى الرقابة الأمريكية ضد BinanceUS وCoinbase، رد كل من المناطق على تصحيح السعر من خلال تدفقات التبادل الملحوظة. حالياً، تظهر التبادلات البحرية تدفقاً صافياً بقيمة -37.7 ألف بيتكوين شهرياً، في حين انخفضت ضغوط الشراء في التبادلات البرية إلى -3.2 ألف بيتكوين شهرياً.

تقييم الطلب من خلال العرض الساخن

شددت النشرات الإخبارية الأخيرة لدينا على نقل الثروة المستمر من المستثمرين ذوي التفضيلات الزمنية العالية نحو HODLers. هذا النمط المتزايد لعدم التسييل هو مكون أساسي في جميع السوق الهابطة السابقة لبيتكوين. ومع ذلك، بينما يمكن أن ‘صدمة العرض’ تؤثر إيجابياً على اكتشاف السعر، إلا أن استدامة الاتجاه تعتمد لا يزال على تدفق الطلب الجديد الداخل إلى السوق.

نظرًا لأهمية الجانب الطلب ، نسعى لإقامة إطار لتتبع توسع الطلب (أو انكماشه) باستخدام مقاييس السلسلة. لتحقيق هذا الهدف ، سنقيس زخم العرض ، وهو نشط جدًا كتمثيل بديل للطلب.

💡 يمكن قياس تدفقات رأس المال من التغيرات في حجم المنطقة المتنقلة ذات النشاط العالي للإمداد.

بمعنى آخر ، عندما يدخل الطلب الجديد إلى السوق ، عادة ما يتفاعل المستثمرون الحاليون من خلال التعامل وتوزيع عملاتهم المعدنية بأسعار أعلى. وبالتالي ، فإن إنفاق العملات القديمة 🟦 يستلزم توسيع منطقة العرض 🟥 الأصغر سنا.

نبدأ بتحديد ‘المعروض الشاب’ كجميع العملات التي تم نقلها خلال الـ 155 يومًا الماضية (حاملين على المدى القصير) ، والتي تحتمل بشدة أن تنفق في المستقبل القريب. ومع ذلك ، يمكننا النظر بشكل أعمق وعزل فقط المجموعة الأكثر سيولة ونشاطًا في منطقة المعروض الشاب ، والتي سنعرفها بأنها ‘المعروض الساخن’.

عرض ساخن هو تقسيم لإمداد شاب يتمتع بسرعة واحدة أو أعلى. سرعة أكثر من واحد تعني، في المتوسط، أن كل عملة في تلك المنطقة تتحرك أكثر من مرة في اليوم.
باستخدام الصيغة التالية، يمكننا حساب سرعة أي تقسيم تعسفي للعملات i.

سرعة_i = حجم يومي_i / حجم العرض_i

الرسم البياني أدناه يوضح السرعة المتوسطة على مدار الحياة للأسواق التالية:

سوق العقود الآجلة الدائمة 🔵 (السرعة = حجم التداول مقسوم على الفتح الأصلي)

السوق الفوري (<1w عملة) 🔴 (السرعة = حجم السلسلة المكتوبة ÷ العرض < 1 أسبوع).

السوق الفوري (<1m العملات) 🟠 (السرعة = حجم البيانات على السلسلة المتصلة مقسومة على العرض < 1 مليون)

سرعة سوق العقود الآجلة المستمرة والمعروض أقل من أسبوع واحد أكثر من واحد. إذا قمنا بالنظر في العملات من فئة العمر التالية (شهر واحد) ، ينخفض السرعة أدناه وهو ما يعزز الفكرة أن العملات القديمة لديها احتمالية أقل للإنفاق.

لفهم مدى هذا العرض الساخن 🟥 ، يتم تقديم هذه المنطقة العرضية مقابل الفائدة المفتوحة المستمرة 🟪 والإمداد الدائري الإجمالي 🟧 و (ربما) العرض المفقود ⬛. النقطة المثيرة للاهتمام هي أنه طوال تاريخ بيتكوين ، تم تحريك عملية التسعير من جانب كسر صغير نسبيًا من الإمداد الدائري الإجمالي.

مع حجم وسطي قدره 0.67M BTC وحد أقصى قدره 2.2M BTC ، يمثل الإمداد الساخن بين 3.5٪ إلى 11.3٪ من الإمداد الإجمالي. هذا مقارنة بحجم العملات المفقودة على الأرجح (1.46M BTC ~ 7.2٪) ، وتلك التي لم تتم معاملتها منذ أول تداول للبيتكوين في يوليو 2010.

فتح الفائدة الدائمة للعقود الآجلة (472 ألف بيتكوين) والعرض الساخن (511 ألف بيتكوين) متشابهان أيضًا في الحجم كما هو موضح أدناه ، مما يشير إلى أن حجمًا يبلغ حوالي 983 ألف بيتكوين (~ 29.5 مليار دولار) ‘متاح’ حاليًا للبيع ، مع تقريبًا نصف هذا الرقم يكون بيتكوين نقطة.

يمكننا أيضًا توضيح الارتباط بين حركة الأسعار وتغيرات في عناصر العرض الساخن وفتح الفائدة المستمرة. يتطلع الرسم البياني أدناه إلى تغير الموقف الصافي على مدى 90 يومًا في هذه المناطق، حيث يمكننا تحديد اتجاه وحجم تدفق رأس المال إلى السوق الحمراء وخارجها السوق الخضراء.

خلال الأسواق الصاعدة في الماضي وأحداث الاستسلام الشديد، يتم عادةً نشر قيمة تتراوح بين 250 ألف إلى 500 ألف بيتكوين في السوق. خلال الأسواق الدبية المطولة، يتم تراكم حجم مماثل من العملات ويتم سحبها خارج السوق لفترة طويلة بما يكفي للخروج من هذه الفئة الساخنة للعرض (التي تم الحصول عليها واحتفظ بها من قبل HODLers).

يتم عرض تأثير العمليات السعرية الناتجة عن هذه التوسعات في العرض الساخن في الرسم البياني أدناه. هناك سبعة توسعات رئيسية. Waves من تدفق رؤوس الأموال خلال السنوات الخمس الماضية، تتراوح في مقدارها بين 400 ألف بيتكوين إلى 900 ألف بيتكوين سنويًا. وكانت هذه مرتبطة بتحركات السوق تتراوح بين 26% إلى 154%.

من هذا الرسم البياني ، يمكننا أيضًا مقارنة التأثير المحتمل لسحب مصادر الإمداد الرئيسية مثل أموال Mt. Gox (137k BTC) والمصادر المصادرة بيتكوين held by US government (204k BTC). من هذا، يمكننا أن نرى أن ربع واحد من تدفقات الطلب المماثلة قد يكون قادرا على امتصاص التوزيع الكامل من كلا المصدرين.

رد فعل تجاه تكلفة الأصل في السلسلة

في تقريرنا WoC 18، قمنا بتوضيح أهمية سلوك حامل الأجل القصير خلال نقاط تحويل الدورة. من خلال عام 2023، كانت هناك نقطتان رئيسيتان للاشتراك بين السعر وتكلفة أصحاب الأمان القصيرة حيث قدمت دعماً قوياً.

معدل التغير الأسبوعي لكل من قاعدة تكلفة المحافظ على المدى الطويل 🟦 والمدى القصير 🟥 انخفض تجاه الصفر الأسبوع الماضي، مما يعكس تحقيق توازن مستقر حول 26 ألف دولار. يشير ذلك إلى أن عقلية المستثمر قد انتقلت بعيدًا عن تصور الدب لعام 2022، وتجاه نظرة لمستويات الانتعاش كفرصة لبناء موقف، بدلاً من الخروج من السيولة.

يمكننا أيضًا رؤية رد فعل قوي في مؤشر MVRV لحامل الأجل القصير ، مع رد فعل قوي ينطلق من مستوى الخمول البالغ MVRV = 1.

هذه النسبة حالياً تبلغ 1.12، مما يشير إلى أن فئة حائزي الأصول على المدى القصير في متوسطهم يحققون ربحًا بنسبة 12%. يميل خطر تصحيحات السوق إلى الارتفاع عندما يتجاوز هذا المقياس مستويات بين 1.2 (~ 33.2 ألف دولار) و 1.4 (~ 38.7 ألف دولار)، حيث يحقق المستثمرون أرباحا غير محققة بشكل متزايد.

لإغلاق، نلقي نظرة على سلوك الإنفاق لحاملي العملات على المدى القصير خلال العام الحالي، الذي يتم تقديمه في مؤشر STH-SOPR. لقد رسمنا حزمًا علوية وسفلية باستخدام حزم 90 يومًا ± كأداة لتحديد نقاط الرد المحتملة. في مناسبات متعددة في الأسابيع الأخيرة، يمكننا تحديد إرهاق بائع الركن الذي يحدث أدناه الحزمة السفلية 🟢 بما في ذلك القاع النهائي المحدد عند 25.1 ألف دولار قبل الانتعاش مرة أخرى فوق 30 ألف دولار.

الملخص والاستنتاجات

مع تقديم موجة ذهبية من طلبات صناديق ETF عالية المستوى من المؤسسات في الولايات المتحدة ، شهدنا علامات مبكرة على إحياء الطلب الذي يقوده الولايات المتحدة. يأتي هذا بعد فترة من الطلب النسبي الأضعف في الولايات المتحدة في عام 2023 ، حيث شهدت أهم التبادلات في آسيا تراكمًا قويًا حتى الآن.

مع احتمالية وجود مشترٍ كبير جديد للبيتكوين الفوري على الطاولة ، قمنا بتطوير إطار عمل لتقييم حجم العرض المتاح للبيتكوين ومجموعة أدوات لتقييم التوسع (أو الانكماش) للطلب الجديد.

نختم بدراسة سلوك فئة المحتفظين للمدى القصير، ونلاحظ أن نفسية السوق لديهم يبدو أنها تغيرت عن الكآبة السوقية في عام 2022. إجراءاتهم تشير إلى وجود تصور جديد لمستويات ‘نقطة الصفر’ كفرصة لزيادة المراكز، بدلاً من التصفية في أي سيولة للخروج متاحة.

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن تعتمد أي قرار استثماري على المعلومات المقدمة هنا وأنت المسؤول الوحيد عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.