رؤى جلاسنود: تناوب رأس المال بعيداً عن المخاطر
يستمر الهدوء والهدوء في أسواق الأصول الرقمية، حيث يظل سعر ETH محصورًا في نطاق 68 دولارًا هذا الأسبوع (3.6٪)، متداولًا بين أدنى مستوى له عند 1861 دولارًا وأعلى مستوى له عند 1931 دولارًا. بخلاف الارتفاع الطفيف في أسواق ETH بعد ترقية شنغهاي، فقد ظلت أسعار ETH في الغالب ثابتة منذ منتصف مارس.
مع تحرك السوق جانبيًا، هناك تباينات متزايدة في تفضيلات السوق تحدث تحت السطح، مما يشير إلى بيئة متراجعة للمخاطر. تظل أحجام التداول مكتوفة الأيدي، واستخدام الديفي يصبح أكثر تلقائية، وتتزايد تفضيلات السوق للعملات المستقرة، وتحديدًا لـ تيثر (USDT).
في هذه الطبعة، سنستكشف هذه التيارات الناشئة، وكيف يمكننا ملاحظتها من خلال البيانات داخل وخارج السلسلة الرئيسية.
التحكيم التلقائي
بينما ظلت أسعار ETH نسبياً مستقرة ومتراوحة بين مارس ومايو، فإن أسعار الغاز شهدت زيادة غير تافهة في شهر مايو. زادت أسعار الغاز إلى متوسط سعر للغاز قدره 76 Gwei، ما يعادل 1.14 دولار لعملية تحويل ETH العادية. بلغ متوسط سعر الغاز أكثر من 155 Gwei في بداية مايو (6.53 دولار لكل عملية تحويل ETH)، وهو ما يقرب من ارتفاعه خلال دورة الثيران 2021-22.
تتطلب تفاعلات عقود الذكاء الاصطناعي مزيدًا من الغاز ويمكن أن تكلف أضعافًا مقارنة بالتحويل البسيط. زاد استخدام الغاز المرتبط ببروتوكولات DeFi بنسبة 270٪ في نهاية أبريل ، مما دفع استهلاك الغاز اليومي للقطاع فوق 20B وحدة غاز.
إذا قمنا بتحليل غاز ديفي حسب البروتوكول، نحدد بسرعة أن النشاط الأساسي يتم تحفيزه بواسطة نشاط التداول على التبادلات اللامركزية. يونيسواب تظل القاعة الرئيسية، حيث يشهد زيادة بنسبة 388% في استخدام الغاز منذ ابريل، والآن تمثل ما بين 7.7% و 14.4% من الإجمالي إثريوم طلب الغاز.
الذين يتابعون الأخبار قد يفترضون أن هذا الزيادة في النشاط يرجع إلى الضجة الأخيرة حول ميمكوين، التي دورت حول الرموز مثل PEPE و HEX. ومع ذلك، يرسم تحليل أكثر تفصيلاً لحجم التداول على يونيسواب صورة أكثر تفصيلاً.
يوضح الرسم البياني أدناه أعلى حمامات التداول في يونيسواب ، مما يكشف عن أن أعلى حجوم خلال الـ 30 يومًا الماضية كانت تتعلق في المقام الأول بأصول سوق أكبر حجمًا مثل ETH والعملات المستقرة و WBTC ومشتقات التسوية cbETH لـ Coinbase.
بعد مقارنة عناوين أعلى 10 تجار مع تصنيفاتنا، وجدنا أن جميعها ما عدا واحدة كانت مرتبطة بالروبوتات MEV. مع الروبوت MEV المشهور jaredfromsubway.eth الذي حقق أكثر من 3 مليارات دولار خلال الشهر الماضي.
بينما يتطلب مزيد من البحث لتحديد عدد المتداولين العالميين الذين هم بالفعل روبوتات، إلا أن حجم الحجم الذي تم إنشاؤه بواسطة العشرة الأوائل يعطينا فكرة عن مقدار حجم Uniswap الذي قد يكون في الواقع تحكمًا آليًا في التحكيم.
يمكن ترشيد هذا الأمر بالنظر في النطاق الترابطي الأسي الذي يتاح في بورصات Ethereum DEXs:
مع تغير سعر كل رمز (+ الانزلاق)، سيبرر رسم الغاز في نهاية المطاف عملية التحكيم.
توفر كل بركة DEX التي تستضيف تلك الرمز فرصة لإجراء صفقة التحكيم.
وبالتالي، سيزداد عدد فرص التداول التحكمي المحتملة بشكل هائل، مرتبطة بكل من عدد حمامات السيولة DEX، وعدد الرموز المتاحة للتداول.
إذا أخذنا في الاعتبار أن العديد من الروبوتات تشارك في التحكم الآلي أو هجمات السندويتش، فإن درجة حجم التداول ‘العضوي’ على يونيسواب قد يمثل أكثر من ثلاثة أرباع كل نشاط DEX.
بينما يمكن اعتبار أن أنشطة هذه الروبوتات التجارية مضرة بمستخدمي Ethereum ، إلا أنها توفر فوائد للمحققين في Ethereum. في الشهر الماضي ، لم يحصل المحققون فقط على مكافآت أعلى بسبب زيادة رسوم الأولوية ، بل استفادوا أيضًا من مدفوعات MEV-boost. يتم جمع هذه المدفوعات من التجار والروبوتات الذين يدفعون لترتيب معاملاتهم بالطريقة الأكثر ربحية في إطار معين.
في كثير من الطرق، يبرز هذا اتجاهًا ملائمًا بشكل متزايد لـ ETH المراهنة كأصل أساسي داخل النظام البيئي لـ Ethereum. ينشئ هذا أيضًا معدل عائق أصلي يجب على الرموز المنافسة معه من أجل جذب تدفقات رأس المال.
تدوير خطر الاقتران
هناك أيضًا مؤشرات قوية على تدور رأس المال نحو مستويات أدنى على المنحنى العرضي للمخاطرة، مع التحول نحو العملات المستقرة وبيتكوين مع تخفيف السيولة. إذا بدأنا بأسواق عقود الإيثيريوم المستقبلية، يمكننا الحصول على نظرة عامة على المشاركين في السوق بعيدًا عن التجار المتعاملين بالعملات الرقمية المعتادين على التبادلات اللامركزية.
بعد انهيار FTX ، تراجعت حجم تجارة العقود الآجلة إلى ما يقرب من 7.5 مليار دولار في اليوم. لاحظت الأحجام تعافيًا في عام 2023 ، ومع ذلك فإن المتوسط على مدى 30 يومًا (12.0 مليار دولار في اليوم) يبقى دون المتوسط السنوي (21.5 مليار دولار في اليوم).
على عكس النشاط الزائد في تداول Uniswap ، استمر تداول العقود الآجلة في الانخفاض خلال شهر مايو ، مما يشير إلى أن اهتمام التداول المؤسسي والسيولة لا يزال ضعيفًا جدًا.
يمكننا رؤية اتجاه داعم في السيطرة الحجمية النسبية بين BTC و ETH في أسواق العقود الآجلة. في حين وصلت حجم التداول بين الأصولين إلى المساواة في أواخر عام 2022 ، فقد انخفض حصة Ethereum النسبية في حجم العقود الآجلة بشكل كبير في عام 2023.
يمثل ETH حاليًا 34.5٪ من حجم التداول بين العملتين الرئيسيتين، مما يشير إلى أن السيولة تتحرك على منحنى المخاطرة وتفضل التركيز في أسواق BTC نسبيًا.
توفر البيانات على السلسلة الكتلية رؤية أخرى لتدفقات رؤوس الأموال والتناوب داخل أسواق العملات الرقمية. يقارن الرسم البياني أدناه القيمة الإجمالية المعتمدة على الدولار الأمريكي لإيثريوم مقابل العملات المستقرة التي تتدفق داخل وخارج البورصات. خلال فترة التسوية الضخمة في عام 2022، ظهر تحول ملحوظ في تفضيل المستثمرين، حيث انخفض السيطرة على تدفقات رؤوس الأموال لإيثريوم من ~35% إلى 10%.
في عام 2023، لاحظنا عكس قوي، حيث ارتفعت نسبة تدفقات الإيثيريوم في التبادل مرة أخرى إلى 25٪. ومع ذلك، توقف هذا الاتجاه في أوائل مايو، مما يشير إلى تغيير محتمل في الرغبة في المخاطرة. قد يبدأ المستثمرون الذين استفادوا من عوائد الربع الأول القوية في تحويل رأس المال مرة أخرى نحو العملات المستقرة.
طريقة أخرى لتثبيت هذا الاستنتاج هي عن طريق مقارنة تدفقات الصرف اليومية لكل أصل كمقياس لضغط الجانب الشرائي والبائعي. لهذا النموذج المبسط، نفترض أن تدفقات صرف BTC+ETH تمثل ضغط الجانب البائع، في حين أن تدفقات العملات المستقرة تمثل ضغط الجانب الشرائي.
القيم السالبة تقترح أننا شهدنا نظام بيع صافي منذ بداية أبريل 2023، حيث بدأت تدفقات BTC+ETH في تجاوز تلك المستقرات. هذا انفصال واضح عن الضغط الشرائي الكبير الذي شهدناه في الربع الأول، مع ضعف الجانب الشرائي في بداية أبريل، الذي تزامن مع بداية تصحيح السوق السائد.
بشكل عام، يميل رأس المال إلى تدفق إلى الأصول الرقمية من خلال العملات الرقمية الرئيسيتين، BTC و ETH، أو من خلال العملات المستقرة. وبالتالي، يمكننا تقدير اتجاه تدفقات رأس المال الإجمالية من خلال تجميع ومقارنة مقياسين:
القيمة المعترف بها لبتكوين وإيثريوم (وهي التغير الصافي في قيمة العملات المنقولة على الشبكة)
المعروض المتداول للعملات المستقرة (بالنظر إلى USDT و USDC و BUSD و TUSD و DAI)
من هذا، يمكننا أن نرى أن تدفقات رأس المال إلى أسواق العملات المشفرة قد تم تحفيزها في المقام الأول بزيادة تدفقات رأس المال إلى BTC (+$4.47B/شهر)، تليها ETH (+$3.5B/شهر). ومع ذلك، تم تعويض جزئيًا ذلك بحوالي -$1.2B في تدفقات رأس المال من العملات المستقرة، حيث تحدث استردادات كبيرة داخل قطاع العملات المستقرة.
يتم دفع تدفقات رأس المال من العملات المستقرة الحديثة في المقام الأول من قبل الأصول الثانية (USDC) والثالثة (BUSD) الأكبر حجمًا، حيث شهدت إمداداتهما انخفاضًا بمقدار 15.7 مليار دولار و 11.5 مليار دولار على التوالي في عام 2023. استوعبت USDT حصة كبيرة من هذه التدفقات، مما دفعها إلى إمداد قياسي جديد بلغ 83.1 مليار دولار.
من المحتمل أن يعكس ذلك تباينًا جغرافيًا، حيث أعربت الكيانات المنظمة في الولايات المتحدة تاريخيا عن تفضيلها لـ USDC على USDT.
سنختم بالإشارة إلى أن تباينًا مماثلاً يظهر في تغير إمدادات BTC على مدار العام بناءً على المناطق الجغرافية. لقد عكس الهيمنة المفرطة لكيانات الولايات المتحدة في عامي 2020-21 بوضوح، حيث انخفضت الهيمنة الأمريكية بنسبة 11٪ من منتصف عام 2022. كانت الأسواق الأوروبية محايدة تمامًا خلال العام الماضي، في حين أن زيادة كبيرة في الهيمنة الإمدادية ظاهرة على مدار ساعات التداول الآسيوية.
ملخص واستنتاجات
خلال الشهر الماضي ، زادت النشاطات على التبادلات اللامركزية ، ولا سيما على منصة يونيسواب. على الرغم من أن البعض قد يعتقد أن العملات الرقمية المميزة كانت السبب وراء هذه النشاطات ، إلا أن نظرة أقرب تكشف أن معظم الحجم تم توليده في حمامات WETH-stablecoin الأكبر والأعمق. بشكل ملحوظ ، يبدو أن جزءًا فقط من هذه النشاطات التجارية كان عضويًا ، مما يشير إلى أنها في المقام الأول تجارة الفروقات وفرص الربح من الفروقات والتداول الخوارزمي.
نظرًا لأن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة تتجاوز الآن 5٪ ، أصبحت العملات المستقرة غير الفائدية أقل جاذبية ، خاصة بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم وصول إلى أسواق رأس المال الأمريكية. من ناحية أخرى ، وجد Tether انتشارًا أوسع في الأسواق خارج الولايات المتحدة ، حيث تكون العملات الوطنية ضعيفة في كثير من الأحيان وصعوبة الوصول إلى الدولار الأمريكي أقل. وبالمثل ، بمجرد تأسيس بيئة تنظيمية أكثر عداءً في الولايات المتحدة ، يبدو أن رأس المال يتدفق للخارج وشرقًا في قطاع الأصول الرقمية.
الكثير من هذا يشير إلى بيئة عموماً ذات مخاطر قليلة، حيث يتمركز رأس المال المتبقي في العملات الرئيسية الأكثر سيولة، ويتزايد تفضيل رأس المال الثابت.
إخلاء المسؤولية: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن تكون أي قرارات استثمارية استنادًا إلى المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول بشكل مطلق عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.
