西王食品股份遭司法拍賣 “玉米油第一股”控制權或生變

問AI · 西王集團債務危機如何導致控制權變更？

中經記者 閻娜 孫吉正 成都報道

「玉米油第一股」西王食品（000639.SZ）即將迎來重大股權變動。根據其近日披露的公告，控股股東西王集團有限公司（以下簡稱「西王集團」）所持有的200065333股公司股份，將於3月底在京東司法拍賣平台公開拍賣；該部分股份佔西王集團持股總量的99.01%，佔公司總股本的18.53%。若本次拍賣順利完成，西王集團及其一致行動人持股比例將降至1.87%，上市公司控制權將發生實質性變更。

本次司法拍賣的直接誘因，是西王集團2019年一筆20.72億元股權質押融資逾期未清償；該筆融資由地方國資背景基金提供，曾被視為緩解集團流動性危機的關鍵紓困資金。從股權變動歷程來看，西王集團及其一致行動人所持股份在過去數年已多次被司法處置，對上市公司的掌控力持續弱化。

《中國經營報》記者就此次拍賣及公司未來發展方向及其他問題向西王食品發出採訪函；截至發稿未獲回覆。多位行業專家認為，控制權變更後，新入主方的戰略選擇與資源整合能力，將直接決定這家玉米油細分龍頭的後續發展走向。

法拍背後的債務危機

西王集團的債務危機，最早可追溯至2017年齊星集團債務違約事件。作為同在山東鄒平市的民營企業，西王集團與齊星集團存在大額互保關係，涉及擔保金額24.64億元至29.07億元。儘管在地方政府協調下，西王集團僅按擔保金額的10%承擔責任，但金融機構對其信用信心大幅下降，主體信用評級被下調，直接融資渠道顯著收窄。

財報數據顯示，截至2019年第三季度末，西王集團總負債規模約309億元，其中流動負債163.69億元，貨幣資金僅13.73億元，資金鏈已處於緊繃狀態。2019年7月，山東省金融資產管理股份有限公司、濱州市財金投資集團、鄒平市國投集團聯合設立規模30億元的重點企業發展基金，向西王集團提供紓困支持。同年8月，西王集團以所持西王食品股份作為質押，向該基金融資20.72億元，約定2022年8月到期；雙方約定該筆質押不設預警線與平倉線。

這筆紓困資金並未從根本上扭轉西王集團的經營局面；相關債務於2022年8月逾期。2020年，西王集團以不能清償到期債務為由向法院申請司法和解，透過分期償債、債轉股等方式延長化債週期，但債務風險仍持續暴露。天眼查數據顯示，截至2026年3月15日，西王集團仍有4條被執行人資訊，被執行總金額達25.98億元。此外，該公司還有50筆股權凍結資訊，其中24筆股權凍結發生在2025年。

近年來，西王集團及其一致行動人永華投資所持股份已多次被司法拍賣。截至本次公告披露日，雙方累計被拍賣股份已達5.4663億股，佔公司總股本的50.64%。第三季報顯示，西王集團以18.72%持股比例成為第一大股東，但其所持股份中99.01%已被質押。若本次2億股拍賣完成，西王集團、永華投資及實控人王棣合計持股比例將從52.51% 驟降至1.87%，公司前十大股東結構將面臨重大調整。

截至2025年9月底，西王食品前十大股東合計持股38.35%，股權結構分散。第二大股東巨能資本具備山東國資背景，持股4%；李松峰、方蕾、鍾革等多名活躍於法拍市場的自然人股東，透過司法拍賣躋身前十大股東之列。

上海市海華永泰律師事務所高級合夥人孫宇昊表示，本次拍賣標的金額較大，且股份存在高比例質押、上市公司連續虧損等情形，首次拍賣流拍可能性較高，後續或進入變賣或以股抵債程序，接盤方大概率為地方國資或具備產業協同的產業資本；需嚴格履行資訊披露與合規收購程序。

孫宇昊進一步指出，控股股東清倉式退出將直接引發董事會、監事會改選，現有管理層穩定性面臨考驗；同時可能觸發銀行信貸交叉違約條款，對公司經營性現金流與渠道合作形成階段性壓力，相關法律與經營風險需要新控股股東儘快妥善處置。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，渠道層面，西王集團長期為西王食品提供融資擔保和關聯交易支持；清倉退出後將切斷這一資金支持鏈條，經銷商賬期可能收緊，中小渠道商或出現流失；品牌層面，「西王」品牌與集團深度綁定，控制權變更後品牌授權存在不確定性，短期可能引發消費者認知混亂，需儘快明確品牌歸屬；管理層穩定性方面，現任高管多為西王系舊部，新控股股東入駐後大概率會啟動管理層換血，核心技術和銷售團隊存在流失風險，過渡期業績波動將加劇。

雙主業失速

這場股權拍賣不僅是西王集團長期債務風險的集中釋放，也將西王食品自身的經營壓力推向台前。記者梳理財報了解到，西王食品已連續多年虧損。2025年業績預告顯示，預計歸母淨利潤虧損8.8億元至13.2億元；2022年至2024年已連續三年虧損，歸母淨利潤分別為-6.19億元、-0.17億元、-4.44億元；按虧損下限計算，四年累計虧損額將超過19.6億元。

對於2025年的業績虧損，公司解釋稱主要受兩方面因素影響：一是原材料乳清蛋白價格持續上漲，疊加行業競爭加劇，導致運動營養板塊業績不及預期；二是在報告期內依據會計準則計提無形資產減值損失9.5億元至15億元，進一步拖累了淨利潤表現。

2011年，西王食品借殼登陸深交所主板，成為A股「玉米油第一股」；據尼爾森數據，依託玉米深加工全產業鏈，西王食品玉米油市場佔有率一度超過30%。為擺脫單一業務依賴，2016年該公司聯合春華資本，以48.75億元收購加拿大運動營養公司Kerr，試圖構建「食用油+營養」雙主業格局。彼時西王食品總資產僅為22.18億元，該筆交易被市場視作「蛇吞象」式收購。2025年半年報顯示，報告期內植物油與營養補給品業務營收佔比分別為44.47%、44.83%，兩大業務板塊規模幾乎持平。

此次併購並未帶來預期增長，反而成為持續拖累業績的包袱。2019年，Kerr因計提商譽減值淨虧損11.16億元。2022年至2024年，運動營養板塊營收從25.40億元降至22.48億元；2025年上半年營收同比下跌21.65%至9.50億元。該板塊毛利率也從2018年的42.84%降至2025年上半年的30.50%。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，食用油與運動營養在銷售渠道、運營模式、消費族群上存在根本差異，借助既有資源實現協同的難度大；糧油行業本身同質化競爭激烈、利潤空間有限，企業更應聚焦主業進行創新升級。

作為核心基本盤的食用油業務同樣增長承壓。2022年至2024年，植物油業務收入從28.53億元連續下滑至22.53億元；2025年上半年營收9.42億元，同比下降11.84%。

華經產業研究院數據顯示，我國食用油行業頭部企業佔據較大市場份額，整體呈現「一超多強」特徵，市場格局穩定。行業CR3達60.4%，益海嘉里、中糧、魯花佔據主導地位。業內人士認為，西王食品作為單一品類龍頭，在全產業鏈佈局、規模效應、渠道覆蓋上均無法與頭部企業抗衡；隨著單一玉米油品類紅利逐步消退，未來發展面臨考驗。

中經傳媒智庫專家袁帥表示，西王食品玉米油業務下滑，源於原材料成本波動與頭部企業降維打擊的雙重擠壓；同時品牌行銷投入不足，終端議價能力持續弱化。在金龍魚、魯花等全品類巨頭利用規模效應進行價格戰和渠道下沉時，西王作為單一品類龍頭，在終端議價權和供應鏈協同上處於劣勢，導致其核心消費群體流失。

「若要重回增長，西王須跳出價格博弈的泥潭，利用其玉米油細分領域的專業背書進行差異化競爭；透過產品升級，如研發非轉基因、高營養素含量的細分產品來拉升毛利。同時借助新股東渠道資源深耕垂直電商與社區團購賽道，收縮陣線、鞏固核心利潤區域。」袁帥補充道。

柏文喜建議，公司應實施「差異化+渠道下沉」戰略。一方面強化「非轉基因」「新鮮」等差異化賣點，避開與金龍魚的正面價格戰；另一方面借力新任控股股東資源，深耕三、四線城市及縣域市場。此外，透過資產出售或引入戰略投資者方式實現運動營養業務出表，回收現金用於償還債務、補充玉米油主業流動資金。