Gate 深度報導與加密市場分析

韓國證券分析師正面臨日益加劇的批評，原因是極端股市波動使傳統的目標價格在連續兩個交易日啟動熔斷機制後變得幾乎毫無用處。1 月 31 日，KOSPI 在前所未有的連續交易中止後反彈，漲幅達到兩位數，凸顯了傳統估值模型的限制。這種忽上忽下的市場狀況也引發分析師的自嘲式評論，有些分析師甚至質疑在極度動盪期間發布目標價格是否仍具相關性。由於本文涵蓋韓國股市，「Stocks」關鍵字已整合於文中。 熔斷機制引發連續交易中止 韓國股市在連續兩個交易日啟動熔斷機制，這在交易所歷史上屬於前所未有的事件。根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，這些自動交易中止發生在市場大幅下跌期間。該熔斷機制旨在於極端波動時暫停交易，當 KOSPI 跌破預先設定的門檻時便會被觸發。 分析師在波動中質疑目標價格的適用性 韓國證券公司的分析師表達了挫折感，因為在動盪期間，傳統的企業估值模型與技術指標無法提供可靠指引。分析師之間出現自嘲式的說法，有些人認為在這種極端市場劇烈震盪中發布目標價格幾乎沒有實際用途。這種情緒也反映出證券業內更廣泛的擔憂：傳統預測方法在波動市場環境下的適用性。 KOSPI 於 1 月 31

南韓的國家成長基金在營運兩個月內，其基準價格跌破最初設定價格，因而出現本金虧損。根據韓國金融投資協會的電子揭露資料，截至上個月31日，該基金的基準價格為961.9韓元，較最初設定價格1000韓元低約3%。儘管政府設有損失保障架構，旨在在影響公共投資本金前先吸收最高20%的損失，但基金仍出現下跌，令投資人擔憂：在國內股市大幅走跌的情況下，實際損失是否可能已超過保障門檻。 基金架構與政府損失保障機制 國家成長基金採用私募的間接公募基金架構，將公眾資金匯入母基金，並投資於10檔個別子基金。基金的總募資規模結合6,000億韓元的公眾投資、1,200億韓元的政府資金，以及來自10檔子基金營運商的種子投資。 基金的核心安全機制為「次順位投資」架構，由政府與營運商資金（次順位）先行吸收損失，直至不再影響公眾投資（高順位）。政府就單一子基金層級承擔最高20%的損失，表示若子基金虧損維持在20%內，公眾投資本金應可保持完整。 基準價格的計算已反映此損失保障效果，將目前資產價值與政府次順位損失吸收一併納入最終數字。基準價格跌破最初設定價格，依投資人疑慮推測，實際損失可能已超過20%的門檻。 國內股市下跌對

Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta，以及 Oracle 依據高盛（Goldman Sachs）表示，今年發行了 1,940 億美元的投資等級債券，用於資助 AI 基礎設施。今年的發行額已超過去年 1,080 億美元的總量。高盛信貸策略負責人 Amanda Lynam 警告，發行人集中度與市場飽和將在未來幾年開始成為一項具約束力的限制，而市場低估了這項風險。這波激增源自超級雲端（hyperscalers）龐大的 AI 資料中心擴建需求。隨著科技產業的發行達到創紀錄的集中水準，美國投資等級公司債市場正接近吸收上限。 超級雲端今年發行 1,940 億美元債券 高盛指出，Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta，以及 Oracle 今年合計發行 1,940 億美元的投資等級債券。去年這些公司的總發行額達到 1,080 億美元。今年全球與 AI 相關的投資等級市場募資已突破 4,110 億美元，其中包含超級雲端的發行。 科技產業信用利差相較整體市場走寬 今年科技產業占美國美元投資等級發行總額的 20%，創下新高。近期，美國美元投資等級市場中科技產業公

美國股票（US equity）發行量在 2026 年達到約 7,000 億美元，根據高盛（Goldman Sachs）的分析，涵蓋 IPO、增發、可轉換債券以及特殊目的收購公司（SPACs）。截至目前（year-to-date）的企業回購（buyback）公告總額達 9,600 億美元，全年預估則上看 1.3 兆美元——足以吸收當前供給。市場在 2027 年面臨供給挑戰：當 2026 年 IPO 的禁售期到期時，通常為掛牌後 6 個月，先前受限制的股份可能湧入市場。 美國股票發行量僅占羅素 3000 市值的 1% 高盛首席美國股票策略師 Ben Snyder 表示，2026 年的股票發行量「僅相當於羅素 3000（Russell 3000）市值約 1%」。他指出，這與 2015-2019 年的平均水準一致，且仍低於 2021 年約 1.5% 以及 2000 年代網路泡沫高峰的 2%。該 7,000 億美元數字包含所有形式的股票發行：首次公開募股、後續增發、可轉換債券以及特殊目的收購公司。 2026 年企業回購預估將達 1.3 兆美元 自 2026 年年初以來，企業回購公告已達 9,60

美國 IPO 市場今年達到約 1,250 億美元的創紀錄募資，超越高盛（Goldman Sachs）所述在 2021 年創下的約 1,200 億美元先前年度高點。這波上漲主要源自少數幾筆大型交易（mega-deals），而非全面性的發行活動；僅有 53 筆超過 2,500 萬美元的交易完成，而 1999 年為 168 筆、2021 年為 139 筆。華爾街分析師對於這波募資飆升究竟意味著市場見頂，或是經過多年低迷活動後的正常化，仍存在分歧。高盛的 Ben Snyder（美國股票首席策略師）將這種趨勢形容為 IPO 活動的正常化，並因多筆大型交易而被放大；這與投資人通常將 IPO 熱潮聯想在一起的廣泛上漲不同。此爭論聚焦於 1999 年與 2021 年的歷史模式：當時的 IPO 熱潮出現後緊接著市場下滑，進而引發關於當前市場定位的疑問。 美國 IPO 成交筆數仍低於歷史熱潮水準 今年美國 IPO 活動共完成 53 筆超過 2,500 萬美元的交易，顯著低於 1999 年的 168 筆與 2021 年的 139 筆。創紀錄的募資金額反映資金集中於少數幾筆大型交易，而非廣泛的發行活動。高盛數

三星證券與美利茲證券在其商業本票（CP）發行許可申請上出現分歧結果，係在金融服務委員會於 1 月 31 日作出決定後。三星在分公司違規方面獲得機構層級警告，得以避免業務停擺，並跨過了預期於 9 月初出爐的 CP 核准最後監管門檻。美利茲證券的核准仍因持續的檢方調查而卡關，調查主題包括涉嫌不公平交易以及未公開資訊的使用，且未提供解決時間表。南韓《資本市場法》在刑事程序進行期間暫停核准許可，導致遭調查的公司出現無限期延宕。 金融服務委員會下調三星證券制裁 金融服務委員會於 1 月 31 日審議三星證券的分公司違規，並依據 8 月 2 日的金融產業消息來源，發布機構層級警告。金融監督服務處的制裁審查委員會（Sanctions Review Committee）曾建議於 2026 年 2 月部分停業，但 FSC 將處罰下調一個級距。依《資本市場法》，停業或更高層級制裁屬於短線融資許可的取消資格事由。三星去年申請 CP 許可，但在該制裁決定出爐前，核准程序即告停擺。產業觀察者指出，FSC 8 月例會休會意味著三星的 CP 許可核准預計將在 9 月初出現。 商業本票許可架構與現階段營運者 商業本票

過去一個月，根據韓國金融監督院（Financial Supervisory Service）在 2 日的電子揭露系統資料，有 30 家在 KOSDAQ 上市的小型股公司發布市值不足警示，因自 1 日起生效的新規定面臨被取消上市資格（delisting）風險。警示激增源自在 KOSDAQ 價值提升（value-up）政策下，強化上市維持要求，將最低市值門檻提高至 3000億韓元（KOSPI 為 2000億韓元），同時也受 KOSDAQ 在 7 月下跌 -21.4% 影響；此前 KOSPI 半導體個股在同一期間大幅下挫。依現行規定，未能達到市值要求的公司在指定期間結束後將直接進入取消上市資格程序，且沒有任何紓困程序可供適用，使得基本面穩健的公司也可能因整體市場情緒惡化而遭受風險。 KOSDAQ 自 1 日起將最低市值要求提高至 3000億韓元 KOSDAQ 上市維持的最低市值要求已自 1 日起提高至 2000億韓元，相較於先前門檻上調，作為 KOSDAQ 價值提升（value-up）政策的一部分。依強化後的標準，KOSPI 上市公司則面臨 2000億韓元的最低門檻。監管變更直接導致市值不足

馬斯克（Elon Musk）否認一則報導稱特斯拉公司（Tesla Inc.）（NASDAQ：TSLA）曾為可能與 SpaceX 合併而作出準備，並討論出售或拆分其中國業務；他並將該故事形容為完全不實。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導稱，馬斯克指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆，報導並引述知情人士。《爭議》突顯市場對特斯拉中國營運與策略的審視。 馬斯克將《華爾街日報》報導形容為捏造 馬斯克將該報導稱為捏造，並堅稱出售或拆分特斯拉的中國營運從未進入內部討論，同時敦促讀者對未經驗證的新聞指控抱持懷疑態度。《華爾街日報》在引述知情人士後，報導特斯拉中國業務可能出售或獨立分拆，並表示馬斯克曾指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆。該報紙並稱，此舉也可能促成任何未來與 SpaceX 的合併，並將相關規劃描述為預防性措施，而非已敲定的交易。 特斯拉的中國營運包含上海超級工廠（Gigafactory Shanghai） 特斯拉最新一份季度申報將中國列為公司最大的市場之一，並透過上海超級工廠（

上週（7 月 27–31），南韓股市 KOSPI 指數從 6500 點以上回升，經歷創下歷史的劇烈急升急跌後，過度波動有所降溫。根據 8 月 2 日韓國交易所（Korea Exchange）的資料，KOSPI 上週相較於前一週收盤 6690.62，上漲 95.1 點。市場參與者認為，本週走向的兩項關鍵變數在於：對 AI（人工智慧）投資可持續性的信心恢復，以及美國 7 月就業指標的發布。 KOSPI 上週上漲 95.1 點 根據韓國交易所的說法，相較於前一週收盤水準 6690.62，KOSPI 在 7 月 27–31 這一週上漲 95.1 點。該指數在經歷一段以歷史性急劇價格波動為特徵的期間之後，顯示出波動降低的情況。韓國交易所的交易活動以及特定指數表現數據，證實了這段期間的趨勢穩定。 本週大科技財報與美國 7 月就業數據將公布 市場參與者已鎖定本週兩項預定的數據發布作為關鍵因素：大型科技公司財報公告，以及美國 7 月就業指標的公布。預期這些已排定的事件將釐清 AI 投資可持續性與更廣泛的經濟狀況。這些發布的時間與性質已在市場行事曆中被確認為預定事件。 常見問題 上週（7 月 27–31

Kumho Tire 於 7 月 30 日宣布第 2 季營業利益為 1,822 億韓元、營收為 1 兆 3,327 億韓元，並於 7 月 31 日股價大漲 19.90% 至 7,290 韓元；由於 7 家券商發布報告進行上調或展開覆蓋。該財報超越市場共識逾 20%，主因為北美與歐洲銷售擴張，以及轉向毛利率較高的高端產品。分析師指出，除季度結果外，與政府「湖南（Honam）半導體集群」計畫相關的 Kumho Tire 光州工廠可能遷移，將成為關鍵投資催化劑；Daol Investment Securities 將目標價格上調至 11,000 韓元，Daeshin Securities 則上調至 9,200 韓元。 Kumho Tire 公布第 2 季營業利益 1,822 億韓元 Kumho Tire 於 7 月 30 日披露，其第 2 季合併營業利益年增 4.0% 至 1,822 億韓元，營收成長 9.1% 至 1 兆 3,327 億韓元。公司表示，自 2023 年第 4 季以來，已連續 11 個季度營收超過 1 兆韓元。Kumho Tire 將表現歸因於持續的全球銷售擴張，以及以高獲利

LG Household & Health Care 的股價在 27 日由 248,500 韓元上漲至 31 日的 287,000 韓元，漲幅達 15.49%；在南韓股市歷史上於連續觸發熔斷期間，該公司創下大型股 KOSPI 股票中的最高漲幅。該公司第 2 季收入達 1.6574 萬億韓元，年增 3.3%；而營業利益則飆升 87.6% 至 1028億韓元，較市場預期高出 36.8%。表現受到北美銷售額成長 46.6% 的推動；北美占海外收入比重目前為 35%，首次超越中國的 30% 份額。化妝品事業部隨著營業利益回到 440 億韓元而重新轉虧為盈，主因是 Dr.Groot 髮品品牌透過擴大好市多（Costco）配銷與 Amazon 促銷活動，帶動三位數成長。這標誌著該公司的一次轉機；先前該公司在中國與免稅渠道表現不佳而陷入困境。 LG Household & Health Care 公布第 2 季營業利益飆升 87.6% LG Household & Health Care 第 2 季合併營收總計 1.6574 萬億韓元，較去年同期間增加 3.3%。營業利益達 1028億韓元，年增 8

南韓的公司與證券公司正放慢與股權連結（equity-linked）相關的籌資活動，原因是股市的大幅波動打亂了資金募集計畫。公司在達成目標籌資金額上愈發困難，而證券公司在承銷與投資以股票為基礎的交易時所承擔的風險也隨之上升。這項放緩影響包含盈虧交換（profit-and-loss swaps，PRS）、實繳資本增加、以及可轉換債券（convertible bonds，CB）等股權連結工具，多家機構推遲時程或調整交易規模。股權連結籌資機制通常建立在「未來公司價值將上升」的假設之上，使公司與既有股東能在較小的股權投入下，以較有利的條件鎖定資金；而投資人與證券公司則預期來自後續股價上漲的報酬。然而，南韓股市近期的動盪已削弱這些假設，促使市場參與者重新檢視交易結構與時程。 根據投資銀行（IB）產業消息人士在 2 日表示，證券公司近期正與正在推進股權連結籌資的公司討論，考慮延後交易時程或調整籌資規模。 股權連結籌資機制在波動下承壓 以股票價格為基礎所設計的籌資交易，通常建立在「未來公司價值將上升」的前提之上。公司或既有股東能在相對有利的條件下取得所需資金，例如利用相對較小的股權投入；同時，投資人與

白銀價格已下跌至約接近其 2025 年高點的一半，原因是投資人需求在預期美國聯準會將持續上調利率的背景下降溫。1 月 30 日（當地時間）白銀期貨收在每盎司 59.31 美元，較 1 月 29 日的高點（每盎司逾 120 美元）下跌 51.3%。此次下跌相較於今年稍早形成了明顯反轉：韓國的居家購物電視頻道在不到一小時內就售罄已備好的黃金與白銀金條庫存。該走弱發生在聯準會轉向「預期將延續到明年」的加息路徑之後，降低了無收益（不產生利息）的貴金屬吸引力。白銀同時扮演貴金屬與工業商品的雙重角色——根據世界白銀協會，全球供應中有 60% 用於工業應用——使其在去年經濟景氣熱潮轉向當前緊縮週期的過渡期間放大了價格波動。 白銀期貨於 1 月 30 日收在每盎司 59.31 美元 據 Investing.com 於 31 日報導，1 月 30 日（當地時間）白銀期貨收在每盎司 59.31 美元，較前一個交易日上漲 2.11%。該金屬在 1 月 29 日創下 2025 年高點，來到每盎司逾 120 美元。現價較該高點下跌 51.3%。今年稍早，一場韓國居家購物直播銷售黃金與白銀金條，因投資人趕緊搶購實

根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，SPEER Corporation 股價截至 7 月 31 日下跌超過 73%，至 15,400 韓元，較 3 月 17 日的 57,300 韓元高點回落。這波急劇下跌發生在 6 月 12 日 SpaceX 於 NASDAQ 上市後，投資人進行獲利了結。SPEER 曾因市場預期這家南韓航太合金供應商將受惠於 SpaceX 的供應鏈擴張，而自 12 月 5 日的 7,050 韓元低點大漲約 713%，一度推升至 3 月的高峰。 SPEER 於 2025 年由 LifeSemantics 更名 SPEER Corporation 於 2025 年由 LifeSemantics 更名，將業務重心從數位醫療轉向航太材料。該公司供應用於火箭與衛星的高性能特種合金。2024 年，SPEER 公布合併營收為 950 億 6000 萬韓元，營業利潤為 91 億韓元。 因 SpaceX 供應鏈敘事而飆升 SPEER 股價在 12 月上旬於 7,000–8,000 韓元區間交易，隨後在對 SpaceX 首次公開募股（IPO）的期待下出現垂直上漲走勢。股

微策略（Strategy Inc.）執行董事長 邁克爾·塞勒（Michael Saylor）駁斥 8 月 1 日的報導，稱該公司先前新授權最高 50 億美元的比特幣銷售，並指出該說法是 6 月 29 日公告內容的重複轉載。塞勒的回應接著一則廣泛流傳的社群媒體貼文，該貼文將微策略既有的「數位信用資本框架」描繪為一項全新的決策，引發市場對潛在拋售壓力的擔憂。6 月 29 日的框架允許為明確的公司用途進行比特幣銷售，包括股利、利息、回購、稅款、費用以及交易支出，但不要求任何銷售，且保留 12.5 億美元的未使用儲備擴充能力。 塞勒駁斥 8 月 1 日比特幣銷售授權主張 塞勒將該說法定性為「重複資訊」，並說明該授權係在 6 月 29 日作為公司「數位信用資本框架」的一部分宣布。他重申該計畫允許為特定公司用途出售比特幣，且微策略並未宣布任何額外的比特幣銷售授權。在 8 月 1 日的另一則 X 貼文中，塞勒進一步澄清，微策略是在 6 月 29 日宣布「BTC 資產變現計畫」，比其公佈第二季業績早了 31 天，而不是在發布季度虧損之後才發佈。他補充表示，微策略從未採取「永不出售」政策，該計畫不需要進

根據 2 月 2 日的金融主管機關消息，南韓政府正準備《資本市場法》修正案，以取得緊急權力，調整單一股票槓桿產品的槓桿比率。金融服務委員會（FSC）與金融監督服務（Financial Supervisory Service）決定，針對緊急情況下的市場穩定措施建立法律依據。此舉源於單一股票槓桿產品被認定為造成國內股市波動性「最大化」的原因，當局正考慮將下調槓桿比率作為緩解該波動的核心措施。所提框架參考了 1 月推出的香港槓桿比率調整制度。 香港證券監管機構：1 月 24 日發布槓桿調整指引 據報當局正參考香港的槓桿比率調整制度。香港證券及期貨事務監察委員會（Securities and Futures Commission）於 1 月 24 日公布指引，允許在預先建立的標準與基於資產管理公司能力的揭露下，調整槓桿與反向產品比率。金融主管機關計畫建立可彈性應對的依據，而無需另行修法。 FSC 主席：降低槓桿將有助於抑制波動 FSC 主席李億賢（Lee Eok-won）在 1 月 29 日於政策委員會全體會議上表示，將目前的 2 倍槓桿比率下調，可能在抑制波動方面產生效果。他補充說，在立法過

包括 KB Financial、Shinhan Financial 與 Hana Financial 在內的韓國銀行股，因股價穩步上漲而吸引投資人關注；但 SK Hynix 則出現極端波動，從 28 日到 30 日的三個帶單交易日內跌幅超過 27%，31 日則幾乎暴漲 30%。在第二季財報發布後，證券公司上調三大銀行股的目標價格，多位分析師指出獲利表現穩定、資本比率改善，以及強化股東回饋政策。這種轉變反映出投資人愈來愈偏好可預測的股利與獲利能見度，而非高成長但波動劇烈的走勢，尤其在利率上升之際，市場預期銀行淨利差（NIM）將改善。 證券公司上調 KB Financial 目標價格至 200,000 韓元區間 依據韓聯社資訊（Yonhap Infomax）2 日的研究彙整，在 KB Financial 於第二季財報公告後出具報告的 15 家證券公司中，有 5 家上調其目標價格。其中，Yuanta Securities 的最高目標價格為 235,000 韓元，超越了先前各證券公司之間的最高水準。本週 KB Financial 股價在約 165,000 韓元附近移動，這使目標價格具備 42%

韓國投資與證券分析師建議將航運業視為一種防禦型股票投資機會，原因是在中東地緣政治風險升高且股市波動加劇之際。霍爾木茲海峽的每日通行量在美國—伊朗空襲恢復後，從 120 艘降至不足 15 艘，與 3 月—5 月水準相符；同時，葉門胡塞武裝也重啟對與沙烏地阿拉伯相關油輪的攻擊。分析師崔高恩表示，全球供應鏈的中斷會在實體層面透過港口擁塞與更長航線而緊縮供應；而在心理層面，則會驅使託運方為穩定的物流服務支付溢價費率。 霍爾木茲海峽交通量降至每日不足 15 艘 據韓國投資與證券稱，霍爾木茲海峽因美國—伊朗空襲恢復而出現再度關閉，將每日通行量從原本的 120 艘降至不足 15 艘——水準與 3 月—5 月期間相當。葉門胡塞武裝同時恢復了在紅海對船隻的攻擊。沙烏地阿拉伯曾透過 Yanbu 港口以及蘇伊士運河改道輸出原油，但在胡塞武裝鎖定紅海中與沙烏地阿拉伯相關的油輪後，出現了中斷。 波羅的海乾散貨指數（BDI）觸及 2021 年以來最高水平 第二季（2Q）波羅的海乾散貨指數（BDI）平均值年增 87%，創下 2021 年以來最高水準。分析師崔指出，儘管自 6 月起進行調整，但 7 月的平均值仍高於第

DS 投資與證券（DS Investment & Securities）研究員李秀琳表示，SK 海力士（SK Hynix）股票可能在明年上半年之前再度挑戰新高，預期營業利益高點將出現在明年第 4 季。該預測源於近期半導體類股的大幅修正，引發市場對「高點已出（peak-out）」的擔憂。李秀琳的推估係根據 2017-2018 記憶體超級循環的歷史模式，當時 SK 海力士股票高點出現，約比營業利益高點早 4 個月。隨著證券公司評估目前的半導體循環是否已結束，該分析因此出爐。 2017-2018 記憶體超級循環顯示：股票高點比獲利高點早 4 個月 在 2017-2018 期間，三星電子與 SK 海力士皆在 2018 年第 3 季創下營業利益高點。三星電子股價於 2017 年 11 月 1 日觸及高點，隨後回落，再於 2018 年 3 月至 5 月期間嘗試反彈。SK 海力士作為純記憶體公司，於 2017 年 10 月 11 日觸及首個高點，之後在約 4 個月內回調 27%，直到 2018 年 2 月初。接著該股在 1 個月內上漲 30%，於 2018 年 3 月 14 日創下新高，並於 201

Woori 金融控股集團計劃於 8 月 6 日針對 2700 億韓元次順位債發行進行需求預測，發售安排在 8 月 13 日。受夏季休假季與半年報截止期限重疊影響，韓國公司債市場在 8 月進入季節性低活躍期。7 月下旬公司債殖利率下滑，AA- 評等無擔保 3 年期債券在 7 月 31 日降至 4.478%，而信用利差在 7 月期間由 67.5 基點擴大至 72 基點，顯示相較於政府債，公司債的投資人情緒轉弱。 Woori 金融控股集團計劃發行 2700 億韓元次順位債 Woori 金融控股集團（AA- 信用評等）將於 8 月 6 日進行 2700 億韓元次順位債發行的需求預測。該公司可能依投資人需求將發行規模提高至最高 4000 億韓元。該債採 99 年到期結構，並設有 5 年買回選擇權（99NC5），允許發行人於發行後滿五年行使提前贖回權。Kyobo 證券、Kiwoom 證券與 Hanyang 證券擔任主辦承銷商。預定發行日期為 8 月 13 日。 不含次順位債，8 月 3-7 日當週未安排任何一般公司債需求預測。由於企業與機構投資人會在半年報期間休假，8 月通常會出現公司債發行減少的