Gate 深度報導與加密市場分析

KOSDAQ 市場上個月日均交易量降至 6.1161 兆韓元，根據韓國交易所 2 日發布的數據，這是今年首次跌破 10 兆韓元。該降幅較前一個月 10.0129 兆韓元下降 38.92%，也較 5 月高點 15.5661 兆韓元大跌 60.75%。分析師將下滑歸因於市場流動性降低，以及投資集中於大型市值半導體股票；單一股票槓桿 ETF 加速資金從小型股票轉向撤離的趨勢。 KOSDAQ 交易量紀錄：27 日創年度低點 就日度表現而言，KOSDAQ 在上個月 27 日錄得當年度最低交易量，為 4.4616 兆韓元。這相當於 1 月 26 日所創下年度高點 25.3341 兆韓元的不到五分之一。急劇收縮反映整體市場流動性放緩，以及資金持續集中於大型市值股票（特別是半導體板塊），導致資金無法流向被忽視的股票。 分析師指稱散戶出走與槓桿 ETF 集中 玉衡證券研究員李在元表示：「KOSDAQ 下跌的起點在於散戶投資者撤離；他們原本是關鍵的淨買入方。」李指出：「在記憶體價格、出口與獲利改善在具比較優勢的大型市值半導體股票中被確認之際，單一股票槓桿 ETF 甚至將散戶的高波動需求轉向三星電子與 SK

聚焦人形機器人與 AI 軟體的韓國交易所交易基金（ETF）在 7 月最後一週期間上漲約 4%，而太陽能與 AI 電力基礎設施 ETF 則下跌兩位數；依據 8 月 2 日發布的韓國交易所（Korea Exchange）資料。此一表現逆轉發生在 6 月下旬的急跌之後：當時以人形機器人為主題的 ETF 下跌約 20%，分析師稱這引發了「主題輪動」，因投資人對先前的市場領漲者獲利了結，並轉而重新布局至偏空、被低估的板塊。這種背離反映出主題型股票產品仍持續存在波動，因市場參與者重新評估各科技子產業的成長與獲利預期。 人形機器人與 AI 軟體 ETF 帶頭領漲一週 ACE K Humanoid Robot Industry TOP2+ 在 7 月 27-31 日期間於國內上市 ETF 中以 4.45% 的最高週報酬率領先，且排除槓桿與反向產品，平均每日成交量超過 100,000 股。該基金的平均每日成交量達 1,119,495 股。TIGER US AI Software TOP4 Plus 上漲 4.01%，KODEX China Humanoid Robot 上漲 3.79%，以及 HANAR

首爾地方警察廳於 7 月 30 日宣布，調查人員已逮捕 3 名涉嫌營運詐騙 XRP 投資平台的嫌疑人，據韓國媒體《朝鮮日報》報導。當局指稱，該團伙在 10 月 16 日至 10 月 23 日間，向 71 名投資人募集約 340 萬 XRP（價值 123 億韓元），隨後在關閉網站並消失前完成操作。嫌疑人被指透過入口網站部落格、線上文章與 YouTube 影片宣傳 Fxrpntwork.com，同時承諾本金保證與每月回報，回報率介於 1.5% 至 1.8%。加密貨幣冒充詐騙的手法，常會複製受信任的名稱與標誌以製造虛假的可信度，而「保證回報」的承諾仍是各司法管轄區常見的詐騙警訊。 警方凍結 173 億韓元並透過錢包追蹤 273 億韓元 投資人被指示在從南韓交易所提取 XRP 後，先透過海外平台移轉，再將資產轉入由該團伙控制的錢包。南韓調查人員在偵測到該涉嫌詐騙案後不久，便凍結了 173 億韓元的虛擬資產，儘管在調查期間仍約有 100 億韓元移轉。後續的錢包分析則指出，與相關地址有關的轉帳共計 273 億韓元，促使當局釐清是否仍有其他受害者與同夥未被辨識。 調查人員逮捕了兩名 29 歲嫌疑人，

Hyperliquid（全球去中心化交易所（DEX））在 7 月 28 日韓國時間上午 8:01 發生了超過 8,000 萬美元的 SK Hynix 永續合約爆倉，由一筆在韓國替代交易系統（ATS）NXT 上交易的 SK Hynix 股票單股觸發。SKHYNIX 永續合約價格在數分鐘內從 1,127.9 美元暴跌 18.7% 至 917.25 美元，隨後回升至約 1,100 美元，但在此之前已清算了由超過 900 名用戶持有的多倉。這連鎖效應始於 NXT 的盤前時段：一股 SK Hynix 在該時段以 12.72 億韓元成交，屬於比前一日收盤價 18.16 億韓元低 30% 的跌停價；而這一筆交易又透過預言機系統傳輸到 Hyperliquid 的標記價格計算。永續合約是具有槓桿的衍生品，沒有到期日，可進行 24 小時交易，並依賴外部價格預言機來決定爆倉門檻，因此在交易量偏低的參考市場短暫出現價格扭曲時特別容易受到影響。 Trade.xyz 宣布補償因爆倉造成的損失 Trade.xyz（Hyperliquid 上 SK Hynix 永續合約的營運方）在 7 月 29 日透過 X 表示：「

加密資產管理公司灰度（Grayscale）呼籲參議院領袖在 8 月休會前，於 7 月 31 日就《CLARITY 法案》提請進行院會表決。這項請求隨著立法議程在剩餘時間內日益緊縮，於一封致參議院多數黨領袖約翰·圖恩（John Thune）（R-SD）以及參議院少數黨領袖查克·舒默（Chuck Schumer）（D-NY）的信中提出。灰度首席法律官 Craig Salm 表示，長期的監管不確定性使加密資產企業在缺乏明確的聯邦框架、可用以規範市場參與的情況下，面臨執法行動。該公司指出，清晰的標準能保護投資人、鼓勵負責任的創新，並降低公司與具備技能的工作者移居海外的誘因。隨著更廣泛的產業壓力升溫，Stand With Crypto 表示，截至 7 月 22 日，支持者與聯邦立法者之間的聯繫（聯署／聯絡）已達 950,000 次。 灰度首席法律官 Craig Salm 表示： 「我們敦促參議院在國會前往 8 月休會之前，先就《CLARITY 法案》提請進行院會表決。」 加密貨幣交易所 Coinbase（納斯達克：COIN）執行長布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）將該提案形容為

亞馬遜（Amazon）公布第 2 季營收 2006.1億美元，創下公司史上首次單季營收超過 2000 億美元；同時，亞馬遜雲端服務（Amazon Web Services, AWS）營收年增 36.7%，營業利益貢獻達到占全公司營業利益的 61%，但其僅占營收的 21%。財報發布時點落在 7 月下旬，當時大型科技公司面臨市場對於龐大 AI 基礎設施投資的審視，推動資本支出（capex）攀上創紀錄，並使部分公司的自由現金流轉為負值。市場分析師就驚人的 AI 支出是否能帶來回報展開辯論；截至 12 個月的亞馬遜自由現金流轉為 76 億美元的赤字，因淨資本支出達到 1,690 億美元。亞馬遜上調全年現金資本支出指引至 2,200 億美元，主要配置在 AWS 與 AI 基礎設施。公司高層表示，AI 伺服器投資通常可在 3 年內回收，而最新的 AI 合約跨度為 5 年或更久。財報季凸顯整個產業的雲端營收加速：Alphabet、Amazon 和 Microsoft 的合併雲端銷售年增 42.9%，隨著 AI 需求從特定產業擴展到金融、公部門與其他垂直領域。 亞馬遜第 2 季營收超過 2000 億美

國民年金服務作為韓國勞工的基礎退休所得來源，為加入年限達 10 年或以上者提供終身給付。年金制度包含所得再分配機制，對低收入繳費者較有利，同時會依通膨調整給付。退休者在職場退休與年金領取資格之間會面臨所得落差；對於 1952 年或更早出生者，領取資格從 60 歲開始，對於 1969 年或更晚出生者則提高至 65 歲。 國民年金服務透過再分配特性提供終身收入 國民年金服務作為社會保險，在老年、失能或死亡期間，向受保人或其遺屬提供給付。老年年金構成達到指定資格年齡、且加入年限達 10 年或以上者的退休所得基礎。年金金額會調整以反映價格波動。 該制度在計算年金金額時，同時使用全體受保人的平均收入以及個別受保人的平均收入，進行所得再分配。這種架構使低收入繳費者的所得替代率相對較有利。根據國民年金服務 2026 年預估每月給付表，月繳 ₩95,000、繳費 20 年可獲估計每月 ₩450,800 的年金；而月繳 ₩190,000 則可獲估計每月 ₩558,300。 繳費金額透過雙重收入公式決定年金給付 繳費金額加倍並不會使年金給付加倍。國民年金服務是終身年金，而非單純將本金加利息作為回收；它提供

根據 2 日的金融投資業界消息，KOSDAQ 上市公司在過去一個月內因市值未達標準而收到退市警告的比率約為每日 1 起。股東正透過要求公司採取防止退市措施來回應，並尋求與管理層直接會面。隨著整體市場急劇收縮，人們對於難以找到明確解決方案的擔憂正在升高。 股東要求採取防止退市措施 受影響的 KOSDAQ 公司股東正在採取直接行動，要求公司推行防止退市的策略。部分股東正在安排與公司管理層的面對面會議，以討論應對方案。這些回應反映出投資人正努力在市值跌破交易所維持上市要求的情況下，保護其持股。 市場收縮使方案尋找更為困難 金融投資業界表示，對於在當前環境下找出有效解決方案的難度感到擔憂。更大範圍的市場收縮使得公司難以達到市值門檻。業界觀察人士指出，市場的快速惡化限制了面臨退市警告的公司可用的選項。 常見問題 過去一個月有多少家 KOSDAQ 公司收到退市警告？ 根據 2 日的金融投資業界消息，由於市值跌破上市要求，在過去一個月內每日至少約有 1 家 KOSDAQ 公司收到退市警告。 股東對退市警告正在採取哪些行動？ 股東要求公司採取防止退市措施，並尋求與公司管理層直接會面，討論針對退市危機的

南韓的散戶股票投資人於 7 月尋求精神科治療的比率，較 6 月高出一倍；根據延世 Bom 健康心理診所主任朴鍾錫醫師（Dr. Park Jong-seok）的說法，這波激增源自韓國綜合股價指數 KOSPI 的極端波動。KOSPI 指數在上月 28 日起的三天內分別下跌 10.84%、5.98% 和 1.23%，隨後於 31 日大漲 17.91%——創下單日最大漲幅紀錄。朴鍾錫醫師將這種增加歸因於投資虧損引發憂鬱、失眠、恐慌症狀，以及患者間的家庭衝突。前所未有的市場震盪使許多個人投資人因錯失賣出機會與累積虧損而承受心理困擾。 KOSPI 在三天下跌後創下歷史性單日漲幅 KOSPI 指數在上月 28 日下跌 10.84%，其後幾天又分別下跌 5.98% 與 1.23%。到了 31 日，指數飆升 17.91%，創下其歷史上最高的單日百分比漲幅。韓聯社（Yonhap News Agency）報導，這種前所未有的波動讓許多散戶在日常生活中感到困難。 精神科診所：7 月患者人數翻倍 朴鍾錫醫師告訴媒體，因投資虧損而出現憂鬱、失眠、恐慌症狀與家庭衝突的患者在 7 月顯著增加。「直到 6 月，當時市場

韓國股市在 7 月出現嚴重下跌；根據 8 月 2 日發布的證券業數據，截至 7 月 31 日，上市公司中有 70.3% 出現虧損。下跌主因是對半導體產業放緩的擔憂、中東地緣政治緊張局勢，以及在急漲後進行的獲利了結。這是自 2008 年 10 月全球金融危機以來，韓國股市最差的單月表現；KOSPI 單月下跌 22.2%，KOSDAQ 單月下滑 21.4%。 韓國股市出現自 2008 年金融危機以來最糟單月跌幅 在 KOSPI 與 KOSDAQ 上市的 2,645 家公司中，1,859 檔股票（70.3%）在 7 月相較 6 月底水準下跌。按市場拆分顯示，917 家 KOSPI 上市公司中有 566 家下跌（61.7%）；而 KOSDAQ 的跌幅更為明顯，1,728 家公司中有 1,293 家（74.8%）錄得虧損——意味著四檔中的三檔 KOSDAQ 股票下跌。 KOSPI 單月下跌 22.2% 以及 KOSDAQ 下滑 21.4%，是自 2008 年 10 月全球金融危機期間以來最嚴重的單月跌幅。市場在連續 3 個帶單日數內出現特別劇烈的波動：7 月 28 日 KOSPI 跌深 10.8

韓國證券分析師正面臨日益加劇的批評，原因是極端股市波動使傳統的目標價格在連續兩個交易日啟動熔斷機制後變得幾乎毫無用處。1 月 31 日，KOSPI 在前所未有的連續交易中止後反彈，漲幅達到兩位數，凸顯了傳統估值模型的限制。這種忽上忽下的市場狀況也引發分析師的自嘲式評論，有些分析師甚至質疑在極度動盪期間發布目標價格是否仍具相關性。由於本文涵蓋韓國股市，「Stocks」關鍵字已整合於文中。 熔斷機制引發連續交易中止 韓國股市在連續兩個交易日啟動熔斷機制，這在交易所歷史上屬於前所未有的事件。根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，這些自動交易中止發生在市場大幅下跌期間。該熔斷機制旨在於極端波動時暫停交易，當 KOSPI 跌破預先設定的門檻時便會被觸發。 分析師在波動中質疑目標價格的適用性 韓國證券公司的分析師表達了挫折感，因為在動盪期間，傳統的企業估值模型與技術指標無法提供可靠指引。分析師之間出現自嘲式的說法，有些人認為在這種極端市場劇烈震盪中發布目標價格幾乎沒有實際用途。這種情緒也反映出證券業內更廣泛的擔憂：傳統預測方法在波動市場環境下的適用性。 KOSPI 於 1 月 31

南韓的國家成長基金在營運兩個月內，其基準價格跌破最初設定價格，因而出現本金虧損。根據韓國金融投資協會的電子揭露資料，截至上個月31日，該基金的基準價格為961.9韓元，較最初設定價格1000韓元低約3%。儘管政府設有損失保障架構，旨在在影響公共投資本金前先吸收最高20%的損失，但基金仍出現下跌，令投資人擔憂：在國內股市大幅走跌的情況下，實際損失是否可能已超過保障門檻。 基金架構與政府損失保障機制 國家成長基金採用私募的間接公募基金架構，將公眾資金匯入母基金，並投資於10檔個別子基金。基金的總募資規模結合6,000億韓元的公眾投資、1,200億韓元的政府資金，以及來自10檔子基金營運商的種子投資。 基金的核心安全機制為「次順位投資」架構，由政府與營運商資金（次順位）先行吸收損失，直至不再影響公眾投資（高順位）。政府就單一子基金層級承擔最高20%的損失，表示若子基金虧損維持在20%內，公眾投資本金應可保持完整。 基準價格的計算已反映此損失保障效果，將目前資產價值與政府次順位損失吸收一併納入最終數字。基準價格跌破最初設定價格，依投資人疑慮推測，實際損失可能已超過20%的門檻。 國內股市下跌對

Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta，以及 Oracle 依據高盛（Goldman Sachs）表示，今年發行了 1,940 億美元的投資等級債券，用於資助 AI 基礎設施。今年的發行額已超過去年 1,080 億美元的總量。高盛信貸策略負責人 Amanda Lynam 警告，發行人集中度與市場飽和將在未來幾年開始成為一項具約束力的限制，而市場低估了這項風險。這波激增源自超級雲端（hyperscalers）龐大的 AI 資料中心擴建需求。隨著科技產業的發行達到創紀錄的集中水準，美國投資等級公司債市場正接近吸收上限。 超級雲端今年發行 1,940 億美元債券 高盛指出，Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta，以及 Oracle 今年合計發行 1,940 億美元的投資等級債券。去年這些公司的總發行額達到 1,080 億美元。今年全球與 AI 相關的投資等級市場募資已突破 4,110 億美元，其中包含超級雲端的發行。 科技產業信用利差相較整體市場走寬 今年科技產業占美國美元投資等級發行總額的 20%，創下新高。近期，美國美元投資等級市場中科技產業公

美國股票（US equity）發行量在 2026 年達到約 7,000 億美元，根據高盛（Goldman Sachs）的分析，涵蓋 IPO、增發、可轉換債券以及特殊目的收購公司（SPACs）。截至目前（year-to-date）的企業回購（buyback）公告總額達 9,600 億美元，全年預估則上看 1.3 兆美元——足以吸收當前供給。市場在 2027 年面臨供給挑戰：當 2026 年 IPO 的禁售期到期時，通常為掛牌後 6 個月，先前受限制的股份可能湧入市場。 美國股票發行量僅占羅素 3000 市值的 1% 高盛首席美國股票策略師 Ben Snyder 表示，2026 年的股票發行量「僅相當於羅素 3000（Russell 3000）市值約 1%」。他指出，這與 2015-2019 年的平均水準一致，且仍低於 2021 年約 1.5% 以及 2000 年代網路泡沫高峰的 2%。該 7,000 億美元數字包含所有形式的股票發行：首次公開募股、後續增發、可轉換債券以及特殊目的收購公司。 2026 年企業回購預估將達 1.3 兆美元 自 2026 年年初以來，企業回購公告已達 9,60

美國 IPO 市場今年達到約 1,250 億美元的創紀錄募資，超越高盛（Goldman Sachs）所述在 2021 年創下的約 1,200 億美元先前年度高點。這波上漲主要源自少數幾筆大型交易（mega-deals），而非全面性的發行活動；僅有 53 筆超過 2,500 萬美元的交易完成，而 1999 年為 168 筆、2021 年為 139 筆。華爾街分析師對於這波募資飆升究竟意味著市場見頂，或是經過多年低迷活動後的正常化，仍存在分歧。高盛的 Ben Snyder（美國股票首席策略師）將這種趨勢形容為 IPO 活動的正常化，並因多筆大型交易而被放大；這與投資人通常將 IPO 熱潮聯想在一起的廣泛上漲不同。此爭論聚焦於 1999 年與 2021 年的歷史模式：當時的 IPO 熱潮出現後緊接著市場下滑，進而引發關於當前市場定位的疑問。 美國 IPO 成交筆數仍低於歷史熱潮水準 今年美國 IPO 活動共完成 53 筆超過 2,500 萬美元的交易，顯著低於 1999 年的 168 筆與 2021 年的 139 筆。創紀錄的募資金額反映資金集中於少數幾筆大型交易，而非廣泛的發行活動。高盛數

三星證券與美利茲證券在其商業本票（CP）發行許可申請上出現分歧結果，係在金融服務委員會於 1 月 31 日作出決定後。三星在分公司違規方面獲得機構層級警告，得以避免業務停擺，並跨過了預期於 9 月初出爐的 CP 核准最後監管門檻。美利茲證券的核准仍因持續的檢方調查而卡關，調查主題包括涉嫌不公平交易以及未公開資訊的使用，且未提供解決時間表。南韓《資本市場法》在刑事程序進行期間暫停核准許可，導致遭調查的公司出現無限期延宕。 金融服務委員會下調三星證券制裁 金融服務委員會於 1 月 31 日審議三星證券的分公司違規，並依據 8 月 2 日的金融產業消息來源，發布機構層級警告。金融監督服務處的制裁審查委員會（Sanctions Review Committee）曾建議於 2026 年 2 月部分停業，但 FSC 將處罰下調一個級距。依《資本市場法》，停業或更高層級制裁屬於短線融資許可的取消資格事由。三星去年申請 CP 許可，但在該制裁決定出爐前，核准程序即告停擺。產業觀察者指出，FSC 8 月例會休會意味著三星的 CP 許可核准預計將在 9 月初出現。 商業本票許可架構與現階段營運者 商業本票

過去一個月，根據韓國金融監督院（Financial Supervisory Service）在 2 日的電子揭露系統資料，有 30 家在 KOSDAQ 上市的小型股公司發布市值不足警示，因自 1 日起生效的新規定面臨被取消上市資格（delisting）風險。警示激增源自在 KOSDAQ 價值提升（value-up）政策下，強化上市維持要求，將最低市值門檻提高至 3000億韓元（KOSPI 為 2000億韓元），同時也受 KOSDAQ 在 7 月下跌 -21.4% 影響；此前 KOSPI 半導體個股在同一期間大幅下挫。依現行規定，未能達到市值要求的公司在指定期間結束後將直接進入取消上市資格程序，且沒有任何紓困程序可供適用，使得基本面穩健的公司也可能因整體市場情緒惡化而遭受風險。 KOSDAQ 自 1 日起將最低市值要求提高至 3000億韓元 KOSDAQ 上市維持的最低市值要求已自 1 日起提高至 2000億韓元，相較於先前門檻上調，作為 KOSDAQ 價值提升（value-up）政策的一部分。依強化後的標準，KOSPI 上市公司則面臨 2000億韓元的最低門檻。監管變更直接導致市值不足

馬斯克（Elon Musk）否認一則報導稱特斯拉公司（Tesla Inc.）（NASDAQ：TSLA）曾為可能與 SpaceX 合併而作出準備，並討論出售或拆分其中國業務；他並將該故事形容為完全不實。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導稱，馬斯克指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆，報導並引述知情人士。《爭議》突顯市場對特斯拉中國營運與策略的審視。 馬斯克將《華爾街日報》報導形容為捏造 馬斯克將該報導稱為捏造，並堅稱出售或拆分特斯拉的中國營運從未進入內部討論，同時敦促讀者對未經驗證的新聞指控抱持懷疑態度。《華爾街日報》在引述知情人士後，報導特斯拉中國業務可能出售或獨立分拆，並表示馬斯克曾指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆。該報紙並稱，此舉也可能促成任何未來與 SpaceX 的合併，並將相關規劃描述為預防性措施，而非已敲定的交易。 特斯拉的中國營運包含上海超級工廠（Gigafactory Shanghai） 特斯拉最新一份季度申報將中國列為公司最大的市場之一，並透過上海超級工廠（

上週（7 月 27–31），南韓股市 KOSPI 指數從 6500 點以上回升，經歷創下歷史的劇烈急升急跌後，過度波動有所降溫。根據 8 月 2 日韓國交易所（Korea Exchange）的資料，KOSPI 上週相較於前一週收盤 6690.62，上漲 95.1 點。市場參與者認為，本週走向的兩項關鍵變數在於：對 AI（人工智慧）投資可持續性的信心恢復，以及美國 7 月就業指標的發布。 KOSPI 上週上漲 95.1 點 根據韓國交易所的說法，相較於前一週收盤水準 6690.62，KOSPI 在 7 月 27–31 這一週上漲 95.1 點。該指數在經歷一段以歷史性急劇價格波動為特徵的期間之後，顯示出波動降低的情況。韓國交易所的交易活動以及特定指數表現數據，證實了這段期間的趨勢穩定。 本週大科技財報與美國 7 月就業數據將公布 市場參與者已鎖定本週兩項預定的數據發布作為關鍵因素：大型科技公司財報公告，以及美國 7 月就業指標的公布。預期這些已排定的事件將釐清 AI 投資可持續性與更廣泛的經濟狀況。這些發布的時間與性質已在市場行事曆中被確認為預定事件。 常見問題 上週（7 月 27–31