Gate 深度報導與加密市場分析

馬斯克（Elon Musk）否認一則報導稱特斯拉公司（Tesla Inc.）（NASDAQ：TSLA）曾為可能與 SpaceX 合併而作出準備，並討論出售或拆分其中國業務；他並將該故事形容為完全不實。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導稱，馬斯克指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆，報導並引述知情人士。《爭議》突顯市場對特斯拉中國營運與策略的審視。 馬斯克將《華爾街日報》報導形容為捏造 馬斯克將該報導稱為捏造，並堅稱出售或拆分特斯拉的中國營運從未進入內部討論，同時敦促讀者對未經驗證的新聞指控抱持懷疑態度。《華爾街日報》在引述知情人士後，報導特斯拉中國業務可能出售或獨立分拆，並表示馬斯克曾指示高層將公司在美國與中國的營運架構化，以便在地緣政治緊張局勢下可進行分拆。該報紙並稱，此舉也可能促成任何未來與 SpaceX 的合併，並將相關規劃描述為預防性措施，而非已敲定的交易。 特斯拉的中國營運包含上海超級工廠（Gigafactory Shanghai） 特斯拉最新一份季度申報將中國列為公司最大的市場之一，並透過上海超級工廠（

上週（7 月 27–31），南韓股市 KOSPI 指數從 6500 點以上回升，經歷創下歷史的劇烈急升急跌後，過度波動有所降溫。根據 8 月 2 日韓國交易所（Korea Exchange）的資料，KOSPI 上週相較於前一週收盤 6690.62，上漲 95.1 點。市場參與者認為，本週走向的兩項關鍵變數在於：對 AI（人工智慧）投資可持續性的信心恢復，以及美國 7 月就業指標的發布。 KOSPI 上週上漲 95.1 點 根據韓國交易所的說法，相較於前一週收盤水準 6690.62，KOSPI 在 7 月 27–31 這一週上漲 95.1 點。該指數在經歷一段以歷史性急劇價格波動為特徵的期間之後，顯示出波動降低的情況。韓國交易所的交易活動以及特定指數表現數據，證實了這段期間的趨勢穩定。 本週大科技財報與美國 7 月就業數據將公布 市場參與者已鎖定本週兩項預定的數據發布作為關鍵因素：大型科技公司財報公告，以及美國 7 月就業指標的公布。預期這些已排定的事件將釐清 AI 投資可持續性與更廣泛的經濟狀況。這些發布的時間與性質已在市場行事曆中被確認為預定事件。 常見問題 上週（7 月 27–31

Kumho Tire 於 7 月 30 日宣布第 2 季營業利益為 1,822 億韓元、營收為 1 兆 3,327 億韓元，並於 7 月 31 日股價大漲 19.90% 至 7,290 韓元；由於 7 家券商發布報告進行上調或展開覆蓋。該財報超越市場共識逾 20%，主因為北美與歐洲銷售擴張，以及轉向毛利率較高的高端產品。分析師指出，除季度結果外，與政府「湖南（Honam）半導體集群」計畫相關的 Kumho Tire 光州工廠可能遷移，將成為關鍵投資催化劑；Daol Investment Securities 將目標價格上調至 11,000 韓元，Daeshin Securities 則上調至 9,200 韓元。 Kumho Tire 公布第 2 季營業利益 1,822 億韓元 Kumho Tire 於 7 月 30 日披露，其第 2 季合併營業利益年增 4.0% 至 1,822 億韓元，營收成長 9.1% 至 1 兆 3,327 億韓元。公司表示，自 2023 年第 4 季以來，已連續 11 個季度營收超過 1 兆韓元。Kumho Tire 將表現歸因於持續的全球銷售擴張，以及以高獲利

LG Household & Health Care 的股價在 27 日由 248,500 韓元上漲至 31 日的 287,000 韓元，漲幅達 15.49%；在南韓股市歷史上於連續觸發熔斷期間，該公司創下大型股 KOSPI 股票中的最高漲幅。該公司第 2 季收入達 1.6574 萬億韓元，年增 3.3%；而營業利益則飆升 87.6% 至 1028億韓元，較市場預期高出 36.8%。表現受到北美銷售額成長 46.6% 的推動；北美占海外收入比重目前為 35%，首次超越中國的 30% 份額。化妝品事業部隨著營業利益回到 440 億韓元而重新轉虧為盈，主因是 Dr.Groot 髮品品牌透過擴大好市多（Costco）配銷與 Amazon 促銷活動，帶動三位數成長。這標誌著該公司的一次轉機；先前該公司在中國與免稅渠道表現不佳而陷入困境。 LG Household & Health Care 公布第 2 季營業利益飆升 87.6% LG Household & Health Care 第 2 季合併營收總計 1.6574 萬億韓元，較去年同期間增加 3.3%。營業利益達 1028億韓元，年增 8

南韓的公司與證券公司正放慢與股權連結（equity-linked）相關的籌資活動，原因是股市的大幅波動打亂了資金募集計畫。公司在達成目標籌資金額上愈發困難，而證券公司在承銷與投資以股票為基礎的交易時所承擔的風險也隨之上升。這項放緩影響包含盈虧交換（profit-and-loss swaps，PRS）、實繳資本增加、以及可轉換債券（convertible bonds，CB）等股權連結工具，多家機構推遲時程或調整交易規模。股權連結籌資機制通常建立在「未來公司價值將上升」的假設之上，使公司與既有股東能在較小的股權投入下，以較有利的條件鎖定資金；而投資人與證券公司則預期來自後續股價上漲的報酬。然而，南韓股市近期的動盪已削弱這些假設，促使市場參與者重新檢視交易結構與時程。 根據投資銀行（IB）產業消息人士在 2 日表示，證券公司近期正與正在推進股權連結籌資的公司討論，考慮延後交易時程或調整籌資規模。 股權連結籌資機制在波動下承壓 以股票價格為基礎所設計的籌資交易，通常建立在「未來公司價值將上升」的前提之上。公司或既有股東能在相對有利的條件下取得所需資金，例如利用相對較小的股權投入；同時，投資人與

白銀價格已下跌至約接近其 2025 年高點的一半，原因是投資人需求在預期美國聯準會將持續上調利率的背景下降溫。1 月 30 日（當地時間）白銀期貨收在每盎司 59.31 美元，較 1 月 29 日的高點（每盎司逾 120 美元）下跌 51.3%。此次下跌相較於今年稍早形成了明顯反轉：韓國的居家購物電視頻道在不到一小時內就售罄已備好的黃金與白銀金條庫存。該走弱發生在聯準會轉向「預期將延續到明年」的加息路徑之後，降低了無收益（不產生利息）的貴金屬吸引力。白銀同時扮演貴金屬與工業商品的雙重角色——根據世界白銀協會，全球供應中有 60% 用於工業應用——使其在去年經濟景氣熱潮轉向當前緊縮週期的過渡期間放大了價格波動。 白銀期貨於 1 月 30 日收在每盎司 59.31 美元 據 Investing.com 於 31 日報導，1 月 30 日（當地時間）白銀期貨收在每盎司 59.31 美元，較前一個交易日上漲 2.11%。該金屬在 1 月 29 日創下 2025 年高點，來到每盎司逾 120 美元。現價較該高點下跌 51.3%。今年稍早，一場韓國居家購物直播銷售黃金與白銀金條，因投資人趕緊搶購實

根據韓國交易所（Korea Exchange）的數據，SPEER Corporation 股價截至 7 月 31 日下跌超過 73%，至 15,400 韓元，較 3 月 17 日的 57,300 韓元高點回落。這波急劇下跌發生在 6 月 12 日 SpaceX 於 NASDAQ 上市後，投資人進行獲利了結。SPEER 曾因市場預期這家南韓航太合金供應商將受惠於 SpaceX 的供應鏈擴張，而自 12 月 5 日的 7,050 韓元低點大漲約 713%，一度推升至 3 月的高峰。 SPEER 於 2025 年由 LifeSemantics 更名 SPEER Corporation 於 2025 年由 LifeSemantics 更名，將業務重心從數位醫療轉向航太材料。該公司供應用於火箭與衛星的高性能特種合金。2024 年，SPEER 公布合併營收為 950 億 6000 萬韓元，營業利潤為 91 億韓元。 因 SpaceX 供應鏈敘事而飆升 SPEER 股價在 12 月上旬於 7,000–8,000 韓元區間交易，隨後在對 SpaceX 首次公開募股（IPO）的期待下出現垂直上漲走勢。股

微策略（Strategy Inc.）執行董事長 邁克爾·塞勒（Michael Saylor）駁斥 8 月 1 日的報導，稱該公司先前新授權最高 50 億美元的比特幣銷售，並指出該說法是 6 月 29 日公告內容的重複轉載。塞勒的回應接著一則廣泛流傳的社群媒體貼文，該貼文將微策略既有的「數位信用資本框架」描繪為一項全新的決策，引發市場對潛在拋售壓力的擔憂。6 月 29 日的框架允許為明確的公司用途進行比特幣銷售，包括股利、利息、回購、稅款、費用以及交易支出，但不要求任何銷售，且保留 12.5 億美元的未使用儲備擴充能力。 塞勒駁斥 8 月 1 日比特幣銷售授權主張 塞勒將該說法定性為「重複資訊」，並說明該授權係在 6 月 29 日作為公司「數位信用資本框架」的一部分宣布。他重申該計畫允許為特定公司用途出售比特幣，且微策略並未宣布任何額外的比特幣銷售授權。在 8 月 1 日的另一則 X 貼文中，塞勒進一步澄清，微策略是在 6 月 29 日宣布「BTC 資產變現計畫」，比其公佈第二季業績早了 31 天，而不是在發布季度虧損之後才發佈。他補充表示，微策略從未採取「永不出售」政策，該計畫不需要進

根據 2 月 2 日的金融主管機關消息，南韓政府正準備《資本市場法》修正案，以取得緊急權力，調整單一股票槓桿產品的槓桿比率。金融服務委員會（FSC）與金融監督服務（Financial Supervisory Service）決定，針對緊急情況下的市場穩定措施建立法律依據。此舉源於單一股票槓桿產品被認定為造成國內股市波動性「最大化」的原因，當局正考慮將下調槓桿比率作為緩解該波動的核心措施。所提框架參考了 1 月推出的香港槓桿比率調整制度。 香港證券監管機構：1 月 24 日發布槓桿調整指引 據報當局正參考香港的槓桿比率調整制度。香港證券及期貨事務監察委員會（Securities and Futures Commission）於 1 月 24 日公布指引，允許在預先建立的標準與基於資產管理公司能力的揭露下，調整槓桿與反向產品比率。金融主管機關計畫建立可彈性應對的依據，而無需另行修法。 FSC 主席：降低槓桿將有助於抑制波動 FSC 主席李億賢（Lee Eok-won）在 1 月 29 日於政策委員會全體會議上表示，將目前的 2 倍槓桿比率下調，可能在抑制波動方面產生效果。他補充說，在立法過

包括 KB Financial、Shinhan Financial 與 Hana Financial 在內的韓國銀行股，因股價穩步上漲而吸引投資人關注；但 SK Hynix 則出現極端波動，從 28 日到 30 日的三個帶單交易日內跌幅超過 27%，31 日則幾乎暴漲 30%。在第二季財報發布後，證券公司上調三大銀行股的目標價格，多位分析師指出獲利表現穩定、資本比率改善，以及強化股東回饋政策。這種轉變反映出投資人愈來愈偏好可預測的股利與獲利能見度，而非高成長但波動劇烈的走勢，尤其在利率上升之際，市場預期銀行淨利差（NIM）將改善。 證券公司上調 KB Financial 目標價格至 200,000 韓元區間 依據韓聯社資訊（Yonhap Infomax）2 日的研究彙整，在 KB Financial 於第二季財報公告後出具報告的 15 家證券公司中，有 5 家上調其目標價格。其中，Yuanta Securities 的最高目標價格為 235,000 韓元，超越了先前各證券公司之間的最高水準。本週 KB Financial 股價在約 165,000 韓元附近移動，這使目標價格具備 42%

韓國投資與證券分析師建議將航運業視為一種防禦型股票投資機會，原因是在中東地緣政治風險升高且股市波動加劇之際。霍爾木茲海峽的每日通行量在美國—伊朗空襲恢復後，從 120 艘降至不足 15 艘，與 3 月—5 月水準相符；同時，葉門胡塞武裝也重啟對與沙烏地阿拉伯相關油輪的攻擊。分析師崔高恩表示，全球供應鏈的中斷會在實體層面透過港口擁塞與更長航線而緊縮供應；而在心理層面，則會驅使託運方為穩定的物流服務支付溢價費率。 霍爾木茲海峽交通量降至每日不足 15 艘 據韓國投資與證券稱，霍爾木茲海峽因美國—伊朗空襲恢復而出現再度關閉，將每日通行量從原本的 120 艘降至不足 15 艘——水準與 3 月—5 月期間相當。葉門胡塞武裝同時恢復了在紅海對船隻的攻擊。沙烏地阿拉伯曾透過 Yanbu 港口以及蘇伊士運河改道輸出原油，但在胡塞武裝鎖定紅海中與沙烏地阿拉伯相關的油輪後，出現了中斷。 波羅的海乾散貨指數（BDI）觸及 2021 年以來最高水平 第二季（2Q）波羅的海乾散貨指數（BDI）平均值年增 87%，創下 2021 年以來最高水準。分析師崔指出，儘管自 6 月起進行調整，但 7 月的平均值仍高於第

DS 投資與證券（DS Investment & Securities）研究員李秀琳表示，SK 海力士（SK Hynix）股票可能在明年上半年之前再度挑戰新高，預期營業利益高點將出現在明年第 4 季。該預測源於近期半導體類股的大幅修正，引發市場對「高點已出（peak-out）」的擔憂。李秀琳的推估係根據 2017-2018 記憶體超級循環的歷史模式，當時 SK 海力士股票高點出現，約比營業利益高點早 4 個月。隨著證券公司評估目前的半導體循環是否已結束，該分析因此出爐。 2017-2018 記憶體超級循環顯示：股票高點比獲利高點早 4 個月 在 2017-2018 期間，三星電子與 SK 海力士皆在 2018 年第 3 季創下營業利益高點。三星電子股價於 2017 年 11 月 1 日觸及高點，隨後回落，再於 2018 年 3 月至 5 月期間嘗試反彈。SK 海力士作為純記憶體公司，於 2017 年 10 月 11 日觸及首個高點，之後在約 4 個月內回調 27%，直到 2018 年 2 月初。接著該股在 1 個月內上漲 30%，於 2018 年 3 月 14 日創下新高，並於 201

Woori 金融控股集團計劃於 8 月 6 日針對 2700 億韓元次順位債發行進行需求預測，發售安排在 8 月 13 日。受夏季休假季與半年報截止期限重疊影響，韓國公司債市場在 8 月進入季節性低活躍期。7 月下旬公司債殖利率下滑，AA- 評等無擔保 3 年期債券在 7 月 31 日降至 4.478%，而信用利差在 7 月期間由 67.5 基點擴大至 72 基點，顯示相較於政府債，公司債的投資人情緒轉弱。 Woori 金融控股集團計劃發行 2700 億韓元次順位債 Woori 金融控股集團（AA- 信用評等）將於 8 月 6 日進行 2700 億韓元次順位債發行的需求預測。該公司可能依投資人需求將發行規模提高至最高 4000 億韓元。該債採 99 年到期結構，並設有 5 年買回選擇權（99NC5），允許發行人於發行後滿五年行使提前贖回權。Kyobo 證券、Kiwoom 證券與 Hanyang 證券擔任主辦承銷商。預定發行日期為 8 月 13 日。 不含次順位債，8 月 3-7 日當週未安排任何一般公司債需求預測。由於企業與機構投資人會在半年報期間休假，8 月通常會出現公司債發行減少的

多家南韓公司正於 8 月第 1 週推進首次公開募股（IPO）流程。其中，大波浪機器人（BigWave Robotics）在其證券申報文件修訂 4 次後，啟動機構需求預測。該機器人公司加入 Hatch Tech、Nearslab 和 Gido Industry，進行機構投資人對需求的評估；Delicious 與 K&S Inc 則進入公開申購階段。由於其在公司估值中使用價格對銷售比率（PSR）方法受到監管審查，大波浪機器人延後了 IPO 時程；其初次證券申報於 5 月提交。南韓 IPO 程序要求機構需求預測在散戶投資人參與以及最終發行價格確定之前完成。 BigWave Robotics 在證券申報修訂 4 次後維持 PSR 估值方法 大波浪機器人將於 8 月 4 日至 10 日透過 Yuanta Securities Korea 與 Mirae Asset Securities 進行機構投資人需求預測。儘管已提交 4 份經修訂的證券申報文件，公司仍維持其每股希望的發行價格區間為 20,000-24,000 韓元。在 5 月初次提交後，金融監督服務（Financial Supervisor

Galaxy Research 報告稱，根據在 X 上披露的比特幣區塊鏈資料初步分析，疑似攻擊者在 7 月 30 日至 8 月 1 日之間，分三波從 4,585 個 Coldcard 冷錢包位址掃走約 1,367 BTC，價值 8,860 萬美元。此次竊取利用了 Coinkite Coldcard 韌體的漏洞；該韌體於 2021 年 3 月 17 日發布，受影響位址的中位數停用期約為 3.5 年。Galaxy Research 提醒，其發現屬初步且完全基於公開可得的區塊鏈紀錄；而另一個名為 Coldcard Sweep Watch 的儀表板則在週六美東時間下午 5 點時將總額定為 1,158.8480 BTC。 Galaxy Research 文件化三波盜竊作業 Galaxy Research 在 X 上披露稱，第一波在 7 月 30 日 41 分鐘內從 1,195 個位址掃走 1,082.65 BTC。第二次行動在隔天從 1,478 個位址收集 76.16 BTC。第三波從 7 月 31 日延續至 8 月 1 日，從 1,912 個位址掏走約 208 BTC。 第三次作業不同於前兩波

SK 電信預計將在 2 月季（Q2）出現顯著的營業利潤改善，這是根據韓國聯合通訊社（Yonhap Infomax）彙整的 16 家證券公司的共識預測。該電信營運商預期該季度營收為 4.4084 兆韓元，營業利潤為 5468億韓元。營業利潤預計將年增 61.6%，而營收成長仍僅為 1.6%。獲利大幅回升的原因在於去年因資料外洩事件所造成的基期效應；該事件在前一年的 2 月季（Q2）導致約 2400 億韓元的一次性成本。去年，SK 電信發生駭客事件，外洩內容包含 232.44億名 LTE 與 5G 訂戶的個人資訊，導致該季度營業利潤下滑 37.1% 至 3383億韓元。 證券公司預測 SK 電信 2 月季（Q2）營業利潤將激增 61.6% Yonhap Infomax 彙整了 16 家在過去一個月內提出 SK 電信預測的證券公司獲利估計。共識預測 2 月季（Q2）營收為 4.4084 兆韓元，較去年同期成長 1.6%。營業利潤預期達 5468億韓元，年增 61.6%。分析師認為，獲利改善主要來自基期效應，而非基本業務成長；因為去年 2 月季（Q2）因與資料外洩事件相關的一次性費用而表現受到

KOSPI 於 7 月最後一週出現前所未見的劇烈波動：7 月 28 日下跌 10.84%，隨後在 7 月 31 日大漲 17.91% 收在 6595.45——創下指數有史以來最大單日百分比漲幅。這種忽上忽下的走勢，源於市場最初對 AI 投資報酬的擔憂，以及對中國半導體競爭的疑慮，導致三星電子與 SK Hynix 出現暴跌。該反轉發生在微軟與亞馬遜公布優於預期的財報，並重申 AI 基礎設施支出計畫之後，市場對半導體供應鏈信心得以恢復。7 月 31 日，外資在證券市場錄得有史以來單日最大淨買超 7 兆韓元，而散戶則公布創紀錄的淨賣超逾 8 兆韓元。儘管週五大幅回升，KOSPI 的月度跌幅仍為 -22%，為指數史上第三差表現。 KOSPI 於 7 月最後一週創下歷史性單日漲跌幅紀錄 根據韓國交易所於 2 日發布的數據，KOSPI 7 月 27 日收在 6755.75，之後一路下滑至 7 月 30 日的 5593.56——為期三天的跌幅達 17.20%。僅 7 月 28 日當天，指數便暴跌 10.84%，而 7 月 29 日與 7 月 30 日的跌勢仍持續。不同於通常在技術面急跌後會出現反彈的

多家南韓大型企業（包含 LG Electronics 與 Doosan Bobcat）在第 2 季（Q2）從美國政府獲得了可觀的關稅退還款項，透過一次性收益推升其季度獲利。這些退還源自美國政府決定退回先前依《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act，IEEPA）所徵收的關稅；根據韓國海關廳（Korea Customs Service）的估計，約有 6,000 家韓國企業符合資格，總計有約 35 億美元（約 5 兆韓元）的退還款。LG Electronics 在第 2 季表示，關稅退還的淨一次性損益影響約為 3000 億韓元；而 Doosan Bobcat 則披露，來自該退還的「一次性」收益為 8,100 萬美元。此前被記錄為費用的退還金額，或是從銷售成本（cost of goods sold）中扣除，或是被列為一次性收入，導致所公布的獲利出現未預期的正向差異；分析師也強調，這些項目應與核心營運表現區分。 LG Electronics：關稅退還一次性影響 3000 億韓元 LG Electronics 在其第 2 季（Q

南韓金融主管機關正於內部審查 2008-2011 年「股權連結認股權證」（ELW）監管案，並研擬因應單一股票槓桿型 ETF 投機的措施。金融服務委員會（FSC）與金融監督服務處（FSS）正參考過去的 ELW 強力整頓，以釐清在擔憂現行政策仍不足以遏制市場過熱的情況下，應如何因應。政府於 7 月 29 日在緊急市場監控會議上宣布第二輪補充措施，距離其於 7 月 16 日推出首份政策包僅 14 天。ELW 的先例是南韓唯一一次透過嚴格監管成功降溫投機交易的案例；不過，相關措施也引發市場崩盤，使日交易量在三年內下降 90%。 金融主管機關就 ETF 政策研究 ELW 監管先例 FSC 與 FSS 正將 ELW 監管脈絡視為參考，作為可能升級單一股票槓桿型 ETF 管制的依據。一名資深金融產業官員表示，目前的措施與早期階段的 ELW 政策相近；當時一開始的作法曾被證實不足，直到主管機關實施縮減市場的限制。政府在 7 月 29 日的公告中，加入了對高頻交易者的懲罰性交易成本、個人投資上限、要求進行模擬交易並附帶教育要求的規定，以及可作為緊急市場穩定措施的法律依據；該方案參照香港的可變槓桿比率系統