泡沫的黃金年代

一場成功的投機泡沫至少會留下鐵路，而我們製造的泡沫只剩下截圖，甚至連一顆像樣的鬱金香球莖都沒有。全都是空氣泡沫，監管也無力干預。接著，就陷入令人難以自拔的上癮。

這一切都發生在由網紅熱潮推動、行動成癮的躁動世界。這裡的人自豪地宣揚所支持的毫無價值加密資產，令傳統產業人士望而卻步。

但我們卻樂於讓業內人士每次穩賺無風險收益，而後來者只能承擔無回報的風險，平均如此。還能碰碰樂透運氣。

當頭條成為投資標的

馬歇爾·麥克盧漢一語道破：媒介即訊息。一場槍擊案登上新聞，僅過數小時，加密圈青年便雇用網紅推出RIPCharlieKirk迷因幣。這只是數千個「Charlie/Kirk」名稱騙局中的一個。該幣9月10日幾乎零起步，當日收盤近500萬美元，隨即跌至高點約1/15。現在的產品就是如此：一個可截圖的幣種代號，沒有獲利、沒有價值，只有名字和一張圖片。

數據來源：Pump.fun

佛羅里達交易員Evan Rademaker對彭博社表示，他買了3萬美元RIPCharlieKirk，虧損1.7萬美元後賣出，追漲再虧。

發行人和受雇推廣者點燃導火線，接下來靠市場動能和社群媒體完成收割。絕大多數代幣已回落至零點附近，許多最終銷聲匿跡。那些苟延殘喘的幣靠希望心理和沉沒成本效應支撐，早期業內人士則持續獲利。

有時，無用就是全部意義。

Useless Coin幾天內暴漲40倍，至今市值仍近3,200萬。它毫無功能，這就是迷因幣本質——沒有任何應用場景的加密代幣。

事實上，Useless Coin唯一用途就是讓業內人士賺個盆滿缽滿。

即使迷因幣生命週期極短，仍有成千上萬的Rademaker隨時準備在Robinhood或加密錢包裡再拼一把。為什麼？

泡沫並非一律相同

肥皂泡的定義就是充滿空氣，而資產價格泡沫理應有完全不同的意義。

我們常以宏觀故事自我安慰：愚蠢資金造就了實體資產——運河、鐵路、電力公司、跨洋光纖。也許下一個就是AI。泡沫期間的推動者往往是真信徒，那些未能成功的火箭（如Global Crossing）仍能為社會帶來彈射效應。

但最近風頭都被迷因幣和迷因股搶走了。空氣泡沫，什麼都沒留下。沒有基礎設施，沒有知識產權可供其他矽谷新創使用，沒有可重組的未來業務，所謂持幣公司僅持有一種資產，且你自己也能買，價格還更低。

業內人士靠資產轉移獲利。資產只是笑點，退出才是生意：自己和朋友免費拿幣，然後推廣，最後賣出給更大的傻瓜。

這種財富消耗機制的供給很容易解釋，自古如此。

股票炒作的回憶

歷史就是一部炒作與賣出的編年史。

• 溫哥華證券交易所時代的Howe Street、電話推銷室，以及華爾街之狼Stratton Oakmont。
• 垃圾郵件盛行時，「APPM TO A DOLLAR!!!」郵件讓毫無價值的股票在午餐前翻倍、三倍，然後腰斬。
• SPAC發起者套取千萬美金，而他們宣傳的股票跌幅超過99%。Virgin Galactic唯一高光是將Richard Branson送入太空。Chamath帶走3,150萬。看看一般股東的回報：

數據來源：Yahoo Finance

過去和現在的差異在於，買家過去都是傻子，他們一無所知，還以為買的是寶貝。有人因此入獄，散戶也一度吸取教訓。

他們又回來了。Chamath在哪？

SPAC捲土重來，現在加密持幣公司也加入戰局，有時兩者還會合體（指的就是Cantor Equity Partners）。有家公司曾以內在價值的25倍交易，如今又回歸合理價位，較高點跌去96%，而其主要持倉——比特幣卻創歷史新高。

數據來源：Yahoo Finance

新迷因幣登場。和舊迷因幣一樣嗎？不一樣

迷因股也在捲土重來，進入meme 2.0時代，有些操盤手依然是原班人馬。Keith Gill，即Roaring Kitty，在迷因股1.0三年後重返舞台。但GameStop如今有了基本面、價格錨定，赤裸操縱變得更難。

操盤手們於是變招。現在「投資」本身就是一文不值，內在價值無須爭論。

每天都有新加密迷因幣，甚至一天100個、1000個。連白宮都捲入其中。$TRUMP幣在1美元以下發行，最高漲至40美元以上，隨後回落。業內人士仍獲利約8倍。3,500萬由特朗普家族提前套現。SPAC／持幣公司進入極端模式。

數據來源：Coingecko.com

這個故事在加密主流發射平台反覆上演。在Solana的Pump.fun，Dune多項分析顯示，超過六成錢包處於虧損，僅0.4%賺到一萬美元以上，81%的代幣從歷史高點跌去九成以上。論財富消耗，數量甚至勝過SPAC。

但發行道德嚴重失守。Solidus Labs揭露，Pump.fun上的98.6%發幣和Raydium上的93%資金池均有詐欺跡象。

很少有騙局超越$TRUMP。當然還有MELANIA。LIBRA事件中，86%交易者共虧損2.51億美元。DOGE、SHIB及其他數十億美元級迷因幣仍活躍。DOGE已迎來第三輪暴漲，市值達400億美元。第三次會幸運嗎？$TRUMP幣目前市值仍在15億美元以上。

但這些泡沫大多體量小、消失快，生命週期極短。多數代幣市值不超過100萬。以下是bonk.fun上的最新案例。$FUNLESS看起來能給投資者帶來的樂趣和$USELESS幣的實際用途一樣多，實話實說。

數據來源：Bonk.fun

即使是小型泡沫也可能極具吸引力。例如我指導的學生今年夏天放棄了諮詢工作，專注於發行加密貨幣並賣出Solana迷因幣，收割散戶。

更大的傻瓜，遇上更強烈的多巴胺

為何在炒作階段要買業內人士的幣？並非全是受騙者，許多買家心知肚明無實質可言。動機包括：

• 動能／更大傻瓜：押注漲勢，力爭在音樂停下前脫身，有時確實奏效。
• 認知盲區：有人真信故事，難以置信。
• 但多數是沉迷賭博。
• 小單位下注（0.0000030美元代幣單位偏見）；
• 即時回報（生命週期極短）；
• 樂透式收益偏好（20比1的機會偶爾能漲20倍）；
• 成癮遊戲化體驗（零佣金、一鍵換幣、全天候刺激多巴胺）；
• 社群認同和FOMO（社群成員在$MELANIA中實現改變人生的收益，你能錯過下一個嗎？）。

沒有賣出，就沒有炒作

這些微型泡沫確實有其理由。但既然如此多人虧損，為何依然泛濫？

關鍵在於我們、他們需要賣出。因為那些差點成功的機會會激活類似老虎機的腦迴路，間歇性獎勵讓人不斷下注，總有剛好多的贏家補充池子。一個機會消逝，另一個隨即補位。賣出行為會成為下一輪炒作的推動力。如果大家都贏（如NVIDIA），就沒人再去新賭局。

就像體育博彩，你會輸，而且常輸。體育賭徒很清楚這點，迷因幣玩家也一樣。

但總有新桌、新幣、新行情。社會為此付出的代價就是多巴胺債務和金融虛無。如果你需要房子頭期款，樂透式押注看似合理：1,000美元指數基金幾年不見成效，一次百倍或許明天就實現。

沒有價值才是最大的優勢

現代泡沫需要買家主動揮空棒。真實企業有天花板和現金流約束，迷因幣卻沒有。如果唯一基本面是後來者數量，上漲空間只受網紅影響力和笑話壽命限制。

業內人士、做市商、平台總是先吃肉。但後來者並不糊塗，這不是投資，不關乎複合成長率，重點就是一次10倍、100倍。如果中獎，頭期款到手；要是沒中，明天還有新一輪炒作。

舊賭博，遇上新賭博

賭場曾有籌碼、酒水、地毯，如今賭場就在手機裡，配上彩帶介面和社群動態。期望收益不變，交付方式卻大幅提升。推送通知取代了紅地毯。

賭場總需要新賭局。華爾街業內人士和加密圈大佬極擅長提供這些。

迷因已實現金融化，金融也逐漸迷因化。加密、股票、體育博彩、押誰是下任總統——全都一樣。每分鐘都能下注，隨時有新一輪。速度快，不停追下一把。

這也是加密／股票乃至體育博彩平台Robinhood與凱撒娛樂同一天納入標普500的原因。那天他們擦肩而過，凱撒市值僅53億，Robinhood如今已超1,000億。昨天，全球最大期貨交易所ICE宣布戰略投資體育博彩與預測平台Polymarket。

這就是資金流向，只因每天、每筆交易都在呐喊拉斯維加斯，而且更好。

道德依然如故

過去的泡沫錯誤定價項目，偶爾推動未來。如今由迷因驅動、流通極薄、期權加持的瘋狂主要是錯誤定價權利、製造退出管道。它們以戲劇性方式轉移財富，只留下一地高光。零成本入場的業內人士永遠賺錢，像SPAC、像以前的非法券商和電話推銷室，只是如今合法了。

非業內人士只能被動承受市場波動。

看起來無害，直到你意識到這其實是一種成癮，與其他賭博無異，也是金融失敗的信號。

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