聯合創辦人遭指控操縱市場，Solana 上最具爭議的 DEX 即將啟動 TGE

計畫於本月 23 日正式推出代幣 MET 的 Solana DEX Meteora，於國慶連假期間公開了代幣經濟模型，並將該計畫命名為「鳳凰涅槃」。

根據 MET 代幣經濟模型，20% 將分配給 Mercurial 利益相關者；15% 透過 LP 激勵計畫分配給 Meteora 用戶；2% 分配給鏈下貢獻者，即對 Meteora 發展有貢獻者；3% 分配給 Launchpad 與 Launchpool 生態系；3% 分配給 Jupiter 質押激勵計畫；3% 分配給中心化交易所、做市商等；2% 分配給 M3M3 利益相關者。此外，18% 的 MET 會分配給團隊，34% 作為 Meteora 儲備，這兩部分都將於 6 年內線性解鎖。

整體來看，48% 的代幣將於 TGE 時分配並立即解鎖，但 MET 並不會採用傳統空投方式讓用戶領取，而是以流動性頭寸的形式發放 10% 代幣給用戶。依據 Meteora 說法，此設計讓團隊無需為初始流動性額外提供代幣，且用戶同時能獲得手續費收益。

許多人不清楚的是，Meteora 的發展之路起伏極大，對項目本身而言，「鳳凰涅槃」一詞確實貼切。若想深入了解背後故事及代幣分配計畫中 Mercurial 與 M3M3 的來龍去脈，還得從頭說起。

從「太子黨」到「階下囚」

Meteora 前身 Mercurial Finance 創立於 2021 年，定位為 Solana 生態的穩定幣資產管理協議。值得一提的是，Mercurial 創始團隊開發的另一項協議正是目前 Solana DEX 領域霸主 Jupiter。兩者的共同創辦人之一 Ben Zhow 具備產品設計背景，曾於 IDEO 與 AKQA 兩家設計顧問公司負責用戶體驗和產品開發，後又以聯合創辦人身分參與創辦社交應用 Friended 與 WishWell。另一位匿名創辦人化名 meow，曾擔任 Instadapp、Fluid、Kyber、Blockfolio 等多個 DeFi／錢包項目顧問，也是去中心化域名協議 Handshake 的早期貢獻者。

Mercurial 的核心目標是打造一個專注於鏈上穩定幣交易、提供低滑點並為流動性提供者（LP）創造高收益的平台。在降低滑點方面，Mercurial 不強制 LP 必須 1:1 配對提供流動性，彈性配置讓 LP 能在大額交易後透過單邊流動性套利，降低後續交易滑點。此外，Mercurial 應用特殊價格曲線，將流動性集中於需求範圍內。當用戶的交易超出該範圍時，能獲得的流動性會顯著減少。

收益提升方面，Mercurial 採用動態費率機制。簡單而言，當交易活躍時，Mercurial 提升手續費以降低 LP 的無常損失；當交易量低迷時則降低手續費以刺激交易。此外，Mercurial 經 DAO 許可後，也會將池內資產部署至外部協議（如借貸等），進一步提升 LP 收益。

在 DeFi 熱潮的 2021 年，像 Mercurial 這類計畫希望成為 Solana 上 Curve 的協議極具吸引力，早期即獲得 Alameda Research、Solana Ecosystem Fund、OKEx（現 OKX）、Huobi 投資，並於 FTX 進行 IEO。當時 FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried 亦親自為其背書：「該團隊強大技術、研究與營運能力證明了 Solana 的吸引力。我們期待與他們合作，共同提升 Solana 平台的流動性與可用性。」

2021 年 8 月 Mercurial TVL 來到巔峰，佔 Solana 總 TVL 近 10%，即使同年底 Solana TVL 接近百億美元，Mercurial 仍佔超過 2%，雖未必為主力，卻已是 Solana 上不可或缺的 DeFi 基礎設施之一。

此後情勢急轉，2022 年熊市下 Solana 生態全面降溫，隨 FTX 暴雷更陷低谷。Mercurial 因與 FTX 關係密切而受重創，TVL 削減且長期低迷，2023 年 10 月一度跌破 1,000 萬美元，僅為巔峰時的 5% 以內。類似遭遇曾發生於不少現已消失的 DeFi 項目，但 Mercurial 的故事尚未完結。

轉型專注 DEX，TRUMP 事件聲名鵲起

2022 年 12 月 27 日，Mercurial 於 Medium 發布公告，宣佈 Meteora 計畫，包括於平台啟動 Dynamic Vaults 與 AMM，推出新代幣取代原 MER、完成品牌轉型並切換至 Meteora.org。

當時，Mercurial 將重點放在 Dynamic Vaults，致力於將 Meteora 打造成 Solana 上的收益層。團隊規劃下，Meteora 是由 Dynamic Vaults、AMM 池及守護者組成的新平台，守護者負責監控並定期平衡不同借貸協議的金庫資產，為 LP 獲取最大化收益。

2023 年 2 月，Meteora 新平台正式上線，但正如前述，TVL 低點出現在同年 10 月，「換個品牌」未能即刻脫離陰霾。歷經 10 個月低潮，2023 年底迎來轉機。

12 月初，Meteora 公布 2024 年 1 月 1 日將啟動流動性激勵計畫，分配 10% 新代幣給流動性提供者，激勵對象涵蓋穩定幣與非穩定幣流動性池。這一時點起，Meteora 戰略重心轉向 DEX，TVL 自 12 月前不足 2,000 萬美元飆升至突破 5,000 萬美元。

同時推出的還有參考 Trader Joe 的新 AMM 模型 DLMM（Dynamic Liquidity Market Maker）。簡要來說，該模型下流動性被分割為多個「Bin」，每個 Bin 代表固定價格，該 Bin 內流動性未耗盡前，透過 Meteora 交易該資產價格固定且無滑點。

舉例來說，若 SOL 現價為 200 美元，Meteora 上有兩個 SOL/USDC 流動性 Bin，價格分別為 200 USDC 與 201 USDC。若某時 SOL 市價從 200 美元上漲至 201 美元，但 Meteora 200 USDC 價格 Bin 仍有 10 枚 SOL 流動性未消耗，此時透過 Meteora 買進不超過 10 枚 SOL，成交價仍為 200 USDC，僅當買入量超過 10 枚時，流動性才會轉移至 201 USDC Bin。

用戶提供流動性的方式有三種：Spot、Curve 及 Bid Ask。Spot 與 Curve 均為平均分配，Spot 為線性平均，Curve 則為曲線平均；Bid Ask 模式則允許單邊提供流動性，例如於 SOL/USDC 池中僅新增 SOL 或 USDC 的流動性。

Meteora 推出新機制的同時，並未拋棄原有 AMM+ 收益聚合器產品，而是將其命名為 DAMM v1 並保留於協議中。該 Vault 低谷時僅有數百萬美元，現已突破 9,000 萬美元 TVL。其後，Meteora 推出獨立於 v1 的 DAMM v2，該 AMM 主打高度客製化，能為新上線代幣項目提供原生流動性挖礦、單邊流動性等多元工具，促進早期價值發現。Meteora 憑多元流動性方案成為眾多新項目建立初始流動性的首選，而獲得 3% 代幣分配的 Launchpad 與 Launchpool 生態即為此業務。

這一系列舉措雖稱不上逆轉頹勢，卻也穩住局面，Meteora 在 Solana DEX 競爭中站穩腳步。TVL 雖持續於 2 至 3 億美元間波動，但交易量及在 Solana DEX 市場占比持續提升。轉型一年後的 2025 年 1 月，TRUMP 代幣的出現更進一步推動了 Meteora 的發展。

當時 TRUMP 團隊選擇 Jupiter、Meteora、Moonshot 為合作夥伴。1 月 17 日晚與 18 日早，TRUMP 代幣發行團隊於 Meteora 建立初始流動性，帶來數日狂熱。DefiLlama 數據顯示，18 日 Meteora 單日交易量達 76 億美元，當日 Solana DEX 總交易量為 379.45 億美元，Meteora 憑 TRUMP 貢獻 20% 的交易量。20 日，Meteora TVL 達 16.88 億美元，占當日 Solana TVL 14.7%，而 3 天前僅為 4.7 億美元。

此役之後，Meteora 名聲大噪。作為同一創辦團隊的兩大項目，Jupiter 持續穩居 Solana 聚合器龍頭並拓寬護城河，Meteora 亦已具備與 Raydium、Orca 分庭抗禮的實力，並憑藉 TRUMP 賺取數千萬美元手續費，Meteora 與 Jupiter 可謂雙贏。

市場操控醜聞爆發，聯合創辦人請辭

TRUMP 所帶來的財務效應意外引發「名人 Meme 代幣熱」，如以川普夫人名義發行的 MELANIA 及阿根廷總統米萊推廣的 LIBRA 等，但與 TRUMP 創造的財富效應不同，這類代幣多在短暫上漲後持續下跌，導致眾多投資人損失慘重。尤其 LIBRA 爆雷後，米萊極力否認參與該幣發行，僅為轉發相關訊息。這使得 LIBRA 真正創辦人 Hayden Davis 與由其擔任執行長的 Kelsier Ventures 浮上檯面。

DefiTuna 創辦人 Moty 隨後揭露，Meteora 和 Kelsier Ventures 正是幕後主使，涉案 Meme 代幣不止 MELANIA 與 LIBRA。Kelsier 透過 Meme 代幣 Launchpad M3M3（Meteora 稱其為社群平台）操控上線 Meme 幣價格牟利，包括 MELANIA、LIBRA 等，Kelsier 合計獲利高達 2 億美元。

Meteora 聯合創辦人 Ben 首度出面澄清，稱其與 Kelsier Ventures 的關係僅止於 M3M3 上線時詢問對方是否願於該平台發幣以協助測試。Ben 表示此次合作中 Kelsier Ventures「看來值得信賴」，因此推薦給 MELANIA 團隊。在 MELANIA 和 LIBRA 兩幣推出過程中，Meteora 與其本人僅提供技術協助，並未操控價格。

但在 Ben 澄清後隔天，Moty 發布一段影片，基本坐實 Meteora 與 Kelsier Ventures 勾結操控大量 Meme 幣價格的事實，Ben 因此請辭。Meteora 另一聯合創辦人 meow 也於 X 發文，表示相信 Meteora 團隊與 Ben 並無內線交易或市場操控，並表示將聘請律所 Fenwick & West 調查並出具報告。不過市場對該聲明並不買帳，主要因該律所曾任 FTX 總法律顧問且涉協助 FTX 詐欺遭起訴。

Ben 在澄清聲明中也提到，Kelsier Ventures 在 M3M3 平台測試時自行發行 M3M3 代幣，後來 Meteora 重新設計代幣經濟並為社群提供資助，繼續營運 M3M3。但當時 M3M3 代幣也出現短暫上漲後持續下跌。4 月，Burwick Law 與 Hoppin Grinsell LPP 兩家律所協助受損投資人對 Meteora 及其創辦人發起集體訴訟，指控其操控 M3M3 代幣發行與價格，致使投資人損失總額達 6,900 萬美元。

Burwick Law 早於 3 月即指控 Meteora 與 Kelsier Ventures 參與 LIBRA 發行導致投資人損失並提起訴訟。這兩起訴訟目前尚無進一步進展。

不少人認為 TRUMP 發行為 Solana 上 Meme 幣敲響喪鐘，但真正讓市場瞬間冷卻、投資人猶豫不決的，其實正是這些與 Meteora 相關的醜聞。即使目前 Solana 上 Meme 幣交易仍不算冷清，但與過去熱潮相比已大不如前。

遲到將近兩年的 MET

首次提出發行新代幣可追溯至 Mercurial 於 2023 年 12 月宣布品牌重塑為 Meteora，近兩年來 Meteora 不只一次聲稱代幣即將發行，但始終未果，這回「難產」的項目代幣終於有了著落。

這樣的「難產」其實也情有可原，一來 Meteora 轉型初期將重心放在平台壯大，若草率發幣恐反而得不償失；二來 Meteora 需兼顧早期 Mercurial 代幣持有者、早期流動性激勵參與者、TRUMP 發行後大量新用戶，以及因持有 M3M3 嚴重虧損的用戶等。如何分配與分配比例，對每個群體都是反覆權衡的問題。

目前看來，Meteora 似乎已找到解決方案，但圍繞項目的爭議仍然存在，發行代幣對團隊而言或許只是新旅程的開始。

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