Hyperliquid đã trở thành một sàn giao dịch tiền điện tử bản địa với dòng tiền vững mạnh, nơi phần lớn phí ròng được phân phối tự động cho người sở hữu token thông qua Assistance Fund (AF). Cơ chế này khiến $HYPE trở thành một trong số ít token có thể xác định giá trị dựa trên dòng tiền thực tế. Đến nay, các định giá Hyperliquid chủ yếu dựa trên phương pháp so sánh tỷ số truyền thống, đối chiếu với các nền tảng tài chính lớn như Coinbase và Robinhood qua EBITDA hoặc tỷ số doanh thu.

Khác với cổ phiếu doanh nghiệp truyền thống, nơi ban lãnh đạo giữ lại và tái đầu tư lợi nhuận tùy ý, Hyperliquid tự động trả lại 93% phí giao dịch trực tiếp cho người sở hữu token thông qua Assistance Fund. Mô hình này tạo ra dòng tiền dự báo được, dễ đo lường, rất phù hợp để phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) chuyên sâu, thay vì chỉ so sánh tỷ số tĩnh.

Cách tiếp cận của chúng tôi bắt đầu bằng việc tính toán chi phí vốn cho $HYPE. Sau đó, chúng tôi đảo ngược giá thị trường hiện tại để xác định các khoản lợi nhuận mà thị trường ngầm định cho tương lai. Cuối cùng, chúng tôi áp dụng các dự báo tăng trưởng lên dòng lợi nhuận này và so sánh giá trị nội tại với giá thị trường hiện tại, từ đó phân tích khoảng cách giữa giá thị trường và giá trị thực chất.

Lý do ưu tiên DCF thay vì tỷ số truyền thống

Các phân tích định giá khác thường đem Hyperliquid so sánh với Coinbase và Robinhood qua tỷ số EBITDA, nhưng phương pháp này có nhiều hạn chế:

1. Cơ cấu doanh nghiệp so với token: Coinbase và Robinhood là cổ phiếu doanh nghiệp với phân bổ vốn do hội đồng quản trị quyết định. Lợi nhuận của họ được giữ lại và tái đầu tư tùy ý ban lãnh đạo.
2. Dòng tiền trực tiếp: Hyperliquid phân phối 93% phí giao dịch trực tiếp cho người sở hữu token thông qua Assistance Fund (AF), tạo ra dòng tiền rõ ràng, dễ quản lý bằng phân tích DCF.
3. Hồ sơ tăng trưởng và rủi ro: DCF cho phép mô phỏng chi tiết các kịch bản tăng trưởng và điều chỉnh rủi ro thay cho tỷ số tĩnh, vốn khó phản ánh đúng động lực tăng trưởng và rủi ro.

Xác định tỷ lệ chiết khấu hợp lý

Để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, chúng tôi sử dụng tham chiếu thị trường công khai và hiệu chỉnh cho rủi ro đặc thù của crypto:

Chi phí vốn chủ sở hữu (r) ≈ Lãi suất phi rủi ro + β × Phần bù rủi ro thị trường + phần bù crypto/tính thanh khoản

Phân tích hệ số Beta

So sánh hồi quy so với S&P 500:

• Robinhood (HOOD): Beta 2,5, chi phí vốn chủ sở hữu 15,6%
• Coinbase (COIN): Beta 2,0, chi phí vốn chủ sở hữu 13,6%
• Hyperliquid (HYPE): Beta 1,38, chi phí vốn chủ sở hữu 10,5%

Nhìn qua số liệu, có thể thấy $HYPE có Beta và chi phí vốn chủ sở hữu thấp hơn Robinhood và Coinbase.

Tuy vậy, giá trị R-squared cho thấy một hạn chế quan trọng:

• HOOD: 50% lợi nhuận tương quan với S&P 500
• COIN: 34% lợi nhuận tương quan với S&P 500
• HYPE: Chỉ 5% lợi nhuận tương quan với S&P 500

Giá trị R² thấp của HYPE chỉ ra các yếu tố truyền thống của thị trường cổ phiếu không lý giải được biến động giá. Cần phải xét các rủi ro đặc thù của thị trường crypto.

Đánh giá rủi ro

Dù Beta của HYPE thấp hơn, chúng tôi điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu từ 10,5% lên 13% (bảo thủ so với COIN 13,6% và HOOD 15,6%) dựa trên các yếu tố:

• Rủi ro quản trị thấp hơn: Phân phối tự động 93% phí giúp giảm rủi ro quản trị doanh nghiệp. COIN và HOOD không hoàn trả lợi nhuận cho cổ đông và việc phân bổ vốn do lãnh đạo kiểm soát.
• Rủi ro thị trường cao hơn: Tài sản crypto chịu thêm rủi ro quy định và kỹ thuật.
• Thanh khoản: Thị trường token thường có tính thanh khoản thấp hơn cổ phiếu truyền thống.

Xác định Giá Hàm Ý Thị Trường (MIP)

Sử dụng tỷ lệ chiết khấu 13%, chúng tôi có thể tính ngược lại mức lợi nhuận mà thị trường đang hàm ý ở mức giá ~$54 cho mỗi HYPE:

Kỳ vọng thị trường hiện tại

• 2025: $700 triệu lợi nhuận
• 2026: $1,4 tỷ lợi nhuận
• Tăng trưởng vĩnh viễn: 3%/năm sau đó

Giả định này xác định giá trị nội tại khoảng $54, trùng với giá thị trường hiện tại. Như vậy, thị trường đang hàm ý mức tăng trưởng khá vừa phải từ mức phí hiện tại.

Như vậy, MIP đã phản ánh đúng dòng tiền tương lai?

Kịch bản tăng trưởng thay thế

Kịch bản tăng trưởng hai năm

Theo phân tích của @ Keisan_Crypto, nếu Hyperliquid đạt:

• Phí hàng năm: $3,6 tỷ
• Lợi nhuận AF: $3,35 tỷ (93% phí)

Kết quả: Giá trị nội tại $128/HYPE (định giá thấp hơn 140% so với giá hiện tại)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/S4XzHCHE

Trong kịch bản 5 năm (https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm), ông dự báo phí đạt $10 tỷ/năm, tức $9,3 tỷ phân bổ cho $HYPE. Giả định Hyperliquid sẽ chiếm 50% thị phần toàn cầu vào năm 2030 từ mức hiện tại 5%. Nếu không đạt được 50%, những con số này vẫn khả thi nếu khối lượng toàn cầu tiếp tục tăng trưởng.

Kịch bản tăng trưởng 5 năm

• Phí hàng năm: $10 tỷ
• Lợi nhuận AF: $9,3 tỷ

Kết quả: Giá trị nội tại $385/HYPE (định giá thấp hơn 600% hiện tại)。

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm

Mức này thấp hơn mục tiêu $1.000 của Keisan; khác biệt nằm ở việc chúng tôi giả định tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ ổn định về 3% mỗi năm sau, trong khi mô hình Keisan dùng tỷ số trên dòng tiền.

Điểm yếu của phương pháp tỷ số trên dòng tiền dài hạn là tỷ số thị trường xoay chuyển mạnh theo năm. Ngoài ra, tỷ số này còn giả định tăng trưởng lợi nhuận sau 5 năm sẽ giống như 1-2 năm trước đó. Do đó, tỷ số phù hợp hơn khi định giá tài sản ngắn hạn. Tuy nhiên, cả hai mô hình đều cho thấy $HYPE vẫn bị định giá thấp, khác biệt chỉ ở cách tiếp cận.

Yếu tố giá trị bổ sung: USDH

USDH của Native Market sẽ trích 50% doanh thu stablecoin vào Assistance Fund theo cơ chế mua lại. Nhờ đó, $HYPE có thể nhận thêm $100 triệu/năm (50% của $200 triệu) dòng tiền tự do.

Trong 5 năm, nếu USDH đạt vốn hóa thị trường $25 tỷ—tức 1/3 USDC hiện nay và chỉ là một phần nhỏ của tổng thị trường stablecoin sau 5 năm—doanh thu có thể đạt $1 tỷ/năm, với mô hình phân bổ 50% thì Assistance Fund sẽ nhận thêm $500 triệu/năm, đẩy giá trị mỗi token lên trên $400.

Các yếu tố giá trị loại trừ: HIP-3 và HyperEVM

Phân tích DCF này chủ động loại trừ hai yếu tố giá trị lớn là HIP-3 và HyperEVM do chưa phù hợp để mô hình hóa dòng tiền. Các yếu tố này vẫn sẽ đóng góp giá trị bổ sung, có thể được định giá riêng rồi tổng hợp vào kết quả cuối cùng.

Kết luận

Phân tích DCF cho thấy $HYPE hiện đang bị đánh giá thấp nếu Hyperliquid tiếp tục duy trì tăng trưởng và vị thế của mình. Cơ chế chia phí tự động của token làm cho phương pháp định giá dựa trên dòng tiền trở nên đặc biệt phù hợp.

Ghi chú phương pháp

Bài viết dựa trên nghiên cứu của @ Keisan_Crypto và @ GLC_Research. Mô hình DCF là nguồn mở và có thể tuỳ chỉnh tại https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg. Dữ liệu thị trường và dự báo thay đổi liên tục; cần cập nhật mô hình khi có dữ liệu mới.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này đăng lại từ [RyskyGeronimo]. Mọi quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [RyskyGeronimo]. Nếu cần phản hồi về quyền tái đăng, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được hỗ trợ nhanh chóng.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm trong bài viết là ý kiến cá nhân của tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Bản dịch các ngôn ngữ khác do Gate Learn thực hiện. Nếu không được cho phép, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch này.