Глубокий анализ Usual Money: остерегайтесь ликвидности приманки для розничных инвесторов, срок блокировки 4 года USD0++

Автор:@Web3Mario(_mario)

Резюме: На этой неделе продолжал изучать соответствующую документацию API Telegram, немного пожалуюсь, что стиль документации Telegram действительно не вызывает восторга, имеет некое «русское хардкорное» ощущение. В свободное время общался с френдом и обсуждали довольно интересный, судя по всему, относительно популярный проект стейблкоина, Usual Money. Поскольку автор всегда проявлял интерес к проектам стейблкоинов, я сразу потратил немного времени на исследование. Есть некоторые мысли, которыми хочу поделиться, надеюсь, они помогут вам более осторожно смотреть на этот проект или участвовать в нем. В целом, я считаю, что ключевым инновационным моментом Usual Money является дизайн токеномики, основанный на использовании прибыли от生息 Обеспечение в качестве ценности для его治理代币 $Usual, а также через упаковку 4-летнего облигационного продукта USD0++, Падение ликвидности USD0, что обеспечивает относительную стабильность вышеупомянутого потока прибыли. Однако для розничного инвестора с небольшим объемом средств USD0++ является чем-то вроде ликвидной приманки, участие требует осторожного подхода.

**Анализ механизма и ключевых преимуществUsual Money

После начала программы лояльности в прошлом месяце в китайском интернете появилось несколько PR-статей, посвященных Usual Money, и заинтересованные друзья могут ознакомиться с ними самостоятельно. Здесь я кратко подведу итоги и добавлю несколько интересных фактов. Во всех других статьях упоминается, что основатель Usual Money — бывший французский политик, и я думал, что это должен быть пожилой человек, который, находясь на закате своей политической карьеры, использует свое влияние, чтобы обеспечить себе щедрую пенсию. На самом деле же этот основатель очень молод, это Пьер Персон, он родился 22 января 1989 года и с 2017 по 2022 год был депутатом Национального собрания шестого округа Парижа. В своей политической карьере он в основном работал как избирательный консультант и политический союзник президента Франции Макрона, он принадлежит к Социалистической партии Франции, его политическая позиция — левый спектр, и во время его работы рассматривались такие законопроекты, как медицинская помощь для ЛГБТ и легализация марихуаны, поэтому он в основном соответствует образу типичного “белого левого элита”.

Учитывая его политический фон, выбор в этом году трансформироваться из политики в бизнес можно понять, поскольку возглавляемая Макроном партия «Восстановление» (центристская) проиграла левой коалиции «Новый народный фронт» на выборах в Национальное собрание в 2024 году, а разрыв с занимающей третье место крайне правой партией Национальный фронт также не велик. Это в основном означает, что политическая среда во Франции, как и в большинстве западных стран, становится все более экстремистской. Таким образом, выбор Пьера Персона, важного политического союзника Макрона и представителя Establishment, уйти в бизнес в это время также можно считать разумным решением.

Причина, по которой я добавляю эту информацию, заключается в том, чтобы помочь всем увидеть, какие надежды основатель возлагает на этот проект, что определяет, сколько ресурсов он готов вложить в это. Вернемся к Usual Money, это протокол стабильной монеты, его основная механика состоит из трех токенов: первый USD0 — это стабильная монета, выпущенная с резервом RWA активов 1:1, второй USD0++ — это ликвидный сертификат 4-летней облигации USD0, третий Usual — это токен управления.

Мы знаем, что текущая категория стейблкоинов делится на три основные группы в зависимости от направления эволюции. Основные включают:

• Высокоэффективное средство обмена: Эти проекты в основном относятся к стабильным монетам, обеспеченным фиатом, таким как USDT, USDC и т.д. Их основная ценность заключается в установлении связи между реальными активами и активами в блокчейне, поэтому основное внимание в этих проектах уделяется созданию большей ликвидности для выпускаемых активов, что обеспечивает пользователям лучший опыт торговли и увеличивает уровень их использования;
• Антицензура: Эти проекты в основном относятся к DAI, FRAX и другим зашифрованным активам, обеспеченным децентрализованными стабильными монетами. Их основная ценность заключается в том, что они, при условии антицензуры, предоставляют возможность хранения и хеджирования средств для тех, кто предъявляет высокие требования к конфиденциальности. Поэтому основное внимание при разработке этих проектов уделяется тому, как, сохраняя уровень децентрализации протокола, максимально увеличить стабильность протокола и повысить устойчивость к рискам, таким как банковская паника.
• Сертификат доходных низколиквидных финансовых продуктов: такие проекты в основном относятся к USDe и другим, которые упаковывают сертификат низкорискового финансового продукта с нейтральным к риску Delta в стабильную монету. Их основная ценность заключается в том, чтобы предоставить пользователям возможность получать более высокую прибыль и при этом максимально гарантировать низколебание основного капитала. Таким образом, центр этих проектов сосредоточен на том, как найти больше низкорисковых высокодоходных инвестиционных портфелей.

В процессе фактической эволюции проекта эти свойства переплетаются друг с другом, но, как правило, ключевое новшество конкретного проекта относится к одной из трех вышеупомянутых категорий. Usual Money относится к третьему типу. Таким образом, его основное преимущество заключается в том, что он приносит доход пользователям через USD0. Давайте посмотрим, как разработан Usual Money. Для оценки проекта стейблкоина обычно нужно анализировать с двух точек зрения: во-первых, стабильность, во-вторых, потенциал роста. Продукты, подобные USD0, как правило, будут иметь относительно высокий потенциал роста, в то время как их стабильность может быть немного слабее.

Во-первых, в отношении стабильности, USD0 использует текущий довольно распространенный дизайн с 100% резервом, а не механизм чрезмерного обеспечения. К аналогичным относятся Fei, текущая версия FRAX, Grypscope и другие. Проще говоря, вы вносите определенную сумму денег и можете из протокола минтить эквивалентную стабильную монету, при этом ваши средства будут храниться как 100% резерв для вновь выпущенной стабильной монеты, что служит поддержкой ее стоимости. Механизм, выбранный USD0, предполагает определенные выборы в типах принимаемых резервов; он использует корзину активов RWA в качестве резервов USD0, где RWA активы конкретно относятся к краткосрочным государственным облигациям США и облигациям обратного репо в США. На текущем раннем этапе у USD0 есть только один резерв, это выпущенный Hashnote USYC, который является RWA активом в блокчейне, соответствующим вышеуказанным требованиям. Пользователи могут выбрать использование USYC для эквивалентного минтинга USD0 из Usual Money, конечно, также можно использовать USDC, но тогда обмен будет осуществляться через агента на USYC.

Таким образом, есть два преимущества:

• При гарантированно низком уровне риска был обеспечен реальный источник дохода для протокола;
• Путем агрегирования обеспечить ликвидность для еще находящихся на ранней стадии активов RWA.

В первом пункте на самом деле большинство аналогичных проектов примерно одинаковые, даже такие проекты как USDT и USDC также работают по такому принципу. Таким образом, основное инновационное преимущество Usual Money заключается в том, как распределяются полученные доходы, что и является его ключевым механизмом. USD0++, проще говоря, это обращаемая облигация на 4 года с USD0. Важно отметить, что держание USD0 на самом деле не приносит никаких доходов, только обменяв USD0 на USD0++, который нужно заблокировать на 4 года для получения дохода, можно захватить прибыль. Это похоже на дизайн Ethena. Конечно, в течение срока действия пользователи могут продать USD0++ на вторичном рынке, чтобы заранее получить ликвидность.

Здесь стоит отметить, что доходы от USD0++ и способ распределения доходов, прежде всего, необходимо подчеркнуть, что источником доходов от USD0++ являются только RWA доходы, соответствующие вашим активам. А не общие доходы, полученные от всех резервов пропорционально. Во-вторых, в способах распределения доходов Usual Money предлагает два варианта: во-первых, вы можете держать USD0++, тогда вознаграждение будет выплачиваться в виде Usual токенов, что соответствует текущей средней доходности RWA; во-вторых, вы можете выбрать его блокировку на 6 месяцев, по истечении срока блокировки вы можете выбрать получение всех токенов в форме USD0 или Usual токенов, однако если в процессе блокировки вы разблокируете, вы не получите доход, накопленный за период блокировки.

Конкретно приведем пример: предположим, что средняя доходность по резервам Usual Money составляет 4,5%, вы купили 100美金 USD0 и преобразовали его в USD0++, в этот момент у вас есть два варианта:

• Если вы держите токены, вы можете ежедневно получать вознаграждение в размере 0,0123 доллара США (100 * 4,5% / 365) в виде токенов Usual. Конечно, если вы присоединитесь к увеличению стоимости Usual, ваша прибыль может увеличиться, в противном случае она может уменьшиться, так называемая USD0++ Alpha Yield.
• Вы можете выбрать заблокировать его на 6 месяцев, при этом предполагается, что средняя APY в течение этих 6 месяцев останется неизменной на уровне 4,5%. По истечении 6 месяцев вы можете выбрать получение 2,214 долларов США в USD0 или токенов Usual на сумму 2,214 долларов США. Это позволяет избежать риска уменьшения доходности из-за колебания цены Usual в течение срока хранения. Это называется Гарантия базового процента (BIG).

Это означает, что только доходы от активов RWA, соответствующих USD0++, находящихся в периоде блокировки в 6 месяцев, будут действительно распределяться, и ожидаемая доходность также будет только на уровне среднего RWA. Кроме того, доходы от оставшейся части активов RWA будут использоваться в качестве поддержки стоимости токена Usual, резервироваться и управляться протоколом. Конечно, как именно эти активы будут связаны с токеном Usual, станет известно только после публикации более подробных механизмов, но с высокой вероятностью это будет осуществляться через выкуп.

Интересы всех сторон в Usual Money и почему это считается ликвидностью приманкой, созданной для розничных инвесторов

После изучения механизма проектирования Usual Money, давайте проанализируем заинтересованные стороны, участвующие в Usual Money, и их интересы. Мы можем условно разделить их на шесть ролей: VC или инвесторы, эмитенты RWA, KOL, Кит, команда проекта и розничные инвесторы;

Прежде всего, для VC или инвесторов их основной интерес заключается в стоимости Usual Токена. Мы видим, что инвестиционные организации Usual Money и объемы сбора средств довольно хороши. Это также отражает доверие к механизму, обеспечивающему поддержку стоимости Usual Токена. Можно ожидать, что проект будет довольно активно привлекать VC или инвесторов Usual. Привлечение большего количества участников в USD0 Протокол с помощью авторитетных рекомендаций, а также непосредственная блокировка в USD++ окажут огромное влияние на стабильность цен Usual Money. Поэтому вы сможете довольно легко увидеть поддержку со стороны заинтересованных лиц в социальных сетях.

Во-вторых, что касается эмитентов RWA, в предыдущем введении мы также узнали, что для эмитентов RWA Usual Money является неплохим решением для ликвидности. Честно говоря, в текущем рынке степень принятия токенов RWA не очень высокая, причина в том, что доходность активов в реальном мире, как правило, ниже, чем в области Web3, поэтому их привлекательность для финансов в криптомире невысока. Однако после интеграции Usual Money, поскольку внимание пользователей смещается с RWA на потенциальную доходность ALPHA, привлеченные средства пользователей будут бесшовно и незаметно конвертированы в соответствующие RWA, что косвенно создает спрос и ликвидность для RWA, поэтому они также охотно поддерживают это.

Следующим идет KOL, здесь нужно понять, думает ли KOL как покупатель или как продавец, потому что в текущей акции Usual Money с баллами, с учетом дизайна комиссионных за приглашение, если KOL надеется получить выгоду от этой части, конечно, он после того, как получит одобрение, добавит свой код приглашения.

Для китов обычно из-за финансовых преимуществ они контролируют значительную часть стимулов токена Usual, особенно учитывая, что в дизайне токеномики Usual, похоже, предусмотрена большая доля для сообщества, составляющая 90%. Из вышеизложенного анализа мы знаем, что поскольку срок USD0++ составляет 4 года, это означает, что участникам будет относительно легко подвергнуться значительным рискам колебаний дисконтной ставки. Однако для китов существует интересный дизайн в Usual Money, который позволяет избежать этой проблемы, Parity Arbitrage Right (PAR), проще говоря, это когда USD0++ на вторичном рынке показывает значительное отклонение, и DAO считает необходимым заранее разблокировать часть USD0++, чтобы восстановить ликвидность USD0++ на вторичном рынке. В этом процессе, разумеется, у китов большее влияние, когда они считают необходимым запустить это заранее, они могут легко воспользоваться этим положением, чтобы снизить дисконтную ставку или, другими словами, снизить проскальзывание сделки.

Указанный механизм также важен для проектной стороны, поскольку в процессе восстановления ликвидности это фактически эквивалентно арбитражной торговле, а интерес, возникающий от этой части сделки, будет управляться фондом проекта. Таким образом, поддержание определенной дисконтовой ставки может принести доход проектной стороне, что как раз соответствует затратам на выход для розничного инвестора.

В конце концов, для розничного инвестора он является единственной уязвимой и пассивной стороной в этом протоколе. Во-первых, если вы решите участвовать в USD0++, это будет означать 4-летний срок блокировки. Мы знаем, что на рынке облигаций более длительный срок обращения обычно требует более высокого риска, однако потенциальная доходность USD0++ находится лишь на уровне краткосрочных государственных облигаций США. Иными словами, вы берете на себя больший риск, но получаете минимальную прибыль. А при выходе розничный инвестор также не будет иметь преимущества пользователей-китов в управлении DAO, поэтому это обязательно будет означать необходимость понести значительные затраты на дисконтирование. Поскольку эти затраты являются важным источником дохода для команды проекта, вряд ли они будут обращать на вас внимание.

Тем более учитывая, что Федеральная резервная система уже вступила в цикл снижения процентных ставок, при все более низких доходностях эффективность средств розничных инвесторов, участвующих в USD0++, будет дополнительно сжиматься. В то же время снижение процентных ставок означает, что цены на облигации также вырастут, и доход от повышения стоимости RWA станет питательной средой для увеличения стоимости Usual, что также не принесет выгоды розничным инвесторам. Поэтому я считаю, что это изящная приманка ликвидности, созданная множеством элит для розничных инвесторов. При участии в этом стоит придерживаться осторожного подхода. Возможно, для пользователей с небольшими средствами, разумное распределение некоторых Usual будет более выгодным, чем зарабатывать USD0++.