Galaxy: подробное описание рисков и моделей адаптации экономики Эфира при застейкивании

Написал: Кристин Ким, вице-президент Galaxy Research

Компиляция: Луффи, Новости Предвидения

Данный отчет подробно описывает способы функционирования застейкать и ключевые моменты участия заинтересованных лиц в застейкать на платформе ETH. Это первая часть серии отчетов о застейкать (всего три части), которая более подробно исследует риски и вознаграждения различных застейкать операций, включая повторное застейкать и Ликвидность повторного застейкать. Второй отчет будет обзором способов функционирования повторного застейкать и застейкать на платформах ETH и Cosmos, а также основных рисков, связанных с повторным застейкать.

Введение

ETH Square — крупнейший блокчейн Доказательство стейкинга (PoS) по общей стоимости. По состоянию на 15 июля 2024 года держатель ETH имеет ETH на сумму более 111 миллиардов долларов, что составляет 28% от общего предложения ETH. Количество ETH в застейкать также известно как «бюджет безопасности» мастерской ETH, т.к. застейкать может быть наказан сетью в случае Двойные расходы атак и других нарушений правил Протокола. В обмен на поддержание безопасности ETH застейкать можно вознаграждать за счет дополнительных эмиссий, приоритетных комиссий и максимально извлекаемой стоимости (MEV). Пользователи могут легко застейкать ETH, обращаясь пул стейкинга, не жертвуя ликвидностью активов, что делает спрос на застейкать больше, чем ожидали разработчики мастерской ETH. Исходя из текущего состояния застейкать, разработчики ожидают дальнейшего роста курса ETH в ближайшие годы. Чтобы смягчить эту тенденцию, разработчики рассматривают возможность внесения существенных изменений в политику дополнительной эмиссии Протокола.

В этом отчете будет представлен обзор ситуации с застейкать на блокчейне ETH, включая типы пользователей, риски и вознаграждения за застейкать, а также прогноз кредита к стоимости. Отчет также предоставит представление о предложениях разработчиков по изменению выпуска сети для сдерживания спроса на застейкать.

Типы закладчиков

Есть шесть основных типов пользователей Ethereum, которые могут получить вознаграждение, застейкав ETH. Ниже приведена подробная информация о каждом из них:

Среди этих застейкатьев, наиболее долговременными являются хостинговые застейкатьи, то есть те, которые делегируют ETH профессиональным операторам узлов застейкатьи. Хотя количество профессиональных операторов невелико, они являются самыми долговременными типами сущностей, управляющих застейкать ETH.

Ликвидностьзастейкать、再застейкать и Ликвидность再застейкать池Протокол в данном анализе не учитываются, поскольку эти сущности не непосредственно управляют инфраструктурой застейкания или предоставляют ей финансирование. Однако эти сущности действительно получают определенный процент дохода от застейкателей, использующих их платформу; они являются посредниками, способствующими взаимодействию между хранителями и профессиональными (или любительскими) застейкателями, и поэтому являются важными участниками экосистемы застейкания ETH-цепочки. Lido - это протокол застейкания ликвидности, являющийся крупнейшим оператором пула застейкания ETH на данный момент, занимающий 29% застейкания ETH. Учитывая принятие и ключевую роль пулов застейкания ликвидности на ETH-цепочке, важно понимать риски застейкания ликвидности.

Следующая часть этого отчета более подробно рассматривает риски, связанные с технологиями и сущностями, используемыми для получения вознаграждения за застейкание.

застейкать风险

Риск связанный с застейкать, в значительной степени зависит от метода и техники застейкать. Ниже приведены три категории определения метода застейкать и связанные с ними риски:

Прямое застейкивание: пользователь или сущность непосредственно управляет своими собственными аппаратными и программными средствами застейкивания. Риски прямого застейкивания ETH включают в себя наказание за застейкивание и риск сокращения. Наказание за застейкивание может привести к потере части вознаграждения за застейкивание из-за длительной остановки оборудования и других причин; Кроме того, сокращение баланса ETH застейкивания из-за ошибок в программном обеспечении валидаторов и других причин может привести к потере части остатка застейкивания ETH, достигая до 1 ETH.

委托застейкать：用户或实体将其 ETH 委托给专业或业余застейкать者进行застейкать。委托застейкать的风险包括直接застейкать的所有风险，此外还有交易对手风险，因为您委托застейкать的实体可能不会履行责任或义务。ETH держатель可以将其 ETH 委托给信任最小化的застейкать服务商，例如通过Смарт-контракт代码控制的实体，但这会带来额外的技术风险，因为代码可能存在漏洞或系统被Хакер入侵。

Ликвидность стейкинг: пользователь или сущность поручает профессиональному или любительскому стейкеру произвести стейкинг и получить Токен поставщика ликвидности, представляющий его стейк ETH. Риски стейкинга ликвидности включают в себя все риски, связанные с прямым и делегированным стейкингом. Кроме того, из-за колебаний на рынке и задержек входа или выхода валидаторов, риски ликвидности могут привести к депегу, и стоимость Токена LP может значительно отклониться от стоимости базового стейкинга.

Общее количество ETH, замороженных тремя разными методами застейкивания

Еще одним риском, на который нужно обратить внимание при этих трех методах застейки, является риск регулирования. Чем дальше держатель ETH от своих застейкиваемых активов, тем больше риск регулирования застейкивания. Для делегирования застейкивания и застейкивания в потоке держателю ETH требуется определенный тип промежуточной сущности. В глазах законодателей и регулирующих органов эти сущности могут подчиняться определенным правилам и регулирующей структуре, в зависимости от их структуры и бизнес-модели.

Кроме рисков регулирования, также требуется подробно описать риски протокола, связанные с этими тремя типами застейкивания. Риски протокола связаны с тем, что сеть может наказывать пользователей, которые не соблюдают стандарты и правила Ethereum Соглашения Протокола намеренно или неосознанно. Наказание имеет три типа, от наименьшего к наибольшему по степени серьезности:

• Оффлайн-наказание: наказание, которое Узел получает, когда он оффлайн и не выполняет свои обязанности (например, предлагает Блок или подписывает блок-подтверждение). Как правило, валидаторы получают наказание всего на несколько долларов в день.
• Начальное сокращение наказания: действия валидаторов, нарушающие правила сети и обнаруженные другими валидаторами, караются. Самый распространенный пример - если валидаторы представляют два блока для одного слота или подписывают два подтверждения для одного блока. Наказание составляет от 0.5 ETH до 1 ETH, в зависимости от действительного остатка валидаторов, в настоящее время максимальное значение составляет 32 ETH. Разработчики протокола в настоящее время рассматривают возможность увеличения максимального действительного остатка валидаторов до 2048 ETH и уменьшения начального сокращения наказания в рамках следующего обновления сети Pectra.
• Связанные штрафы за сокращение: после начального штрафа за сокращение, валидаторы могут быть подвергнуты вторичному штрафу на основе общей суммы замораживания за 18 дней до и после события сокращения. Мотивацией для связанных штрафов за сокращение является управление замораживанием валидаторов, нарушающих правила сети. Связанные штрафы рассчитываются на основе действительного баланса злонамеренных валидаторов, общего баланса и коэффициента сокращения.

Помимо трех вышеуказанных видов наказания, если сеть не может достичь конечности, валидаторы могут быть подвергнуты особым наказанию. (Для подробного обзора конечности Ethereum обратитесь к этому отчету Galaxy Research.) Когда сеть не может достичь конечности, она накладывает более серьезное наказание на офлайн-валидаторов. Путем постепенного уничтожения доли застейканных валидаторов, которые не вносят вклад в соглашение сети, сеть может сбалансировать набор валидаторов и достичь конечности. Чем дольше сеть не может достичь конечности, тем больше наказание.

застейкать奖励

Конечно, застейкатьщиеся лица, несущие риски, могут получить около 4% годового дохода от застейканного ETH. Эти награды идут от выпуска новых ETH, приоритетных сборов, взимаемых пользователями ETH в их сделках, а также от MEV.

ETH ставка доходности

Пожалуйста, обратите внимание, что за последние 2 года вознаграждение для стейкеров постоянно снижалось, и это происходило по двум основным причинам. Во-первых, общее количество стейкнутых ETH и количество валидаторов увеличивается. Когда стоимость стейкинга растет, выпуск вознаграждения для валидаторов разводится, как показано на рисунке ниже:

Доходность стейкинга только для выпуска ETH

Хотя вознаграждение за выпуск можно рассчитать на основании общего количества активных валидаторов и объема ETH, замороженного на блокчейне ETH, но предсказать еще два источника дохода валидаторов сложно, поскольку они зависят от активности сетевых транзакций.

За последние два года активность торговли снизилась, что привело к снижению базовой платы, приоритетной платы и MEV для валидаторов. Обычно, чем выше стоимость активов, передаваемых в блокчейне, тем больше готовы пользователи платить за комиссию, чтобы обеспечить приоритетную обработку этих транзакций в следующем блоке, а MEV, получаемый поисковиками из пересортировки блока, становится выше. Как показано на рисунке ниже, ежедневная стоимость передаваемых в ETH блоках денежных средств связана с приоритетной платой за транзакции:

Согласно расчетам Galaxy, MEV может увеличить доходность валидаторов на около 1.2%. По сравнению с другими источниками дохода валидаторов (включая выпуск новых ETH и приоритетные комиссии), доходы от MEV составляют около 20%. Некоторые люди приписывают MEV дополнительную ценность, предлагаемую предлагающим Блоки, которая не происходит от приоритетных комиссий или выпуска ETH. Однако другие считают, что если приоритетные комиссии получены через успешный фронтраннинг или Обратный трейдинг, то они сами по себе могут представлять прибыль MEV. Чтобы объяснить тот факт, что приоритетные комиссии могут содержать в себе MEV, другие методы сравнили ценность Блоков, построенных с использованием программного обеспечения MEV-Boost, и Блоков, построенных без использования MEV-Boost.

На графике показано, что размер MEV может быть значительно больше, чем 20% награды для валидаторов. Согласно анализу исследователя Toni Wahrstätter из Фонда Ethereum в октябре 2023 года, если валидаторы будут получать блоки через MEV-Boost, а не строить их локально, средняя награда за блок увеличится на 400%.

Прогноз кредита к стоимости

Предположим, что спрос на стейкинг на Ethereum будет расти линейно, как в последние два года, то к 2024 году ожидается, что уровень стейкинга превысит 30%. Как уже упоминалось в этом отчете, более высокий уровень стейкинга приведет к уменьшению доходности, получаемой от новых выпусков ETH. Сервис стейкинга на платформе Ethereum позволяет пользователям легко стейкать и обойти ограничения на стейкинг, такие как очереди на вход. Пользователи могут получать доход от стейкинга, просто покупая stETH. Массовая покупка stETH может привести к дисбалансу стоимости stETH на открытом рынке и стоимости базового актива стейкинга, что приведет к премии на stETH, пока стейкинг на Ethereum не будет превышать ETH. В отличие от покупки stETH, стейкинг на Ethereum будет иметь задержку. За каждый эпох (то есть 6,4 минуты) на платформу Ethereum может быть добавлено только 8 новых валидаторов или до 256 ETH эффективного остатка. Таким образом, если предположить, что количество валидаторов в каждой эпохе достигнет максимального значения до конца 2025 года, то для достижения уровня стейкинга в 50% платформе Ethereum потребуется почти год (точнее 466 дней).

С исторической точки зрения, спрос на застейкать в ETH очереди выше, чем спрос на выход. Несмотря на недавнее снижение активности валидаторов в очереди, но по разным причинам спрос на застейкать ожидается вновь вырасти, включая, но не ограничиваясь, получение дополнительного дохода через повторное застейкание, увеличение MEV, вызванное восстановлением децентрализованных финансов, а также изменения в регулировании застейкания в продуктах TradFi, таких как ETF.

Проверяющие очередь входа и выхода

Разработчики знают, что повышение кредита к стоимости и снижение доходности заставщиков - это только вопрос времени, поэтому они рассматривают несколько вариантов изменения выпуска сети, чтобы сдержать спрос на залог.

Новое обсуждение изменений выпуска ETH

Держатель ETH должен знать, что в будущем процент доходности от застейки будет существенно изменяться. Разработчики Ethereum рассматривают несколько вариантов, чтобы обеспечить достижение целевого уровня застейки, например, 25% или 12.5%. Исследователь Фонда Ethereum, Каспар Шварц Шиллинг, объясняет, что основными причинами поддержания низкого уровня застейки являются:

• Доминирование токена залога ликвидности (LST): если кредит к стоимости увеличивается, количество ETH, сконцентрированное в одном из пулов стейкинга (например, Lido), может увеличиться, что может создать централизационные риски для приложений или смарт-контрактов, а также слишком большие влияния на безопасность сети Ethereum.
• Снижение доверия: Связанное с беспокойством о доминирующем положении LST, событие массового снижения на Ethereum может снизить доверие к одному смарт-контракту или приложению, в которое поступает большой объем выпуска. Например, если произойдет событие массового снижения, затрагивающее большинство стейкеров, то протокол может столкнуться с давлением от держателей ETH, которые могут захотеть изменить состояние, чтобы восстановить оштрафованный баланс стейкнутых ETH. Ethereum проводил неопределенное количество изменений состояний, исторический прецедент был только один раз после известного Хакерского инцидента DAO в 2016 году. Хотя это маловероятно, но неопределенное количество изменений состояний в ответ на массовое снижение не является невозможным. Фактически, некоторые исследователи Ethereum считают, что в условиях большого выпуска это возможно.
• ETH - это единственная доверительная базовая валюта: высокий выпуск может привести к нехватке оригинального ETH в обращении и к резкому увеличению ликвидности сторонних выпусков токенов. Исследователи Ethereum склонны рекомендовать использовать оригинальный ETH для стейкинга и других действий вне ликвидности сторонних токенов, которые не настолько децентрализованы.
• Минимальное количество выпуска (MVI): В то время как стоимость Майнинга ничтожна по сравнению с затратами на застейкать, ее нельзя пренебрегать. Профессиональные поставщики застейкать должны обеспечивать аппаратное и программное обеспечение, необходимое для работы валидатора, поэтому им приходится платить за операционные расходы. Чтобы провести застейкать через этих поставщиков, пользователи должны оплатить им вознаграждение. Более того, даже если пользователи получают токены застейкать, замещая ETH, нативные для застейкать, они также несут дополнительные риски при проведении застейкать через сторонние поставщики, если в процессе возникнут сбои. Поэтому важно сохранять затраты на застейкать на минимальном уровне в интересах сети, поскольку дополнительные расходы на поддержку застейкать означают увеличение выпуска, что в свою очередь приводит к расширению предложения ETH.

Разработчики и исследователи Ethereum рассматривают различные предложения по падению ставок по ставкам ETH. Эти предложения включают, но не ограничиваются:

• На короткий срок, сокращение награды за стейкинг: в феврале 2024 года исследователи фонда Ethereum Ansgar Dietrichs и Caspar Schwarz-Schilling вновь выдвинули предложение об одноразовом снижении ставки стейкинга. Идея изначально была предложена исследователем фонда Ethereum Андерсом Элоуссоном. В своей последней статье Dietrichs и Schilling предлагают сократить ставку стейкинга на 30%. Однако конкретная цифра зависит от ставки стейкинга Ethereum. Учитывая постоянный рост ставки стейкинга с февраля, исследователи считают, что в теории предлагаемое снижение ставки должно быть больше. Это предложение может быть реализовано с помощью простого изменения кода и будет подавлять экономические стимулы для стейкинга путем уменьшения награды за выпуск в краткосрочной перспективе. Это предложение призвано выступить в качестве временной меры для подготовки долгосрочного решения (например, целевой политики).
• На долгосрочной основе, цель кредит к стоимости: внедрение новой кривой выпуска ETH, чем выше кредит к стоимости (например, 25% от общего предложения ETH в кредите), тем выше стоимость для валидаторов застейкивания и вознаграждения. Эта идея основана на исследованиях Эловсона, Дитриха и Шварца-Шиллинга. Существует несколько механизмов, которые могут достичь целевого кредита к стоимости, и каждый из них отличается по графику выпуска и степени снижения выпуска. Для получения более подробной информации о кривой выпуска в модели целевого кредита к стоимости, пожалуйста, прочтите эту статью исследования Ethereum.

Все вышеуказанные предложения не будут включены в следующий хардфорк Pectra ETH. Однако разработчики Ethereum могут предложить изменения в выпуске ETH в последующих обновлениях. До сих пор обсуждения в сообществе Ethereum по изменению выпуска вызывают большое противоречие, и широкого согласия не достигнуто. Основные аргументы против изменений в выпуске включают опасения о снижении дохода от стейкинга, что может нанести ущерб прибыльности крупных поставщиков стейкинга и отдельных стейкеров на Ethereum; предложения, которые могут повлиять на выпуск, до сих пор не имеют достаточно исследований и анализа на основе данных. В настоящее время не ясно, какой должна быть точная цель по ставке для реализации MVI, и сокращение централизации в распределении ставок может ли быть достигнуто через изменения выпуска или усугубить эту проблему из-за потери процветания независимых стейкеров. Чтобы решить некоторые опасения сообщества Ethereum относительно долгосрочной прибыльности независимых стейкеров, сооснователь Ethereum Виталик Бутерин представил начальные исследования в марте 2024 года, которые включают в себя новые обратные награды и штрафы, которые помогут контролировать операторов узлов с меньшим количеством валидаторов.

Доказательство стейкинга EthereumБлокчейн-маяк, созданный в декабре 2020 года, сохранил свою политику выпуска с тех пор. Однако до слияния с блокчейн-маяк ETH претерпел несколько изменений в своей политике выпуска за свои семь лет истории. Начальная награда за блок на ETH была установлена на уровне 5 ETH/Блок. В ходе Метрополис-апгрейда в сентябре 2017 года она была снижена до 3 ETH. Затем, в ходе Царьград-апгрейда в феврале 2019 года, она была снижена до 2 ETH. Затем, в ходе Лондонского апгрейда в августе 2021 года, награда, полученная майнерами от комиссий за транзакции, была уничтожена, а затем в ходе слияния в сентябре 2022 года, награда за майнинг была полностью убрана из сети.

Под изменением политики выпуска Ethereum, основанной на доказательстве стейкинга и механизме консенсуса, может быть больше споров, чем ранее, при изменении политики выпуска сети Ethereum, основанной на доказательстве работы, так как это затрагивает широкий круг пользователей. В отличие от майнеров, изменения в политике выпуска затрагивают все больше держателей ETH, провайдеров услуг стейкинга, провайдеров стейблкоинов и повторных провайдеров стейблкоинов. Поскольку круг заинтересованных сторон, защищающих интересы сети Ethereum, постоянно расширяется, разработчики Ethereum маловероятно будут так часто изменять политику выпуска Ethereum, как раньше. Это спорный характер дискуссии может привести к все более застывающей с течением времени политике и вознаграждениям, связанным со стейкингом. Следовательно, по мере развития и зрелости стейкинг-индустрии на основе Ethereum, возможность изменения кодовой базы Ethereum сокращается, и это изменение вряд ли продлится долго.

Вывод

Экономика, заложенная на Ethereum, все еще находится в зародышевом состоянии. Когда впервые была запущена цепочка для стейкинга в 2020 году, пользователи стейкинга ETH не могли быть уверены, что смогут извлечь ETH или вернуть свои средства на Ethereum. Когда в 2022 году произошло объединение цепочки для стейкинга с Ethereum, пользователи получили дополнительные награды за стейкинг через оптимальные транзакционные сборы и MEV. Когда в 2023 году будет введена функция извлечения стейкинга ETH, пользователи наконец смогут выйти из валидаторов и извлечь выгоду из операций со стейкингом. На дорожной карте развития Ethereum также ожидаются другие изменения, которые повлияют на бизнес со стейкингом и отдельных стейкеров. Хотя большинство этих изменений не повлияют на экономическое стимулирование стейкинга, например, увеличение максимального допустимого остатка для валидаторов в обновлении Pectra, некоторые изменения все же повлияют.

Поэтому очень важно тщательно оценить риски и вознаграждение, связанные с застейкингом на ETH, поскольку развитие дорожной карты ETH и реализация через хардфорк продолжаются. Поскольку численность заинтересованных сторон, покрытых экономикой застейкинга ETH, гораздо больше, чем в эпоху доказательства работы ETH, со временем изменения, влияющие на динамику застейкинга, могут быть еще сложнее выполнить. Тем не менее, ETH по-прежнему является относительно новым блокчейном с доказательством доли, и ожидается, что в ближайшие месяцы и годы произойдут существенные изменения, которые все заинтересованные стороны должны тщательно учесть при рассмотрении влияния изменения динамики застейкинга.