От мастера Грэма до Сатоши Накамото: руководство для инвесторов в ценности биткоина

Написал: Брайан Кубеллис

Компиляция: Блок-единорог

Происхождение ценностных инвестиций

Возникновение концепции “инвестиций в ценности” в конце 20-го века не было случайным. Эта школа мышления, основанная в Колумбийской школе бизнеса (CBS) Бенджамина Грэма и Дэвида Додда, во многом была реакцией на безудержный финансовый азарт, который привел к краху фондового рынка Уолл-стрит в 1929 году и, в конечном итоге, к Великой депрессии. Двадцатые годы процветания были периодом оптимизма после войны, быстрого промышленного роста, расширения городов и технологического прогресса. Эти революционные социальные изменения во многом были обусловлены растущей финансовой экономикой и участием на фондовом рынке. С развитием предприятий и небывалым процветанием обычных людей убеждение в том, что “акции только растут”, прочно укоренилось в общественном сознании.

Конечно, такая траектория, обусловленная свободной денежной средой и чрезмерным кредитным плечом, неустойчива. Кроме того, отсутствие регулирования и стандартизации корпоративной отчетности делает невозможным для большинства инвесторов осуществление дисциплинированной инвестиционной стратегии. Внутридневная торговля легальна, мошенническое учетное поведение не подавляется, что делает äоценку того, является ли определенная акция разумным инвестицией, крайне сложной. Следовательно, преобладающий в то время спекулятивный стиль инвестирования в основном был подвержен стадному чувству, что в конечном итоге привело к серьезной переоценке рынка и, в итоге, к потрясающему обвалу.

Грэм — считается отцом ценового инвестирования. Он сам наблюдал этот период нестабильности и понес серьезные потери во время Великой депрессии, что заставило его пересмотреть свой подход к инвестициям на основе основных принципов. В этом процессе он разработал подробную структуру для определения настоящей стоимости или внутренней стоимости акций через фундаментальный анализ. Ценовое инвестирование отличается от спекулятивного пузыря, который процветал в 1920-х годах. Оно основано на идее, что рыночная цена определенного актива не всегда отражает его истинную потенциальную стоимость. Скорее, Грэм рассматривал рынок как нестабильный механизм оценки, зависящий от эмоций инвесторов. Эта концепция отражена в его знаменитой аналогии, в которой он называл рынок «господином Рынком», который каждый день готов покупать и продавать акции компаний по разным ценам, в зависимости от своего настроения. Иными словами, рынок — это механизм для краткосрочного голосования, но и для долгосрочного взвешивания.

«Работа господина Рынка — предложить вам цену; ваша работа — решить, будет ли это выгодно для вас». – Бенджамин Грэхем, «Разумный инвестор» (1949 г.)

Развивающаяся структура

Вкратце, ценовая стратегия инвестирования заключается в покупке чего-либо по цене, ниже его фактической стоимости. С момента начала размышлений Грэма, эта основная концепция стала главным кредо профессионального инвестиционного сообщества на протяжении почти столетия. Его учение вдохновило таких людей, как Уоррен Баффет, который в начале 50-х годов XX века был студентом Грэма в Колумбийской школе бизнеса и впоследствии достиг одного из самых великолепных результатов в истории управления инвестициями. Однако с течением времени элементы рамок ценового инвестирования развивались и приспосабливались к постоянно меняющейся финансовой среде. Например, методика ценового инвестирования Баффетта уделяет больше внимания качественным факторам - не только количественным показателям, на которых раньше основывался Грэм - таким как барьеры к конкуренции, препятствия к входу и превосходное управление.

Все эти принципы имеют корни в долгосрочных фундаментальных аспектах, которые чаще всего применяются в традиционных областях акций. Однако стоит рассмотреть, как эти принципы могут быть применены к более новым классам активов. Несмотря на то, что биткойн не является традиционным ценным бумагой, это заметный объект исследования, который можно проанализировать в этой рамке. Понимая основные поддержки актива и возможные пути развития сети, есть веские основания считать, что биткойн представляет собой значительно недооцененную инвестиционную возможность, и его инвестиционные аргументы можно понять через призму ценности инвестиций.

Применение инвестиционного фреймворка ценности в аргументации инвестиций в Биткойн

Мы считаем, что долгосрочное владение биткойном представляет собой современное и разумное объяснение для инвестирования в ценности. Хотя для некоторых людей это противоречит интуиции, многие основные элементы ценностного инвестирования могут применяться напрямую к инвестиционному случаю биткойна. Давайте рассмотрим, как концепция ценностного инвестирования глубоко сочетается с аргументом биткойна:

(1) Взгляд на долгосрочные инвестиции: Для ценных инвестиций инвестор должен быть способен игнорировать волатильность и быть готовым ждать, пока рынок не осознает реальную стоимость актива. Лучшие инвестиции - те, которые можно держать вечно. В рамках ценных инвестиций огромная волатильность биткойна в прошлом не должна рассматриваться как риск, а должна рассматриваться как возможность, которую можно использовать, сохраняя долгосрочную инвестиционную перспективу и блокируя краткосрочные шумы.

«Дизайн фондового рынка заключается в переводе денег от активных людей к терпеливым людям». … «Фактически, неопределенность - это друг долгосрочных покупателей акций». - Уоррен Баффетт

(2) Обратное мышление: следование толпе и стремление к достижению результатов противоречат концепции ценностного инвестирования. Наоборот, инвестиционные решения должны приниматься на основе первоначальных принципов путем выявления информационных асимметрий. Общее недопонимание и недостаточное знание биткойна (а также нашей существующей валютной системы) помещают его в положение инвестиций вопреки тенденции.

«Плыть по течению всегда самое простое; а иногда нужна большая смелость и уверенность, чтобы выделиться. Однако избегание толпы является неотъемлемой частью долгосрочного успеха в инвестировании.» - Сет Карман

(3) Сила сложных процентов: концепция сложных процентов в инвестициях в ценности аналогична снежному кому, катящемуся вниз по склону; с течением времени и терпением небольшие доходы могут накапливаться и делать стоимость инвестиций удвоенной. Важно, что эту математическую концепцию также можно применить к скрытой девальвации валюты - понимание того, что инфляция медленно и скрыто подрывает покупательскую способность, является ключом к пониманию ценности биткойна.

«Очевидно, что небольшие изменения в несколько процентных пунктов будут иметь огромное влияние на успех инвестиционного плана с учетом сложных процентов. Очевидно также, что с течением времени это влияние будет становиться все более значительным». - Уоррен Баффет

(4) Комфортность концентрированных инвестиций: В рамках ценностного инвестирования непривычной является идея о том, что инвесторы должны принимать концентрированные инвестиции, вместо того чтобы считать диверсификацию портфеля важной и необходимой. Когда инвесторы действительно понимают внутреннюю стоимость активов, они должны регулировать масштаб инвестиций в соответствии с этой убежденностью, даже если это приведет к более концентрированному портфелю. В контексте биткойна глубокое понимание этой технологии, ее уникальных свойств как цифрового хранилища ценности и общего тренда принятия могут привести к нестандартным инвестициям.

«Диверсификация инвестиций - это защита от невежества. Если вы знаете, что делаете, это не имеет большого смысла». - Уоррен Баффет

(5) Выдающееся управление: ключевым принципом ценовых инвестиций является выдающееся качество и честность руководства компании. Инвесторы должны тщательно следить за руководством, чтобы убедиться, что управляющие их капиталом обладают и компетентностью, и надежностью. При сравнении этой точки зрения с биткойном возникает интересное сходство. Основой биткойна не является физическая группа руководителей, а тщательно написанный код и неизменная валютная политика. Доверие строится не на людях, которые могут совершать ошибки, а на абсолютных математических принципах управления протоколом. Таким образом, привлекательность биткойна в области «выдающегося управления» заключается в том, что он не подвержен человеческому вмешательству и предоставляет инвесторам прозрачный и предсказуемый финансовый инструмент.

«Современная жизнь порождает успешный бюрократизм, который в свою очередь порождает неудачу и глупость.» - Чарли Мангер

(6) Барьеры конкуренции и преграды для входа: ценные инвестиции очень ценят конкурентное преимущество, чтобы обеспечить компанию сохранение преимущества и поддерживать ее позицию на рынке. Происхождение биткойна обычно называют «безупречной концепцией», которая представляет собой глубокое преимущество в создании цифровой недостаточности. Беспрецедентный уровень децентрализации биткойна, поддерживаемый его постоянно растущим сетевым эффектом, поддерживает его доминирующую позицию на рынке. Таким образом, любой новый участник, пытающийся скопировать или внедрить подобную цифровую недостаточность, столкнется с непреодолимыми преградами, что усиливает аргументы о внутренней стоимости биткойна.

«Ключ к инвестициям не заключается в том, насколько сильно отрасль влияет на общество или насколько она растет, а в определении конкурентного преимущества любой компании и, что самое важное, его устойчивости.» - Уоррен Баффетт

Инвестиции в стоимость еще не исчезли

Как и “биткойн уже мертв”, что часто заявляется в истории основных СМИ, также и “инвестиции в стоимость уже мертвы” были объявлены бесчисленное количество раз за последние несколько десятилетий. Фактически, девиз “преследовать рост любой ценой” по-прежнему доминирует на рынке в 21 веке, и продолжающийся переход от “активного” к “пассивному” индексному инвестированию также играет важную роль в мнении об отсутствии эффективности инвестиций в стоимость, потому что рынок акций все больше сосредотачивается на нескольких крупных гораздо растущих акциях с большой рыночной капитализацией. Тем не менее, из-за человеческой тенденции преследовать производительность, инвестиции в стоимость всегда в определенной степени не пользуются популярностью.

«Инвестиции в ценности не привлекательны для широкой публики. Если они будут привлекательны, вы никогда не сможете купить дешево». - Арнольд Фанденберг

Кроме того, одной из причин того, что ростовые акции были предпочтительнее, чем акции стоимости, в течение последних десятилетий, является продолжающееся обесценивание денег путем их печати и искусственного снижения стоимости капитала. Однако, несмотря на то, что стратегия «ценности» в фондовом рынке показывает более низкую производительность, чем стратегия «роста», основные принципы ценностного инвестирования имеют вечную ценность. Ценностное инвестирование представляет собой способность видеть будущий рост до того, как финансовое состояние активов становится очевидным или рынок осознает их истинный потенциал стоимости.

«Когда разрыв между реальностью и восприятием становится большим, возникают возможности.» - Франсуа Рушон

Как и Биткойн, инвестиции в ценности никогда не исчезнут. Они могут казаться непопулярными в течение длительного времени, но для инвесторов, готовых усердно изучать все потенциальные ценности цифрового родословия, энергетическую поддержку, шифрование безопасности, открытый исходный код, справедливое распределение, редкие товары, здесь существует асимметричная возможность. Бенджамин Грэм, Уоррен Баффет и многие из их последователей, возможно, еще не осознали этого, но они уже предоставили полезный инструментарий для понимания инвестиционного случая Биткойна.