Регулирование и инновации: перспективы рассмотрения криптовалютного законодательства Гонконга

В 2024 году мировое сообщество достигнет первоначального консенсуса в отношении регулирования цифровых финансовых технологий. Цифровые финансы, связанные с технологиями блокчейн, смарт-контрактов и распределенных учетных технологий (DLT), станут общепринятыми правилами в отрасли. Гонконг, как крупнейший офшорный центр юаня и международный финансовый центр, обладает уникальным преимуществом в развитии финансовых технологий. Он также является одним из регионов, которые наиболее рано начали развивать приложения для цифровых финансов и технологии блокчейн.

С устойчивым развитием финтеха и стремительным развитием технологии блокчейн возникают многоуровневые и многоаспектные связи между цифровыми финансами и традиционной финансовой сферой. В этом контексте крайне важно ввести регулирующие меры для цифровых финансов и криптовалют. В 2018 году Гонконг первым в мире предложил политику защиты инвесторов в области цифровых финансов, и в декабре 2023 года официально опубликовал предложение по законодательству о регулировании выпуска стабильных монет в Гонконге. Также в марте 2024 года была запущена программа “песочницы” для эмитентов стабильных монет.[1]。

Как должны регулироваться цифровые финансы и активы шифрования? Кто регулируется? Какие законы и режимы применяются? Как идентифицируются и регулируются цифровые трансграничные транзакции? Как обеспечить защиту инвесторов? Эти проблемы являются совершенно новыми в контексте технологии блокчейн, и это проблемы, которые никогда раньше не сталкивались в регулировании TradFi, и отношения между регулированием и инновациями должны быть сбалансированы в лонг д. В мае этого года Палата представителей США проголосовала за принятие Закона о финансовых инновациях и технологиях для 21-го века (FIT21), который стал ориентиром для развития нормативно-правовой базы в других частях мира. В контексте введения законопроекта «FIT21» в сочетании с ключевыми моментами соответствующей нормативно-правовой базы, которая была объявлена в Гонконге, в данной статье разбираются коннотации и классификации активов шифрования, обобщаются ключевые моменты и основные противоположные точки зрения законопроекта «FIT21», а также выдвигаются некоторые мысли и перспективы введения следующих нормативных правил в Гонконге.

шифрование资产及稳定币

Шифрованные активы являются подмножеством цифровых активов. У шифрованных активов нет унифицированного определения и в некоторых случаях они также называются виртуальными активами, их структура, природа и назначение также имеют значительные различия. Область шифрованных активов очень широка и включает в себя различные токены, стабильные монеты, функциональные токены и токены с невзаимозаменяемыми характеристиками.

Самый прямой тип шифрования активов, связанный с традиционной финансовой сферой, - это цифровые стейблкоины. Цифровые стейблкоины обычно привязаны к фиатной валюте или связаны с одним или несколькими активами. Поскольку в настоящее время нет зрелой регуляторной рамки для цифровых стейблкоинов во всем мире, реальность такова, что механизм поддержки стоимости отдельных стейблкоинов не прозрачен, и некоторые стейблкоины нестабильны. В прошлом также случались серьезные инциденты с обвалом стейблкоинов, такие как Terra Luna, которая обвалилась в мае 2022 года.

С точки зрения механизма функционирования блокчейна, цифровые стейблкоины обычно имеют три типа: первый тип - стейблкоины, поддерживаемые резервами фиатной валюты (например, USDT, выпущенные компанией Tether, и USDC, выпущенные компанией Circle). Эти стейблкоины обычно являются централизованными, привязаны к фиатной валюте и могут быть обменены с фиатной валютой по курсу 1:1. Второй тип - стейблкоины, поддерживаемые резервами криптовалюты (например, DAI, выпущенные MakerDao). В этой модели резервные активы контролируются смарт-контрактом (протоколом), и это обычно децентрализованные стейблкоины, где типы и количество резервных активов относительно прозрачны. Пользователи могут обменять криптовалютные активы на цифровые стейблкоины, используя их как залог, а также обратно конвертировать цифровые активы. Поскольку стоимость криптовалютных активов, выступающих в качестве залога, обычно сильно колеблется, чтобы поддерживать относительную стабильность цены стейблкоина, пользователи обычно должны внести в качестве залога цифровые активы в пропорции, превышающей 1:1. Третий тип - стейблкоины, основанные на алгоритмах (например, LUNA, выпущенные компанией Terra, и FEI, выпущенные компанией Fei Labs). Эти стейблкоины поддерживают связь с якорными активами с помощью сложных алгоритмических правил и механизмов блокчейна и обычно не имеют резервных активов, соответствующих стоимости стейблкоина, поэтому они обычно нестабильны. Регулирование стейблкоинов является ключевым элементом формирования и совершенствования цифровых финансовых регулирующих рамок, и текущие регулирующие рамки для стейблкоинов, разрабатываемые правительствами разных стран, в основном направлены на первые два типа, о которых упоминалось выше.

Рамки регулирования цифровых финансов в Гонконгском САР

Район Гонконга - один из ранних районов, занимающихся блокчейн-криптовалютной отраслью. Еще в 2016 году Гонконгский финансовый управляющий орган начал исследование технологии распределенного учета (DLT) и впервые опубликовал Вайтпейпер по блокчейну. В 2019 году Гонконгский финансовый управляющий орган и Центральный банк Таиланда провели совместный проект «Мультивалютный мост ЦБДЦ между различными центробанками» (mCBDC Bridge Project), исследуя применение международных цифровых денег на уровне оптовых платежей. Этот проект получил крупную поддержку от Инновационного хаба Интернационального расчетного банка и расширился до Исследовательского института цифровых денег Народного банка Китая и Центрального банка Объединенных Арабских Эмиратов в феврале 2021 года. В июне 2021 года Гонконгский финансовый управляющий орган опубликовал стратегию «Финтех Гонконга 2025», чтобы стимулировать развитие цифровых финансовых технологий Гонконга.

В настоящее время международная рыночная капитализация криптовалютных активов явно растет, что свидетельствует о все более тесной связи криптовалютной отрасли с основными финансовыми системами. 27 декабря 2023 года Гонконгское управление по финансовому регулированию и развитию провело консультации по вопросу введения регулирующих норм для эмитентов стабильных монет и объявило о запуске программы «песочница» (оригинальный текст консультационного документа HKMA), которая отражает ряд мер, направленных на контроль рисков на основе принципа «одинаковый риск, одинаковый контроль», для регулирования связанных учреждений и деятельности. Предстоящая система регулирования цифровых активов будет уделять особое внимание трем аспектам: (1) стабильности валютной и финансовой системы Гонконга; (2) защите пользователей и инвесторов; (3) возможным мошенническим и отмывающим денежные операциям, связанным с торговлей цифровыми активами. С точки зрения конкретной реализации регулирующих норм, текущая система регулирования криптовалютных активов будет уделять особое внимание трем аспектам: (1) установление регулирующих норм для «цифровых стабильных монет, используемых для платежей»; (2) укрепление защиты инвесторов в криптовалютной отрасли; (3) регулирование связанных учреждений и сделок с криптовалютными активами, которые должны быть зарегистрированы, чтобы обеспечить стабильность валютной и банковской системы Гонконга. Это регулирующее заключение и программа «песочница» явно выражают взгляды и правила Гонконгской SAR в отношении финтеха, цифровой финансовой и криптовалютной отраслей, и способствуют формированию отраслевого консенсуса и международных стандартов. Учитывая недавнее принятие законопроекта FIT21 в Палате представителей США, Гонконгской SAR также нужно выработать свои собственные регулирующие нормы во время обсуждения глобальных правил.

Обсуждение взглядов на законопроект “FIT21” в США

В международном сообществе существуют значительные разногласия относительно регулирования криптовалютных активов, связанных с обсуждением характеристик цифровых активов, таких как их классификация как товаров или ценных бумаг. Какие типы активов должны контролироваться Комиссией по ценным бумагам и биржам, какие категории должны попадать под юрисдикцию Комиссии по товарным фьючерсам, а также вопросы пересекающегося регулирования между ними.

22 мая 2024 года Палата представителей США проголосовала за результаты голосования в поддержку и против 279 и 136 голосами соответственно, приняв законопроект H.R.4763 “Финансовые инновации и технологии для 21 века” (закон о FIT21) (результаты голосования в Палате представителей), который внесет изменения в существующие законы США о ценных бумагах и товарах для стимулирования применения цифровых активов.

«FIT21» вызвал широкие обсуждения в мире, формально вынося вопросы регулирования криптовалютной отрасли на законодательный уровень и начав обсуждение некоторых крайне спорных вопросов на политическом уровне. В настоящее время «FIT21» не получил официального утверждения и будет подвергнут голосованию в Сенате, но обсуждения и споры по поводу этого законопроекта продолжаются. Во-первых, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) США явно выразила свое противодействие «FIT21», председатель SEC Гари Генслер опубликовал заявление (оригинал заявления SEC), считая, что данный законопроект нанесет ущерб системе защиты инвесторов и считая, что новый закон о цифровом регулировании не очень необходим. Во-вторых, президент США Джо Байден также не поддерживает текущую форму законодательства. Перед голосованием в Палате представителей Белый дом опубликовал заявление об административной политике (оригинал заявления Белого дома), заявив, что Белый дом против принятия «FIT21.SAP», сказав, что «правительство стремится к сотрудничеству с Конгрессом для обеспечения всесторонней и сбалансированной регулировки цифровых активов на основе существующей системы, но ‘FIT21’ не обеспечивает достаточной защиты для потребителей и инвесторов».

Мы более детально изучили детали закона “FIT21” и на основе политических коммуникаций различных правительственных органов США собрали основные точки зрения на поддержку или противодействие этому закону. “FIT21” будет полезным референсом для разработки собственных регулирующих правил в Гонконге в будущем. В общем, основные аргументы в пользу “FIT21” включают: (1) закон “FIT21” четко определяет юрисдикцию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) США, избегая неопределенности и споров о граничащем регулировании; (2) этот закон заполняет пробел в регулировании текущего рынка цифровых товаров; (3) этот закон может способствовать инновациям в области цифровых финансов, поскольку четко определяет ответственность и обязанности криптовалютных посредников и предпринимателей; (4) этот закон четко определяет, что криптовалютные посредники подпадают под юрисдикцию Закона о банковской тайне, решая проблему борьбы с отмыванием денег; (5) этот закон защищает интересы инвесторов, например, этот закон устанавливает правила операционной деятельности криптовалютных посредников, включая запрет на смешанные источники финансирования, увеличение требований к раскрытию информации о цифровых активах и т. д.

В то же время основные аргументы против “FIT21” утверждают: (1) Законопроект нарушает существующее законодательство о ценных бумагах, поскольку “FIT21” предоставляет криптовалютным компаниям и цифровым активам более свободные правила, чем традиционным рынкам ценных бумаг; (2) Законопроект не обеспечивает достаточной защиты инвесторов в цифровые активы и клиентов цифровых активов; (3) Законопроект не полностью решает проблему незаконного финансирования.

В связи с множеством отличий между индустрией криптовалюты и традиционной финансовой сферой, «FIT21» предлагает регулирующие положения для новых проблем, которые не возникают в традиционной финансовой сфере, а также выражает регулирующие мнения по общепринятым международным спорным вопросам. Вот основные положения и инновации «FIT21». Во-первых, «FIT21» определяет регулирующую рамку для стабильных цифровых монет, которая является полезным руководством для скоро запускаемой в Гонконге системы «песочницы». «FIT21» определяет «стабильные монеты, используемые в качестве средства платежа» как цифровые активы, выпущенные эмитентом, подлежащим регулированию федеральным или государственным регулирующим органом, и обладающие следующими характеристиками: (1) используются или разработаны для использования в качестве средства платежа или расчета; (2) эмитент обязан осуществлять выкуп по фиксированной денежной стоимости, одновременно поддерживая стабильную стоимость цифрового актива (относительно фиксированной денежной стоимости); (3) не включают (a) национальную валюту или (b) ценные бумаги, выпущенные зарегистрированными инвестиционными компаниями.

Во-вторых, закон FIT21 четко определяет разницу между ‘цифровым активом’ и ‘цифровым товаром’. Основные критерии разделения включают: (1) уровень децентрализации и функциональность основной блокчейн-системы цифрового актива; (2) способы получения цифрового актива конечным пользователем; (3) характер пользователей, удерживающих цифровой актив. Например, если деятельность по выпуску цифрового актива не связана с целью привлечения средств, а лишь касается обмена номинальной стоимости цифрового актива, при этом доступна для всех участников на равных условиях, или пользователи приобрели его через биржу цифровых товаров, то цифровой актив, скорее всего, соответствует критериям ‘цифрового товара’. Напротив, если выпуск цифрового актива не зависит от децентрализованного блокчейн-протокола и имеет целью привлечение средств, то он, скорее всего, будет определен как ‘ограниченный цифровой актив’.

Кроме того, FIT21 создал программу самосертификации для «цифровых товаров», в рамках которой любой желающий может представить SEC (а не Комиссию по торговле товарными фьючерсами) доказательство того, что блокчейн, участвующий в цифровом активе, является системой децентрализации. У SEC будет 60 дней, чтобы отказать в сертификации, прежде чем активы в таких системах будут считаться «цифровыми товарами», подпадающими под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами. В соответствии с этой процедурой «ограниченные цифровые активы» могут первоначально предлагаться в качестве выпуска ценных бумаг (т. е. при условии соблюдения требований SEC к раскрытию информации и выпуску, аналогично традиционным ценным бумагам), которые затем могут быть преобразованы в «цифровые товары» через процесс самосертификации. В настоящее время Гонконг прошел Биткойн и Ethereum Спот ETF выпуск заявок, и последующие принципы регулирования таких продуктов зависят от определения того, являются ли такие продукты передача ценными бумагами или товарами. Правила сертификации, предложенные «FIT21», являются важным ориентиром для листинга и надзора за последующими продуктами блокчейна в Гонконге.

Во-первых, FIT21 впервые ясно уточнил ответственность Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) за регулирование цифровых активов (ранее они часто “дрались”), а также потребовал обновления и дополнения действующего законодательства о ценных бумагах и товарах для создания федеральной системы регулирования цифровых активов для различных применений технологии блокчейн (включая различные децентрализованные протоколы). Согласно этому закону, “ограниченные цифровые активы” подлежат регулированию SEC; “цифровые товары” подлежат регулированию CFTC; “стабильные монеты для платежных целей” подлежат регулированию SEC или CFTC в зависимости от характера посредника в сделке. В настоящее время в Гонконге уже утверждены заявки на выпуск фондовых ETF на биткойн и эфир, а принципы регулирования таких продуктов будут зависеть от определения принадлежности этих продуктов к ценным бумагам или товарам, а также разделения соответствующих регулирующих процедур. Операционные правила, разработанные FIT21, являются важным руководством для листинга и регулирования последующих продуктов блокчейн в Гонконге.

Четвертый, “FIT21” четко определяет определение и требования к регистрации цифровых активов. Закон требует, чтобы посредники по цифровым активам (т.е. учреждения, осуществляющие торговлю, передачу, содействие в сделках, клиринг или управление цифровыми активами) зарегистрировались в США перед SEC или CFTC в соответствии с типом цифровых активов, с которыми они торгуют (“ограниченные цифровые активы” или “цифровые товары”). Содержание включает: (1) SEC будет надзирать за квалифицированными хранителями ограниченных цифровых активов, брокерами цифровых активов, торговыми площадками цифровых активов и системами торговли цифровыми активами; (2) CFTC будет регулировать “цифровые товары”, биржи цифровых товаров, брокеров цифровых товаров, квалифицированных хранителей цифровых товаров; (3) Закон требует, чтобы SEC и CFTC разработали правила двойной регистрации для посредников и связанных организаций; (4) Закон четко определяет, что посредники по цифровым активам должны подчиняться закону о противодействии отмыванию денег и соблюдать требования Банковской тайны в отношении “финансовых учреждений”.

Размышления и перспективы

В настоящее время развитие технологии блокчейн уже вступило на быстрый трек, экосистема начала формироваться, и постепенно формируется международное соглашение по правилам. В области общественных цепей блокчейна, мировая общественная цепь “Сеть Conflux (Conflux Network)”, разработанная профессором Яо Цзыжи из Китайской академии наук и университета Цинхуа, широко привлекает внимание международного сообщества, и множество китайцев и международных веб-компаний развивают блокчейн второго уровня и связанные приложения на общественной цепи Conflux. Гонконг, как один из регионов, первым внедривших цифровые финансы, привлекает внимание мирового сообщества своей открытостью и вместительностью рынка. Инициатива Гонконгского монетарного управления “Дерзать быть первым” в разработке рамок регулирования цифровых финансов стала мощным подтверждением международной конкурентоспособности региона Гонконг.

Регулирование и инновации - это динамический процесс балансировки. В мировой практике широко признается глубокое влияние технологии блокчейн на реформу финансовых рынков, однако неясно, будут ли все традиционные финансовые услуги перенесены на блокчейн и реализованы с помощью смарт-контрактов и технологии распределенного учета (DLT). Это требует дальнейшего наблюдения. Это также означает, что регулирование цифровых финансовых услуг является непрерывным процессом обновления и совершенствования, и международный опыт является важным источником информации.

Гонконг всегда придерживается принципа «того же бизнеса, того же регулирования» и с осторожностью относится к технологиям, сохраняя нейтральную позицию. Это является основой для сбалансированного сочетания инноваций и регулирования. В отношении цифровых финансовых услуг Гонконг в основном применяет принципы регулирования бирж и брокеров, а также применяет аналогичные регулирующие требования к лицензированным учреждениям. С принятием законодательства США о цифровых финансовых услугах «FIT21» отрасль цифровых финансовых услуг быстро достигнет международного согласия по основным принципам, а на основе этого согласия рынок будет формировать более четкие правила. В такой момент Гонконгу необходимо установить более ясные правила регулирования на международном уровне, создав конкурентоспособную экосистему для цифровых финансовых услуг и укрепив свою позицию в качестве международного финансового центра.

Песочница (sandbox) - это новый регулятивный термин в сфере финансовых технологий. Изначально “песочница” означает место, где дети играют в песок, чтобы люди могли играть и проявлять свою креативность в ограниченной и безопасной среде. В контексте финансовых технологий “песочница” в основном относится к разрешению регуляторных органов финансовым учреждениям проводить тестирование и собирать данные и отзывы пользователей о новых услугах и продуктах в контролируемой и небольшой рисковой среде перед их запуском, чтобы ускорить время выхода на рынок соответствующих продуктов и услуг и обеспечить их соответствие регулирующим требованиям.[1]