Новая инвестиционная стратегия известного хедж-фонда: длинная BTC, короткая микростратегия?

Хедж-фонд Kerrisdale Capital раскрыл сегодня тонкий инвестиционный тезис: длинные позиции по BTC и короткие акции MicroStrategy.

Предпосылка этого шага заключается в том, что микростратегическая компания, которая позиционирует себя как инвестиционный инструмент BTC, торгуется с явно необоснованной премией по сравнению с базовыми активами Crypto, которые в первую очередь составляют ее стоимость. **

Анализ Kerrisdale Capital уточнил: «Акции MicroStrategy взлетели на фоне недавнего роста цен на BTC, но, как это часто бывает с криптоактивами, ситуация вышла из-под контроля».

Керрисдейл также выделил ключевое отличие, отметив, что цена акций MicroStrategy предполагает стоимость BTC «более 177 000 долларов США, или в 2,5 раза выше спотовой цены BTC».

Обсуждая причины высокой цены акций MicroStrategy, Керрисдейл отверг некоторые аргументы в пользу рыночной оценки компании.

В отчете об этом говорится прямо: «Ни одно из оправданий премии за акции MicroStrategy не оправдывает оплату более чем вдвое большей цены за ту же монету».

**Это заявление подчеркивает позицию Керрисдейла о том, что микростратегические фирмы переоценены с точки зрения прямого воздействия BTC. **

С 1989 года под руководством генерального директора Майкла Сэйлора MicroStrategy активно накапливает BTC и делает его ключевым элементом своей инвестиционной стратегии.

С августа 2020 по 2023 год компания провела значительные финансовые операции для увеличения своих активов, которые на данный момент превышают 214 000 BTC.

**Методология оценки Kerrisdale учитывает бизнес MicroStrategy по корпоративному программному обеспечению и ее резервы BTC. **

Анализ пришел к выводу, что бизнес по разработке программного обеспечения, хотя и продолжает работать, «больше не вносит значимой ценности в предприятие в целом», подчеркивая огромное влияние BTC на оценку компании.

Ключевым моментом критики Керрисдейла является то, что акции MicroStrategy торгуются со слишком высокой премией к стоимости чистых активов (NAV).

«Акции MicroStrategy торгуются с необычно высокой премией — в 2,6 раза», — отмечается в отчете.

Керрисдейл считает, что если ставка премии по акциям MicroStrategy скорректируется до более стабильного исторического уровня, акции MicroStrategy претерпят значительное снижение по сравнению с доходностью BTC. **

В докладе подробно рассматривается потенциальное влияние финансовых стратегий микростратегических компаний, в том числе их зависимость от заемных средств и разводняющий эффект их механизмов финансирования.

Анализ Керрисдейла показывает, что, хотя MicroStrategy успешно увеличила свои запасы BTC благодаря активной деятельности на рынке капитала**, в то же время количество BTC на акцию стагнирует из-за разводняющего воздействия долгового финансирования и выпуска акций. **

Наконец, Kerrisdale Capital подсчитала: «Если текущий контракт с премией в 2,6 раза будет скорректирован до более стабильной исторически сложившейся ставки в 1,3 раза, то MSTR упадет на 50% по отношению к BTC».

К такому выводу пришли после изучения взаимодействия между премиями акций микростратегических фирм, активами BTC и более широкой динамикой рынка.

**Реакция сообщества была весьма резкой. **

Бит Пейн комментирует: «Микростратегия: вы заранее продаете билеты на свои похороны?»

Трей Селлерс, другой аналитик криптоактивов, сказал: «Мне это кажется логичной позицией, хотя, как говорится, рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным».

OSF добавила: «Возможно, нет ничего глупее, чем опубликовать свою торговую идею средней кривой для группы иррациональных дегенератов, которые поставят своей целью всю свою жизнь ликвидировать вас».