Будет ли рост экосистемы биткоина угрожать стоимости эфириума?

作者 | Майкл Надо и Токен Терминал

Народный блокчейн

В последнее время быстрый рост экосистемы Биткойна, потому что некоторые маршруты могут пересекаться с экологией Ethereum, заставляя некоторые криптосообщества беспокоиться, так действительно ли рост экосистемы Биткойна ослабит Ethereum?

Нельзя отрицать, что нынешнее развитие Интернета принесло нам бесконечное изобилие. Но в нем отсутствуют два ключевых элемента:

• Интернет-пользователи не имеют прав цифровой собственности. • В Интернете нет надежной, нейтральной, общей, безопасной, не требующей разрешений глобальной системы учета – для записи состояния пользователей и обеспечения глобальной торговли в общем реестре.

И эти два пункта являются основным ценностным предложением блокчейна, и революция Интернета уже на подходе.

01, конструкция Ethereum отражает конструкцию Интернета

Биткоин — первый публичный блокчейн. В первые дни, если вы хотели воспользоваться этим новым технологическим прорывом для создания нового приложения, вам нужно было запустить свой собственный блокчейн. Например, в начале Namecoin (одноранговая система именования) была форком сети Bitcoin. Эта эра публичных блокчейнов похожа на ранние дни Интернета, когда вам приходилось размещать свой собственный сервер для создания веб-сайта.

Основанный в 2015 году как «Географический город публичных блокчейнов», Ethereum позволяет разработчикам создавать приложения на основе блокчейна, используя общую инфраструктуру, которая дешевле и эффективнее. **

Однако создание приложений для особых случаев использования требует большой гибкости. Переход на L2 и блокчейны, ориентированные на конкретные приложения, позволил людям начать создавать сервисы исполнения «поверх» Ethereum, который служит базовым уровнем расчетной инфраструктуры.

Таким образом, Ethereum становится «сетью сетей». Это как интернет. L2 очень похож на сервисы Taobao, обеспечивая гибкость и масштабируемость при сохранении общей инфраструктуры. **

Кроме того, улучшенная масштабируемость L2 разрабатывается наряду с доказательствами с нулевым разглашением, которые обеспечивают конфиденциальность публичных блокчейнов — так же, как HTTPS обеспечивает шифрование в Интернете, обеспечивая электронную коммерцию.

02, бизнес-модель Ethereum

Инвесторы должны думать о сети Ethereum как о двух разных вещах:

ETH — нативный токен, который питает сеть и создает экономические стимулы для ее децентрализованной работы.

Ethereum – вычислительная сеть и система учета, которая служит инфраструктурой базового уровня, на которой другие бизнесы строят свои приложения «сверху».

1) Обзор данных

Ненулевые адреса: За последние 8 лет совокупный итог увеличился в геометрической прогрессии. По состоянию на 30 сентября 2023 года произошло более 107 миллионов увеличений, что на 26% больше, чем год назад, и на 4,9% больше, чем в предыдущем квартале.

Активные адреса: В третьем квартале среднесуточные активные адреса Ethereum составляли около 400 000, что на 4% меньше, чем в предыдущем квартале, и аналогичное снижение наблюдалось во время криптовалютного дна в прошлом году, но по мере улучшения рыночных условий начали прибывать новые пользователи.

Среднесуточный объем торгов: В 3-м квартале среднесуточный объем торгов Ethereum немного увеличился, и сетевой спрос продолжал опережать предложение, в то время как сети L2, такие как Optimism, Arbitrum и Base, обрабатывают больший процент транзакций по мере масштабирования сети, при этом объем транзакций на L2 увеличился более чем на 3 438% за последние несколько лет, подчеркивая роль закона Мура в сети Ethereum.

Среднее количество разработчиков: Среднее количество основных разработчиков, работающих над Ethereum, выровнялось в 3 квартале. Согласно отчету разработчиков Electric Capital, экосистема Ethereum насчитывает более 5 946 активных разработчиков, что на 51% больше, чем за последние два года, что более чем в 3 раза больше, чем у ее ближайшего конкурента. Обратите внимание, что эти цифры могут быть занижены, поскольку они не отражают никакого вклада в проприетарный криптобизнес, построенный на Ethereum.

Среднесуточное потребление газа: Среднее потребление газа, которое служит индикатором спроса на пространство блока Ethereum L1, аналогично ежедневному объему транзакций, с небольшим недавним увеличением, а лимит газа увеличился в 5 раз с момента создания сети, с каждым увеличением для удовлетворения спроса на пространство блока, и ожидается, что эта взаимосвязь продолжится с дальнейшим развитием решений L2 и расширением вычислительных ресурсов Ethereum.

Средняя комиссия за транзакцию:** Средняя комиссия за транзакцию Ethereum в 3-м квартале составила 4,85 доллара США, что на 46% меньше, чем в предыдущем квартале, что указывает на то, что недостаточное предложение пространства для блоков в периоды высокого спроса привело к всплеску комиссий, в то время как сеть достигла всплеска комиссий через решения L2 и сайдчейны, такие как Arbitrum, Optimism, Base и Polygon) для использования приложений L2 с транзакционными издержками в диапазоне от 1 до 13 центов, а внедрение EIP4844, как ожидается, приведет к дальнейшему снижению комиссий в четвертом квартале.

**ETHСтейкинг:**Рост залоговой ставки ETH имеет решающее значение для здоровья сети Ethereum, которая отслеживает процент ETH в обращении, который находится в стейкинге в сети, и держатели ETH постепенно демонстрируют долгосрочные перспективы, поскольку участие в стейкинге резко растет, и ETH в настоящее время является единственной публичной блокчейн-сетью, достигшей положительного коэффициента реального капитала (3,6%).

Цена ETH: Рынок криптовалют чрезвычайно рефлексивен, при этом цена ETH тесно коррелирует с ончейн-индикаторами, демонстрируя резкую годовую волатильность с 2015 года, например, ценовое дно в 83,79 доллара в 2018 году и пик 57-кратного роста в 2021 году, с более подробным анализом оценки, представленным ниже.

Ежедневный объем торгов: Объемы торгов продолжили снижаться в 3-м квартале, снизившись на 56% в годовом исчислении, в то время как маркет-мейкерские операции Jane Street и Jump Trading на рынке США сократились из-за нормативной неопределенности, а розничные инвесторы потеряли интерес к пространству по мере продолжения криптозимы.

TVL (USD) :* приложения Ethereum DeFi составили $3,9 млрд, что на 12% меньше, чем в предыдущем квартале, но все еще в 5,8 раза выше, чем у ближайшего конкурента, а TVL имеет рекордно высокий показатель в 32% ETH, хранящегося в смарт-контрактах, что указывает на состояние активов под управлением.

Юнит-экономика: Ежедневный доход на активный адрес увеличился на 87% во втором квартале по сравнению с предыдущим кварталом, но снизился на 24,9% по сравнению с тем же периодом 22-го года, показывая, что увеличение ежедневных сборов для активных пользователей соответствует увеличению комиссий за транзакции, что указывает на то, что пользователи готовы платить более высокие комиссии, когда сеть перегружена из-за временной ценности и чувствительности транзакций в сети.

С решением L2 мы наблюдаем значительное снижение платы за пользование. Когда это произойдет, ожидается, что объем торгов будет расти в геометрической прогрессии.

2) Бизнес-модель

Несмотря на то, что экономическая и рыночная структура Ethereum децентрализована, его бизнес-модель проста, он взимает небольшую комиссию за расчеты/расчеты, и по мере расширения его приложений сеть становится все более и более прибыльной, а финансы Ethereum подробно анализируются.

Общий доход: комиссии за транзакции Ethereum относятся к общим комиссиям, уплачиваемым пользователями в сети, и ожидается, что в будущем приложения будут платить комиссии от имени пользователей, включая одноранговые платежи, кредиты DeFi, транзакции на биржевой платформе, игровой опыт, минтинг NFT и любые другие операции, использующие блокчейн Ethereum, в то время как приложения, использующие решение 2, в конечном итоге будут проводить транзакции с данными для базового уровня Ethereum, и сеть по-прежнему прибыльна, несмотря на снижение выручки на 47% в третьем квартале по сравнению со вторым кварталом.

Стоимость выручки: Эта строка представляет собой сумму, выплачиваемую стороне поставщика (валидатору), который обслуживает сеть, одобряя транзакции и обеспечивая безопасность сети, при этом 80% пользовательских сборов сжигаются в течение квартала, а оставшиеся 20% представляют собой приоритетные сборы и затраты на MEV.

Поощрения токенов: Поощрения токенов представляют собой субсидию блока, выплачиваемую сетью валидаторам, а после «слияния» 2022 года комиссии за безопасность Ethereum были значительно снижены на 87%, что привело сеть в прибыльное состояние, компенсируя валидаторам и пассивным держателям комиссию пользователей.

Существуют различные взгляды на поощрение токенов, с общим мнением, что это «комиссия», выплачиваемая сетью валидаторам, но ее суть отличается от традиционного смысла комиссий, поскольку валидаторы не выплачивают это вознаграждение напрямую, концепцию, которую может быть трудно точно определить в текущей ситуации.

Прибыльность блочного пространства: С точки зрения ончейна, чистый доход Ethereum за квартал составил 78,7 миллиона долларов, что на 81% меньше, чем во втором квартале, и, несмотря на сокращение, Ethereum остается единственным прибыльным публичным блокчейном, поскольку пользовательские сборы превышают сборы за поощрения сетевых токенов.

03. Относительная оценка: анализ «ВВП»

Один из способов сравнить оценки Ethereum с другими сетями L1 — использовать анализ «ВВП». В этом случае мы будем количественно оценивать и прогнозировать экономические возможности или ВВП сети. ВВП блокчейн-сети — это сумма всех доходов, генерируемых приложениями, построенными на основе L1.

С этой точки зрения мы рассматриваем блокчейны L1 как «страны», а не сети или компании. Сила валюты страны зависит от ее экономики/ВВП, прав собственности и правовой системы (инфраструктуры страны) и спроса на валюту (уплата налогов, покупка товаров, потребление услуг, хранение стоимости и т.д.). ）

В публичной блокчейн-сети нативный токен L1 является валютой сети. Права собственности и правовая система в публичной блокчейн-сети проистекают из механизма консенсуса, децентрализации, безопасности, сообщества и ценности. Как и в случае со странами, сила валюты связана с экономикой/ВВП, поддерживаемой инфраструктурой L1, и спросом на токены для доступа к услугам внутри сети.

Согласно данным, полученным из Token Terminal, «ВВП» Ethereum за прошлый год составил 2,6 миллиарда долларов. Наша годовая выручка по отраслям выглядит следующим образом:**

В настоящее время Ethereum опережает своих конкурентов по показателям «ВВП» и TVL ($39 млрд). По мере того, как сеть расширяется за счет решений L2, мы ожидаем, что экономические возможности (или ВВП) будут расти экспоненциально в ближайшие годы за счет новых сценариев использования, которые будут реализованы благодаря повышенной пропускной способности и решениям для конфиденциальности с нулевым разглашением («широкополосная связь» + «конфиденциальность»).

Сравните спрос на ETH со спросом в долларах США

Чтобы расширить концепцию ETH как валюты, мы проанализировали силу одной валюты по отношению к другим. ** Доллар США занял прочные позиции во всем мире благодаря структурным требованиям, таким как торговля нефтью и налоговые поступления, демонстрируя относительную силу валюты. Доллар сам по себе не имеет никакой полезности, но он нам нужен, чтобы получить то, что мы хотим. **

Такую же картину мы видим и в Ethereum. Для того, чтобы получить доступ к сети, вычислительные ресурсы должны быть оплачены в ETH. Если пользователь хочет отправлять стейблкоины за границу, ему нужно немного ETH. Чтобы пользоваться DeFi-сервисами, платежи нужно совершать в ETH. Чтобы играть в ончейн-игры, пользователи должны иметь некоторое количество ETH. Чтобы создать или купить NFT, вам нужно иметь немного ETH. Кроме того, если вы хотите обезопасить сеть Ethereum и получать доход, вам нужно держать некоторое количество ETH.

Мы даже сейчас видим, что ETH используется для обеспечения экономической безопасности для дополнительного уровня технологического стека с помощью Eigen Layer — нового решения для «рестейкинга», которое создает больший спрос на ETH.

В целом, мы видим сходство между ETH и традиционными валютами, такими как доллар США. Если Ethereum сможет продолжать расширять свое глобальное сетевое влияние, мы считаем, что будет высокий спрос со стороны пользователей и предприятий на владение активом, учитывая требование доступа к услугам внутри сети.

04, наступление следующего цикла

Существует три основных фактора криптоцикла:**

• Глобальная ликвидность/бизнес-цикл: процентные ставки и денежно-кредитная политика
• Инновационный цикл: развитие инфраструктуры и приложений
• Халвинг биткоина: Дата халвинга новой эмиссии биткоинов (в этом цикле мы перешли от эмиссии 900 BTC в день к 450)

Используя биткоин в качестве бенчмарка, мы наблюдали значительную последовательность во времени и ценовом движении в течение последних трех циклов:**

Процентная просадка за цикл пика: около 80%

Время от конца цикла: 1 год от пика

Время восстановления исторических максимумов: 2 года

Кроме того, каждый цикл почти точно соответствует циклическим изменениям в бизнес-цикле, измеряемым индексом деловой активности производителей от ISM, который также согласуется с глобальным циклом ликвидности.

Заглядывая в будущее, мы считаем, что все три фактора, вероятно, снова сойдутся, поскольку мы готовимся к следующему халвингу биткоина, который произойдет в апреле 2024 года.

05. Потребление газа в сети по годам

Приведенные выше данные о потреблении газа иллюстрируют развитие Ethereum как вычислительной инфраструктуры. Примечательно, что мы можем увидеть внедрение DeFi в 2017 году, стейблкоинов в качестве платежей и залога в 2019 году, NFT в 2020 году и мостов в 2021 году, все это облегчило перегрузку Ethereum в то время.

В будущем мы ожидаем, что большая часть потребления газа Ethereum будет приходиться на решения L2, что приведет к взрывному росту новых вариантов использования по мере сокращения затрат.

06. Конкуренция между модульными и интегрированными блокчейнами

Как мы знаем, Ethereum созревает и развивается как «сеть сетей» или «модульный» технологический стек, где расчеты (L1) и исполнение (L2) разделены, но взаимосвязаны.

Напротив, Solana (третье место) работает в монолитных или интегрированных архитектурах. В этой архитектуре расчет и исполнение объединены.

Мы считаем, что и у Ethereum, и у Solana есть возможность процветать, и некоторые сравнивают их с Android и iOS. В данном случае Ethereum больше похож на Android, который ценит модульность и работает на множестве различных устройств, сделанных сотнями производителей по всему миру. Гибкость и выразительность Android позволяет разработчикам аппаратного обеспечения создавать все, что угодно, от смартфонов до телевизоров, без необходимости вкладывать средства в создание собственной операционной системы.

Solana больше похожа на iOS в том, что она может предоставить пользователям и разработчикам более интегрированный опыт со сложностью, необходимой для беспрепятственного подключения различных сетей L2. Как единая сеть, Solana имеет более низкие транзакционные издержки и более высокую пропускную способность, чем операционные системы Ethereum и EVM. Это позволяет разработчикам сосредоточиться на доставке приложений с помощью единой высокопроизводительной платформы, не сталкиваясь со сложностями, связанными со скоростью транзакций или совместимостью между различными сетями. Это также устраняет хлопоты, связанные с объединением активов или работой с несогласованными кошельками, что делает работу пользователя более плавной.

Тем не менее, мы считаем, что есть место для альтернативных архитектур, таких как Solana. Мы считаем, что эти два фактора могут идти рука об руку.

07. Катализаторы и драйверы принятия Ethereum

В краткосрочной перспективе (2-3 года) мы видим, что масштабируемость, решения для обеспечения конфиденциальности и нормативно-правовая ясность будут стимулировать внедрение. В долгосрочной перспективе у Ethereum есть несколько благоприятных факторов, поддерживающих внедрение сети в течение этого десятилетия:

1. Технология с открытым исходным кодом: Сеть Ethereum находится в центре движения Web3, и, как лидер в области технологий с открытым исходным кодом, она создала новые стандарты, управляла следующим поколением Интернета благодаря своей компонуемости и децентрализации, а также извлекла выгоду из обширной сети талантов и быстрой итерации в области инноваций и разработок.

2. Демография: Крупнейшие демографические сдвиги в мире формируют будущее США и за их пределами, и по мере того, как последние бэби-бумеры уходят на пенсию, молодые поколения все больше меняют ландшафт с точки зрения восприятия и карьерных путей.

3. Глобальное распространение кошельков: По мере совершенствования продуктов и услуг web3 мы считаем, что темпы внедрения, вероятно, будут масштабироваться нелинейно из-за открытого исходного кода технологии и того факта, что любой, у кого есть смартфон, может участвовать. По оценкам, 83% населения мира сегодня владеют смартфонами (по сравнению с 49% шесть лет назад).

4. Внешнее распределение токенов и стоимости: Криптосети, такие как Ethereum, закладывают основу для новых бизнес-моделей, а механизм распределения токенов направляет распределение стоимости, придавая большую ценность пользователям, создателям и сторонам предложения, а также достигая более равного распределения собственности.

5. Интернет-культура: Мы не забыли, что у биткоина нет ни генерального директора, ни зала заседаний. Нет команды по продажам или маркетингу, и нет «дорожной карты». Тем не менее, биткоин оценивается в 1 триллион долларов быстрее, чем любая другая компания в истории. Это также привносит основополагающие убеждения в такие сети, как Ethereum и другие.

Согласно опросам Института Гэллапа, нынешние глобальные институты в Соединенных Штатах, такие как организованная религия, Верховный суд, государственные школы, газеты, Конгресс, телевизионные новости, президент, полиция, Всемирный банк, Международный валютный фонд, НАТО, Европейский союз, Всемирная торговая организация и другие, были созданы после Второй мировой войны. ** История показывает, что десятилетия относительной стабильности могут кардинально измениться всего за одно десятилетие. **

7. Макроэкономика: История также указывает на существование долгосрочных долговых циклов, которые в настоящее время находятся в конце фазы, предвещая возможность геополитических потрясений, периода, который может спровоцировать быстрые социальные изменения и новые возможности для сетей Web3 и Ethereum.

8. Решения для масштабирования L2: Расчетная сеть Ethereum по-прежнему медленная и дорогая, но рост сетей масштабирования L2, таких как Arbitrum, Optimism, Base и Polygon, а также предстоящий запуск EIP-4844 предвещают значительное увеличение пропускной способности транзакций, что приведет к более широкому внедрению и улучшению пользовательского опыта для Ethereum, потенциально увеличивая его пользовательскую базу до 1 миллиарда в ближайшие годы.

9. Финансовые инновации: Интернет разрушил почти все бизнес-модели, которые только можно себе представить. Но бизнес-модель индустрии финансовых услуг относительно неизменна. Публичные блокчейны рассматриваются как движущая сила реформы финансовой системы, и, в частности, ожидается, что запуск компанией EY L2 на Ethereum под названием Nightfall станет катализатором для учреждений по переходу на публичные блокчейны.

10. Новые бизнес-модели, ориентированные на Интернет: Как мы рассмотрели в этой статье, Ethereum сделал возможным множество новых бизнес-моделей, ориентированных на Интернет, введя управляемые пользователем данные, смарт-контракты, одноранговые взаимодействия и глобальный бухгалтерский реестр.

08, Заключение

**В 2021 году общая капитализация крипторынка достигла $3 трлн. Несмотря на волатильность в этой сфере, мы считаем, что криптовалюты находятся в долгосрочном, экспоненциальном цикле принятия. В результате, если отрасль будет следовать прошлым моделям роста, общая рыночная капитализация может достичь 10 триллионов долларов в следующем цикле внедрения. Согласно простой логике и историческим данным, более 50% этого показателя может регрессировать к Bitcoin и Ethereum (68,1% текущего криптовалютного рынка). Если предположить, что Ethereum захватит $1-2,5 трлн, то в следующем цикле принятия цена будет находиться в диапазоне $8300 – $20800.

В конце концов, Ethereum демонстрирует сильные сетевые эффекты, четкое генерирование/распределение стоимости и высококачественную экономику токенов «после слияния». Основная команда продемонстрировала способность выполнять свою дорожную карту, а экосистема/сообщество Ethereum является самой мощной из всех, которые мы видели на платформе смарт-контрактов.

Мы считаем, что ETH представляет собой лучший потенциал доходности с поправкой на риск в криптовалютной экосистеме на сегодняшний день. Инвесторы могут думать об ETH как об индексном фонде, который представляет колл-опционы web3. S&P 500 вращается среди новых компаний. Ethereum ротирует новые L2, приложения и протоколы. Учитывая сильные сетевые эффекты Ethereum, мы считаем, что стоимость ETH, вероятно, будет расти с внедрением web3, подобно тому, как Google, Amazon и Apple выросли с внедрением интернета.

本文节选自《Инвестиционная структура Ethereum》

Ссылка на оригинал:

原文作者:Michael Nadeau & Token Terminal

Сборник: Firefire