Урегулирование проблемных долгов Goldfinch и снятие USDR с якоря: RWA не так просто

Автор: Azuma, Odaily Planet Daily

RWA (Real World Assets), несомненно, является одной из самых горячих концепций в криптоиндустрии прямо сейчас.

Как представитель первопроходцев, Мейкер открыл окно дохода для облигаций США и съел дивиденды эпохи цикла высоких процентных ставок, что затем усилило рыночный спрос на DAI и, наконец, развернуло его рыночную стоимость, когда более широкий рынок упал. С тех пор такие проекты, как Canto и FraxFinance, также добились определенных успехов благодаря подобным стратегиям, первый удвоил цену валюты в течение месяца, а темпы роста масштаба sFRAX, которые последний только что запустил с версией V3, также довольно удивительны.

Итак, действительно ли концепция RWA настолько «проста и удобна в использовании», что она всегда стабильно и быстро улучшает основы проекта? Два недавних урока рынка говорят о том, что все может быть не так просто.

Инцидент с плохими долгами Щегола

Одним из них является инцидент с плохими долгами Щегола.

Щегол позиционируется как децентрализованный протокол кредитования. С 2021 года Goldfinch привлекла три раунда финансирования на общую сумму $37 млн ($1 млн, $11 млн, $25 млн), последние два из которых возглавила a16z.

В отличие от традиционных протоколов кредитования, таких как Aave и Compound, Goldfinch в первую очередь обслуживает реальные потребности в коммерческих кредитах, а его общую операционную модель можно разделить на три уровня.

! [Анализ плохих долгов Goldfinch и снятие USDR с якоря: RWA не так просто] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/730afb83da7451cb9e71de9ae0028cd2.png)

• Как инвестор, «Пользователь» может вливать средства (обычно USDC) в различные тематические пулы ликвидности, управляемые разными «заемщиками», а затем получать процентный доход (доход поступает от реальной прибыли бизнеса, которая, как правило, выше, чем обычный уровень DeFi);
• «Заемщики», как правило, являются профессиональными финансовыми учреждениями со всего мира, которые могут распределять средства в управляемом пуле ликвидности тем реальным «предприятиям», чьи потребности основаны на их собственном бизнес-опыте;
• После получения денежных средств «Предприятие» будет инвестировать в развитие собственного бизнеса и регулярно использовать часть вырученных средств для погашения процентов по кредиту «Пользователю».

На протяжении всего процесса Щегол проверяет квалификацию заемщика и ограничивает все детали условий кредита, чтобы «гарантировать» (несколько иронично) сохранность средств.

Однако несчастный случай произошел. ** 7 октября Goldfinch сообщил через Governance Forum, что в пуле ликвидности, управляемом «заемщиком» Stratos, произошла непредвиденная ситуация с общим размером в 20 миллионов долларов и предполагаемым убытком до 7 миллионов долларов.

Stratos — финансовое учреждение с более чем десятилетним опытом работы в кредитном бизнесе, а также является одним из инвесторов Goldfinn, что кажется достаточно «надежным» с точки зрения квалификации, но понятно, что Goldfinch все же недооценивает риски.

Согласно раскрытию информации, Stratos выделил 5 миллионов долларов из 20 миллионов долларов американской компании по аренде недвижимости под названием REZI, и еще 2 миллиона долларов компании под названием POKT (бизнес неизвестен, Голдфинч сказал, что не знает, на что были потрачены деньги…). ), обе компании перестали выплачивать проценты, поэтому Щегол списал оба депозита в ноль. **

На самом деле, это не первый раз, когда у Щегола возникают проблемы с долгами. ** В августе Goldfinch сообщила, что 5 миллионов долларов, предоставленные африканской компании по лизингу мотоциклов Tugenden, возможно, не смогут вернуть основную сумму, потому что Tugenden слепо расширила свой бизнес из-за больших убытков из-за сокрытия Tugenden потока средств между своими внутренними дочерними компаниями. **

Волна проблем с безнадежными долгами нанесла серьезный удар по доверию сообщества Goldfinch, и многие члены сообщества поставили под сомнение прозрачность протокола и его способность просматривать в нижней части страницы раскрытия информации об инциденте со Stratos.

Событие отмены привязки USDR

11 октября была создана недвижимость (EMMM) физической недвижимостью (EMMM, эта волна относится к двойному убийству… USDR, стейблкоин, поддерживаемый им, начал значительно сниматься с якоря, и дисконт не ослаб до 0,515 доллара. ** Исходя из размера размещения, равного 45 миллионам, общая потеря открытых пользователей приближается к 22 миллионам долларов США. **

! [Анализ плохих долгов Goldfinch и снятие USDR с якоря: RWA не так просто] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/8c6558b7e773dac63d3f96e6d9da108f.png)

USDR, разработанный Tangible на блокчейне Polygon, может быть добыт путем стейкинга DAI и нативного токена Tangible TNGBL**, который имеет коэффициент залоговой минтинги 1:1, в то время как размер стейка TNGBL ограничен не более чем 10% из-за риска.

Акцент на «поддержку физической недвижимости» обусловлен тем, что Tangible инвестирует подавляющее большинство (50% - 80%) своих обеспеченных активов в физическую недвижимость в Великобритании (чеканка соответствующих сертификатов ERC-721 при покупке) и обеспечивает держателям USDR дополнительный доход за счет сдачи жилья в аренду, тем самым увеличивая спрос на USDR и связывая очень большой рынок недвижимости с криптомиром.

Принимая во внимание потенциальные потребности пользователей в погашении, Tangible также зарезервирует определенное количество DAI и TNGBL в обеспеченных активах, с размером резервирования 10% - 50% для DAI и 10% для TNGBL.

Тем не менее, Tangible явно недооценила масштабы спроса на выкуп в условиях набега. Ранним утром 11 октября в казначействе USDR все еще было зарезервировано 11,87 млн DAI, но в течение 24 часов пользователи выкупили десятки миллионов USDR и обменяли их на более ликвидные активы, такие как DAI и TNGBL, для продажи, что также привело к снижению цены TNGBL, косвенно с сокращением этой части залоговых активов, что еще больше усугубило ситуацию с привязкой.

После этого Tangible объявила о трехэтапном плане утилизации:

• Во-первых, подчеркните, что USDR по-прежнему имеет коэффициент обеспечения 84%;
• Второй — токенизировать принадлежащую ему собственность (если спроса нет, он рассмотрит возможность ликвидации имущества напрямую);
• Третий — выкупить USDR в виде «стейблкоина + токена недвижимости + хеджирования TNGBL».

По оценкам зарубежного KOLWismerhill, держатели USDR должны быть возвращены:

• стейблкоины на сумму 0,052 доллара США;
• токены недвижимости на сумму 0,78 доллара;
• Хеджированная TNGBL на сумму 0,168 доллара США.

! [Анализ плохих долгов Goldfinch и снятие USDR с якоря: RWA не так просто] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/a256d6429585d6b4e2e054c01932d63c.png)

В целом, выплаты могут «вернуть кровь» держателям, но USDR суждено стать историей, и эта попытка RWA, основанная на недвижимости, закончилась неудачей.

Опыт и уроки

Из успеха таких протоколов, как Maker, и неудач Goldfinch и USDR, мы можем извлечь следующие уроки.

** Во-первых, это выбор классов активов вне сети. ** Учитывая такие факторы, как рейтинг риска, ясность ценообразования и статус ликвидности, казначейские облигации США остаются единственным полностью валидированным классом активов на сегодняшний день, а относительные недостатки нестандартных активов, таких как недвижимость и корпоративные кредиты, принесут дополнительные трения во весь бизнес-процесс, что, в свою очередь, будет препятствовать его широкомасштабному внедрению.

**Второй — о развязке ликвидности между активами вне сети и токенами в сети. ** Аналитик Том Ван сказал в причину снятия USDR с якоря, что Tangible могла бы отчеканить ончейн-ваучер, представляющий недвижимость, в форме ERC-20, но решила использовать относительно «затвердевшую» форму ERC-721, что сделало невозможным продолжение выкупа пустого заложенного имущества после того, как резерв DAI был исчерпан. Недвижимость неликвидна, но Tangible мог бы улучшить ситуацию в блокчейне с помощью дополнительного дизайна.

** В-третьих, это проверка и надзор за активами вне сети. ** Goldfinch разоблачила неспособность своего менеджмента управлять реальным статусом исполнения сети, даже несмотря на то, что она ввела специальную роль в рамках соглашения, и выбрала относительно надежного собственного инвестора в управление «заемщиками», но в итоге не смогла избежать злоупотребления средствами.

** Четвертая – проблема взыскания безнадежных долгов по цепочке. ** Безграничный характер криптовалюты дает ончейн-протоколам свободу вести бизнес независимо от географии (за исключением регулирующих факторов), но когда возникают проблемы, это также означает, что протоколу трудно реализовать локальное взыскание плохих долгов, особенно в тех регионах, где законы и правила еще не приняты, и практические трудности будут только бесконечно увеличиваться. Возьмем в качестве примера Щегола, можете ли вы представить себе пару нью-йоркских «белых воротничков», бегущих в Уганду, чтобы попросить денег у тех, кто арендовал мотоциклы…

В целом, RWA привнесла в криптовалюту фантазию об инкрементальном рынке, но на данный момент кажется, что сработает только путь «безмозглого жеребца» Казначейства США. Однако привлекательность облигаций США тесно связана с макромонетарной политикой, и если доходность первых начнет снижаться с разворотом второй, возникнет вопрос о том, сможет ли этот путь и дальше быть гладким.

В это время ожидания в отношении RWA могут сместиться в сторону других классов активов, что потребует от практиков столкнуться с проблемами лицом к лицу и проложить новые пути.