Еженедельный отчет по ончейн-данным Glassnode (2-я неделя сентября): ликвидность имеет тенденцию к иссяканию, а внутрисетевая деятельность затихает

Автор: UkuriaOC, Glassnode

Составил: Deep Wave TechFlow

Ликвидность на рынке цифровых активов продолжает иссякать, а объемы как ончейн, так и оффчейн транзакций достигли исторического минимума. Хотя ходлинг остается лучшим выбором на рынке, значительная часть предложения находится на грани огромных потерь.

Краткое содержание

• Ликвидность, волатильность и объем торгов на рынках цифровых активов продолжают снижаться, при этом многие индикаторы возвращаются к уровням бычьего рынка до 2020 года.
• Предложение стейблкоинов продолжает сокращаться, при этом все основные активы стейблкоинов, за исключением USDT, подлежат погашению.
• Долгосрочные держатели твердо держат активы и редко торгуют.
• С другой стороны, краткосрочные держатели находятся на грани потери денег, приобретя большую часть своего предложения по ценам выше текущего ценового диапазона.

Рынок цифровых активов вернулся к очень узкому торговому диапазону, и мы переживаем период сжатия волатильности и чрезвычайно низких объемов торгов. В этом выпуске мы более подробно рассмотрим истощение ликвидности и то, как можно использовать данные внутри цепочки для лучшего описания этой структуры рынка.

Предложение неуклонно снижается

Мы будем изучать приток средств в отрасль с макроэкономической точки зрения. Здесь мы рассматриваем общий инвестиционный капитал, хранящийся в трех основных активах: Биткойн, Эфириум и стейблкоины.

• 🟢 С апреля 2022 года предложение стейблкоинов продолжает снижаться, поскольку их погашение началось после краха LUNA-UST.
• 🟠 Биткойн (BTC) и 🔵 Эфириум (ETH) испытали чистый приток капитала с начала года, при этом их реализованная рыночная капитализация выросла на колоссальные 6,8 миллиарда долларов США (BTC) и 4,8 миллиарда долларов США в месяц соответственно.
• Однако с конца августа все три актива вернулись к нейтральному или отрицательному притоку, что свидетельствует о наступлении определенной степени стагнации и неопределенности.


Если мы проанализируем стейблкоины по отдельности, мы увидим, что в общей сложности было выкуплено 43 миллиарда долларов, что эквивалентно падению на 26% с максимума марта 2022 года. Это можно объяснить как результатом ухода капитала в условиях медвежьего рынка, так и отражением альтернативных издержек более высоких процентных ставок, которые не передаются на недоходные стейблкоины.


Разбивая три крупнейших стейблкоина, мы видим, что эта динамика распределена неравномерно:

• 🟢 Предложение USDT фактически увеличилось на 13,3 миллиарда долларов с момента циклического минимума в ноябре 2022 года.
• 🔵 Предложение USDC сократилось почти на 16,7 млрд долларов, что может частично отражать перевод средств американскими учреждениями на рынки с более высокими процентными ставками.
• 🟡 Предложение BUSD значительно сократилось на $20,4 млрд (89%), в первую очередь из-за того, что эмитент Paxos перешел в режим только погашения после исполнения решения SEC.


Если мы посмотрим на это с точки зрения относительного доминирования, мы увидим, насколько важно расширение доли рынка Tether. Сейчас на долю Tether приходится 69% рынка стейблкоинов, что резко контрастирует с минимумом июня 2022 года в 44%.

Доминирование BUSD упало до 2,1%, а доминирование USDC составляет всего 21,7%, что является значительным снижением по сравнению с пиком в 38% чуть более года назад.


В краткосрочной перспективе мы можем наблюдать соотношение покупателей и продавцов трех основных активов, поступающих на биржи. Здесь мы делаем простой набор предположений:

• Мы предполагаем, что долларовая стоимость Биткойнов и Эфириума, поступающих на биржи, представляет собой давление «со стороны продавцов».
• Мы предполагаем, что стоимость стейблкоинов, поступающих на биржи, в долларах США представляет собой давление «покупателей».

На диаграмме ниже рассчитана чистая разница в долларах США между притоком стейблкоинов (+значение) и притоком биткойнов и Ethereum. Мы фокусируемся не на величине абсолютных чисел (поскольку эти предположения будут иметь погрешность), а на любых существенных сдвигах.

• 🟢 Положительные значения указывают на систему чистых покупателей, в которой покупатели стейблкоинов превышают продавцов биткойнов и Ethereum.
• 🔴 Отрицательные значения указывают на систему нетто-продавцов, в которой покупателей стейблкоинов меньше, чем продавцов биткойнов и Ethereum.

В бычьем цикле 2021 года явно доминирует чистое давление продавцов, а инвесторы фиксируют прибыль в безумном восходящем тренде. Крах LUNA-UST и 3AC в середине 2022 года ознаменовал возврат к чистому накоплению, поскольку инвесторы изо всех сил пытались достичь дна рынка.

Однако с апреля этого года рынок вернулся на относительно нейтральный уровень, что соответствует замедлению притока биткойнов и Ethereum, а также тому, что рынок становится все более апатичным и неуверенным.


Очень тихо на цепи…

Несмотря на то, что цена упала до $26 000 во время недавней распродажи и возобновилась волатильность после успешного решения SEC компании Grayscale, фактическая волатильность остается очень низкой. Рынок остается в условиях исторически низкой волатильности, что часто является предвестником повышения волатильности в будущем.


Эта среда с низкой ликвидностью и низкой волатильностью также отражается на объеме расчетных транзакций сети Биткойн. Объем торговли биткойнами в долларовом выражении остановился на циклическом минимуме в 2,44 миллиарда долларов в день и вернулся к уровням октября 2020 года.


Если мы посмотрим на реализованную стоимость в сети (т. е. разницу между ценой покупки и продажи монеты), мы увидим, что ситуация по-прежнему очень спокойна. Рынок в целом имеет очень небольшую прибыль или убыток, что позволяет предположить, что большинство торгуемых монет близки к своей первоначальной цене покупки.

Реализованные прибыли и убытки были сопоставимы с рыночными уровнями 2020 года**, что указывает на то, что буйство бычьего рынка 2021 года, возможно, полностью исчезло. **


Мы также можем отслеживать низкую ликвидность и апатию в сети, глядя на долю богатства, принадлежащую наиболее активной и ликвидной части рынка — группе «горячего предложения» (монеты, которые переместились за последнюю неделю).

В настоящее время реализованная стоимость группы «горячих поставок» находится на исторически низком уровне, что указывает на то, что в настоящее время торгуются лишь немногие монеты старше недели.


А ещё с цепи очень тихо…

На внебиржевом рынке деривативов мы видим, что объемы торговли фьючерсами постигла та же участь, достигнув рекордного минимума в 12 миллиардов долларов в день. Единственным периодом с меньшим объемом торгов было затишье в конце 2022 года, когда цена Биткойна колебалась в диапазоне 557 долларов более двух недель.


Однако мы заметили интересное расхождение на рынке опционов: объем торгов значительно вырос в 2023 году и теперь достиг 437 миллионов долларов в день. Это может отражать большую тенденцию рынка использовать кредитное плечо и эффективность капитала опционов для выражения своего мнения в периоды снижения общей ликвидности.

Важно отметить, что, хотя рынок опционов сейчас имеет сопоставимые размеры позиций по сравнению с рынком фьючерсов, объем торговли опционами все еще на порядок меньше.


Аналогичным образом, несмотря на несколько дней резких колебаний в прошлом месяце, подразумеваемая волатильность на рынке опционов остается относительно низкой. Первоначальный рост премий за волатильность был недолгим: месячная подразумеваемая волатильность снова вернулась к своему рекордному минимуму в 33,9%.


Долгосрочные держатели

Поскольку как внутрисетевой, так и внебиржевой секторы необычайно спокойны, предложение биткойнов, принадлежащих сообществу долгосрочных держателей, достигло нового рекордного максимума, достигнув 14,74 миллиона BTC. И наоборот, предложение группы краткосрочных держателей, представляющей более активную часть рынка, упало до самого низкого уровня с 2011 года.

Холдинг остается доминирующим шагом на рынке, что одновременно демонстрирует твердую убежденность существующих держателей и подчеркивает, что эти инвесторы, возможно, останутся единственными.


Мы можем найти согласованность в показателе «Активность», который элегантно сравнивает общий баланс уничтоженных и сгенерированных монето-дней. Другими словами, «активность» представляет собой относительный баланс «времени пребывания инвесторов» на рынке.

В соответствии с рынком чистых продавцов, о котором мы упоминали выше, в 2021 году наблюдался значительный рост «активности», поскольку старые монеты были потрачены и получили прибыль. С появлением медвежьего рынка в период с мая по декабрь 2022 года сформировался сильный нисходящий тренд. Это знаменует собой переломный момент от рынка трейдеров к рынку держателей.

«Активность» сейчас вернулась к уровням конца 2020 года и демонстрирует постепенно усиливающуюся тенденцию к снижению. Это говорит о том, что общее «время владения инвесторами» увеличивается, причем инвесторы становятся все более неохотными тратить деньги и расставаться со своими активами.


Ключевым выводом этой работы является определение истинных среднерыночных цен, которые, по нашему мнению, являются наиболее точной моделью «эталонной стоимости» для активных инвесторов в биткойны. В настоящее время модель стоит 29 600 долларов и с апреля этого года сформировала психологический уровень сопротивления. При традиционной цене реализации в 20 300 долларов обе модели в этом году ограничили большую часть ценового движения.


Чувствительность рынка

Если мы применим эти две модели ценообразования к диаграмме URPD и будем использовать их в качестве психологических границ, мы сможем лучше описать ситуацию с предложением, которую мы получаем между этими двумя моделями. В настоящее время базовая стоимость более 4,81 миллиона BTC составляет от 20 300 до 29 600 долларов США.

Мы также видим, что при цене чуть менее 26 000 долларов на момент написания краткосрочные держатели 🔴 почти полностью находятся в минусе. Достаточно сказать, что это заставляет эту группу, более заботящуюся о цене, немного нервничать.


На диаграмме ниже показан процент прибыльных краткосрочных держателей акций. Мы видим, что подавляющее большинство их поставок застряло в нереализованных убытках, и только 16,3% активов все еще остаются «прибыльными».


Для группы долгосрочных держателей доходность постепенно увеличивается, хотя она все еще находится на исторически низком уровне и вышла за пределы отрицательного диапазона в одно стандартное отклонение лишь несколько месяцев назад. Хотя это положительная тенденция, более 26,7% долгосрочных держателей акций находятся в убытке по сравнению с их покупной ценой, что значительно ниже исторических средних показателей.

Хотя 2023 год представляет собой вполне разумное восстановление биткойнов и цифровых активов, эти результаты показывают, что еще предстоит преодолеть несколько психологических препятствий, связанных с контрольными показателями стоимости.


Подведем итог

Волатильность, ликвидность, объем торгов и объем внутрисетевых расчетов находятся на исторически низком уровне. Это увеличивает вероятность того, что рынок вступит в период крайней апатии, усталости или даже скуки.

Группа долгосрочных держателей остается стойкой и почти не отказалась от своих токенов. С другой стороны, группа краткосрочных держателей балансирует на грани прибыльности, поскольку базовая стоимость многих монет превышает текущий торговый диапазон в 26 000 долларов. Это показывает, что эта группа становится все более чувствительной к ценам и что существует множество психологических уровней цен, которые еще предстоит преодолеть.