Еженедельный макроэкономический отчет 8.21: На финансовом рынке наблюдается краткосрочная коррекция, и институты покупают на спадах

Обзор рынка

Основные мировые фондовые индексы снижались три недели подряд, при этом S&P и Nasdaq достигли рекордных максимумов в марте, поскольку нарастают опасения по поводу более высокой доходности государственных облигаций и инфляции, а также опасения по поводу более чем ожидаемого замедления темпов роста экономики. Китайская экономика и долговой кризис Промышленный кризис и самый большой спад с конца прошлого года. После чрезвычайно оптимистичного июля настроения рынка, похоже, вернулись к нейтральному диапазону, при этом данные показывают, что некоторые финансовые учреждения в последние две недели покупали на спадах.

фондовый рынок

Индекс S&P 500 упал более чем на 5% с конца июля, индекс Nasdaq 100 и индекс Russell 2000 упали почти на 7%, индекс Shanghai and Shenzhen 300 упал на 5,7%, индекс Hang Seng упал почти на 11 пунктов. %, а индекс Nikkei 225 упал на 5,5%.Снижение промышленного индекса Dow Jones было относительно сдержанным. Тем не менее, на данный момент откат является здоровым и не вызвал серьезного ухудшения настроений, учитывая, что фондовый рынок вырос примерно на 20% с начала года.

Разница в снижении в основном связана с комплексным отражением изменений в стиле инвестирования, изменений в процентной ставке и инфляционной среде, а также в перспективах получения прибыли.

Промышленный индекс Доу-Джонса в основном состоит из крупных, стабильных, давно существующих компаний. В условиях роста инфляции и процентных ставок инвесторы могут быть более склонны вкладывать средства в компании с защитными характеристиками. Между тем, в Nasdaq доминируют акции технологических и растущих компаний, тогда как в Russell 2000 доминируют акции малой капитализации, которые могут показаться более рискованными в нынешних условиях. Высоко оцененные акции роста, такие как акции многих компаний, входящих в Nasdaq, могут оказаться под еще большим давлением, поскольку рост капитальных затрат может подорвать перспективы будущих прибылей. Напротив, многие предприятия Dow Jones могут добиться большего успеха в условиях инфляции, поскольку они с большей вероятностью переложат более высокие затраты на потребителей.

Что касается промышленности, биомедицина, услуги связи и энергетика показали хорошие результаты на прошлой неделе, в то время как второстепенные потребительские товары, такие как автомобили, товары длительного пользования, а также секторы транспорта и туризма отставали.

Из-за общего снижения корреляция между акциями (0,15–0,18) и секторами (0,33–0,35) немного восстановилась:

Рынок процентных ставок

Поддерживаемая давлением со стороны предложения и горячими экономическими данными, доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 4,33%, самого высокого уровня с октября прошлого четверга, по сравнению с небольшими изменениями в доходности 1-12-месячных облигаций. В результате роста заработной платы, превышающего ожидания, доходность 10-летних облигаций Великобритании на прошлой неделе подскочила на 4,75%, что является самым высоким уровнем с октября 2008 года:

Опасения по поводу обострения кризиса недвижимости в Китае и его влияния на вялую экономику Китая также добавили негативных настроений.

Китайский гигант недвижимости Evergrande Group подал заявление о банкротстве поздно вечером в четверг в Нью-Йорке. Проблемы с недвижимостью являются основным тормозом для проблемной китайской экономики. Новости об Evergrande появились после того, как другой китайский гигант недвижимости Country Garden недавно предупредил, что потеряет миллиарды долларов в первые шесть месяцев этого года. Агентство Moody’s понизило рейтинг компании, сославшись на “повышение рисков ликвидности и рефинансирования”.

В целом, откат на фондовом рынке отражает скорее переоценку процентных ставок и ценовых ожиданий, чем сигнал о полной потере импульса в экономике. В последние несколько месяцев рынок был слишком оптимистичен, чтобы оценивать экономические перспективы в условиях роста процентных ставок. все еще там:

Что касается рынка процентных ставок, то рост доходности 10-летних казначейских облигаций не является сигналом того, что ФРС продолжит повышать процентные ставки в будущем, главным образом потому, что предыдущее повышение долгосрочных процентных ставок не соответствовало повышению краткосрочных. срочные процентные ставки.Недавняя корректировка неудивительна, потому что либо краткосрочная доходность упадет, либо долгосрочная доходность вырастет.Структура рынка облигаций не должна поддерживать долгосрочные искажения.Ожидания ФРС по повышению процентной ставки пришли к конец, и предельные изменения имеют ограниченное влияние на рынок процентных ставок. Кроме того, видно, что инверсия доходности долгосрочных и краткосрочных облигаций значительно сузилась с августа, что фактически можно расценивать как сигнал восстановления долгосрочных ожиданий экономического роста:

Валютный рынок

Доллар последовал за ростом доходности, при этом DXY достиг двухмесячного максимума на прошлой неделе. USD/JPY ненадолго выросла до 146,2, самого слабого уровня иены с ноября, превысив зону, вызвавшую интервенцию японских властей в сентябре и октябре. Но министр финансов Японии Шуничи Судзуки заявил на прошлой неделе, что власти не вмешивались против абсолютного уровня валюты.

Однажды на прошлой неделе курс юаня упал ниже 7,3, обновив самый низкий уровень с октября прошлого года, однако в четверг и пятницу Народный банк Китая защищал обменный курс юаня и резкое повышение центрального паритетного курса, что привело к резкому отскоку. в обменном курсе USDCNY, наконец, остался на уровне 7,28.

В последние три дня прошлой недели Народный банк Китая установил центральный паритетный курс наземного юаня по отношению к доллару США на уровне около 7,2, что примерно на 1000 базисных пунктов выше рыночной цены. Это самая крупная за всю историю защита юаня за счет его средней точки. Центральный паритетный курс юаня является точкой отсчета для транзакций, и его диапазон ограничен от +2% до -2%.В номинальном выражении Народный банк Китая будет принимать неограниченное количество заказов в этом ценовом диапазоне. Другой источник сообщил, что в дополнение к повышению центрального паритетного курса крупный государственный банк напрямую продавал доллары для покупки юаней на валютном рынке на прошлой неделе.

Народный банк Китая только что снизил процентные ставки в прошлый понедельник, и в ближайшее время будут приняты дополнительные меры монетарного и фискального стимулирования, но увеличение разницы в процентных ставках может привести к дальнейшему давлению на юань, вызывающему обесценивание. Но в настоящее время основные институты не ожидают, что курс не-юаня продолжит резко обесцениваться в нынешнем положении.

На протяжении многих лет Китай был очень чувствителен к любым резким колебаниям курса юаня, поскольку спекулятивные атаки, сопровождавшие девальвацию юаня восемь лет назад, все еще живы (реформа курса 811). Нынешний пессимизм на рынке растет, и Китай сталкивается с оттоком капитала, что может привести к возникновению порочного круга риска более серьезного обесценивания.

В тренде

[Опрос ФРС: краткосрочные инфляционные ожидания потребителей в США достигли нового минимума с 2021 года]

Опрос, опубликованный Федеральным резервным банком Нью-Йорка в понедельник, показал, что годовые краткосрочные инфляционные ожидания потребителей страны упали с 3,8% до 3,5% в июле, что является самым низким показателем с апреля 2021 года и четвертым месяцем снижения подряд. Инфляционные ожидания потребителей на трехлетний и пятилетний периоды также снизились, снизившись до 2,9 процента с 3 процентов.

[Июльская инфляция в секторе услуг Банка Японии достигла 2% впервые за 30 лет]

Индекс потребительских цен вырос на 3,3% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям, но «базовый индекс потребительских цен», исключающий энергию и продукты питания, вырос на 4,3% в годовом исчислении, что по-прежнему является самым быстрым показателем с 1981 года.

[Протокол заседания Федеральной резервной системы настроен агрессивно: предупреждают о серьезных рисках роста инфляции и опасаются роста фондовых рынков]

Протоколы показывают, что большинство политиков по-прежнему считают, что существует значительный риск повышения инфляции, что может потребовать дальнейшего повышения процентных ставок; многие люди считают, что даже если процентные ставки будут снижены, они не перестанут сокращать свои балансы; почти все политики считают, что что июль подходит для повышения процентных ставок на 25 базисных пунктов, два поддерживают сохранение процентных ставок без изменений. Сотрудники ФРС больше не ожидают легкой рецессии в этом году и ожидают, что инфляция PCE снизится до 2,2% в 2025 году.

На заседании FOMC в июле сотрудники ФРС отметили, что цены на акции в целом выросли, спреды по корпоративным облигациям сузились, давление на оценку активов было «значительным», а оценка риска в мае была «умеренной»; а цены на коммерческую недвижимость, заявив, они были «повышены относительно фундаментальных показателей». Политики ФРС также указали на опасность того, что «оценки коммерческой недвижимости могут резко упасть, что потенциально отрицательно скажется на некоторых банках и других финансовых учреждениях, таких как страховые компании».

[После энергоносителей и продуктов питания вновь появились признаки застойной инфляции в США, а цены на подержанные автомобили выросли впервые за четыре месяца]

Согласно статистике, данные по оптовым продажам автомобилей в США в первой половине августа выросли в месячном исчислении впервые за четыре месяца.Рынок обеспокоен тем, что это еще один признак того, что инфляция может оставаться стагнирующей в течение длительного времени и цены на продовольствие выросли.

[Розничные продажи в США в июле выросли на 0,7% в месячном исчислении, превзойдя ожидания, это самый большой рост с января]

Он достиг $696,4 млрд, превысив предыдущее значение на 0,3% (пересмотрено на 0,2%), а также превысив ожидания рынка на 0,4%, что является самым большим ростом за шесть месяцев. Розничные продажи составляют около трети всех потребительских расходов и часто рассматриваются как один из лидеров экономики США. Благодаря продолжающемуся росту реальной заработной платы рост розничных продаж в США в июле превзошел ожидания, продемонстрировав хорошие показатели экономики США.

[Облигации Китая в США упали до 14-летнего минимума]

Во вторник, 15 августа по восточному времени США, Министерство финансов США опубликовало Отчет о международных потоках капитала (TIC), показывающий, что к июню этого года объем долговых обязательств Китая в США сокращался третий месяц подряд, с месячным показателем. долг США снизился за месяц на $11,3 млрд. Общая позиция упала до $835,4 млрд, что является рекордным минимумом с июня 2009 года.

С апреля прошлого года запасы облигаций США в Китае составляли менее 1 триллиона долларов. По состоянию на февраль этого года Китай семь месяцев подряд сокращал свои вложения в долговые обязательства США, а его совокупные вложения семь месяцев подряд достигли рекордно низкого уровня более чем за 12 лет.После увеличения своих вложений в марте и апреле, в мае Китай достиг нового минимума с мая 2010 года.

Однако валютные резервы Китая выросли до 3,193 триллиона долларов США на конец июня, и общая тенденция восстановления в этом году:

【«Самая мощная человеческая модель» Google Gemini впервые появляется и может быть выпущена осенью】

В СМИ появилась новость о том, что «новый большой убийца» Google Gemini сочетает в себе возможности трех основных моделей GPT-4, Midjourney и Stable Diffusion, а также может предоставлять аналитические диаграммы, создавать графику с текстовыми описаниями и использовать текст или голос. команды для управления программным обеспечением.

[Флагманский фонд Bridgewater настроен по-медвежьи в отношении акций и облигаций США в конце июля]

Среди 28 активов, проанализированных фондом, 15 были медвежьими, включая доллар США и металлы. и мировые акции. Двумя наиболее оптимистичными позициями являются сингапурский доллар и евро. Последний отчет 13F показывает, что во втором квартале этого года Bridgewater увеличила свои активы в Pinduoduo и китайских ETF, в значительной степени владела акциями США и ETF развивающихся рынков, а также очистила свои активы Netflix и золотых ETF.

Настроения рынка

В начале этого года на рынке было много пессимизма, и переход от пессимизма к оптимизму стал топливом для ралли фондового рынка. Мы видели, как очень быстро он превратился из чрезмерно пессимистичного в чрезмерно оптимистичный, а теперь мы начинаем видеть обратный процесс.

Индекс страха и жадности CNN резко упал до уровня конца марта, а текущее значение 45 находится в нейтральном диапазоне:

В опросе инвесторов AAII бычий коэффициент резко упал на 44,7%-35,9%, а медвежий коэффициент восстановился в течение двух недель подряд и в настоящее время составляет 30,1%:

Индикатор настроений по институциональному позиционированию Goldman Sachs вырос по сравнению с предыдущей неделей (0,7–0,8):

Финансовая напряженность достигла самого высокого уровня с марта:

Исследование Bank of America: Пессимизм инвесторов является самым низким с февраля прошлого года. Инвесторы по-прежнему ожидают более слабого глобального роста в течение следующих 12 месяцев, но видят, что центральные банки тем временем достигают мягкой посадки.

В настоящее время инвесторы имеют наименьшую за последние 16 месяцев долю в акциях и самый перевес в акциях технологических компаний более чем за два с половиной года:

Коэффициент распределения денежных средств упал до 4,8% с 5,3% в предыдущем месяце, самого низкого уровня с ноября 2021 года:

Фонды и позиции

Общая позиция

Четвертую неделю подряд совокупные запасы акций Deutsche Bank в США упали до двухмесячного минимума (52-й процентиль в истории). Большая часть снижения была вызвана субъективными стратегиями, и уровень позиции этой части опустился до чуть ниже нейтрального (41-й процентиль), позиции системных стратегических фондов за прошедшую неделю не сильно изменились, а общая позиция осталась на уровне конец 2021 года. Высший уровень (исторический 70-й процентиль).

Позиции в отрасли

Позиции в секторах технологий (73-й процентиль), потребительских товаров (78-й процентиль), потребительских услуг (83-й процентиль) и коммуникационных услуг (84-й процентиль) остаются избыточными, но на этой неделе их рост снизился.

Промышленность (72-й процентиль) также упала, оставаясь с умеренным избыточным весом, как и энергетика (70-й процентиль).

Рынок недвижимости (40-й процентиль) имел умеренный дефицит и практически не изменился, а финансовый сектор (33-й процентиль) также оказался ниже рынка и упал на этой неделе.

Здравоохранение (37-й процентиль) и материалы (33-й процентиль) имеют недостаточный вес и практически не изменились, в то время как коммунальные услуги (17-й процентиль) имеют недостаточный вес и имеют тенденцию к снижению.

Поток средств

Чистый отток глобальных фондов акций составил 2,1 млрд долларов США, в основном за счет чистого оттока из США в размере 5,2 млрд. На европейском рынке наблюдался чистый отток (-1,3 млрд) 23-ю неделю подряд, в то время как на развивающихся рынках (приток 3,7 млрд долларов США) ) имел чистый приток 6-ю неделю подряд. Приток в китайские фонды, но более медленными темпами, чем на прошлой неделе; приток денежных средств ускорился, достигнув 21,8 млрд долларов США, пятая неделя подряд притока; чистый приток фондов облигаций резко замедлился до пятимесячный минимум (+30 миллионов долларов США).

Фьючерсные данные: Несмотря на откат на спотовом рынке, по состоянию на прошлый вторник чистая длинная позиция по фьючерсам на акции США выросла третью неделю подряд, в основном за счет увеличения чистой длинной позиции по индексам S&P 500 и Nasdaq 100. и уменьшение чистой длинной позиции Russell 2000, которая очень близка к нейтральной.

Особенно стоит отметить, что увеличение чистых длинных позиций на прошлой неделе было в основном обусловлено более чувствительными, но заемными фондами:

На других фьючерсных рынках чистая короткая позиция по облигациям падала вторую неделю подряд, в основном из-за уменьшения чистых коротких позиций со сроками погашения 5 и 30 лет, а также увеличения чистых коротких позиций со сроками погашения 2 года и 10 лет. -годовые сроки погашения. На валютном рынке чистая короткая позиция доллара США увеличилась, главным образом, за счет увеличения чистой длинной позиции евро и британского фунта, а также уменьшения чистой короткой позиции швейцарского франка и иены. Чистые короткие позиции по CAD увеличились, как и чистые короткие позиции по AUD. Среди сырьевых товаров немного снизились чистые длинные позиции по сырой нефти. Чистые короткие позиции по серебру и золоту выросли, сокращая чистые длинные позиции по золоту четвертую неделю подряд, чистые короткие позиции по меди также выросли.

Данные Goldman Sachs PrimeBook

На прошлой неделе хедж-фонды закрыли американские ETF самыми быстрыми темпами с сентября 2022 года, увеличив рыночную капитализацию более чем на 7% за одну неделю на фоне падения рынка. Но это не обязательно может быть пессимистичным сигналом, потому что они наблюдали повышенную торговую активность в отношении акций США в последние несколько торговых дней, инвестиционные менеджеры увеличили доступность отдельных акций, а также увеличили бета-хеджирование, в то время как ETF обычно представляют рынок или отрасль, но бета.

Поток стейблкоинов на крипторынке

Чистый отток внутрисетевых стейблкоинов наблюдается девятую неделю подряд, причем на прошлой неделе огромный отток составил $1,13 млрд, что является крупнейшим недельным оттоком со 2 апреля этого года:

Однако через две недели баланс стейблкоинов на бирже увеличился, при этом чистый прирост составил 240 миллионов долларов США:

Следите за этой неделей

Основными катализаторами для рынков на этой неделе стали выступление Пауэлла на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул в пятницу и отчет Nvidia (NVDA) за второй квартал в среду.

Превью симпозиума в Джексон Хоул

Он пройдет с 24 по 26 августа. Темой этого года являются «Структурные изменения в мировой экономике», при этом особое внимание уделяется силе мировой экономики и потенциальным инфляционным рискам. Симпозиум в Джексон-Хоуле может стать определяющим моментом, и рынок будет внимательно следить за тем, сигнализирует ли ФРС о своем стремлении к более высокой нейтральной ставке, поскольку это может быть истолковано рынком как ястребиная позиция, предполагающая, что более высокие ставки замедлят экономику. .

Основные моменты выступления председателя ФРС:

Ожидается, что Пауэлл будет в значительной степени полагаться на последние данные, включая последние отчеты об инфляции ИПЦ и базовых потребительских расходов (PCE).

Ожидается, что он подчеркнет некоторый прогресс в борьбе с инфляцией, но продолжит свои недавние комментарии о необходимости бдительности. Он, вероятно, будет относительно оптимистично смотреть на состояние экономики и продолжит настаивать на завершении своей работы по стабилизации цен, включая достижение темпов роста ниже тренда.

UBS считает, что Пауэлл может оставаться достаточно ястребиным, чтобы стучаться в дверь для дальнейшего повышения ставок, но уверен, что он не будет предлагать повышение ставок в сентябре.

Bank of America заявил, что Пауэлл, вероятно, подтвердит приверженность ФРС своей цели по инфляции в 2% и выступит против рыночного ценообразования в связи с повышением ставок в следующем году. Банк заявил, что не ожидает каких-либо серьезных изменений во взглядах ФРС на нейтральную ставку на этом заседании, учитывая высокую степень неопределенности, связанную с оценками нейтральной ставки.

Обзор доходов Nvidia

Nvidia (NVDA) опубликует свой отчет за второй квартал после закрытия торгов в США в среду, что станет самым большим испытанием цикла ажиотажа вокруг искусственного интеллекта. Это покажет, действительно ли бум ИИ, охвативший рынок за последние восемь месяцев, приносит экономическую выгоду. Потому что, хотя Google и Microsoft добились положительного роста прибыли в прошлом квартале, они не объясняют этот рост искусственным интеллектом, а объясняют его увеличением доходов от своего существующего бизнеса. Выручка подразделения Microsoft New Bing, основанного на искусственном интеллекте, также упала на 4% в прошлом квартале.

Метрики NVDA, на которые следует обратить внимание, включают следующее:

Выручка: Аналитики ожидают, что выручка составит $11,1 млрд по сравнению с $6,7 млрд годом ранее, что означает рост продаж на 65% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Валовая прибыль: в прошлом году она снизилась и выросла до 66,8% в первом квартале.

Доход центра обработки данных: постоянно растет. Дальнейший рост будет количественно определять импульс Nvidia в области искусственного интеллекта.

Доходы от игр: резкое снижение во втором квартале прошлого года, тенденция к снижению сохранится до конца 2023 финансового года.

Прибыль на акцию: ожидается, что прибыль на акцию составит $2,07 во втором квартале, что на 305% выше, чем $0,51 EPS за тот же период прошлого года.

Текущее соотношение цены и прибыли Nvidia составляет: 146-кратное соотношение цены и прибыли TTM, 222-кратное соотношение цены и прибыли по GAAP, 43-кратное соотношение цены и продаж и 45-кратное соотношение цены и балансовой стоимости. Это очень крутая оценка. Конечно, прогнозируемый рост Nvidia также очень высок, и если компания оправдает ожидания, вырастая с совокупным годовым темпом роста в несколько сотен процентов всего за несколько лет, она действительно может быстро догнать экстремальную оценку.

Комментарий рынка

[Уолл-стрит предупреждает, что 5%-ная доходность облигаций США может стать новой нормой, а инфляция может заставить ФРС поднять процентные ставки до 6%]

Bank of America предупредил инвесторов, чтобы они были готовы к возврату к 5%-ной доходности облигаций США, то есть к возвращению на рынок облигаций США до финансового кризиса. Учитывая, что инфляция потребительских расходов во втором квартале составила в среднем 3,7%, ФРС может быть вынуждена ужесточить контрольный показатель политики как минимум до 6%. В то же время инверсия доходностей показывает, что в краткосрочной перспективе риск рецессии в США сохраняется.

【JPMorgan Chase предупреждает, что экономика США может потерять большой импульс, и избыточные сбережения потребителей будут исчерпаны】

По оценкам JPMorgan Chase, совокупные избыточные сбережения американских потребителей достигнут пика в $2,1 трлн в августе 2021 года и -$91 млрд в июне этого года; профицит ликвидности домохозяйств, обеспеченный денежными средствами и приравненными к ним активами, в настоящее время составляет около $1,4 трлн. Доллар США будет расти выйдет в мае следующего года, и ликвидность может быть не в состоянии поддерживать текущее потребление выше уровня тренда.