Glassnode: объем торгов на зашифрованном рынке достиг исторического минимума, а BTC переживает цикл беспрецедентно низкой волатильности

Сценарий: Checkmate, Glassnode

Сборник: Deep Tide TechFlow

Краткое содержание

• Цена биткойна известна своей волатильностью, однако в настоящее время рынок испытывает крайнее сжатие волатильности.
• Рынок фьючерсов был заметно ровным: как биткойн, так и эфириум торговались на рекордно низких уровнях, а спотовые сделки и арбитражная доходность составляли 5,3%, что немного выше безрисковой ставки.
• Подразумеваемая волатильность на рынках опционов испытывает значительное снижение волатильности, при этом надбавки за волатильность составляют менее половины контрольного показателя 2021–2022 годов.
• Как соотношение пут/колл, так и индикатор асимметрии 25-дельта находятся на исторически низких уровнях, указывая на то, что рынок опционов склонен к бычьему, в то время как цены на пут предполагают очень небольшую волатильность в будущем.

Время затишья

Рынок биткойнов переживает очень спокойный период, когда многие индикаторы волатильности упали до исторических минимумов. В этой статье мы рассмотрим, что было примечательного в этот спокойный период с исторической точки зрения, а затем то, как он был учтён в цене рынком деривативов.

Во-первых, мы отмечаем, что спотовая цена биткойна выше некоторых широко наблюдаемых в отрасли долгосрочных скользящих средних (111-дневная, 200-дневная, 365-дневная и 200-недельная). Эти средние значения варьируются от минимума в 23 300 долларов (200DMA) до максимума в 28 500 долларов (111DMA). На графике также отмечены аналогичные периоды в последних двух циклах, которые, как правило, совпадают с восходящими макроэкономическими тенденциями.


Мы можем наблюдать очень похожую ситуацию, используя цены реализации в сети, которые моделируют базу затрат трех групп:

🟠 Весь рынок (реальная цена).

🔴 Краткосрочные держатели (монеты хранятся менее 155 дней).

🔵 Долгосрочные держатели (монеты хранятся более 155 дней).

Спотовая цена снова выше всех трех моделей и демонстрирует сильное соответствие классическим инструментам технического анализа, упомянутым выше.


С момента максимума бычьего рынка в апреле 2021 года прошло 842 дня. Восстановление в 2023 году на самом деле лучше, чем в прошлом: снижение на -54% по сравнению с историческим максимумом -64%.

Мы также отмечаем, что циклы 2015-16 и 2019-20 гг. испытали 6-месячную боковую скуку, прежде чем рынок ускорился выше уровня восстановления -54%. Возможно, это указание на скуку, которая может ждать впереди.


После жаркого начала 2023 года как квартальные, так и месячные ценовые показатели снизились. Опять же, мы можем увидеть много общего с предыдущими циклами, то есть отскок от дна имеет сильный начальный импульс, но затем вступает в период непрерывной консолидации шока.

Биткойн-аналитики часто называют этот период периодом повторного накопления.


Крах волатильности

Реализованная волатильность Биткойна резко упала в период наблюдения от 1 месяца до 1 года в 2023 году, достигнув многолетнего минимума. Уровни годовой волатильности теперь находятся на уровне, невиданном с декабря 2016 года. Вот четвертый период экстремального сжатия волатильности:

• Медвежий рынок конца 2015 года вступил в период перенакопления в 2016 году.
• Медвежий рынок в конце 2018 года предшествовал 50-процентной распродаже в ноябре. Однако за этим последовало восстановление в апреле 2019 года, когда за три месяца цена выросла с 4000 до 14000 долларов.
• Рынки консолидируются после марта 2020 года, поскольку мир приспосабливается к вспышке COVID-19.
• Рыночный прорыв в конце 2022 года, когда рынок переваривает провал FTX и наши текущие рыночные условия.


Ценовой диапазон между самой высокой и самой низкой ценой за 7 дней составляет всего 3,6%. Только 4,8% сессий когда-либо имели меньший недельный торговый диапазон.


30-дневный ценовой диапазон еще более экстремальный: за последний месяц цены колебались всего в 9,8%, в то время как только 2,8% месяцев были более узкими. Такой уровень консолидации и сжатия цен — очень редкое явление для Биткойна.


Этот период затишья также виден на рынках деривативов Биткойн и Эфириум. Для обоих активов фьючерсы и опционы торгуются вблизи или на рекордно низких уровнях.

Объем торгов деривативами Биткойн в настоящее время составляет 19 миллиардов долларов, в то время как на рынке Ethereum торгуется всего 9,2 миллиарда долларов в день, что является минимумом января 2023 года.


Рынок также сохраняет относительное неприятие риска, а Биткойн постепенно увеличивает свое доминирование на фьючерсном рынке. В течение 2021-2022 годов объем торгов и открытый интерес на фьючерсном рынке Ethereum будут неуклонно расти по отношению к биткойнам и достигнут пика 60 BTC : 40 ETH во второй половине 2022 года.

Биткойн снова взял верх в этом году, предполагая, что более низкая ликвидность и снижение аппетита к риску по-прежнему заставляют деньги подниматься по кривой риска.


За последний месяц открытый интерес Биткойн к фьючерсному рынку также был относительно стабильным на уровне 12,1 миллиарда долларов. Это похоже на уровень второй половины 2022 года, когда цена биткойна была примерно на 30% дешевле, чем сегодня, а биржа FTX все еще активна. Это также похоже на ралли в январе 2021 года, когда цены на биткойны были на 30% выше, чем сейчас, рынок был менее зрелым, а спекуляции с использованием заемных средств только набирали обороты.


В сравнительной перспективе на рынке опционов наблюдается заметное увеличение доминирования и роста, при этом открытый интерес увеличился более чем вдвое за последние 12 месяцев. Рынок опционов теперь конкурирует с рынком фьючерсов с точки зрения открытого интереса.

С другой стороны, открытый интерес к фьючерсному рынку неуклонно снижался с конца 2022 года (когда рухнул FTX) и лишь незначительно увеличился в 2023 году.


При небольшом объеме и низкой активности на фьючерсном рынке следующая цель — определить, какие возможности поддерживают активность трейдеров в пространстве деривативов цифровых активов.

На фьючерсном рынке временная структура предполагает, что годовая норма прибыли в диапазоне от 5,8% до 6,6% может быть получена с помощью стратегии спотового арбитража. Однако это лишь немного выше, чем доходность краткосрочных казначейских облигаций США или фондов денежного рынка.


Рынок бессрочных контрактов является наиболее ликвидной площадкой для торговли цифровыми активами, где трейдеры и маркет-мейкеры могут зафиксировать надбавку к ставке финансирования для арбитража фьючерсных и спотовых цен. Эта форма спотового арбитража более изменчива и динамична, но с учетом этого дополнительного риска текущая годовая доходность в размере 8,13% является более привлекательной.

Стоит отметить, что с конца 2022 года ставка фондирования сохраняет устойчивый положительный рост, что свидетельствует о существенном изменении настроений рынка.


На рынке опционов мы можем наблюдать сильное сжатие волатильности, при этом подразумеваемая волатильность падает до рекордно низкого уровня ко всем срокам действия контрактов.

Рынок биткойнов чрезвычайно волатилен, при этом подразумеваемая волатильность торговли опционами колеблется от 60% до более 100% на протяжении большей части 2021–2022 годов. Однако в настоящее время премия за волатильность цены опциона исторически минимальна, а IV варьируется от 24% до 52%, что составляет менее половины долгосрочного базового уровня.


Временная структура IV (подразумеваемая волатильность) показывает, что премия за волатильность сокращается за последние две недели. Подразумеваемая волатильность декабрьских контрактов упала с 46% до 39% только за последние две недели. Премия за волатильность для опционов, срок действия которых истекает в июне 2024 года, составляет чуть более 50%, что является относительно низким историческим показателем.


Как по объему, так и по показателям открытого интереса, соотношение пут/колл находится на рекордно низком уровне или близко к нему, торгуясь в диапазоне от 0,42 до 0,48. Это говорит о том, что на рынке царит чистая длинная позиция, при этом спрос на колл-опционы по-прежнему доминирует.


В результате путы становились все дешевле по сравнению с коллами, о чем свидетельствуют исторические минимумы индикатора 25-дельта-асимметрии. В целом это говорит о том, что рынок опционов (сейчас примерно того же размера, что и рынок фьючерсов) видит будущую волатильность на исторически низких уровнях.


Резюме и заключение

Немногие заголовки провозглашают Биткойн стабильным по цене и энергонезависимым активом, что выделяет месячный торговый диапазон менее 10%. Прямо сейчас волатильность рынка, возможно, самая низкая из когда-либо существовавших, что вызывает вопросы о том, действительно ли повышенная волатильность ожидается в будущем.

Доходность по фьючерсным облигациям варьируется от 5,3% до 8,1%, что немного выше, чем безрисковая ставка по краткосрочным казначейским обязательствам США. Премия за подразумеваемую волатильность на рынке опционов находится на рекордно низком уровне, а спрос на опционы пут, в частности, самый низкий.

Учитывая волатильность Биткойна, вступаем ли мы в новую эру стабильности цен на Биткойн, или волатильность оценивается неверно?