Кто является «боссом брокерского бизнеса»? CITIC атакует и защищается, Guotai Haitong приближаются

Вопрос AI · После очистки рисков Guotai Haitong сможет ли он превзойти CITIC?

21世纪经济报道, журналист Цуй Вэньцзинь

Первые по активам и чистой прибыли в отрасли, впервые занявшие первое место в отрасли по активам и чистой прибыли, закрепив за собой статус «старшего брокера» внутри страны, CITIC Securities занимает это место уже почти 20 лет, что охватывает половину истории рынка А-акций.

Именно поэтому борьба за статус «старшего» в 2025 году привлекает больше внимания.

В первой половине 2025 года после реорганизации Guotai Haitong благодаря показателю чистой прибыли внезапно обогнал CITIC. Однако во второй половине года последний смог снова вернуть лидерство благодаря мощному импульсу, а за весь год чистая прибыль, принадлежащая акционерам, оказалась на 22,67 миллиарда юаней выше у CITIC.

Две ведущие организации борются за показатели, такие как общие активы, собственный капитал, чистый капитал, выручка и чистая прибыль, что также отражает столкновение в области инноваций между брокерами из Пекина и Шанхая, обладающими разными конкурентными преимуществами.

По крайней мере, в отчетном сезоне 2025 года Guotai Haitong все еще борется с историческими грузами, такими как Haitong International, которая только за 2025 год снизила чистую прибыль примерно на 30 миллиардов юаней. После устранения рисков потенциал прибыли Guotai Haitong нельзя недооценивать. CITIC Securities имеет преимущество в доходах от инвестиционного банкинга и рентабельности, но Guotai Haitong уже тихо обогнал его по количеству IPO, числу проектов на рассмотрении и другим ключевым показателям. Эта конкуренция между количеством сделок и масштабом делает исход титула лучшего инвестиционного банка неопределенным.

Guotai Haitong завершила формирование руководящего состава после слияния в апреле 2025 года, что происходит в сложной ситуации; CITIC Securities находится накануне смены совета директоров, нынешний председатель Чжан Юцзюнь уже 61 года, а президент Цоу Ингуан вступит в должность в декабре 2024 года. Передача власти и согласование нового руководства также могут повлиять на последующую стратегию.

По выручке и чистой прибыли позиция CITIC Securities кажется более устойчивой.

В 2025 году CITIC Securities достигла чистой прибыли, принадлежащей акционерам, в 300,76 миллиарда юаней, впервые превысив отметку в 300 миллиардов и установив рекорд по результатам. В сравнении с Guotai Haitong прогресс также заметен.

Отчет за первую половину 2025 года — это первый полугодовой отчет Guotai Junan и Haitong Securities после слияния в Guotai Haitong, а годовой отчет за 2025 год — первый после объединения. В этом отчете за первую половину 2025 года Guotai Haitong был обогнан по чистой прибыли, которая составила 137,19 миллиарда юаней, что на 20,18 миллиарда меньше у CITIC Securities.

Однако за весь 2025 год CITIC Securities догнала и превзошла Guotai Haitong, достигнув 300,76 миллиарда юаней против 278,09 миллиарда, то есть на 22,67 миллиарда больше.

Это означает, что во второй половине 2025 года CITIC Securities превзошла Guotai Haitong по чистой прибыли на 42,85 миллиарда юаней.

По выручке лидирующая позиция CITIC Securities также остается стабильной: за весь 2025 год выручка составила 748,54 миллиарда юаней, что также стало рекордом. Guotai Haitong — 631,07 миллиарда, разница — 117,47 миллиарда. В отчете за первую половину 2025 года CITIC Securities превосходила Guotai Haitong на 91,67 миллиарда.

Иными словами, во второй половине 2025 года CITIC Securities по выручке и чистой прибыли превзошла Guotai Haitong, однако разрыв в выручке заметно сократился по сравнению с первой половиной.

Это означает, что во второй половине 2025 года CITIC Securities превзошла Guotai Haitong по выручке и чистой прибыли. Но если сравнить первую и вторую половины, то во второй половине CITIC Securities обогнала Guotai Haitong по чистой прибыли и быстро увеличила отрыв, тогда как по выручке разрыв заметно уменьшился.

На фоне общего восстановления рынка А-акций в 2025 году показатели брокеров значительно выросли, как у CITIC Securities, так и у Guotai Haitong, которая после объединения показала заметный рост. В 2025 году темпы роста выручки и чистой прибыли CITIC Securities составили 28,79% и 38,58%, а Guotai Haitong — 87,4% и 113,52%.

Следует отметить, что из-за значительно более высокого базового уровня выручки и чистой прибыли у CITIC Securities рост в процентах выглядит менее впечатляюще, но это вполне достойный результат. Быстрый рост Guotai Haitong обусловлен тем, что 2025 год — первый год после слияния, и его показатели не могут быть прямо сопоставимы с непоглощенными брокерами.

Однако перед CITIC Securities стоит реальное давление.

Одна из целей слияния Guotai Junan и Haitong Securities — помочь Haitong Securities избавиться от рисков. В настоящее время процесс избавления от рисков продолжается, и по мере его завершения выручка и чистая прибыль Guotai Haitong будут постепенно расти.

Например, учитывая Haitong International, который с 2022 года показывает убытки, несмотря на значительное сокращение чистого убытка в 2025 году до 3,268 миллиарда гонконгских долларов, он все еще остается убыточным. Поскольку показатели Haitong International включены в отчет Guotai Haitong, это означает, что только Haitong International снизил чистую прибыль Guotai Haitong примерно на 30 миллиардов юаней в 2025 году. А чистая прибыль CITIC Securities в 2025 году лишь на 22,67 миллиарда юаней выше. Если исключить убытки Haitong International, то Guotai Haitong по чистой прибыли в 2025 году могла бы стать лидером и занять первое место в отрасли.

В 2023 году Haitong International понес убытки в 8,156 миллиарда гонконгских долларов, а после завершения процесса устранения рисков убытки сократились почти на 5 миллиардов. По такой динамике Haitong International может выйти из убытков в ближайшее время. Когда Haitong International выйдет на прибыль, определить, какая компания — CITIC Securities или Guotai Haitong — будет иметь более высокую чистую прибыль, станет сложнее.

Инвестиционный банкинг, особенно в части IPO, всегда является важнейшей сферой конкуренции среди ведущих брокеров. CITIC Securities традиционно занимает первое место по IPO в А-акциях. До слияния Guotai Haitong, Guotai Junan и Haitong Securities также показывали хорошие результаты в инвестиционном банкинге. В целом, такие компании, как CITIC Securities, Guotai Junan, Haitong Securities, China International Capital Corporation, CICC, CITIC Construction Investment и Huatai Securities, всегда входили в первую группу по IPO в А-акциях.

После слияния Guotai Haitong конкуренция за титул лучшего инвестиционного банка в А-акциях стала еще более ожесточенной.

Рассмотрим в целом бизнес инвестиционного банкинга: выручка и рентабельность — два ключевых показателя. В этих аспектах CITIC Securities превосходит конкурентов.

В 2025 году доходы инвестиционного банкинга CITIC Securities составили 6,336 миллиарда юаней, что на 50,12% больше по сравнению с прошлым годом; Guotai Haitong — 4,657 миллиарда, рост 77,62%. Учитывая, что 2025 год — первый после слияния Guotai Haitong, разрыв в росте выручки особенно заметен.

Следует учитывать, что иногда брокеры для захвата рынка могут снижать прибыльность, чтобы увеличить выручку, что особенно заметно в гонке IPO на Гонконге. В результате, доходы по инвестиционному банкингу могут быть высокими, а рентабельность — ограниченной, так называемый эффект «роста доходов без роста прибыли» или «роста прибыли ниже роста доходов». Рентабельность — один из важнейших показателей прибыльности.

В 2024 году рентабельность CITIC Securities снизилась до 19,42%, что значительно отличается от 41,14% у CITIC Junan. В 2025 году после слияния рентабельность Guotai Haitong снизилась до 26,14%, а CITIC Securities — выросла до 36,57%.

Это означает, что рентабельность инвестиционного банкинга CITIC Securities превзошла Guotai Haitong и на 10,43 процентных пункта превысила их показатель.

Однако низкая рентабельность инвестиционного банкинга Guotai Haitong связана с постепенным устранением рисков после слияния, и после их полного устранения рентабельность, вероятно, снова повысится. За последние пять лет рентабельность инвестиционного банкинга CITIC Securities превосходит Guotai Haitong, за исключением 2024 года, что укрепляет их преимущество.

В сегменте инвестиционного банкинга Guotai Haitong также занимает определенные позиции.

Наиболее ярко выражены четыре: число ведущих эмитентов IPO в А-акциях — 19, число IPO на рассмотрении в конце периода — 44, число размещений в Гонконге — 37, и число выпуска облигаций за рубежом — 431. Эти показатели лидируют у Guotai Haitong.

Особенно в части числа ведущих эмитентов IPO и IPO на рассмотрении, что говорит о явных преимуществах Guotai Haitong в привлечении новых клиентов и потенциале роста IPO.

Если смотреть с другой стороны, при оценке IPO важны два показателя: число эмитентов и масштаб эмиссии (сумма). В 2025 году Guotai Haitong лидирует по числу эмитентов, а CITIC Securities — по объему эмиссии. Согласно данным Wind (рейтинги по размещению акций, по дате выпуска), в 2025 году объем IPO CITIC Securities в А-акциях составил 23,8 миллиарда юаней, что занимает первое место, опережая Guotai Haitong (19,5 миллиарда) и CITIC Construction Investment (19,7 миллиарда).

Поскольку доходы от IPO сильно связаны с масштабом эмиссии, это объясняет, почему CITIC Securities уступает Guotai Haitong по числу сделок, но превосходит по доходам и рентабельности.

Еще один важный аспект — после введения политики «827» в 2023 году, которая изменила темпы IPO в А-акциях, многие ведущие брокеры активизировали работу на рынке Гонконга. Влияние этого цикла уже заметно.

По данным за 2025 год, Hong Kong подразделение CITIC Securities — CITIC Lian — значительно улучшило показатели: объем IPO в Гонконге достиг 45,107 миллиарда юаней, превзойдя крупные международные банки, такие как Morgan Stanley и Goldman Sachs, и заняв второе место после China International Capital Corporation. В 2024 году CITIC Lian занимала третье место, а в 2022 и 2023 годах не входила в топ-7.

Значительный рост IPO в Гонконге стал важным фактором улучшения инвестиционных показателей CITIC Securities в 2025 году.

Критерии оценки брокеров — это комплексный подход, включающий не только выручку, чистую прибыль и инвестиционный банкинг, но и множество других аспектов. По многим параметрам CITIC Securities и Guotai Haitong занимают ведущие позиции, однако между ними трудно определить абсолютного лидера.

Рассмотрим два ключевых показателя: общие активы и средний ROE.

К концу 2025 года Guotai Haitong занимает первое место по активам — 2,11 триллиона юаней, что на 300 миллиардов больше, чем у CITIC Securities (2,08 триллиона).

По среднему ROE CITIC Securities превосходит Guotai Haitong: 10,59% против 9,78%. Более высокий ROE означает более эффективное использование капитала для возврата акционерам.

В сегменте управления активами и богатством обе компании показывают разные результаты.

Guotai Haitong лидирует в управлении богатством. В основном по ключевому показателю — комиссия за услуги — 15,138 миллиарда юаней, у CITIC Securities — 14,753 миллиарда, что на 3,85 миллиарда больше у Guotai Haitong.

По данным, опубликованным при объявлении слияния, CITIC Securities опасалась, что Guotai Haitong может обогнать ее в сфере управления богатством, поскольку у Guotai Haitong больше клиентов и филиалов, что затрудняет конкуренцию в этой области.

По отчетным данным за 2025 год это подтверждается: число клиентов Guotai Haitong — 39,33 миллиона, у CITIC Securities — 17 миллионов; число филиалов — 641 против 198.

Однако по объему управляемых активов CITIC Securities превосходит Guotai Haitong: 8 триллионов против 6,57 триллионов юаней.

В сфере самостоятельных операций CITIC Securities также показывает лучшие показатели: доход — 37,035 миллиарда юаней, что на 12,465 миллиарда больше Guotai Haitong.

В области кредитных операций Guotai Haitong превосходит: на конец 2025 года объем кредитных и маржинальных операций достиг 24,62 миллиарда юаней, что является рекордом; у CITIC Securities — 20,76 миллиарда. В чистом доходе по процентам Guotai Haitong — 8,278 миллиарда, у CITIC Securities — 1,63 миллиарда.