Торговая компания осваивает триллионные риски и управление ими, способность оживлять активы становится ключевым фактором успеха

Почему вопросы AI и налогообложения становятся последним мертвой точкой в активизации активов?

Журналист “Экономической газеты XXI века” Линь Ханьяо

По мере продолжения работы по реструктуризации долгов на сумму миллиардов юаней у компании Suning, доверительные фонды по управлению рисками снова оказались в центре внимания.

Согласно решению Нанкинского среднего народного суда по плану реструктуризации, все активы 38 компаний группы Suning Electric будут включены в доверительный план, и долг будет погашен за счет “долевого участия” в доверительном фонде, что позволит осуществить выплату долгов и отделение активов. Это означает, что еще одна крупная частная компания использует механизм доверительного фонда для поиска выхода из кризиса и возрождения.

С момента внедрения “Уведомления о стандартизации классификации доверительных операций” (далее — “новое правило трех классификаций доверительных фондов”) в 2023 году, доверительные фонды по управлению рисками, как важный подвид активных доверительных фондов, опираясь на преимущества системы изоляции доверительных активов, управления делами и восстановления стоимости, быстро стали ключевым инструментом для снижения корпоративных долговых рисков и активизации существующих активов.

Данные Ассоциации доверительного сектора Китая показывают, что к первой половине 2025 года объем доверительных фондов по управлению рисками превысил 2,6 трлн юаней. От ранних реструктуризаций Hainan Airlines и Founder Group до нынешней реструктуризации Suning, сектор доверительного управления играет все более важную роль в снижении корпоративных долгов и поддержке реальной экономики.

Однако за быстрым ростом бизнеса скрывается глубокая трансформация всей отрасли. В настоящее время доверительные фонды по управлению рисками уже не ограничиваются формальным “рисковым隔离” (изоляцией рисков), а полностью погружаются в глубокий уровень — активизация базовых активов и реализация их стоимости. В условиях отставания制度ного обеспечения, сложных налоговых барьеров и необходимости повышения операционных возможностей участники рынка — доверительные компании, управляющие активами и юридические фирмы — ищут многомерные пути решения, совместно формируя новую экосистему для активизации существующих активов.

Законодательное отставание ограничивает доверительные фонды по управлению рисками

Согласно первоначальному уведомлению Китайской комиссии по регулированию банковской и страховой деятельности “О стандартизации классификации доверительных операций”, доверительные фонды по управлению рисками — это такие, где доверительная компания выступает в роли доверительного управляющего, предоставляя услуги по управлению рисками предприятия, создавая доверительный фонд с целью погашения долгов кредиторов, повышая эффективность управления рисками.

По способам управления рисками, доверительные фонды по управлению рисками делятся на два вида:

Первый — доверительные фонды по рыночной реструктуризации предприятий. Доверительная компания выступает доверительным управляющим, предоставляя услуги по управлению рисками предприятий, сталкивающихся с долговым кризисом, планирующих реструктуризацию долгов или реорганизацию акционерного капитала, создавая доверительный фонд с целью погашения долгов кредиторам предприятия.

Второй — доверительные фонды по банкротству предприятий. Доверительная компания выступает доверительным управляющим, предоставляя услуги по реализации процедур банкротства, мирового соглашения или ликвидации предприятий в соответствии с Законом о банкротстве предприятий Китайской Народной Республики, создавая доверительный фонд для погашения долгов кредиторам.

За последние годы доверительные механизмы в области банкротства расширяют свою сферу применения и углубляют практику. Согласно статистике Мэн Фанко из China Foreign Trade Trust, за последние 7 лет в практике применения банкротных доверительных фондов участвовали 27 провинций и автономных районов.

С быстрым расширением бизнеса доверительных фондов по управлению рисками возрастает и проблема отставания правовой системы.

“Независимость доверительных активов — это ядро доверительной системы, и юридическая сила этой независимости сильно зависит от публичности прав собственности”, — отмечает Ву Ян, партнер юридической фирмы Beijing Zhide и заместитель председателя Комитета по праву богатства при Ассоциации юристов Пекина. Он добавляет, что на уровне регистрации акций большинство систем工商登记 не распознают статус “доверительного владения”, доверительные компании регистрируются как обычные акционеры, что создает три юридических риска: возможность привлечения к ответственности, смешение активов и препятствия при одобрении госкомпанией.

По информации, в апреле 2025 года в Пекине был запущен первый в стране пилотный проект по регистрации доверительных активов в форме акций. В марте 2026 года в Шанхае начался аналогичный пилот, позволяющий отмечать доверительные активы в системе рыночного регулирования, четко разграничивая доверительные активы и собственность доверительного управляющего.

Ву Ян рекомендует ускорить разработку единого национального стандарта регистрации доверительных активов и в системах工商 и недвижимости ввести обязательное поле для отметки “доверительный актив”. Одновременно необходимо продвигать налоговую нейтральность, чтобы операции по передаче активов, основанные на легальных доверительных документах, не считались “передачей”, а налогообложение происходило при фактической реализации, что устранит правовые препятствия для высокого качества развития доверительных фондов по управлению рисками.

Ву Ян также указывает, что доверительные фонды по управлению рисками сталкиваются с юридическими проблемами, такими как неясные границы обязанностей доверительного управляющего, отсутствие механизмов выхода и необходимость соблюдения требований при множественном доверительном управлении.

Способность к активизации активов определяет успех доверительного плана

Отставание и пробелы в правовой системе, безусловно, создают угрозу для доверительных фондов по управлению рисками, однако на практике именно состояние базовых активов и сложность их реализации являются настоящим испытанием для компетентности доверительных управляющих — это “глубокий уровень” испытаний.

Генеральный директор Tianjin Jinjian Sheng Enterprise Management Co., Ltd. Лу Сяолэй, основываясь на практике по управлению более чем 1300 млрд юаней специальных активов, выделяет основные трудности в реализации активов.

Он отмечает, что активы, передаваемые в доверительные фонды, обычно — это вспомогательные активы или низкоэффективные активы, не принятые инвесторами в рамках реструктуризации, что делает их по сути “отстающими”. Они часто имеют неясное право собственности, обесцениваются, сопряжены с высокими рисками нарушения законодательства, а также зачастую связаны с вопросами трудоустройства сотрудников и налоговыми долгами.

Лу Сяолэй особо подчеркивает, что налоговые вопросы — это очень часто недооцениваемое препятствие при реализации активов в рамках банкротных доверительных фондов. Он указывает, что перед банкротством у должника обычно есть крупные налоговые задолженности, а в процессе реализации активов могут возникнуть новые налоговые обязательства. Налоговые органы требуют уплаты налогов для оформления перехода прав собственности, и если доверительный фонд не сможет покрыть налоговые долги, сделка по активам не состоится. Этот “налоговой узел” зачастую становится последней мертвой точкой в процессе реализации.

Поэтому простое “управление делами” уже не отвечает требованиям рынка, и способность к активизации базовых активов становится ключевым фактором успеха доверительного фонда. В процессе перехода от традиционных финансовых операций к управлению рисками, концепция “услуга + добавленная стоимость” становится все более общепринятой.

Например, в сфере активизации недвижимости, в условиях стабилизации и восстановления рынка недвижимости, важнейшей задачей становится снижение рисков и активизация существующих активов.

Компания Shanghai Chengzhixin Enterprise Management отмечает, что ключ к активизации недвижимости — создание всей индустриальной цепочки, обеспечивающей координацию ресурсов на всех этапах: от получения активов, через финансирование, до реализации и обслуживания. Управление рисками — это не просто продажа активов, а полный цикл: “приобретение активов — восстановление стоимости — реализация — циркуляция капитала”, где необходимо интегрировать ресурсы по четырем направлениям: инвестиции, финансирование, управление и вывод из оборота, формируя концепцию “инвестировать — финансировать — управлять — выводить”.

Создание такой полной экосистемы на всех этапах уже задает направление развития отрасли, однако реализация этого плана требует профессиональных навыков и инновационного мышления участников рынка. Доверительные компании, управляющие активами и юридические фирмы уже проводят исследования и создают практические образцы, которые можно масштабировать и внедрять.

Например, Guomin Trust внедрил модель “услуга +”, основанную на управлении доверительными фондами по управлению рисками, с привлечением промышленных инвесторов, финансовых инвестиций, выпуском совместных облигаций, предоставлением антикризисных средств, а также комплексным обслуживанием активов и совершенствованием корпоративного управления для поддержки предприятий в кризисных ситуациях.

“План реструктуризации “Fenghuang 20” от Guomin Trust” был создан в конце прошлого года, он включает долговые обязательства почти на 700 млрд юаней и обслуживает более 5000 кредиторов. Помимо базовых доверительных услуг, Guomin Trust использует свои бизнес-ресурсы для оказания профессиональной поддержки в привлечении инвесторов и консультациях по юридическим и финансовым вопросам.

Доверительные фонды по банкротству как юридический инструмент

В ответ на сложности в процессе управления рисками, Tianjin Trust Asset Management предложила, что доверительные компании могут создавать доверительные планы как SPV (специальные цели-носители риска) и сотрудничать с управляющими активами и другими институтами.

Tianjin Trust Asset Management отмечает, что несколько доверительных компаний могут совместно инвестировать в существующие рисковые активы, создавая специальные доверительные планы как риск-специальные компании (SPV). В рамках одного такого плана можно использовать судебные аукционы и другие механизмы для разрешения проблемных активов, а также проводить их реконструкцию и ремонт.

Tianjin Trust считает, что эта новая модель позволяет более эффективно решать проблемы риска и реализации активов. Во-первых, она позволяет вывести проблемные активы из баланса доверительной компании, избегая их дальнейшего разрушения капитала и ликвидности; во-вторых, в рамках доверительной структуры можно привлекать инвестиции и сотрудничать с управляющими активами для активизации активов; в-третьих, специальные компании могут привлекать профессиональных операторов через участие в акционерных схемах и доверительное управление.

Кроме того, для активизации проблемных недвижимости юрист Ван Шунь из Zhejiang ZeDa (Ningbo) предложил модель “доверительный фонд + совместные облигации”.

Ван Шунь подробно объясняет эту модель: доверительная компания выступает в роли доверительного управляющего при реструктуризации, обеспечивая изоляцию активов проекта от первоначальных кредиторов, разрывая цепочку взысканий по долгам, повышая эффективность управления активами и создавая условия для новых инвестиций за счет прозрачности информации. Затем через механизм совместных облигаций привлекаются рыночные средства, а по статье 42 Закона о банкротстве предприятий, долги, возникшие у должника для продолжения деятельности, признаются совместными долгами, что дает приоритет их погашению перед обычными кредитными требованиями.

Ван Шунь отмечает, что эта законная приоритетность является ключевым стимулом для привлечения инвесторов — управляющих активами, страховых фондов, доверительных фондов и других участников. Это главное отличие данной модели от традиционных методов финансирования.

Инновационный подход к активизации активов дает новые технологические пути, однако устойчивость доверительных фондов по управлению рисками зависит от их бизнес-модели. В условиях быстрого роста, когда бизнес-модель остается неясной, а вопросы доходности и ответственности — нерешенными, отрасль вынуждена возвращаться к рациональному подходу.

По мнению Мэн Фанко, банкротные доверительные фонды — это новая возможность, которую доверительный сектор должен использовать с осторожностью и заботой о здоровье развития. Он подчеркивает, что в вопросах оплаты за услуги доверительных фондов по банкротству важно помнить: это юридический инструмент, а не финансовый продукт, и в условиях банкротства, когда у должника уже нет активов, высокие сборы за доверительные услуги не являются разумными или осуществимыми.

Тем не менее, Мэн Фанко также считает, что доверительные фонды по управлению рисками в сфере банкротства могут приносить прибыль, если увеличить объем дел, добиться стандартизации процессов и расширить спектр услуг, чтобы при реализации активов получать дополнительные доходы в виде комиссий и вознаграждений.