Искусственный интеллект в сочетании с конфликтами на Ближнем Востоке создает давление на каналы выхода частных инвестиций. Объем продаж активов в первом квартале резко сократился на 36%.

问AI · Как изменяет конфликт на Ближнем Востоке рисковый ландшафт частных инвестиций?

Финансовое сообщество 2 апреля (редактор Ша Цюньсюнь) В этом году объем продаж частных акционерных активов сократился более чем на треть, развитие искусственного интеллекта (AI) и война в Иране создают новые давления на уже ослабленный рынок выхода (exit market).

Примечание: здесь exit market можно понять как путь реализации или канал выхода, включая IPO, слияния и поглощения, а также вторичные передачи.

Данные показывают, что в первом квартале объем сделок с участием частных акционерных компаний как продавцов составил около 103 миллиардов долларов. Несмотря на то, что этот показатель все еще превышает историческую среднюю, он снизился примерно на 36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что особенно заметно на фоне рынка с крупными сделками по слияниям и поглощениям.

Инвестиционные фонды в сфере частных акций спешат распродать накопленные портфели, вернуть деньги терпеливым инвесторам и начать новый раунд привлечения капитала. Для этих структур резкое снижение объема сделок — безусловный удар.

Активы, приобретенные по завышенным оценкам во время пандемии, затрудняют продажу компаний по приемлемым ценам, что сужает возможности поиска новых сделок и взаимных сделок.

Руководитель глобального направления по леверидж-финансированию в Barclays Na Wei заявил: «Конец первого и начало второго квартала — ключевые моменты для формирования резервов сделок. Без сомнения, рынок уже влияет на активность сделок между структурами и на запасы на первичном рынке.»

В то же время эти структуры ищут способы в условиях затрудненной продажи активов — либо держать их, либо выплачивать доходы себе и инвесторам.

Отчет Moody’s показывает, что в прошлом году американские компании, находящиеся в собственности частных фондов, привлекли 94 миллиарда долларов за счет заемных средств для выплаты дивидендов, что увеличивает риски этих компаний.

Руководитель отдела по финансированию в Европе, Ближнем Востоке и Африке в Citigroup Sid Punshi отметил, что количество продаж миноритарных долей и инструментов продолжения (continuation vehicles) растет — такие структуры позволяют инвесторам реализовать выход, когда традиционные сроки не позволяют.

Punshi сказал: «Мы видим, что фонды становятся более гибкими и инновационными в плане стратегий выхода, особенно когда публичный рынок не дает возможности для выхода. Рынок делится на «ресурсных» и «ресурсодефицитных» участников.»

После пандемии завершилась более десятилетняя эпоха низких процентных ставок, и частные фонды начали сталкиваться с трудностями при продаже компаний, приобретенных в период процветания. Рост стоимости заимствований увеличил разрыв в оценках, а сокращение традиционных кредитных институтов уменьшило число потенциальных покупателей.

Несмотря на постепенную адаптацию к новой реальности с более высокими затратами на финансирование, чувствительность к потрясениям выросла. Недавняя война в Иране вызвала новый виток инфляционного давления, и, на фоне ожиданий снижения ставок, вновь повысила вероятность повышения процентных ставок.

Перед началом войны рынок обеспокоился возможным срывом технологического сектора, что привело к распродаже технологических акций и затронуло рынки частных инвестиций и кредитования — эти области особенно уязвимы для программных компаний.

По информации источников, несколько сделок по выходу из программных компаний, инициированных частными фондами, застряли, в том числе продажа EQT Thinkproject и продажа TA Associates Unit4.

Na Wei из Barclays отметил: «Учитывая текущую ситуацию, это действительно печально. Весь рынок к 2026 году ожидает высокий уровень активности сделок и запасов на первичном рынке.»

Давление на публичные рынки

Выход на публичные рынки стал сложнее, и сейчас «пугало» на Уолл-стрит значительно выше, чем уровень, благоприятствующий активностям на рынке акций.

Hg, инвестирующая в технологии, приостановила план выхода на биржу норвежской софтверной компании Visma; а платформа Liftoff Mobile, поддерживаемая Blackstone, отложила IPO в Нью-Йорке во время распродажи технологических акций в феврале.

Одновременно опасения по поводу AI и слабая прибыльность тянут вниз акции софтверной компании Verisure, цена которых опустилась ниже уровня IPO октября прошлого года, что может затруднить продажу дополнительных долей владельцам — Hellman & Friedman.

Кроме того, Blackstone недавно продала 4,2% акций испанского оператора казино Cirsa Enterprises по цене ниже уровня IPO, достигнутого менее года назад.

На фоне исторического расширения вооружений в Европе сектор обороны показывает более сильные результаты. Производитель военного оборудования Vincorion вышел на биржу во Франкфурте, привлекая 300 миллионов евро для своих частных инвесторов.

Несмотря на сильные колебания рынка в марте, EQT успешно продала долю в швейцарской компании по уходу за кожей Galderma на сумму 4,9 миллиарда швейцарских франков (около 6,2 миллиарда долларов), благодаря устойчивости рынка дерматологических средств.

Руководитель отдела по финансированию в EMEA в Morgan Stanley, Isik Guven Toktamis, отметил: «Несмотря на геополитическую неопределенность и влияние AI, что, вероятно, снизит общий объем сделок, активность в первом квартале оставалась высокой благодаря желанию структур реализовать лучшие активы.»

Дисциплина в сделках

В первом квартале значительная часть объема продаж частных акций пришлась на одну сделку на сумму свыше 29 миллиардов долларов — продажу Jetro Restaurant Depot, в которой участвовала Leonard Green & Partners.

Если бы не эта сделка, завершенная в конце марта, объем выхода за квартал снизился бы более чем вдвое.

Некоторые консультанты считают, что данные не отражают всей картины. Совладелец глобального отдела по частным капиталам в Weil, Gotshal & Manges, Charles Hayes, отметил, что в сферах инфраструктуры, наук о жизни и энергетического перехода частные фонды и покупатели постепенно сближают оценки.

Hayes сказал: «Снижение объема выхода на 60% не означает отсутствия возможностей, а скорее отражает дисциплину частных фондов в выборе времени для повторных инвестиций. Перед началом кризиса на Ближнем Востоке этот момент уже приближался.»

В числе значимых сделок по выходу в этом году — продажа KKR компании по управлению отходами Urbaser за примерно 6,6 миллиарда долларов, а также продажа CoolIT Systems, производителя систем охлаждения для дата-центров, за около 4,8 миллиарда долларов.

Рынок промышленной недвижимости, считающийся «убежищем» в условиях экономического давления, также показывает признаки улучшения. Advent и Cinven обсуждают продажу TK Elevator за примерно 25 миллиардов евро (290 миллиардов долларов), что может стать крупнейшей сделкой по выходу в этом году.

Ужесточение кредитования

Еще одним важным фактором, влияющим на сделки с частными акциями, является более осторожный подход кредитных институтов Уолл-стрит к леверидж-финансированию на фоне рыночной волатильности. В том числе и при продаже уже существующих левериджных кредитов, например, финансирования сделки с производителем пузырчатых пленок Sealed Air, банки готовятся к потенциальным рискам.

Банки стремятся избежать повторения тяжелого опыта 2022 года, когда выданные ими долги оказались трудно реализуемыми и пришлось продавать с большими скидками. Это, скорее всего, скажется на возможностях покупателей получать крупное финансирование для сделок по приобретению активов частных фондов.

Hadrien Servais из Simpson Thacher & Bartlett отметил: «Рынок финансирования стал более избирательным, стандарты андеррайтинга ужесточились, стоимость заимствований выросла, а уровень левериджа снизился, при этом вновь сосредоточившись на качественных активах и надежных инициаторах.»