Китайская компания Zhongke Aerospace, недавно получившая одобрение на IPO на рынке STAR, сразу же была выбрана для проведения инспекции на месте, несмотря на то, что она еще не приносит прибыль и понесла убытки почти в 3,9 миллиарда юаней.

Спрашивают AI · Как компания 中科宇航 справляется с балансировкой между исследованиями и прибылью при убытке почти 3,9 миллиарда юаней?

Источник изображения: Visual China

Blue Whale News 2 апреля (корреспондент Ван Сяо-нань) 1 апреля Ассоциация ценных бумаг Китая опубликовала результаты жеребьёвки по проверке первых компаний, поданных на первичное размещение в 2026 году. В числе выбранных — Zhongke Aerospace Technology Co., Ltd. (далее — «中科宇航»), ведущая частная компания в области коммерческих ракетных запусков внутри страны.

Накануне, 31 марта, Zhongke Aerospace подала заявку на IPO на научно-технической доске (科创板) в Шанхайской фондовой бирже, получив одобрение. Планируется привлечь 4,18 миллиарда юаней, которые будут направлены на разработку многоразовых крупных ракет-носителей, разработку многоразовых носителей и космических аппаратов, создание индустриальной базы для многоразовых жидкостных двигателей, а также на погашение банковских кредитов и пополнение оборотных средств.

В тот же день другая компания — Blue Arrow Aerospace (蓝箭航天), также претендующая на листинг, приостановила заявку на IPO на 科创板 из-за истечения срока действия финансовых документов, требующих обновления.

В настоящее время глобальная и внутренняя индустрия коммерческих космических запусков развивается быстрыми темпами. Масштабное строительство инфраструктуры, такой как спутниковые констелляции для интернета на низкой орбите, ускоряет спрос на услуги по запуску больших грузов, низкой стоимости и высокой надежности. Рынок коммерческих ракет-носителей демонстрирует устойчивый рост. Помимо Zhongke Aerospace и Blue Arrow, ведущие компании, такие как Galaxy Dynamics (星河动力) и Tianbing Technology (天兵科技), находятся на стадии консультаций по листингу. Внутренний сектор коммерческих космических запусков, похоже, переживает период интенсивных подготовительных мероприятий к IPO, все борются за звание «первой компании в сфере коммерческих космических запусков».

Оценка перед IPO достигает 14,98 миллиарда юаней

作为孵化企业中国科学院力学研究所的高新技术企业，Zhongke Aerospace была основана в конце 2018 года. В настоящее время компания занимается разработкой, производством и запуском серийных средне- и крупномасштабных коммерческих ракет-носителей, а также развивает новые космические экономические направления, такие как космическое производство, научные эксперименты в космосе и космический туризм. Основные клиенты включают производителей спутников, операторов низкоорбитных коммуникационных констелляций, операторов дистанционного зондирования, научно-исследовательские учреждения, государственные проекты и зарубежных заказчиков.

В 2022–2024 годах и за три квартала 2025 года (далее — «отчетный период») доходы Zhongke Aerospace от запусков показывали быстрый рост. Основная причина — увеличение количества успешных запусков ракет: 1, 1, 3 и 2 раза соответственно, доходы от запусков составили 1,2089 млн юаней, 66,3272 млн юаней, 226 млн юаней и 81,501 млн юаней, что составляло 20,31 %, 85,76 %, 93,01 % и 98,13 % от основной выручки за соответствующие периоды.

По данным Frost & Sullivan, Zhongke Aerospace, Galaxy Dynamics, Blue Arrow, Star Glory (星际荣耀), Oriental Space (东方空间), Tianbing Technology и другие ведущие частные компании в сфере коммерческих ракет уже успешно запустили спутники на орбиту. К концу 2025 года Zhongke Aerospace суммарно вывезла на орбиту груз весом более 11 тонн, что делает её лидером среди частных компаний в Китае. Основные заказы — коммерческие, научные, государственные и зарубежные.

В 2024 и 2025 годах Zhongke Aerospace занимает долю рынка примерно 50 % и 63 % по весу грузов, отправленных в космос, что делает её крупнейшей в отрасли по объему грузов и выручке. На дату подписания проспекта эмиссии, ракета «Ли Цянь-1» успешно запущена 10 раз, доставила на орбиту 84 спутника и более 11 тонн грузов, что делает её одним из наиболее зрелых коммерческих носителей в стране.

作为国内首家混合所有制商业火箭企业，中科宇航在申请科创板IPO前已受到资本ного рынка внимания. Согласно данным Tianyancha, Zhongke Aerospace завершила 8 раундов финансирования, в том числе с участием Yunhui Capital, Guotou Securities, CITIC Juxin и других. В сентябре 2025 года после последнего раунда оценка компании достигла примерно 14,98 миллиарда юаней.

Что касается долей, среди акционеров Zhongke Aerospace есть как компании, входящие в Китайскую академию наук (например, Zhongke Lisen, SS), так и государственные инвестиционные фонды (Guangzhou Investment, Galaxy Guoke), а также рыночные инвесторы, такие как Yunhui Capital и Shaanxi Qingchuang. Второй по значимости акционер — Zhongke Lisen (SS) с долей 20,58 %.

По данным проспекта, в Zhongke Aerospace нет акционеров с долей более 30 %, то есть отсутствует контрольный акционер. Председатель и генеральный директор компании — Ян Ицюань, который через свои компании Pengyi Junlian, платформу для сотрудников Tianjin Tansuo, Huzhou Zhongqing и единомышленников — Guoke Aerospace — контролирует 34,71 % голосов, являясь фактическим контролером.

Основатель Zhongke Aerospace, Ян Ицюань, обладает «государственным» опытом и богатым опытом в космической сфере. В 1987–2018 годах занимал должности в Китайском институте ракетных технологий, в том числе помощника по моделям, руководителя по диспетчеризации ключевых моделей и заместителя командующего. С 2019 года — директор Центра технологий полётов и космических аппаратов Китайской академии наук, руководитель лаборатории по разработке многоразовых ракетных носителей.

Несмотря на популярность у инвесторов, компания пока не получила прибыль

Хотя Zhongke Aerospace пользуется спросом у инвесторов и её оценка перед IPO достигала почти 150 миллиардов юаней, компания пока не вышла на прибыль.

За отчетный период выручка составляла 5,95 млн, 77,721 млн, 244 млн и 84,2239 млн юаней, а чистая прибыль — соответственно — минус 1,761 млрд, минус 512 млн, минус 861 млн и минус 749 млн юаней, итого убытки достигли 3,883 млрд юаней. Компания объясняет это тем, что её продукция ещё не прошла масштабное массовое производство, а также высокими затратами на исследования и разработки, значительными выплатами по акциям. В будущем компания планирует продолжать инвестиции в R&D, что может привести к отсутствию прибыли в течение определенного времени.

Коммерческая космонавтика — типичная капиталоемкая и технологически сложная отрасль, требующая междисциплинарных знаний и системной интеграции. Ключевые технологии требуют долгосрочных и масштабных инвестиций. Zhongke Aerospace вкладывает значительные средства в исследования, что отражается в высоких расходах на R&D: 1,84 млрд, 1,21 млрд, 2,98 млрд и 3,05 млрд юаней, с долей в выручке 3086,91 %, 156,10 %, 122,13 % и 362,49 %. Общие инвестиции в исследования растут.

Для создания полного цикла самостоятельных запусков компания инвестирует в основные средства, что ведет к высоким амортизационным расходам. За отчетный период амортизация основных средств, аренды прав на использование, нематериальных активов и долгосрочных предоплат составила 3,86 млн, 106 млн, 114 млн и 96,5 млн юаней.

Также Zhongke Aerospace реализует программы по мотивации талантов через акции, что влечет за собой значительные выплаты. За отчетный период расходы по акциям составили 90,99 млн, 177 млн, 148 млн и 72,02 млн юаней, что также влияет на чистую прибыль.

На конец отчетного периода совокупные убытки компании по консолидированной отчетности достигли 2,496 млрд юаней. После выхода на биржу ожидается, что накопленные убытки сохранятся, и в ближайшее время компания не сможет выплачивать дивиденды, что может негативно сказаться на доходах инвесторов.

Особенно важно, что из-за отсутствия масштабного производства ракетных двигателей себестоимость единичных запусков высока, а доходы от запусков не покрывают себестоимость, что ведет к отрицательной валовой прибыли. В договорах на запуск часто закладываются убытки, что увеличивает текущие операционные расходы и отрицательную валовую маржу. За отчетный период средняя валовая маржа Zhongke Aerospace составляла — 549,69 %, — 40,45 %, — 82,92 % и — 232,8 %.

Расширение в области многоразовых ракет

Китайская спутниковая интернет-сеть уже входит в фазу активного развертывания, что создает огромный рынок для коммерческих космических компаний. Согласно планам, в ближайшие годы в Китае будет развернуто около 30 тысяч спутников для интернет-констелляций, а запуск спутников для дистанционного зондирования также растет.

В будущем, по прогнозам Frost & Sullivan, доходы от запусков коммерческих ракет в Китае достигнут 81,59 млрд юаней к 2030 году, с ежегодным ростом 72 % в период 2024–2030 годов.

В эпоху активных IPO в сфере коммерческих космических запусков, борьба за звание «первой компании в сфере коммерческих космических запусков» становится приоритетом. Однако путь к IPO не так прост.

26 декабря 2025 года Шанхайская фондовая биржа опубликовала «Руководство по применению правил одобрения листинга на 科创板 для компаний в сфере коммерческих ракет», в котором установлены требования, связанные с технологическими достижениями, результатами этапов разработки, одобрениями соответствующих органов и рыночным потенциалом. В частности, для применения пятого стандарта 科创板 указано, что «на этапе подачи заявки должна быть достигнута первая успешная орбитальная посадка многоразового ракетного носителя среднего и крупного размера с использованием технологий повторного использования».

Очевидно, что крупные многоразовые ракеты — ключевое направление развития коммерческой космонавтики. Успешный запуск грузов подтверждает способность ракеты к транспортировке и её коммерческую ценность.

3 декабря 2025 года Blue Arrow Aerospace успешно запустила ракету Zhuque-3 с возможностью повторного использования, впервые в стране осуществившую возврат первой ступени. В тот же день компания подала заявку на листинг по стандартам 科创板 пятого стандарта.

Согласно проспекту, Zhongke Aerospace использует стандарт второго типа — «предполагаемая рыночная капитализация не менее 15 млрд юаней, выручка за последний год не менее 2 млрд юаней, а доля R&D за три года не менее 15% от общей выручки за тот же период». Хотя компания не использовала пятую ступень для подачи, в январе 2025 года успешно завершился первый полет носителя Lihong-1, неся образец лазерной металлоплавки для производства в условиях микрогравитации, а грузовой отсек был успешно возвращен и восстановлен.

По данным, стоимость одного запуска одноступенчатой ракеты составляет примерно 110–180 млн юаней, а себестоимость — около 115 000 юаней за килограмм. Многоразовые ракеты уже снизили стоимость одного запуска до примерно 70 млн юаней, что на 40 % ниже, а некоторые компании ставят цель снизить стоимость до 20 000 юаней за килограмм. Для сравнения, у SpaceX Falcon 9 стоимость составляет около 18 000 юаней за килограмм, то есть разрыв с Китаем — примерно в 6 раз. Однако технологии многоразового использования позволяют сократить этот разрыв до 3 раз.

Анализируя использование привлеченных средств Zhongke Aerospace, видно, что компания активно инвестирует в разработку технологий многоразовых ракет. В рамках IPO планируется привлечь 4,18 млрд юаней, из которых более 80 % пойдут на разработку многоразовых ракет и носителей.

Компания также заявила, что в будущем будет ускорять разработку таких продуктов, как тяжелый носитель PR-2H, ракета PR-3, серии многоразовых носителей и космических аппаратов серии Lihong, а также многоразовых жидкостных двигателей серии Ligang.