После обвала биткоина основатель Pantera заявил: это ваш самый важный момент для входа, который нельзя пропустить

Это 2219-й выпуск оригинального контента о блокчейне на простом языке
Переводчик | Белая блокчейн-лента
Производство｜Белая блокчейн-лента (ID: hellobtc)

В этом интервью Wilfred Frost и основатель Pantera Capital Dan Morehead провели второй глубокий диалог. Они обсудили циклическое позиционирование биткоина после отката на 50% от максимума; как девальвация фиатных валют создает межпоколенческие конфликты богатства; и почему в этом раунде «умные деньги» оказались последними, кто вошел.

Краткое изложение ключевых точек

• Большинство институциональных инвесторов по-прежнему держат 0,0% в блокчейне, буквально ноль.

• Не золото достигло новых максимумов, а бумажные деньги достигли исторического минимума.

• Это, возможно, первая в истории сделка, когда «умные деньги» вошли в последний момент.

• Средний возраст первообретателей жилья в США увеличился с 28 до 40 лет.

• Мы стоим на пороге межпоколенческого разрыва, связанного с отделением валюты от государства.

• В течение десяти лет стабильные монеты, скорее всего, заберут половину банковских вкладов.

• Биткоин достиг скорости бегства, и я не вижу факторов, способных сорвать этот процесс.

• Если у вас нет никакого участия в блокчейне, в некотором смысле вы уже делаете ставку против этого тренда.

01

“Это по-прежнему самая несимметричная сделка в истории”

Ведущий: В прошлый раз, когда вы приходили, мы подробно обсуждали макроэкономическую логику криптовалют. Впервые вы купили биткоин по очень низкой цене, какая она была?

Dan Morehead: 65 долларов.

Ведущий: 65 долларов, по сравнению с сегодняшней ценой около 66 000 долларов — это два разных мира. В той передаче вы описали биткоин как «самую несимметричную сделку в истории». До сих пор вы придерживаетесь этого мнения?

Dan Morehead: Да, я по-прежнему уверен в этом. За всю свою карьеру я искал те несимметричные возможности, где потенциал роста значительно превышает риск падения. Биткоин и более широкий криптосектор — это самые несимметричные сделки, которые я видел.

В ранние годы я говорил другим: вы вполне можете потерять весь свой капитал, поэтому не вкладывайте больше, чем можете позволить себе потерять. Но одновременно вы можете получить 5-кратную, 10-кратную или даже тысячекратную прибыль.

Я по-прежнему верю в это, потому что мы все еще на очень ранней стадии. Большинство институциональных инвесторов по-прежнему держат 0,0% в блокчейне и криптовалютах. Буквально ноль. Пока риск снижения относительно глобальных финансовых активов ничтожен, а потенциал для переопределения всей валютной системы — огромен, эта несимметричность не исчезнет.

02

Четырехлетний цикл подтвердился

Ведущий: Последний раз мы записывались 12 октября, и тогда ситуация была очень интересной. 6 октября криптовалюты достигли временного пика, после чего последовал откат. С тех пор биткоин упал примерно на 50%. Как человек, прошедший через несколько циклов, как вы интерпретируете этот сильный спад?

Dan Morehead: Всё, что пытается изменить мир, сопровождается спекуляциями и волатильностью. В моменты пика настроения были очень оптимистичные, в моменты дна — полные пессимизма. Pantera работает в этой индустрии уже 13 лет и прошла четыре полных четырехлетних цикла. Эти циклы очень закономерны и даже предсказуемы.

Когда мы встречались в октябре, рынок находился примерно в точке, которую мы предсказали два-три года назад. По моделям, основанным на трех предыдущих циклах, мы ожидаем, что биткоин достигнет временного пика примерно в августе 2025 года. Тогда мы надеялись, что ситуация будет иной, что новые политики правительства смогут разорвать цикл, но, как показала практика, закономерности снова сработали. Рынок откатился на 50%. Звучит много, но по сравнению с предыдущими циклами, где падения достигали 85%, это гораздо мягче. Возможно, потребуется еще около года для формирования дна, и это соответствует прошлым закономерностям.

Ведущий: Тогда вы не выражали пессимизма. Вы считаете, что этот цикл в конечном итоге упадет на 75–80%, как и раньше?

Dan Morehead: Это важный вопрос. Тогда я действительно не предсказал такого падения, потому что было много позитивных факторов. Но рынок движется своим ритмом. Хочу отметить, что в предыдущие пики цены значительно отклонялись от долгосрочной логарифмической трендовой линии, демонстрируя безумную параболическую динамику. Например, в 2013 году за четыре месяца до пика цена выросла в 10 раз. В этот раз цена не достигла таких экстремальных перегревов, она лишь примерно вернулась к уровню 2021 года.

Поэтому я считаю, что текущие цены — это, скорее всего, дно. Возможно, потребуется еще полгода-восемь месяцев для формирования дна, но с инвестиционным горизонтом в 4–5 лет сейчас это очень привлекательная позиция.

Ведущий: Сейчас цена около 66 000 долларов. Многие технические аналитики считают, что 60 000 долларов — ключевая поддержка, и если она пробьется, то цена может опуститься до 25 000 долларов. Вы согласны?

Dan Morehead: Я не силен в техническом анализе. Мы никогда не пытаемся торговать по коротким временным рамкам. Наш подход — рискованные инвестиции на 5, 10 или 20 лет. С этой точки зрения, текущая цена уже очень низкая.

03

Почему биткоин всегда первым падает?

Ведущий: Почему биткоин всегда становится «козлом отпущения» среди рискованных активов? Когда Nasdaq и S&P 500 достигают пиков, криптовалюты обычно первыми продаются. Это так будет всегда?

Dan Morehead: Это очень острое наблюдение. Представьте, что в нерабочие часы, вне торговых сессий, происходит крупный шок — вы не можете продать акции. А криптовалюты — это единственный глобальный рынок с капиталом около 2 триллионов долларов, работающий круглосуточно без выходных.

Когда возникает геополитический кризис, институциональные инвесторы хотят быстро снизить риск, и биткоин становится их единственным активом, который можно мгновенно продать. Это вызывает сильное давление в краткосрочной перспективе. Но стоит учитывать, что, хотя в моменты «шоков» корреляция с рынками растет, в долгосрочной перспективе корреляция биткоина с S&P 500 очень низкая — около 0,1–0,2. В течение нескольких лет криптовалюты движутся независимо вверх, а традиционные активы могут оставаться на месте.

04

Не золото достигло новых максимумов, а бумажные деньги — исторического минимума

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. За последние 12 месяцев золото выросло на 55%, а биткоин остался примерно на том же уровне. Это подрывает идею о биткоине как «цифровом золоте»?

Dan Morehead: Золото — интересный «старомодный» актив. Оно периодически выходит на передний план. До 2025 года ETF на золото фактически ежегодно теряли деньги, а деньги текли в ETF на биткоин. Но к 2025 году люди внезапно осознают, что доллар быстро девальвируется, и это вызывает новую волну интереса к золоту.

Но я смотрю на это с другой стороны: не золото или недвижимость достигли новых максимумов, а бумажные деньги — исторического минимума. Постоянное печатание денег ведет к тому, что для покупки фиксированного количества активов требуется все больше бумажных денег. Например, слово «фунт» изначально означало один фунт чистого серебра, а сейчас для покупки того же веса серебра нужно много сотен бумажных фунтов. Правительство может бесконечно печатать деньги, и это — суть девальвации.

Ведущий: Сейчас мы как раз находимся в удивительном цикле девальвации, не так ли?

Dan Morehead: Безусловно. Федеральная резервная система определяет «стабильность цен» как 2% ежегодной девальвации — это уже абсурд. Стабильность должна быть нулевой. Даже при 2% в год, покупательная способность за жизнь сократится почти на 90%. (Примечание редактора: при сложных процентах, при 2% годовой девальвации, через 80 лет покупательная способность снизится примерно на 80%.) Я считаю, что люди начинают просыпаться и понимать, что нужно держать твердые активы с фиксированным количеством — акции, золото или криптовалюты.

Эта девальвация имеет ярко выраженные межпоколенческие особенности. Массовое печатание денег повышает цены активов, что выгодно старшему поколению, владеющему недвижимостью и акциями, и одновременно сжимает возможности для молодых. Средний возраст первообретателей жилья в США вырос с 28 до 40 лет. Поскольку традиционные пути накопления богатства недоступны, молодое поколение логично обращается к криптовалютам. Если посмотреть на графики роста зарплат и цен на жилье с 1990 года, разрыв стал просто невероятным.

05

Отделение валюты от государства

Ведущий: Как геополитические конфликты меняют логику криптовалют?

Dan Morehead: Войны всегда приводят к долгосрочной инфляции. Но важнее то, что мы становимся свидетелями «отделения валюты от государства». В древности деньги — это было золото, которое было независимо от правительства. Позже правительства монополизировали право печатать деньги, но управление этим было неэффективным.

В будущем десяти лет люди начнут осознавать, что деньги не обязательно должны иметь государственное подтверждение. Геополитические конфликты делают этот тренд более очевидным — мир становится поляризованным. Если страна не входит в американский блок или опасается санкций и заморозки активов, она захочет иметь актив, не подконтрольный ни одному государству. Китай уже вложил значительные валютные резервы в американские облигации, что в текущем международном контексте становится все рискованнее. Биткоин, как актив, независимый от банковской системы и санкций, приобретает особую ценность именно в условиях конфликтов.

06

«Умные деньги» наконец-то вошли в игру

Ведущий: Насколько широко распространено владение криптовалютами? Есть ли крупные институциональные позиции?

Dan Morehead: Пока очень мало. Хотя в мире около 400 миллионов человек держат криптовалюты, большинство — это мелкие держатели, играющие ради развлечения. Но я считаю, что в течение десяти лет, благодаря распространению смартфонов (у 40 миллиардов человек по всему миру), большинство начнет использовать криптовалюты. Они быстры, почти бесплатны для международных переводов и не требуют разрешения.

Это, возможно, первая в истории сделка, когда «умные деньги» вошли в последний момент. За последние 40 лет все инвестиционные возможности сначала захватывали Уолл-стрит, а розничные инвесторы присоединялись в последнюю очередь. Но сейчас ситуация полностью изменилась — частные инвесторы идут впереди. Я общался с руководителями, управляющими сотнями миллиардов долларов в альтернативных инвестициях, и многие из них вообще не разбираются в биткоине.

Вот почему я так уверен — эти умные и богатые институциональные деньги однажды войдут. Coinbase уже включен в индекс S&P 500. Если у вас нет участия в блокчейне, в некотором смысле вы уже делаете ставку против этого тренда.

07

От враждебной политики к поддержке

Ведущий: Новое правительство меняет отношение к криптовалютам — это важный фактор цикла. Как вы оцениваете текущую политическую обстановку?

Dan Morehead: Это огромный позитив. Предыдущее правительство было враждебно к блокчейну, преследовало Coinbase, боролось с Ripple. А нынешнее правительство готово развивать эту индустрию. Хотя законодательство движется медленно, сама возможность обсуждать такие темы, как структура рынка стабильных монет, говорит о том, что индустрия стала важной.

Что касается стабильных монет, это поэтапная революция. Пока они, возможно, не платят проценты, но это лишь вопрос времени. Стейблкоины уже начинают отбирать часть рынка банковских вкладов. Сейчас их объем — около 400 миллиардов долларов, а банковские вклады — 17 триллионов. (Примечание редактора: по состоянию на март 2026 года, рыночная капитализация стейблкоинов составляет примерно 300–320 миллиардов долларов, данные с платформ DefiLlama, CoinDesk и др.) В течение десяти лет стабилкоины, скорее всего, заберут половину банковских вкладов, потому что они доступны 24/7 на мобильных устройствах и предлагают гораздо лучший пользовательский опыт, чем традиционные банки.

08

Будет ли у стратегических резервов биткоин?

Ведущий: Вы следите за такими компаниями, как MicroStrategy. Думаете, правительство в будущем создаст стратегический резерв биткоинов?

Dan Morehead: Я считаю, что это очень вероятно. США уже имеют значительный запас цифровых активов, в основном конфискованных у преступников. И сейчас они не продают эти активы, а, наоборот, могут начать накапливать. Страны, союзники США, будут делать то же самое по стратегическим причинам, а страны, противостоящие США, — для защиты. Это займет время, но тренд необратим.

09

Почему именно Solana?

Ведущий: Почему вы особенно цените Solana в конкуренции Layer 1?

Dan Morehead: Мы держим биткоин как долгосрочный актив, потому что он — хранилище ценности. Но он не подходит для высокочастотных транзакций — сотни тысяч в секунду. Solana изначально создавалась для высокой производительности, она дешевле и быстрее, подходит для игр, высокочастотных сделок и сложных приложений. В интернете есть Google и Facebook, в блокчейне — несколько ключевых Layer 1. Биткоин — это золото, а Solana — это цифровая автомагистраль.

10

Nasdaq упал на 12%, биткоин — на 50%. Это нормально?

Ведущий: Nasdaq снизился на 12,5% с пика, а биткоин — на 50%. Такой разрыв — это нормально?

Dan Morehead: Я считаю, что это очень неправильно. Сейчас акции торгуются по очень высоким оценкам, риск-премия минимальна, а ставки остаются высокими, что делает акции очень дорогими по сравнению с облигациями. В сфере ИИ тоже есть перегрев — оценки многих компаний значительно превышают трендовые линии.

А криптовалюты сейчас примерно на 50% ниже долгосрочной трендовой линии. С точки зрения портфельных стратегий, криптовалюты — это очень привлекательный перепроданный актив. Даже если Nasdaq продолжит падать, я считаю, что в течение двух лет криптовалюты покажут лучшие результаты.

11

«Я не вижу факторов, способных сорвать этот процесс»

Ведущий: Чем отличается ваше отношение сейчас от того, что было в 2014 и 2018 годах во время медвежьих рынков?

Dan Morehead: Полностью по-другому. В начале у меня были моменты, когда я потел от страха, боясь, что весь этот эксперимент рухнет из-за хакерской атаки или регуляторных запретов. Но после закрытия Mt. Gox, нескольких падений на 85%, волны регулирования — индустрия не только не рухнула, а стала сильнее. Она достигла скорости бегства.

Ведущий: Есть ли что-то, что может полностью разрушить ваш оптимизм?

Dan Morehead: Несколько лет назад я составил длинный список рисков, включая безопасность хранения, хакерские атаки, регуляторную неопределенность. Но сейчас, оглядываясь назад, большинство этих рисков уже решены. Конечно, никто не гарантирует, что завтра не случится чего-то неожиданного, но с логической точки зрения я уже не вижу факторов, способных полностью сорвать этот процесс. Глобальная, основанная на смартфонах, валютная система — это неизбежное направление развития человечества. В мире 4 миллиарда смартфонов, и финансовая инклюзивность, которую дает блокчейн, гораздо важнее, чем делиться фотографиями в соцсетях.

Источник оригинала:
Заголовок оригинала: Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook
Автор оригинала: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
Перевод: Белая блокчейн-лента