Только что заметил кое-что очень важное, происходящее сейчас с компаниями-майнерами биткоинов. Цифры, которые они показывают, честно говоря, шокируют. Эти публичные майнеры теряют примерно $19 000 на каждом произведённом BTC, если смотреть данные за четвертый квартал 2025 года. Средняя денежная себестоимость достигла почти $80K за монету, в то время как биткоин держится в диапазоне $68-70K. Эта математика не сходится, и очевидно, что индустрия это понимает.

Что удивительно, так это как быстро они меняют курс. Компании-майнеры биткоинов в основном превращаются сейчас в оператора дата-центров. В публичном майнинговом секторе объявлено более $70 миллиардов в контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления. Говорим о Core Scientific с контрактом на $10,2 млрд на 12 лет, TeraWulf с $12,8 млрд в контрактных доходах по HPC, Hut 8, которая закрепила $7B для инфраструктуры ИИ. К концу 2026 года часть этих операций может получать 70% дохода от ИИ вместо майнинга.

Экономика очевидна, почему это происходит. Инфраструктура для майнинга биткоинов стоит около $700K-$1M за мегаватт, а инфраструктура для ИИ — от $8 до 15 млн за мегаватт. Но настоящая разница — в марже. Контракты на ИИ обещают более 85% маржи с многолетней видимостью. Цена хеша биткоина только что достигла пост-хаалвингового минимума в $28-30 за петахеш в день в начале марта. Чтобы оставаться прибыльным при таких уровнях, нужна электроэнергия ниже $0,05/кВтч.

Но тут начинается самое интересное. Компании-майнеры финансируют этот переход двумя способами. Первый — огромный долг. IREN держит $3,7 млрд в конвертируемых облигациях, TeraWulf — $5,7 млрд общего долга, Cipher Digital недавно выпустила $1,7 млрд в старших обеспеченных облигациях. Это ставки инфраструктурного масштаба. Второй — продажа своих биткоиновых резервов. Core Scientific продала 1 900 BTC на сумму $175M в январе и планирует ликвидировать большую часть оставшегося в первом квартале. Marathon, крупнейший публичный держатель с 53K BTC, тихо расширил свою политику, разрешая продажи. Даже Bitdeer в феврале полностью вышел из BTC.

Но напряжение здесь реально. Когда майнеры, обеспечивающие безопасность сети биткоинов, начнут уходить из-за убыточности майнинга, бюджет безопасности сети сократится. Хэшрейт уже достиг пика в 1 160 EH/с в октябре и с тех пор снизился примерно до 920 EH/с. Три подряд отрицательных корректировки сложности. Это первая такая серия с июля 2022 года.

Рынок уже заложил эту дихотомию. Майнеры с закреплёнными контрактами HPC торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры? 5,9x. Рынок буквально платит вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к более активному переключению.

Всё сводится к одной переменной. В настоящее время цена биткоина около $73,9K по последним данным. Если он восстановится к $100K к концу года, маржа майнинга вернется, и этот переход к ИИ замедлится. Но если он останется ниже $80K, переход ускорится, и компании-майнеры биткоинов, как мы их знали, фактически исчезнут, превратившись во что-то совершенно другое. Оборудование следующего поколения, такое как серия S23 от Bitmain, работающее ниже 10 джоулей за террахеш, может стать спасением к середине 2026 года, но большинство майнеров сейчас вкладывают капитал в инфраструктуру ИИ.

Это самое фундаментальное преобразование в истории майнинговой индустрии. Смотреть, как компании-майнеры биткоинов фактически переименовывают себя в дата-центры ИИ, одновременно ликвидируя биткоины для финансирования этого — дико. Будет ли это временным или постоянным — зависит от ценовой динамики. Стоит следить за развитием ситуации, особенно потому, что это напрямую влияет на безопасность сети. Может быть интересно посмотреть, какие активы, связанные с этим сдвигом, торгуются на Gate, если хотите получить экспозицию к тренду.