Только что понял, что в майнинговой сфере происходит нечто очень важное, что большинство игнорирует. Экономика полностью сломалась, и крупнейшие майнеры не просто молча принимают это — они фактически переключаются на совершенно другой бизнес.

Вот ситуация: производство одного биткоина обходится этим крупным майнинговым операторам примерно в $80K наличных затрат, но биткоин торгуется около $74K. Это убыток примерно $6K за монету, и по последним данным, некоторые отчеты оценивают убытки ближе к $19K за единицу в зависимости от их схемы. Эти цифры несостоятельны, и майнеры это прекрасно понимают.

Так что же они делают? Они вкладываются в инфраструктуру ИИ. И я имею в виду — вкладываются активно. Мы говорим о более чем $70 миллиардах в подписанных контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления по всему сектору майнинга. Сделка CoreWeave с Core Scientific одна стоит $10,2 миллиарда на 12 лет. TeraWulf имеет контрактную выручку в $12,8 миллиарда. Hut 8 подписала 15-летний договор на GPU-объемы на сумму $7 миллиарда. Это не побочный бизнес — к концу 2026 года эти компании могут получать до 70% своей выручки от ИИ, по сравнению с примерно 30% сегодня.

Этот сдвиг дикий, потому что он фактически превращает майнеров биткоинов в операторов дата-центров, которые случайно продолжают майнить биткоин на стороне. Математика жесткая: инфраструктура для майнинга биткоинов стоит $700K до $1M за мегаватт, тогда как инфраструктура для ИИ работает за $8M до $15M за мегаватт. Но тут есть хитрость — ИИ дает маржу выше 85% с многолетней гарантированной выручкой. В то время как цены на хэшрейт достигли исторического минимума около $28-30 за петахэш в день в начале марта, что означает, что майнеры должны иметь цену электроэнергии ниже $0,05 за киловатт-час, чтобы выйти на ноль.

Как они финансируют этот масштабный переход? Два способа, оба видны по их балансовым отчетам. Первый — долг — и речь идет о инфраструктурных заимствованиях, а не о майнинговых кредитах. IREN держит $3,7 миллиарда в конвертируемых облигациях. TeraWulf имеет всего $5,7 миллиарда. Cipher Digital в ноябре выпустила $1,7 миллиарда в старших обеспеченных облигациях, что увеличило квартальные расходы по процентам с $3,2М до $33,4М в четвертом квартале. Это ставки, что доходы от ИИ быстро появятся и смогут покрыть обязательства.

Второй способ — ликвидация биткоинов из казначейства. Core Scientific продала примерно 1900 BTC в январе и планирует избавиться от почти всех оставшихся запасов в первом квартале 2026 года. Bitdeer сократил свои запасы до нуля. Riot Platforms продала 1818 BTC. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил свою политику, разрешив продажи из всего резерва, потому что его кредит под биткоины достиг 87% LTV, когда цены падали.

Вот где становится напряженно: майнеры, обеспечивающие безопасность сети биткоинов, те же самые, которые продают биткоины, чтобы финансировать инфраструктуру ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, капитал течет из майнинга. Но если достаточно майнеров сделают так, безопасность сети уменьшится. Хэшрейт уже показывает это — достигал 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025, сейчас снизился до 920 EH/s с тремя подряд отрицательными корректировками сложности.

Рынок оценки уже это учел. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3x следующему двенадцатимесячному объему продаж. Чистые майнеры — по 5,9x. Рынок буквально платит вдвое больше за экспозицию к ИИ.

Главный вопрос, нависающий над всем этим: цена биткоина. CoinShares прогнозирует, что хэшрейт достигнет 1,8 зетахеша к концу 2026, если биткоин восстановится до $100K. Но если цены останутся ниже $80K, они ожидают дальнейшего падения цен на хэшрейт и выхода из рынка большего числа майнеров. Ниже $70K — возможен капитуляционный сценарий.

Новые чипы от Bitmain и Bitdeer могут снизить затраты энергии примерно вдвое, но их внедрение требует капитала, который майнеры сейчас направляют на ИИ. Мы находимся в точке перелома, когда индустрия майнинга биткоинов, существовавшая последние десять лет, превращается во что-то совершенно иное — группу компаний, строящих дата-центры для ИИ, где майнинг биткоинов — побочный эффект. Будет ли это временным или постоянным — полностью зависит от одной переменной: цены биткоина.