Только что ознакомился с последними данными по майнингу, и честно говоря, происходящий сейчас сдвиг — дикая вещь. Компании по майнингу биткоинов в основном переживают кризис идентичности, и балансовые отчеты рассказывают всю историю.

Итак, проблема в следующем: производство одного биткоина стоит около $80K , если учитывать взвешенные средние денежные расходы для публичных майнеров в 4 квартале 2025 года. Но биткоин в последнее время колеблется около $70-74K, что означает, что майнеры держат примерно $19K убытков на каждую монету. Это неустойчиво, и все это прекрасно понимают. Ответ? Полный разворот в сторону инфраструктуры ИИ.

Я говорю о более чем $70 миллиардах контрактов на ИИ и высокопроизводительные вычисления, объявленных по всему сектору. Сделка CoreWeave с Core Scientific одна стоит $10,2 миллиарда на 12 лет. TeraWulf закрепил $12,8 миллиарда контрактных доходов от HPC. Hut 8 подписала аренду на $7 миллиардов, сроком на 15 лет. Это не мелкие ставки — это инфраструктурные обязательства масштаба. К концу 2026 года некоторые из этих компаний по майнингу биткоинов могут получать до 70% своих доходов от услуг ИИ, по сравнению с примерно 30% сегодня. Core Scientific уже получает 39% доходов от ИИ. Они по сути превращаются в оператора дата-центров, которые случайно майнят биткоин на стороне.

Математика очевидна: инфраструктура ИИ предлагает маржу более 85% с многолетней видимостью, в то время как цена хеша для майнинга достигла рекордно низкого уровня — $28-30 за петахеш в день в начале марта. Майнеры нуждаются в электроэнергии ниже $0,05/кВтч, чтобы оставаться прибыльными. Контракты на ИИ? Совершенно другая игра.

Но вот что становится интересно — и немного тревожно. Этот поворот финансируется двумя способами: огромным долгом и продажей биткоинов. IREN держит $3,7 миллиарда конвертируемых облигаций. TeraWulf имеет общий долг в $5,7 миллиарда. Cipher Digital недавно выпустила $1,7 миллиарда старших обеспеченных облигаций, и их квартальные расходы на проценты выросли с $3,2 миллиона до $33,4 миллиона только в 4 квартале. Это не майнинговый кредитный рычаг; это ставка на то, что доходы от ИИ быстро появятся.

Вторая часть уравнения — продажи биткоинов. Майнеры collectively сбросили более 15 000 BTC с пиковых запасов. Core Scientific продала 1 900 BTC в январе и планирует ликвидировать большую часть оставшихся в 1 квартале 2026 года. Bitdeer ушел в ноль в феврале. Riot Platforms продала 1 818 BTC в декабре. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель биткоинов с 53 822 BTC, тихо расширил разрешение на продажу с резервов всей балансовой ведомости. Это давление — их кредитная линия, обеспеченная биткоинами, достигла 87% соотношения займа к стоимости, поскольку цены падали.

Вот в чем напряженность: те же компании по майнингу биткоинов, обеспечивающие безопасность сети, теперь продают свои биткоины, чтобы финансировать развитие ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, рациональный ход — перераспределить капитал. Но если достаточно майнеров сделают это, безопасность сети пострадает. Данные по хешрейту уже показывают это. Сеть достигла пика примерно в 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и с тех пор снизилась до 920 EH/s, с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности. Это первая такая серия с июля 2022 года.

Рынок уже оценивает эту разницу. Майнеры с закрепленными контрактами HPC торгуются по 12,3x следующего двенадцатимесячного продажного объема. Чистые майнеры? 5,9x. Вы платите более чем в два раза больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к более сильному повороту.

Географически США, Китай и Россия сейчас контролируют примерно 68% глобального хешрейта, при этом США за квартал увеличили свою долю примерно на 2 процентных пункта. Но развивающиеся рынки входят — Парагвай и Эфиопия только что вошли в топ-10 благодаря HIVE с 300-мегаваттной операцией и Bitdeer с 40-мегаваттным объектом.

CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахешей к концу 2026 года и 2 зетахешей к марту 2027 года, но это зависит от восстановления биткоина примерно до $100K к концу года. Если цены останутся ниже $80K, цена хеша продолжит падать, и выйдут из игры еще больше майнеров. Ниже $70K может вызвать более крупную капитуляцию.

Следующее поколение оборудования, такое как серия S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer, может примерно вдвое снизить энергозатраты на один биткоин при масштабировании в первой половине 2026 года. Но их развертывание требует капитала, который большинство майнеров сейчас направляют на ИИ.

К чему это приведет? Индустрия майнинга биткоинов выходит из этого цикла как что-то совершенно иное, чем было раньше. Будет ли это временно или навсегда — полностью зависит от одного фактора: цены биткоина. При $100K маржа майнинга восстанавливается, и поворот к ИИ замедляется. При $70K или ниже переход ускоряется, и майнинговый сектор, каким мы его знали, продолжает исчезать во что-то другое.