Только что заметил нечто довольно важное в сфере майнинга, что недооценивают. Майнеры биткоина больше не являются майнерами в традиционном смысле.

Цифры рассказывают свою историю. Согласно последнему отчету CoinShares, издержки на производство для публичных майнеров достигли примерно $80K за BTC в четвертом квартале 2025 года, в то время как биткоин торговался в диапазоне $68K-$70K . Это убыток в $19K на каждую монету только по аппаратному обеспечению. Эти экономические модели просто сломаны, и майнеры это понимают лучше всех.

Вот что удивительно — вместо того чтобы просто принимать меньшие маржи, весь сектор осуществляет масштабный переход к инфраструктуре ИИ. Мы говорим о более чем $70 миллиардах в совокупных контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления, объявленных среди публичных майнеров. Core Scientific заключила контракт на $10,2 миллиарда на 12 лет с CoreWeave. TeraWulf имеет контракт на $12,8 миллиарда. Hut 8 подписала 15-летний договор на GPU-вычисления на сумму $7 миллиардов.

Переход к майнингу криптовалют с помощью ИИ фактически превращает эти компании в оператора дата-центров, которые случайно майнят биткоин. К концу 2026 года некоторые майнеры могут получать 70% дохода от инфраструктуры ИИ против 30% сегодня. Core Scientific уже зарабатывает 39% дохода на ИИ. Это больше не побочный проект — это основной бизнес.

Экономика всё объясняет. Инфраструктура ИИ предлагает маржу выше 85% с закрепленными многолетними контрактами. Майнинг биткоина при текущей сложности? Майнеры нуждаются в электроэнергии ниже $0,05/кВтч, чтобы выйти на ноль. Выбор очевиден с точки зрения распределения капитала.

Но есть напряженность, о которой никто не хочет говорить: это те же компании, обеспечивающие безопасность сети биткоина. Когда майнинг становится невыгодным, а ИИ — прибыльным, рациональные участники выводят капитал из майнинга. И именно это и происходит. Хэшрейт достигал около 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и с тех пор снизился примерно до 920 EH/s с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности.

Механизм финансирования также говорит сам за себя. Долги растут — IREN имеет $3,7 миллиарда в конвертируемых облигациях, TeraWulf — $5,7 миллиарда общего долга, Cipher Digital недавно выпустила $1,7 миллиарда в старших обеспеченных облигациях. Это инфраструктурные долги масштаба, а не майнинговые. И есть продажи биткоинов. Майнеры коллективно ликвидировали более 15 000 BTC с пиковых запасов. Core Scientific продала на сумму $175 миллионов в январе и планирует избавиться от практически всех оставшихся запасов в первом квартале 2026 года. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил разрешение на продажу со всего резервного баланса.

Рынок жестко оценивает эту разломку. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры — по 5,9x. Удвоение стоимости за экспозицию к ИИ усиливает стимул к дальнейшему переходу.

CoinShares прогнозирует, что хэшрейт достигнет 1,8 зетахеша к концу 2026 года, при условии, что биткоин восстановится до $100K. Текущая цена около $74K. Если цены останутся ниже $80K, ожидайте выхода из рынка и дальнейшего снижения хэшрейта. Ниже $70K — триггер капитуляции.

Новые устройства, такие как S23 от Bitmain и собственный SEALMINER A3, могут снизить энергозатраты примерно вдвое, но их развертывание требует капитала, который майнеры направляют на развитие ИИ.

Основной вопрос сейчас — временно ли это или навсегда. Если биткоин восстановится до $100K, маржа майнинга улучшится, и переход к ИИ замедлится. Если же цены останутся на текущем уровне или ниже, индустрия майнинга, как она была, превратится во что-то совершенно другое. Безопасность сети биткоина в конечном итоге зависит от того, вернутся ли эти экономические модели в пользу майнинга. Пока что все стимулы указывают в другую сторону.