Только что посмотрел последние данные по майнингу, и происходит нечто довольно значительное, о чем большинство людей всё ещё не догадывается. Майнеры биткоина уже не совсем майнеры — они превращаются в компании по искусственному интеллекту, и это происходит быстрее, чем вы думаете.

Цифры рассказывают свою историю. Затраты на производство достигли почти $80K за BTC в четвертом квартале 2025 года, в то время как цены колебались около $68-70K. Это примерно $19K убытков за монету, что, очевидно, невозможно поддерживать. Так в чем же выход? Весь сектор резко переключается на ИИ и инфраструктуру высокопроизводительных вычислений. Мы говорим о более чем $70 миллиардах в совокупных контрактах, объявленных только среди публичных майнеров.

Core Scientific подписала контракт на $10,2 миллиарда с CoreWeave. TeraWulf закрепила $12,8 миллиарда доходов от HPC. Hut 8 взял аренду на 15 лет на инфраструктуру для ИИ на сумму $7 миллиарда. Это уже не побочные проекты — к концу 2026 года некоторые из этих компаний могут получать до 70% своих доходов от ИИ, по сравнению с примерно 30% сегодня. Core Scientific уже на уровне 39%. Это полная трансформация бизнес-модели.

Вот экономическая часть, которая действительно имеет смысл. Инфраструктура для майнинга биткоинов стоит примерно $700K-$1M за мегаватт. Инфраструктура для ИИ? $8-15 миллионов за мегаватт. Значительно выше капитальных затрат, но отдача совершенно иная. Контракты на ИИ обещают маржу выше 85% с многолетней видимостью. Цена хеша биткоина достигала около $28-30 за петахеш в день в начале марта — майнерам нужно электроэнергии менее $0,05/кВтч, чтобы выйти на ноль. Выбор очевиден.

Как они финансируют это? Два способа. Первый — долг — и речь идет о инфраструктурных масштабах долга, а не о майнинговых. IREN держит $3,7 миллиарда в конвертируемых облигациях. TeraWulf — всего $5,7 миллиарда долга. Ежеквартальные расходы Cipher Digital на проценты выросли с $3,2 миллиона до $33,4 миллиона только в четвертом квартале. Это ставки, что доходы от ИИ появятся достаточно быстро, чтобы обслуживать обязательства.

Второй — продажи биткоинов. Майнеры collectively сократили свои запасы BTC более чем на 15 000 монет. Core Scientific продала примерно 1 900 BTC на сумму $175 миллионов в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся запасы в этом квартале. Bitdeer ушел в ноль в феврале. Riot продала 1 818 BTC на сумму $162 миллионов в декабре. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил свою политику в марте, разрешив продажи со всего баланса. Это сигнал.

Но вот где становится интересно — это те же компании, обеспечивающие работу биткоин-сети. Когда они перестают майнить, потому что ИИ более прибыльный, бюджет безопасности сети сокращается. Хешрейт уже достиг пика около 1 160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и снизился примерно до 920 EH/s с тремя подряд отрицательными корректировками сложности. Это первая такая серия с июля 2022 года.

Рынок это понимает. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3x следующему двенадцатимесячному объему продаж. Чистые майнеры — по 5,9x. Инвесторы платят более чем вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к дальнейшему переключению.

CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахешей к концу 2026 года, но это зависит от восстановления биткоина до $100K к концу года. Текущая цена около $74K, так что мы еще не достигли этого. Если цены останутся ниже $80K, цена хеша продолжит падать, и выйдут из игры еще больше майнеров. Ниже $70K вызывает более крупную капитуляцию.

Следующее поколение оборудования, такое как Bitmain S23 и Bitdeer SEALMINER A3, может примерно вдвое снизить энергозатраты на биткоин, но их развертывание требует капитала, который большинство майнеров сейчас направляют на ИИ.

Трансформация реальна. Майнинг биткоинов вошел в этот цикл как компании, обеспечивающие сеть и накапливающие биткоины. Он выходит как компании, строящие дата-центры для ИИ и продающие биткоины для их финансирования. Будет ли это временно или навсегда, зависит от одной переменной: цены биткоина. Если она достигнет $100K, маржа майнинга восстановится, и переключение замедлится. Если останется на текущем уровне или ниже, переход ускорится, и майнинговый сектор, каким мы его знали, фактически исчезнет, превратившись во что-то совершенно иное.