Я наблюдал за довольно интересной ситуацией, пока медвежий рынок продолжает трясти большинство криптовалют. Пока биткойн падает на 12,61% за год, а эфир поднимается всего на 42,77%, есть токен, который движется совершенно в другом направлении: HYPE вырос более чем на 175% за последние 12 месяцев. Это не случайность. Это отражение того, как HyperLiquid удалось построить бизнес-модель, которая процветает именно тогда, когда всё рушится.

Самое увлекательное — понять почему. HyperLiquid не делает ставку на рост цен. На самом деле, он монетизирует саму волатильность. Когда рынки растут, люди покупают и держат. Но в текущем медвежьем контексте трейдеры постоянно меняют позиции, хеджируют экспозицию, ищут короткие возможности. Каждый такой ход приносит комиссию. Объем — это то, что важно, а не направление.

Цифры это подтверждают. Ежемесячный объем в HyperLiquid превысил 200 миллиардов долларов в январе и феврале, в то время как конкурирующие платформы, такие как Aster, снизились с 177 миллиардов в декабре до менее 100 миллиардов в феврале. Это жесткое контрастное сравнение. Накопленный объем с момента запуска уже достиг 4 триллионов долларов. Всё это не происходит случайно.

Больше всего меня удивляет, как они расширили концепцию за пределы чистой крипты. Теперь можно торговать американскими акциями по выходным, синтетическая экспозиция на товары, валюты, даже позиции pre-IPO в таких компаниях, как Anthropic и SpaceX. Для поколения, выросшего на трейдинговых приложениях 24/7, традиционный график Уолл-стрит кажется устаревшим. На прошлых выходных объем в серебре достиг почти 750 миллионов долларов, когда традиционные рынки были закрыты.

Конечно, не всё идеально. Год назад они столкнулись с серьезным кризисом. В апреле 2025 года TVL хранилища рухнул с 540 миллионов до 150 миллионов за месяц из-за инцидента с токеном JELLY. По сути, трейдер открыл крупную короткую позицию, одновременно покупая JELLY на биржах с низкой ликвидностью, искажаю цены. HyperLiquid вмешался, закрыв рынок и ликвидировав по реальным ценам, а не по завышенным, которые показывали оракулы. Это было правильное решение, но вызвало критику по поводу централизации в протоколе, который должен быть децентрализованным.

С тех пор они улучшили процесс управления, передав важные решения голосованию валидаторов в цепочке. Хранилище восстановилось до 380 миллионов долларов при APR 6,93%. Не идеально, но видно, что прислушались.

Что я вижу — это протокол, который понял одну важную вещь: в медвежьем рынке стабильность достигается не ставками на рост, а эффективностью работы и диверсификацией источников дохода. Валовые доходы выросли на 96% в третьем квартале 2025 года до 354 миллионов долларов, а в четвертом квартале — до 286 миллионов, почти всё за счет комиссий с бессрочных фьючерсов. И всё это при меньшем числе сотрудников — менее 15 человек, половина из которых — инженеры. Джеф Ян отказался от венчурных инвестиций, чтобы сохранить независимость. Это редкость.

Конечно, остаются очевидные риски. Регуляторы могут нацелиться на синтетическую экспозицию на акции и частные компании. Менее ликвидные рынки могут снова вызвать искажения цен. Управление под стрессом продолжит испытывать протокол на прочность.

Но ясно одно: в этом медвежьем цикле HYPE не работает как ставка на рост активов. Он ведет себя как право на пространство, которое монетизирует саму волатильность. А в рынке, где доминируют резкие колебания, а не устойчивые тренды, именно это и процветает. Если мы продолжим в этом медвежьем тренде, ожидайте, что всё больше трейдеров перейдут на платформы, которые зарабатывают независимо от направления цены.