2025第二季度变脸：途虎养车“双面”狂奔

(Источник: Цайчжун TMT)

После публикации финансового отчета в следующий торговый день цена акций Туху снизилась на 11,5%, закрывся на уровне 11,76 гонконгских долларов, достигнув нового минимума за год.

Автор/孙语彤

Редактор/赵寒

30 марта в рамках отраслевой премии «Оскар» шинной индустрии — весенней презентации новых продуктов — под руководством Туху (09690.HK) состоялось мероприятие.

作为国内汽车后市场的头部玩家，途虎携手米其林、德国马牌、普利司通等七大国内外知名轮胎品牌，集中首发12款搭载静音棉、自修补、专属橡胶配方等前沿技术的新品，覆盖家用舒适、运动操控、新能源适配等多元场景。颇有对标友商，以供应链深度整合构筑护城河的意味。

作为国内汽车后市场的领先企业，途虎与米其林、德国马牌、普利司通等七个国内外知名轮胎品牌合作，集中发布12款采用静音棉、自修补和专属橡胶配方等前沿技术的新产品，涵盖家用舒适、运动操控、新能源适配等多场景。这也显示出其与竞争对手比拼、通过深度供应链整合打造护城河的战略意图。

而这场声势浩大的发布会召开前十天，途虎发布的2025年财报却呈现出一幅复杂的“双面”图景：营收与用户规模高歌猛进的同时，商品质量、售后服务与退款难等问题日益凸显，利润指标更悄然亮起红灯。

但在这场盛大的发布会前十天，途虎公布的2025年财报却展现出一幅复杂的“双面”局面：收入和用户规模高速增长的同时，商品质量、售后服务和退款难题逐渐凸显，利润指标也悄然亮起红灯。

增长“面子”

从关键经营数据看，途虎养车在2025年依然是一个增长故事的主角。

По ключевым операционным данным, в 2025 году Туху по-прежнему остается главным героем истории роста.

年报显示，2025全年，途虎实现总收入164.62亿元，同比增长11.5%。更引人注目的是其规模扩张，截至2025年12月31日，途虎工场店数量突破8000家大关，达到8008家，全年净增1134家，增速超越2024年。

Годовой отчет показывает, что в 2025 году общий доход Туху составил 16,462 миллиарда юаней, рост на 11,5%. Еще более впечатляющим является расширение сети: по состоянию на 31 декабря 2025 года число фабричных магазинов превысило 8000, достигнув 8008, за год добавлено 1134 магазинов, темпы роста превзошли 2024 год.

按照灼识咨询的统计口径，途虎已成为全球最大的独立汽车服务平台。

По данным аналитической компании Zhuoshi Consulting, Туху уже стала крупнейшей в мире независимой платформой автомобильных услуг.

用户的积累同样可观。截至2025年底，途虎注册用户数达1.62亿，同比增长16.9%；交易用户数2840万，同比增长17.7%；用户年复购率提升至65%。在互联网流量见顶的当下，途虎的用户增长实属不易。

Накопление пользователей также впечатляет: к концу 2025 года зарегистрировано 162 миллиона пользователей, рост на 16,9%; число транзакционных пользователей — 28,4 миллиона, рост на 17,7%; годовая повторная покупка пользователей выросла до 65%. В условиях пика интернет-трафика такой рост особенно ценен.

同时，途虎的下沉市场战略成效显著。财报显示，途虎门店已覆盖全国1953个县级行政区，在乘用车保有量2万以上的县域覆盖率高达75%。2025年，其加盟店更是首次走出国门，在马来西亚落地，中国香港门店数量也在增加。此外，新能源业务成为途虎亮点，交易用户数同比增长60%至427万，试图抓住市场结构性变化的机遇。

同时，途虎的下沉市场战略成效显著。财报显示，途虎已覆盖全国1953个县级行政区，乘用车保有量超过2万的县域覆盖率达75%。2025年，其加盟店首次出海，在马来西亚设店，香港门店数量也在增加。此外，新能源业务成为亮点，交易用户数同比增长60%，达到427万，试图把握市场结构性变化的机遇。

其业务基本盘依然稳固，轮胎和底盘零部件、汽车保养两大核心业务贡献了超过78%的收入。此次高调举办春季轮胎新品发布会，正是为了巩固其在轮胎这一高频、高利润入口业务的优势，并展示其对上游品牌方的影响力。

其核心业务基础依然稳固，轮胎和底盘零部件、汽车保养贡献了超过78%的收入。此次盛大举办春季轮胎新品发布会，旨在巩固其在轮胎这一高频、高利润入口业务的优势，并彰显其对上游品牌的影响力。

途虎相关业务负责人在发布会上强调，将继续深化与国内外顶尖轮胎品牌的战略合作，持续拓宽正品供应链，深耕产品共研与技术共创。作为连续举办11年的行业IP，途虎轮胎节同期启动促销活动。

在发布会上，途虎相关负责人强调，将继续深化与国内外顶尖轮胎品牌的战略合作，持续拓宽正品供应链，深耕产品研发与技术创新。作为行业连续举办11年的IP，途虎轮胎节同期启动促销。

这番动作背后，是途虎对供应链主导权的迫切追求。通过与品牌方共建专供产品、独家发售等模式，途虎试图在轮胎这一高频刚需品类上形成差异化优势，进而带动汽车保养、快修等业务的协同增长。

背后，是途虎对供应链主导权的强烈追求。通过与品牌合作开发专供产品、独家发售等方式，途虎试图在轮胎这一高频刚需品类中形成差异化优势，从而带动汽车保养、快修等业务的协同增长。

利润“里子”

然而，供应链布局的加码，未能掩盖途虎2025年财报的盈利压力。

但供应链布局的加强未能掩盖2025年财报中的盈利压力。

2025年，途虎年内净利润为4.19亿元，较2024年的4.82亿元同比下降13%。同时，其盈利能力指标全面下滑，毛利率从25.4%降至24.1%，净利率从3.3%下滑至2.5%。

2025年，途虎全年净利润为4.19亿元，同比2024年的4.82亿元下降13%。毛利率由25.4%降至24.1%，净利率由3.3%降至2.5%。

尤其值得警惕的是2025年下半年的业绩“变脸”。财报显示，途虎2025年下半年经营利润仅3028万元，同比暴跌74.6%；期内利润1.13亿元，同比下降42.9%。这甚至影响了全年业绩：2025年全年，途虎的经营利润为2.52亿元，同比下降23.8%；年内利润为4.19亿元，同比下降13.0%。

特别值得关注的是，2025年下半年业绩出现“变脸”。财报显示，下半年经营利润仅3028万元，同比骤降74.6%；期间利润为1.13亿元，同比下降42.9%。这也影响了全年表现：全年经营利润为2.52亿元，同比下降23.8%；全年净利润为4.19亿元，同比下降13.0%。

3月20日财报发布后下一个交易日，3月23日，途虎股价跌11.5%，收报11.76港元，触及年内新低。4月2日港股收盘，途虎收报13.03港元，较2023年10月的高点37.7港元下跌超60%，市值仅108亿港元。

После публикации отчета 20 марта, на следующий торговый день 23 марта, цена акций Туху снизилась на 11,5%, закрывшись на уровне 11,76 гонконгских долларов, достигнув нового минимума за год. По итогам закрытия 2 апреля, цена составила 13,03 HKD, что на более чем 60% ниже пика в 37,7 HKD в октябре 2023 года, рыночная капитализация — всего 10,8 миллиардов HKD.

盈利指标的下滑，源于多重成本压力的集中释放。2025年，途虎研发投入同比增长19.4%至7.64亿元，销售及经销开支增至20.24亿元，一般及行政开支也同比增长12.7%至4亿元。基于此，2025全年，途虎的销售成本为125亿元，同比增长13.5%；营运及支持开支也有所增加，达到6.8亿元，同比增加18.1%。

指标下滑的原因在于多重成本压力的集中释放。2025年，研发投入同比增长19.4%，达7.64亿元；销售及经销支出增加至20.24亿元；一般及行政开支同比增长12.7%，至4亿元。全年销售成本达125亿元，同比增长13.5%；运营及支持开支也增加至6.8亿元，同比增18.1%。

增收不增利，甚至利润下滑，根源在于途虎激烈的“多线作战”。

收入增长但利润未同步提升，甚至出现下滑，根源在于途虎激烈的“多线作战”。

一方面，途虎要与加速出清但仍有根基的4S店体系争夺“脱保”用户。中国汽车流通协会发布的《2025-2026年度中国汽车流通行业发展报告》显示，2025年，全国关停并转的4S店数量接近5000家，平均每天超过13家退出市场。国内最大汽车经销商集团中升控股（00881.HK）更是从2024年盈利32.1亿元转为2025年亏损16.73亿元。4S店体系的加速出清，为途虎等独立售后平台释放了巨大的市场空间。

一方面，途虎与逐步退出但仍有基础的4S店体系争夺“脱保”客户。中国汽车流通协会发布的《2025-2026年度中国汽车流通行业发展报告》显示，2025年，全国关停并转的4S店接近5000家，平均每天退出市场超过13家。最大经销商集团中升控股（00881.HK）由2024年的盈利32.1亿元转为2025年的亏损16.73亿元。4S店的加速退出，为独立售后平台如途虎提供了巨大市场空间。

另一方面，要应对京东（09618.HK）养车、天猫养车等互联网巨头的正面价格战与流量围剿；同时，还要在区域市场与本地连锁及单体店肉搏。

同时，途虎还需应对京东养车、天猫养车等互联网巨头的价格战和流量争夺；在区域市场，还要与本地连锁和单体店竞争。

京东养车在2023年升格为集团一级部门后，曾以“震虎价”公开对标途虎，随后更更名为“震骨价”，竞争姿态明确。天猫养车依托阿里巴巴（09988.HK）生态，近期宣布新店平均4个月现金流回正，单店模型表现亮眼。

京东养车在2023年升格为集团一级部门后，曾以“震虎价”公开对标途虎，后更名为“震骨价”，竞争态势明显。天猫养车依托阿里巴巴（09988.HK）生态，近期宣布新店平均4个月现金流回正，单店表现出色。

此外，背靠中国石化（600028.SH）加油站网络的“易捷养车”门店数已超1.2万家，位居行业第一。根据中国连锁经营协会2024年底的数据，在汽车维保类连锁企业中，途虎养车门店数排名第二，次于易捷养车。

此外，依托中国石化（600028.SH）加油站网络的“易捷养车”门店已超过1.2万家，行业第一。根据中国连锁经营协会2024年底数据，汽车维修连锁中，途虎养车排名第二，仅次于易捷养车。

在汽车后市场价格战加剧的背景下，途虎被迫通过降价吸引消费者，导致轮胎、保养等核心业务平均交易价下降，进一步侵蚀利润空间。财报印证了这一点，途虎解释毛利率的下滑称，“主要是由于客户偏好转向性价比更高的产品，导致轮胎及底盘零部件分部以及汽车保养分部的交易量升高，但平均交易价下降。”

在激烈的价格战背景下，途虎被迫降价以吸引消费者，导致轮胎和汽车保养等核心业务的平均交易价格下降，侵蚀利润空间。财报中，途虎解释毛利率下降主要原因是客户偏好转向性价比更高的产品，导致轮胎及底盘零部件和汽车保养的交易量上升，但平均交易价格下降。

不可忽视的是，规模扩张也是途虎成本高企的重要推手。2025年，途虎工场店数量突破8000家，达到8008家，全年净增1134家，其中加盟店7833家，占比高达97.8%，新增门店中98.5%为加盟店。

不可忽视的是，规模扩张也是推动成本上升的重要因素。2025年，工场店突破8000家，达到8008家，净增1134家；其中加盟店占97.8%，新增门店中98.5%为加盟。

口碑危机

急速的规模扩张，尤其是高度依赖加盟模式，在带来网络效应的同时，也埋下了服务质量管控的隐患。这与途虎早年以“价格透明、服务规范”颠覆传统4S店形象形成了反差。

快速扩张，特别是高度依赖加盟模式，一方面带来网络效应，另一方面也埋下了服务质量控制的隐患。这与途虎早期以“价格透明、服务规范”颠覆传统4S店形象的策略形成鲜明对比。

近年来，途虎在消费投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台的“能见度”居高不下。截至4月2日，黑猫投诉平台上，包含“途虎”关键搜索词的投诉共有超4500条，其中大多集中在赔偿、维修纠纷等问题。

近年来，途虎在“黑猫投诉”平台上的曝光度持续居高不下。截至4月2日，平台上关于“途虎”的投诉超过4500条，主要集中在赔偿和维修纠纷。

国内网络消费纠纷调解平台“电诉宝”数据显示，途虎养车在汽车电商领域投诉量排名第一，其平台反馈率仅30%，用户满意度评分较低，其最新评级被定为“谨慎下单”。网经社的报告还指出，2025年途虎的投诉问题主要集中在商品质量、售后服务、退款问题等，其中商品质量问题占比高达37%。

国内调解平台“电诉宝”数据显示，途虎养车在汽车电商领域投诉量排名第一，平台反馈率仅30%，用户满意度较低，评级为“谨慎下单”。网经社报告指出，2025年投诉主要集中在商品质量、售后服务和退款问题，其中商品质量问题占比高达37%。

这些投诉并非空穴来风。

这些投诉并非无的放矢。

此前，澎湃报道称，安徽车主张先生2025年9月在途虎工场店保养后，五个月后发动机因缺油导致严重磨损。回看保养视频，疑似店员未加足机油。投诉后，客服却要求车主自费找店拆除发动机并提供照片，由途虎远程判定责任。另一案例中，车主在保养后出现刹车总泵损坏、车身抖动等一系列严重问题，维权过程艰难。

此前，澎湃新闻报道，安徽车主张先生在2025年9月在途虎工场店进行保养，五个月后发动机因缺油出现严重磨损。回看监控视频，疑似店员未加足机油。投诉后，客服要求车主自费拆除发动机并提供照片，由途虎远程判断责任。另有车主在保养后出现刹车总泵损坏、车身抖动等问题，维权艰难。

这些案例表明，随着途虎门店网络的急速膨胀，总部对加盟店的技术培训、服务流程和品控管理的挑战日益严峻。

这些案例显示，随着门店网络的快速扩张，总部在技术培训、服务流程和品控管理方面面临的挑战日益严峻。

成也加盟，忧也加盟。

加盟模式带来快速扩张的同时，也带来了服务质量的隐患。

总结：加盟带来快速增长，也带来服务质量的风险。

加盟商天然的盈利诉求，与品牌方对标准化服务、长期口碑的追求，存在根本性矛盾。当总部的管理半径随着门店数量指数级增长而逼近极限时，管控就容易失焦。同样，盈利压力可能驱使部分加盟商在服务流程、配件使用上“打折扣”，甚至出现过度推销、以次充好，而总部受限于成本，难以实现全天候、无死角督导。

加盟商的盈利诉求与品牌方追求标准化、良好口碑的目标存在根本冲突。当总部管理范围随着门店数量指数级扩大而逼近极限时，管理容易失控。同样，为追求利润，一些加盟商可能在服务流程和配件使用上打折扣，甚至出现过度推销或以次充好，而总部因成本限制难以进行全天候、无死角的监管。

途虎并非没有意识到问题，其强化供应链的动作，包括此次联合顶级品牌首发新品，以及发展专供、自有产品线，目的之一正是通过供应链控制来加强对下游服务的品控。这类似于京东通过强大自营供应链建立品质信任的逻辑。

途虎也意识到这些问题，正通过强化供应链，比如此次与顶级品牌合作推出新品、发展专供和自有产品线，试图通过供应链控制提升下游服务的品质。这类似于京东通过自营供应链建立品质信任的做法。

但汽车后服务的复杂性在于，最终交付质量高度依赖线下技师的操作，而这恰恰是供应链无法完全掌控的“最后一公里”。

然而，汽车后服务的复杂性在于，最终的服务质量高度依赖线下技师的操作，而这恰恰是供应链难以完全掌控的“最后一公里”。

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