Крупные компании распродают запасы, руководители обвинены, времени у Weiyi Zhizao осталось немного.

Источник: Yuan Media Hui

Автор | Се Чуншэн

Последний день марта 2026 года, WeiYi Intelligent Manufacturing снова подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже, всего полгода назад она уже подавала первую заявку.

Как ведущая компания в области индустриальных телесных интеллектуальных роботов (EIIR), история развития WeiYi Intelligent Manufacturing не очень длинная. Согласно Tianyancha, она была основана в 2018 году, и с тех пор прошло всего 8 лет. Обратимся к траектории развития компании: ранний бизнес — это AI-качественная проверка с относительно низким порогом входа, и успешный переход к телесному интеллекту не был достигнут собственными силами, а в основном — за счет денег, «купленных» у других.

С финансовых данных видно, что в последние годы WeiYi Intelligent Manufacturing действительно показала хорошие результаты. Согласно проспекту, благодаря быстрому росту бизнеса по производству телесных интеллектуальных роботов, выручка компании выросла с 221 миллиона юаней до 796 миллионов юаней, а валовая прибыль заметно увеличилась.

Но за яркими финансовыми показателями скрываются и проблемы, которые нельзя игнорировать.

С одной стороны, масштаб дебиторской задолженности компании резко вырос, давление на сбор средств продолжает усиливаться; с другой — ранние инвесторы, такие как Baidu, в момент финальной стадии IPO компании решили полностью выйти из инвестиций. Это вызвало опасения рынка относительно перспектив развития компании. Кроме того, ключевые руководители компании оказались вовлечены в судебные споры, что добавляет неопределенности на путь выхода на биржу.

Стратегия «покупай и расширяйся» превращает компанию в роботов

История расширения WeiYi Intelligent Manufacturing — по сути, история приобретений. Самые важные — это два случая: в конце 2022 года компания приобрела Zhiyun Tiangong, а в 2025 году — Jebote.

В конце декабря 2022 года WeiYi Intelligent Manufacturing за примерно 229 миллионов юаней приобрела 100% акций Zhiyun Tiangong, основанной Чжан Чжици, часть сделки — наличными, часть — акциями.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Резюме Чжан Чжици впечатляющее: он был заместителем генерального директора группы Baidu Cloud AI, а также занимал должность вице-президента DingTalk в Alibaba. После приобретения Чжан Чжици остался в компании и стал председателем совета директоров и исполнительным директором WeiYi Intelligent Manufacturing. Основатель компании Пан Чжэнъи перешел на должность операционного директора (COO). Это не просто покупка технологий и команды, а скорее — приглашение ключевой фигуры в индустрии стать руководителем.

Это, возможно, связано с происхождением Пан Чжэнъи. Его опыт показывает, что он богат в области финансов и управления, но слаб в технической сфере. В отличие от него, Чжан Чжици, выпускник автоматического управления Шанхунского университета, обладает почти тридцатилетним опытом в технической индустрии.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Покупка Zhiyun Tiangong быстро восполнила пробелы в программном обеспечении и алгоритмах, что стало важным шагом в трансформации компании в индустриального телесного интеллекта. В 2024 году, благодаря 31% доле рынка, она заняла первое место среди поставщиков индустриальных телесных роботов в Китае, став настоящим «боссом» отрасли.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Однако эта покупка также создала для WeiYi Intelligent Manufacturing значительный «бремя» — 178 миллионов юаней гудвилла. Гудвилл на балансе выглядит привлекательно, но если приобретенные активы в будущем покажут низкую эффективность, то признание убытков — вопрос времени.

Особое внимание заслуживают операции перед покупкой. В проспекте указано, что в 2022 году, году приобретения, Zhiyun Tiangong был крупнейшим клиентом WeiYi Intelligent Manufacturing. В тот год компания продавала ему вычислительные мощности на сумму 4,6158 миллиона юаней. В то же время, сама WeiYi Intelligent Manufacturing закупала у поставщиков вычислительные мощности на сумму 6,2978 миллиона юаней.

Это создает интересную картину: компания одновременно покупает и продает вычислительные мощности своим клиентам, выступая в роли посредника.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Если покупка Zhiyun Tiangong была сделана для усиления программного обеспечения и алгоритмов, то приобретение Jebote — для восполнения аппаратных пробелов.

Jebote занимается производством роботов — по сути, «тела» робота. Сделка по приобретению проходила в два этапа: 11 июня 2025 года компания потратила 224 миллиона юаней на 20,29% акций Jebote; несколько месяцев спустя, за 381 миллион юаней, она приобрела оставшиеся 79,71% акций, оплатив часть наличными, часть — акциями.

После полного приобретения Jebote WeiYi Intelligent Manufacturing по-настоящему связалась с концепцией «робота», перестав быть просто AI-компанией, занимающейся программным обеспечением. Компания даже планирует совместное строительство производственной базы с Jebote в Цзянсу, предполагая ежегодное производство более 10 тысяч роботов.

Логика ясна: интеграция программного и аппаратного обеспечения, от восприятия до исполнения — разве это не самая горячая тема в области телесного интеллекта сегодня?

Больше внешнего финансирования — больше «жизни»

С появлением новых бизнес-направлений показатели действительно выросли.

С 2022 по 2025 год выручка WeiYi Intelligent Manufacturing выросла с 221 миллиона юаней до 796 миллионов, а чистая прибыль за этот период изменилась с убытка 92 миллиона юаней на прибыль 5,066 миллиона. В этом успехе ключевую роль сыграл продукт EIIR.

Финансовая отчетность показывает, что доходы от EIIR выросли с 33,82 миллиона в 2022 году до 453 миллиона в 2025 году, доля в общем доходе увеличилась с 15,3% до 57%, став основной движущей силой.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Но при более внимательном анализе становится ясно, что «качество» этой прибыли может быть не таким уж высоким.

Самое заметное — дебиторская задолженность. В 2024 году дебиторская задолженность и векселя составляли 615 миллионов юаней, а выручка за тот год — 600 миллионов, то есть дебиторка превышает выручку; к первой половине 2025 года этот показатель превысил 120%.

Это означает, что значительная часть проданных товаров еще не оплачена. Иными словами, это «бумажное богатство». Компания объясняет это быстрым ростом бизнеса и долгими платежными циклами клиентов, но такая высокая дебиторская задолженность — серьезный риск.

Еще более тревожным является операционный денежный поток. С 2022 по 2024 год он оставался отрицательным, за три года компания постоянно испытывала отток наличных, в 2024 году — 154 миллиона юаней. Только в первой половине 2025 года этот дефицит немного сократился, но все равно остается отрицательным.

Это создает неловкую ситуацию: на бумаге компания прибыльна, а деньги в реальности не поступают. Для поддержания работы ей приходится привлекать внешнее финансирование. В проспекте подтверждается, что в первой половине 2025 года финансирование принесло компании чистый приток в 772 миллиона юаней.

Источник изображения: проспект WeiYi Intelligent Manufacturing

Также зависимость от крупных клиентов колеблется. В 2022 и 2023 годах доходы от пяти крупнейших клиентов составляли 59,1% и 52,4% соответственно; в 2024 году — 28,3%, а в 2025 — снова выросли до 38,1%. При этом список пяти крупнейших клиентов меняется очень часто: из пяти в 2025 году только один остался, остальные — новые.

Опасности в руководстве и акционерах

По сравнению с финансовыми проблемами, более интригующими являются изменения в руководстве и среди акционеров.

Из истории инвестиций видно, что Baidu через свою полностью дочернюю компанию Baidu Online инвестировала в WeiYi Intelligent Manufacturing на ранних этапах. В октябре 2019 года она вложила 25,3 миллиона юаней, получив 10,34% акций, став четвертым по величине акционером. Тогда WeiYi Intelligent Manufacturing была небольшой компанией по AI-качественной проверке, и Baidu, вероятно, ценил ее технологический потенциал и команду.

Но уже в июле 2022 года Baidu начала продавать свои акции. Первый раз — на сумму 72 миллиона юаней, что позволило ей вернуть вложения и получить прибыль. В этот момент компания уже начала приобретение Zhiyun Tiangong, и бизнес проходил трансформацию. Однако Baidu не полностью вышла: она сохранила 4,34% акций.

Ключевой поворот случился в мае 2025 года, за несколько месяцев до первой подачи заявки на листинг. Baidu полностью распродала оставшиеся акции, получив около 33,8 миллиона юаней.

Всего Baidu вернула в инвестиции более 100 миллионов юаней.

На бумаге — Baidu заработала. Но возникает вопрос: почему в самый подходящий момент, когда компания приближается к листингу и ее оценка достигает пика, Baidu решила уйти раньше?

Можно сказать, что это стратегия Baidu, ведь за последние годы ее AI-стратегия пережила множество кризисов, и сокращение неосновных бизнесов и инвестиций — норма. Но есть и другой, более загадочный момент: в год, когда Baidu начала массово сокращать долю в WeiYi Intelligent Manufacturing, в компанию вошел Чжан Чжици, быстро занявший руководящую должность.

То есть Baidu одновременно отказалась от места в совете директоров и полностью распродала свои акции. Ранний инвестор, который перед выходом компании на биржу полностью реализовал свои доли. Вопрос — это «просто прибыль», или «отсутствие доверия»? Внешне это неясно.

Если уход Baidu можно объяснить как «выгоду», то есть и другая тревожная новость.

В марте 2024 года основатель, юридический представитель и операционный директор WeiYi Intelligent Manufacturing Пан Чжэнъи был привлечен к суду по иску компании Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd. по делу «оспаривание вывода инвестиций». Проще говоря, кто-то украл вложенные деньги, и теперь компания пытается вернуть их.

Источник изображения: Tianyancha

Более того, Пан Чжэнъи и другая ответчица — Changzhou Litian Investment Partnership — были крупнейшими акционерами истца: у Пан Чжэнъи доля 40%, у Changzhou Litian — 60%. То есть, акционер, который когда-то вложил деньги, теперь сам подает на компанию в суд. Обычно такие ситуации возникают при банкротстве, когда управляющий банкротством предъявляет претензии акционерам. Tianyancha показывает, что Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd. была ликвидирована 15 мая 2025 года.

Хотя деталей этого дела не раскрыто, факт вовлечения ключевого руководителя в судебный процесс по выводу средств — повод для настороженности.

Задаются вопросы: были ли финансовые операции законными? Какую роль играл Пан Чжэнъи? Что это говорит о корпоративном управлении? На момент публикации источник связался с WeiYi Intelligent Manufacturing, но ответа не получил.

Сейчас WeiYi Intelligent Manufacturing стоит на очень тонком рубеже. Компания носит титул «самого крупного поставщика индустриальных телесных роботов в Китае», занимает около 31% рынка, бизнес EIIR растет быстро, маржа высокая — история впечатляющая. Но капиталистический рынок никогда не страдал от недостатка рассказчиков.

Сможет ли она превратить прибыль на бумаге в реальные деньги? Смогут ли ее продукты в области EIIR стать лесом, а не отдельным деревом? И смогут ли те, кто ушел перед IPO, пожалеть о своем решении — вот что действительно важно для WeiYi Intelligent Manufacturing в будущем.

Некоторые изображения взяты из интернета. Если есть нарушение авторских прав — просьба сообщить для удаления.

Особое заявление: все вышеизложенное — только мнение автора и не отражает позицию Sina Finance Headlines. Для связи по вопросам авторских прав или другим вопросам, связанных с этим материалом, просьба обращаться в течение 30 дней после публикации.