Обзор акций鲁｜Публичное размещение компании Qingdao Yunlu Shares впервые показывает «двойное снижение», несмотря на давление на показатели, коэффициент дивидендных выплат растет вопреки тенденции

文｜王雅柳

3月30日晚间，青岛云路先进材料技术股份有限公司（688190.SH，下称“云路股份”）披露了2025年年度报告。

Деньг｜Ван Ялиу

Вечером 30 марта компания Qingdao Yunlu Advanced Materials Technology Co., Ltd. (688190.SH, далее «Yunlu Co.») обнародовала годовой отчет за 2025 год.

数据显示，公司2025年实现营业收入18.9亿元，同比微降0.56%；归母净利润2.94亿元，同比下滑18.45%；扣非净利润2.81亿元，同比下降18.27%。

По данным, в 2025 году компания достигла выручки в 1,89 млрд юаней, что на 0,56% меньше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 294 млн юаней, снизившись на 18,45%; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 281 млн юаней, снизившись на 18,27%.

与此同时，公司公布了2025年度利润分配预案。根据预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发7200万元。叠加2025年中期已分配的3600万元及前三季度分配的6000万元，全年现金分红总额为1.68亿元，占年度归母净利润的比例为57.07%。

В то же время компания объявила план распределения прибыли за 2025 год. Согласно плану, всем акционерам будет выплачено по 6 юаней наличными на 10 акций (включая налог), всего — 72 млн юаней. В сумму также включены уже распределенные 36 млн юаней за полугодие 2025 года и 60 млн юаней за три квартала, итого за год — 168 млн юаней, что составляет 57,07% от чистой прибыли за год, принадлежащей материнской компании.

图片来源：云路股份官网

Источник изображения: официальный сайт Yunlu Co.

销量攀升但毛利下降，盈利空间有所收窄

Объем продаж растет, но валовая прибыль снижается, прибыльность сужается

根据年报披露，云路股份2025年主营产品销量均实现同比增长，但受产品毛利率下滑影响，营业利润较上年同期有所下降。

Согласно годовому отчету, объем продаж основных продуктов Yunlu Co. в 2025 году вырос по сравнению с прошлым годом, однако из-за снижения валовой маржи по продуктам операционная прибыль снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

作为一家专注于非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品的高新技术企业，云路股份的产品广泛应用于电力配送、新能源汽车、5G新基建等前沿领域。

Будучи высокотехнологичным предприятием, специализирующимся на аморфных сплавах, нанокристаллических сплавах и магнитных порошках и их изделиях, Yunlu Co. широко применяет свою продукцию в электроснабжении, новых энергетических автомобилях, инфраструктуре 5G и других передовых сферах.

从业务结构来看，非晶合金薄带及其制品仍是公司的主要收入来源。年报显示，2025年该板块实现收入13.78亿元，占营业收入的72.92%，同比小幅下滑2.94%。纳米晶产品收入为3.5亿元，同比增长14.66%，收入占比提升至18.53%。磁性粉末及其制品收入为1.44亿元，同比增长1.95%。

С точки зрения структуры бизнеса, аморфные тонкие ленты и изделия из них остаются основным источником дохода компании. В отчете указано, что в 2025 году этот сегмент принес 13,78 млрд юаней, что составляет 72,92% выручки, снизившись на 2,94%. Доход от нанокристаллических продуктов составил 3,5 млрд юаней, рост на 14,66%, доля в выручке увеличилась до 18,53%. Доход от магнитных порошков и изделий из них — 1,44 млрд юаней, рост на 1,95%.

毛利率方面，2025年公司整体毛利率为27.74%，较上年同期下降2.84个百分点。分产品看，非晶合金薄带及其制品毛利率为36.31%；纳米晶产品毛利率为7.67%，较上年有所修复；磁性粉末及其制品毛利率为-5.44%。

По показателю валовой маржи, в 2025 году общий уровень составил 27,74%, снизившись на 2,84 п.п. по сравнению с прошлым годом. В разрезе сегментов: валовая маржа аморфных тонких лент и изделий — 36,31%; нанокристаллических продуктов — 7,67%, что немного лучше по сравнению с прошлым годом; магнитных порошков и изделий — -5,44%.

年报截图

Скриншот годового отчета

云路股份在业绩快报中表示，面对全球宏观经济形势及行业市场竞争加剧等多重因素影响，公司积极采取多项应对举措，全力巩固并稳定市场份额。

Yunlu Co. в быстром отчете о результатах заявил, что, сталкиваясь с глобальной макроэкономической ситуацией и усилением конкуренции на отраслевом рынке, компания активно реализует ряд мер для укрепления и стабилизации доли рынка.

费用方面，2025年公司期间费用为1.95亿元，同比增加644.49万元，期间费用率为10.32%，较上年同期上升0.4个百分点。其中，财务费用由上年同期的-666.74万元转为250.95万元，主要系利息收入减少所致。研发费用为1.19亿元，同比增长4.15%，占营业收入比例为6.27%。

По расходам, в 2025 году операционные расходы составили 1,95 млрд юаней, увеличившись на 6,44 млн юаней (на 0,4 п.п. по сравнению с прошлым годом), доля операционных расходов — 10,32%. Финансовые расходы изменились с -6,67 млн юаней до 2,51 млн юаней, что связано с уменьшением процентов по доходам. Расходы на НИОКР — 1,19 млрд юаней, рост на 4,15%, что составляет 6,27% от выручки.

经营活动现金流下降，应收账款占比上升

Денежный поток от операционной деятельности снижается, доля дебиторской задолженности растет

年报显示，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为3111.51万元，同比大幅下滑78.4%。同期净利润为2.94亿元，经营活动净现金流与净利润的比值为0.11。

Годовой отчет показывает, что в 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 31,115 млн юаней, снизившись на 78,4%. В то же время чистая прибыль — 294 млн юаней, соотношение чистого денежного потока к чистой прибыли — 0,11.

据新浪财经上市公司研究院财报鹰眼预警系统统计，2023年至2025年，云路股份经营活动净现金流分别为2.19亿元、1.44亿元和3111.51万元，经营活动净现金流与净利润的比值分别为0.66、0.4和0.11，连续三年走低。

По данным системы раннего предупреждения финансового анализа Sina Finance, за 2023–2025 годы чистый денежный поток от операционной деятельности Yunlu Co. составлял 2,19 млрд, 1,44 млрд и 31,11 млн юаней соответственно, соотношение к чистой прибыли — 0,66, 0,4 и 0,11, что демонстрирует трехлетнее снижение.

年报截图

Скриншот годового отчета

应收账款方面，截至2025年末，公司应收账款账面余额为6.26亿元，计提坏账准备3270.02万元后，账面价值为5.93亿元。应收账款占营业收入的比重从2023年的24.97%升至2024年的29.36%，再升至2025年的31.38，连续三年上行。

По дебиторской задолженности, на конец 2025 года ее балансовая сумма составляла 626 млн юаней, после формирования резерва по сомнительным долгам в 32,7 млн юаней — балансовая стоимость снизилась до 593 млн юаней. Доля дебиторской задолженности в выручке выросла с 24,97% в 2023 году до 29,36% в 2024 году и до 31,38% в 2025 году, что свидетельствует о трехлетнем росте.

存货方面，截至2025年末，公司存货账面价值为2.47亿元，较上年末增加1.22亿元，增幅为96.73%。这一增幅远超同期营收与营业成本的变动幅度。

Запасы на конец 2025 года — 247 млн юаней, что на 122 млн больше по сравнению с концом прошлого года, рост на 96,73%. Этот прирост значительно превышает изменения выручки и себестоимости за тот же период.

运营效率指标方面，2025年公司应收账款周转率为3.28次，同比下降13.56%；存货周转率为7.32次，同比下降26.56%；总资产周转率为0.58次，同比下降10.2%。

Показатели операционной эффективности: коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — 3,28 раза, снижение на 13,56%; коэффициент оборачиваемости запасов — 7,32 раза, снижение на 26,56%; общий коэффициент оборачиваемости активов — 0,58 раза, снижение на 10,2%.

业绩承压之下，分红比例超五成

При давлении на показатели, доля дивидендов превысила 50%

根据利润分配预案，2025年度公司现金分红总额为1.68亿元，占归母净利润的比例为57.07%。

Согласно плану распределения прибыли, в 2025 году общий объем дивидендных выплат составит 168 млн юаней, что составляет 57,07% от чистой прибыли, принадлежащей материнской компании.

年报截图

Скриншот годового отчета

从股权结构看，公司控股股东为中国航发资产管理有限公司，持股28.5%；第二大股东为董事长兼总经理李晓雨，持股20.82%；第三大股东为副董事长郭克云，持股16.5887%。

По структуре акционерного капитала, контрольный пакет принадлежит China Aviation Industry Asset Management Co., Ltd. — 28,5%; второй по значимости акционер — председатель совета директоров и генеральный директор Ли Сяоюй — 20,82%; третий — заместитель председателя Го Кэюнь — 16,5887%.

据公开信息，2025年6月17日，公司董事长兼总经理李晓雨被吉林省吉林市监察委员会留置。公司在三季报中注明，“公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（主管会计人员）保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整”。2026年2月8日，公司公告李晓雨已被解除留置措施并恢复正常履职。

По открытым данным, 17 июня 2025 года председатель совета директоров и генеральный директор Ли Сяоюй был задержан инспекционной комиссией города Цзилинь. В триместном отчете указано, что «руководитель компании, главный бухгалтер и руководитель бухгалтерской службы (ответственный за бухгалтерию) гарантируют достоверность, точность и полноту финансовой информации в квартальной отчетности». 8 февраля 2026 года компания объявила, что Ли Сяоюй освобожден от задержания и восстановил свои полномочия.

另外，根据2026年2月14日披露的减持结果，副董事长郭克云因“个人资金需求”，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持359.97万股，占公司总股本的3%，减持总金额约3.52亿元。减持后，郭克云持股比例为16.5887%，仍为公司第三大股东。

Также, согласно информации о снижении доли, опубликованной 14 февраля 2026 года, заместитель председателя Го Кэюнь по личным финансовым причинам продал в совокупности 3,5997 млн акций через аукцион и крупные сделки, что составляет 3% уставного капитала компании, на сумму около 3,52 млрд юаней. После этого его доля осталась 16,5887%, он по-прежнему — третий по величине акционер компании.

在此背景下，公司推出了2025年度利润分配方案。根据方案，持股比例较高的股东李晓雨与郭克云均将参与本次分红。

На этом фоне компания утвердила план распределения прибыли за 2025 год. Согласно плану, акционеры с более высокой долей, Ли Сяоюй и Го Кэюнь, также примут участие в дивидендных выплатах.

面对2025年“销量上升、利润下滑”的经营状况，公司未来如何平衡市场份额与盈利能力、如何改善现金流质量，是市场后续关注的焦点。

При текущей ситуации «рост продаж, снижение прибыли» важными вопросами для рынка остаются баланс между долей рынка и прибыльностью, а также улучшение качества денежного потока в будущем.