【Зайньян Исследование】Международные военные конфликты могут обостриться, внутренний фондовый рынок колеблется, формируя дно — Макроэкономика и стратегия: недельный обзор (2026.04.07-04.10)

За рубежом макростратегия: эскалация войны в Иране вновь на повестке дня, опасения по стагфляции остаются

Конфликт между США, Израилем и Ираном может вновь обостриться на этой неделе. Трамп установил «крайний срок» на 20:00 по восточному времени США 7 апреля, в то время как страны-центры, такие как Пакистан, предпринимают последние усилия по посредничеству, но результаты минимальны, обе стороны США и Ирана по-прежнему не имеют потенциальных соглашений по вопросам пролива Ормуз и обогащения урана. В перспективе, если Трамп нанесет удар вовремя, Иран может атаковать энергетические объекты стран Персидского залива и даже заводы по опреснению воды, полностью блокируя пролив; если же Трамп снова отложит, наземные действия, скорее всего, произойдут в середине апреля, и эскалация остается высокой вероятностью.

Данные по американской занятости вне сельского хозяйства за март превзошли ожидания рынка. Новые рабочие места — 178 тысяч (прогноз — 65 тысяч), уровень безработицы снизился до 4,3% (прогноз — 4,4%). На первый взгляд, рынок труда в США демонстрирует заметное укрепление, уровень безработицы снижен, а прирост рабочих мест — значительный, однако существуют три скрытых риска: во-первых, влияние повышения цен на нефть и ставок еще не полностью отражено; во-вторых, снижение уровня безработицы в основном связано с выходом разочарованных ищущих работу; в-третьих, рост новых рабочих мест в основном поддерживается миграцией, что может создавать давление на предложение на рынке труда. Стоит отметить, что при долгосрочной затяжной конфронтации между США, Израилем и Ираном, расширение фискальных расходов и восстановление оборонной промышленности и производственного сектора могут стать дополнительной поддержкой экономики и занятости.

На прошлой неделе рынок продолжал колебаться между эскалацией конфликта в Иране и его смягчением, что привело к некоторому снижению уровня опасений, снижению доходности по американским облигациям, колебаниям доллара и росту цен на золото и юань.

Что касается американских облигаций, отказ Ирана от временного перемирия увеличивает вероятность ударов по электростанциям США, и волатильность рынка, вероятно, останется высокой. В среднесрочной перспективе ожидается развитие рынка в парадигму «высокие ставки, высокий дефицит, высокая инфляция». Мы повышаем целевой уровень доходности по американским долгам с 4,2% до 4,3%, диапазон колебаний — 4,0%-5,0%. Стратегия — преимущественно стратегия по купонным облигациям, избегая длинных долговых инструментов.

По американскому рынку акций, на прошлой неделе индекс S&P 500 вырос на 3,4%, главным образом за счет краткосрочного отскока после переоценки. Оценка рынка еще не отражает «стагфляцию», и существует риск коррекции. В стратегическом плане рекомендуется умеренное сокращение позиций, приоритет — защита, а в будущем — терпеливо ждать возможностей для долгосрочных вложений после очистки рынка. Внимание следует уделить двум сигналам: во-первых, снижение цен на нефть и снижение инфляционного давления, что может привести к новой мягкой политике ФРС и восстановлению ликвидности; во-вторых, снижение оценки до разумных уровней, что полностью учтет ожидания стагфляции.

Что касается доллара, в краткосрочной перспективе, вероятно, сохранится рост из-за опасений. В среднесрочной перспективе, если конфликт затянется и перерастет в стагфляцию, динамика доллара будет определяться монетарной политикой. Анализ двух нефтяных кризисов 1970-х показывает, что политика ФРС тогда приводила к широким колебаниям доллара. Несмотря на внутренние ограничения Уоша, его ястребиные взгляды предполагают склонность к ужесточению политики, что создает возможности для роста доллара. Однако, если в дальнейшем из-за экономического простоя или политических факторов произойдет «разворот», доллар может снизиться с высоких уровней.

По юаню, в краткосрочной перспективе возможен небольшой прессинг, но в среднесрочной и долгосрочной — ожидается устойчивость. Основные драйверы — сильные экспортные показатели и возврат спроса на валюту для расчетов. Несмотря на рост цен на нефть и связанные с этим инфляционные риски, а также ожидания повышения ставок ФРС, благодаря сильной поддержке со стороны валютных резервов юань демонстрирует признаки десенситизации к внешним шокам, и в 2021 году «рост доллара, устойчивость юаня» может повториться.

Что касается золота, в краткосрочной перспективе рынок останется под давлением из-за инфляционных ожиданий. В среднесрочной перспективе высокие цены на нефть могут негативно сказаться на экономике, и торговля перейдет от чисто инфляционных стратегий к опасениям по поводу стагфляции, что создает возможности для краткосрочного роста золота. Однако его рост останется ограниченным, особенно в экстремальных сценариях, когда центральные банки могут продавать активы из-за нехватки ликвидности. Поэтому, несмотря на потенциал для роста, следует осторожно оценивать возможность преодоления предыдущих максимумов, и участникам рынка рекомендуется сохранять осторожность в позициях.

Российская макростратегия: восстановление внутреннего спроса стабилизируется, точка разворота рынка еще не достигнута

Индекс PMI в производственном секторе за март составил 50,4%, что на 1,4 пункта выше предыдущего месяца и вышло за границу зоны расширения/сжатия. Три ключевых особенности: во-первых, рост цен — закупочные цены выросли на 9,1 пункта до 63,9%, достигнув максимума за 46 месяцев, геополитические факторы остаются основным драйвером; во-вторых, индекс спроса и предложения также выросли, разница сократилась до минимума за 24 месяца, и, вероятно, структура спроса и предложения продолжит восстанавливаться; в-третьих, экспортные заказы и импорт снизились, оставаясь ниже уровня расширения, что указывает на сохранение внешней устойчивости с признаками маргинального снижения. Также, индекс PMI в строительстве и сфере услуг вырос, но остается ниже уровня аналогичных периодов прошлого года.

В марте наблюдается восстановление объемов и цен на недвижимость, однако устойчивость этого тренда еще не подтверждена. После праздников спрос немного вырос, крупные города сосредоточили предложения качественных объектов, при этом объем сделок по новым квартирам в 30 крупнейших городах снизился на 5% по сравнению с прошлым годом, что значительно лучше, чем в январе-феврале (-19%). В то же время, объем сделок с вторичным жильем вырос на 8,3%, а в первой неделе апреля наблюдается небольшое снижение — объем сделок снизился на 6,7%, а средняя цена — до 10 198 рублей за квадратный метр, что на 0,1% ниже уровня начала года.

По внешнему спросу, структура грузоперевозок на портах демонстрирует дифференциацию: объем грузов — 265,75 млн тонн, рост на 2,9% за неделю, что больше, чем на прошлой неделе (+0,8%), однако объем контейнерных перевозок — 6,62 млн TEU, снижение на 3,2%, что противоречит росту (+3,7%) на прошлой неделе. В долгосрочной перспективе, за март, среднегодовые показатели грузооборота — -2,3%, а контейнерных — +6,3%, что подтверждает высокую активность экспорта электроники и готовой продукции. Индекс цен на перевозки CCFI вырос до 1 184,7, увеличившись на 4,0% за неделю, что является пятым подряд ростом и заметно ускорилось по сравнению с прошлой неделей (+1,6%), что свидетельствует о значительном усилении влияния конфликта.

В области денежно-кредитной политики, 26 марта 2026 года, Совет по денежно-кредитной политике Банка России провел первое квартальное заседание, основные положения: во-первых, оценка ситуации изменилась с «недостаточной динамики мировой экономики и роста торговых барьеров» на «слабую динамику мировой экономики, частые геополитические и торговые конфликты», подчеркнув, что «внешние шоки» стали важнейшими внешними вызовами для России. Во-вторых, задача — обеспечить низкие издержки по финансированию, в том числе через регулирование кредитного рынка и снижение посреднических расходов. В-третьих, в отношении курса валюты, недавняя стабилизация снизила необходимость в особых мерах по предотвращению чрезмерных колебаний. В-четвертых, с введением в норму двух новых инструментов поддержки рынка капитала, особое внимание к ним не уделяется.

На этой неделе ожидается публикация данных по инфляции за март: прогнозируется, что PPI выйдет на 0,3%, а CPI — на 1,5%. В связи с продолжающейся эскалацией конфликта США и Ирана, Brent нефть за март выросла на 45,8% по сравнению с предыдущим месяцем, а вклад в рост PPI — около 0,9 п.п., а в рост CPI — около 0,3-0,4 п.п.

По облигациям, рынок колеблется между ожиданиями инфляции и ликвидности, сначала снижается, затем растет, в целом остается стабильным. Доходность по 10-летним ОФЗ — 1,81%, по 30-летним — 2,30%, практически без изменений по сравнению с прошлой неделей. После перехода месяца, стоимость финансирования снизилась, денежная среда стала более мягкой, среднесрочные инструменты показывают небольшое укрепление; индекс PMI вернулся в зону расширения, рынок продолжает учитывать пересмотренные ожидания по росту PPI за март, длинные и сверхдлинные облигации показывают относительно слабую динамику.

В перспективе, в краткосрочной перспективе, рынок облигаций может оставаться под давлением, во втором квартале — возможен рост PPI в положительную зону, что может оказать влияние на рынок. Однако, в среднесрочной перспективе, рост ставок, скорее всего, достигнет своего пика, и возможен откат. В течение года ожидается диапазон колебаний — 1,7-2,0%. Причины — неравномерное восстановление экономики, недостаточные условия для ужесточения монетарной политики, а также влияние геополитических рисков на глобальную экономику и внешние заказы, а также эффект «противоинфляционной борьбы» и оптимизация предложения, что требует наблюдения за динамикой. Стратегия — продолжать держать фонды по межбанковским депозитам и краткосрочным облигациям, а также ждать момента для увеличения доли длинных облигаций после достижения верхней границы диапазона, чтобы повысить доходность.

По рынку акций, на прошлой неделе индекс Московской биржи снизился на 0,9%, основная торговая логика — фокус на ситуации в Иране. Исторически, при ценах на Brent выше 90 долларов за баррель, рынок склонен к медвежьему тренду. Восстановление рынка зависит от разворота ситуации в Ближнем Востоке и снижения цен на нефть. Важные сигналы для определения стабилизации: появление прогресса в конфликте (например, вывод войск США, восстановление судоходства в проливе Ормуз), коррекция в сильных секторах, а также сравнительная динамика российского и японского рынков. Российская экономика обладает большей устойчивостью к конфликту, и в случае расхождения динамики — это может свидетельствовать о переоценке. Несмотря на риски, связанные с геополитической ситуацией, точка разворота еще не достигнута, и рекомендуется сохранять осторожность. В базовом сценарии, влияние конфликта на экономику и инфляцию — управляемое, рынок в краткосрочной перспективе — в диапазоне колебаний; в среднесрочной — конфликт, скорее всего, утихнет, и рынок сможет восстановиться.

Структурно фокус — на дивидендах, энергетике и硬科技: защитные дивидендные сектора, цепочки энергетики и инновационные технологии, создающие баланс между обороной и наступлением.

По рынку Гонконга, на прошлой неделе структура рынка разделилась: индекс Hang Seng вырос на 0,66%, технологический индекс — снизился на 2,07%, высокодивидендные акции — на 0,34%. Основной драйвер — временный приток капитала в финансы, потребительский сектор и медицину. Текущая динамика зависит от ситуации в Ближнем Востоке, стабилизации конфликта и снижения цен на нефть; в долгосрочной перспективе, конфликты улягутся, и текущая коррекция создаст условия для дальнейшего роста. В краткосрочной стратегии — сохранять защитные позиции, сосредоточившись на дивидендах и энергетике.