Гонконгский стейблкоин наконец сделал первый шаг, но настоящая конкуренция только начинается

Написано: Charlie 小太阳

Статья выражает личное мнение автора и не отражает позицию соответствующих компаний.

За прошедший год, несмотря на то, что я постоянно в США, я глубоко участвовал в процессе развития стабильных монет в Гонконге: консультировал одну заявкующую организацию, и поэтому дал интервью японской газете Nikkei.

За последние несколько месяцев я прочитал много комментариев и аналитики, общался с разными людьми, и написал несколько своих оценок.

На прошлой неделе наконец-то были выданы первые лицензии, пыль улеглась, и в душе — смешанные чувства.

Как бы ни сложился результат, этот первый шаг всё же сделан.

一、首批牌照落地，香港先解决的是「可信发行」

Для Гонконга, который привык сначала тщательно продумать риски, а потом позволить рынку развиваться, первый шаг — это уже важнее, чем многие красивые сценарии.

Но, первый шаг никогда не означает окончательный ответ.

10 апреля Управление денежного регулирования Гонконга официально выдало первые лицензии на выпуск стабильных монет компаниям Anchorpoint Financial, возглавляемой Standard Chartered, и HSBC Hong Kong.

Всего было 36 заявок, из которых одобрены только 2.

Ключевые критерии, которые озвучило регулятор: управление рисками и соблюдение нормативов, реализуемый бизнес-план, ясные сценарии использования, а также принципы «подобные виды деятельности, подобные риски, подобное регулирование».

Этот результат может не радовать всех, но почти идеально отражает стиль системы Гонконга.

Многие воспринимают стабильные монеты как более модный продукт кошелька или как более яркую тему Web3.

Но после знакомства с HKMA понимаешь, что регуляция не так романтична.

Для регулятора, стабильная монета — это прежде всего новый вид долгового инструмента, связанный с резервами, выкупом, борьбой с отмыванием денег, платежами, расчетами и защитой потребителей.

Именно поэтому первые лицензированные организации — это те, кто менее всего склонен к ошибкам, кому можно доверять, и кто способен выдержать банковский уровень регулирования.

Поэтому, если задаваться вопросом, почему первые лицензии получили крупные банки, ответ не так драматичен.

Не потому, что стабильные монеты по природе принадлежат банкам, а потому, что в начальной стадии развития системы именно банки лучше всего соответствуют принципу «сначала стабильность, потом расширение».

Первые лицензии — это безопасный старт, а не финальная точка индустрии.

Настоящие интересные вопросы — это не «почему сначала банки», а «после появления банков, каким будет экосистема в Гонконге».

И в этом смысле, регулятор уже сам задал вопрос.

Он выделил ключевые сценарии: не только трансграничные и местные платежи, но и торговлю токенизированными активами, управление залогами и программируемые платежи.

Другими словами, выданные лицензии — это не просто разрешение на «платежи», а пропуск в инфраструктуру финансов на блокчейне.

Этот нюанс очень важен. Потому что, переводя взгляд с «платежей» на «финансы на блокчейне», многие казавшиеся разрозненными элементы вдруг начинают связываться.

Рассмотрим заявления двух лицензированных организаций.

Standard Chartered, возглавляемый Anchorpoint, заявил, что HKDAP планирует с 2 квартала 2026 года поэтапно запускать B2B2C-модель, через авторизованных дистрибьюторов выходить на массовый рынок, а также включить в свою дорожную карту расчеты и распределение трансграничных капиталов, а также токенизированных реальных активов.

HSBC также заявил, что во 2 половине 2026 года запустит гонконгский доллар в стабильной форме, планируя интегрировать его с PayMe и HSBC HK App, охватывая на первом этапе P2P, торговые платежи и токенизированные инвестиции.

То есть, даже сами эмитенты не воспринимают это как «просто выпустить гонконгский доллар», а рассматривают развитие в направлениях дистрибуции, расчетов и потоков активов.

Это подтверждает мою ранее высказанную мысль: гонконгские стабильные монеты не обязательно должны конкурировать с долларовыми за глобальное доминирование, и не нужно копировать американский путь.

Их более логичная роль — это локальный денежный слой в системе финансов на блокчейне, «последний рывок» после прохождения транзитных коридоров с долларом, и естественный расчетный инструмент для внутренних активов.

Сегодня, когда первые лицензии выданы, мое мнение не изменилось, а стало яснее. Разница только в том, что раньше это было вопросом структуры, а теперь — этапом реализации.

二、参考美国生态：稳定币不是支付插件，而是链上金融的现金腿

Чтобы понять, как оценивать этап исполнения, лучше всего смотреть на американский опыт.

Потому что история стабильных монет в США сегодня уже не сводится к «оплатить кофе стабильной монетой».

В июле 2025 года был подписан закон GENIUS Act, который впервые включил платежные стабильные монеты в федеральную систему.

К апрелю 2026 года в документах Белого дома уже обсуждались их влияние на банковскую систему с учетом резервов 1:1, допустимых активов и ограничений доходности.

В то же время, более широкая законодательная инициатива по структуре рынка — CLARITY Act — все еще продвигается, но застряла на вопросе доходности и вознаграждений стабильных монет, между банковским сектором и криптоиндустрией.

В США сначала решили, как интегрировать платежные стабильные монеты в долларовую систему; более масштабные изменения рынка еще впереди.

Но рынок не стал ждать, пока все законы не примут.

После приобретения Bridge компанией Stripe в 2025 году, был запущен Stablecoin Financial Accounts, позволяющий 101 стране иметь долларовые счета в стабильных монетах и переводить средства между ними и традиционной финансовой системой.

В том же году Stripe запустил Open Issuance, позволяющий компаниям самостоятельно выпускать и управлять стабильными монетами.

Самое важное — это не то, что Stripe поддерживает стабильные монеты, а то, что он продвинул их с уровня платежей до уровня счетов, финансовых активов и продуктов.

Другой пример — Coinbase.

Она объединила Coinbase Commerce с Coinbase Business и поняла, что сегодня компании используют stablecoins не только для платежей, а для хранения, фиатных выходов, выплат, интеграции с бухгалтерией и платежных систем.

В 2025 году Coinbase запустила x402, что стало прорывом в концепции агентного коммерции, — stablecoin-платежи встроены прямо в HTTP, позволяя API, приложениям и AI-агентам осуществлять микроплатежи нативно.

Здесь понятно, что сегодня в США речь идет не о «может ли крипто-платежи стать массовыми», а о том, сможет ли стабильная монета стать базовым денежным слоем для интернета и корпоративных операций.

Действия Visa тоже многое объясняют.

Она не стала выпускать собственную стабильную монету, а интегрировала USDC в свою основную расчетную сеть.

В декабре 2025 года Visa объявила о запуске расчетов в USDC в США, при этом объем годовых расчетов в стабильных монетах превысил 3,5 миллиарда долларов.

Благодаря тесному сотрудничеству с Stripe и Bridge, а также участию в x402 Foundation, Visa включила стабильные монеты и экосистему AI-платежей на базе стабильных монет в свою сеть.

В большинстве случаев, стабильные монеты — это не просто замена старых сетей, а переписывание формата денег внутри них. Сеть не обязательно полностью меняется, меняется прежде всего слой денег.

Глубже — самое интересное в активной стороне.

В 2024 году BlackRock запустил BUIDL, разместив доли фондов денежного рынка на публичных блокчейнах.

Franklin Templeton к марту 2026 года достиг примерно 844 миллиона долларов активов в Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, инвестируя минимум 99,5% в госценные бумаги США, наличные и выкупы, обеспеченные этими активами.

DTCC после получения SEC no-action letter в декабре 2025 года планирует во второй половине 2026 года запустить сервис токенизации реальных активов, хранящихся у DTC, — это Russell 1000, основные ETF и государственные облигации США.

Объединяя все эти факты, понимаешь, что в США речь идет не о «стабильной монете как отдельной дорожке», а о целой системе финансовых технологий на блокчейне.

Стабильные монеты — это наличные на цепочке, токенизированные фонды и казначейские активы — на цепочке, инфраструктура — для регистрации, обращения и хранения, а платежи, залоги, расчеты и дистрибуция — развиваются на их основе.

Именно поэтому я считаю, что, анализируя развитие стабильных монет в Гонконге, если ограничиваться только вопросом «почему первые лицензии дали банкам», — это слишком узко.

Гонконг сегодня действительно борется не только за платежи, а за интерфейсы, точки расчетов и места расчетов для локальной валюты в эпоху финансов на блокчейне.

Стабильные монеты — это лишь первый кирпич. Настоящее здание — это не только платежный канал.

三、港元稳定币真正的未来在于生态

Конечно, пессимисты сосредоточатся на негативных аспектах.

Они скажут, что первые лицензии только для банков — это как бы блокируют инновации в Гонконге.

Те, кто лучше всего умеет защищать старую систему, не всегда мотивированы открывать новые.

Этот страх не лишен оснований.

Зрелые организации обычно обладают техникой и нормативами, а вот редкая ценность — это готовность переписать свою цепочку стоимости.

Они, конечно, готовы внедрять новые технологии в старую систему, но не всегда хотят инициировать новые пути, которые могут ослабить их преимущества.

Но этот пессимизм — лишь половина правды.

Вторая половина — это то, что финансовые технологии на блокчейне не возникают из ниоткуда.

Без надежной локальной системы расчетов, без нормативных механизмов выкупа и без субъектов, способных нести большие потоки и регуляторные ответственности, все дальнейшие экосистемы — платежи, RWA, токенизация — останутся на уровне демонстраций и привлечения инвестиций.

Самое ценное в американском опыте — это не «стартапы победили банки», а то, что традиционные финансы, инфраструктура платежей и нативные крипто-компании начинают сотрудничать и делить роли внутри одной экосистемы.

Гонконг, начав с передачи первой ключевой роли банкам, скорее всего, не завершает инновацию, а лишь закладывает прочный фундамент.

Именно поэтому я считаю, что после первых лицензий важнее не то, кто их получил, а кто сможет развивать способности вне рамок лицензий.

Anchorpoint, выбравший стратегию B2B2C, показывает, что эмитент понимает: «наличие лицензии» — это не то же самое, что «есть пользователи».

Официальная позиция OSL — это открытое отношение к экосистеме, они приветствуют первые лицензии и ориентируются на распространение, ликвидность и инфраструктурное сотрудничество.

Этот сигнал очень важен. Он показывает, что концентрация лицензий в руках первых участников не означает, что долгосрочная ценность тоже будет сосредоточена.

Настоящее различие в будущем, скорее всего, будет между дистрибуцией, кошельками, платежными интерфейсами, торговыми платформами, хранением и нормативным обеспечением — и тем, кто сможет интегрировать наличные на цепочке с реальными активами и сделками.

Самое сложное в стабильных монетах — это не их выпуск, а их удержание.

Платежи — это мгновение, а управление активами — целая ночь.

Если компании сегодня готовы использовать гонконгский доллар в стабильной монете для расчетов, это говорит лишь о наличии канала;

Если завтра они захотят оставить часть операционных средств в виде гонконгского доллара в стабильной монете на ночь, — это уже показатель наличия остаточной стоимости.

Когда расчеты начнут превращаться в хранение, стабильные монеты перейдут из платежных инструментов в инфраструктуру финансов.

Дальше — только тогда, когда эти наличные на цепочке начнут естественно течь в токенизированные фонды, облигации, RWA и управление залогами, экосистема гонконгских стабильных монет по-настоящему соединится с всей системой финансов на блокчейне.

Именно это я сегодня считаю самым важным в анализе первых лицензий в Гонконге.

Если гонконгский доллар в стабильной монете воспринимать только как более быстрый способ платежа, его потенциал будет ограничен.

Местный розничный рынок Гонконга невелик, инфраструктура платежей уже достаточно развита, и только улучшая фронтенд-платежи, трудно рассказать масштабную историю.

Но если его встроить в более широкую структуру — как локальный слой расчетов, связанный с платежами, управлением активами, RWA, токенизацией и трансграничными капиталами — его значение кардинально меняется.

Он перестает быть просто продуктом Web3, а становится частью инфраструктуры цифровых финансов Гонконга.

Поэтому после первых лицензий мой вывод стал еще яснее.

Лицензии на стабильные монеты в Гонконге действительно сначала получили самые надежные участники.

Это характерно для Гонконга и вполне логично.

Но истинная высота гонконгского стабильного доллара определяется не первыми лицензиями, а тем, сможет ли он стать локальным расчетным слоем для системы финансов на блокчейне.

Банки могут открыть дверь, но решающее значение имеет, смогут ли развиться дистрибуция, интерфейсы, активы и частота использования.

Первый шаг сделан. Настоящая конкуренция начинается сейчас.