Фулэй Департамент 2025 года понес убытки в 16,6 миллиарда юаней. Смогут ли реструктуризация долгов изменить ситуацию к лучшему?

Спрашиваете, как план реорганизации долгов R&F Properties (02777.HK) может смягчить кризис ликвидности?

Цзилиньская финансовая ассоциация, 1 апреля (журналист Ли Цзе), ранее называвшаяся «Пять тигров Южного Китая», R&F Properties опубликовала годовой отчет за 2025 год, согласно которому, как сообщается, финансовое положение компании остается тяжелым.

В отчете за год указано, что в 2025 году R&F Properties достигла выручки примерно 10,942 миллиарда юаней, что на 38,2% меньше по сравнению с предыдущим годом; общий объем продаж по соглашениям составил около 14,21 миллиарда юаней, что соответствует площади продаж примерно 1,8736 миллиона квадратных метров, проекты расположены в 26 провинциях внутри страны и в 3 зарубежных странах.

Несмотря на слабые показатели по доходам, убытки за год сократились. В 2025 году убытки компании составили около 16,601 миллиарда юаней, что на 6,7% меньше по сравнению с убытком в 17,789 миллиарда юаней в 2024 году.

Однако аналитики отмечают, что это не означает восстановление прибыльности компании, а лишь слабое улучшение на фоне высокого базового уровня убытков.

С точки зрения баланса активов и обязательств, кризис ликвидности R&F Properties не претерпел существенных изменений. На конец 2025 года у компании было около 3,059 миллиарда юаней наличных средств, что ниже 3,864 миллиарда юаней на конец 2024 года. В то же время, общий объем заемных средств немного снизился до 99,373 миллиарда юаней, но краткосрочные займы, подлежащие погашению в течение года, достигли 93,387 миллиарда юаней, что составляет более 94% от общего долга.

Это означает, что при учете наличных средств на балансе, компания может покрыть только около 3,3% своих краткосрочных обязательств, что создает высокий риск финансового кризиса.

Эта тяжелая ситуация подтверждается данными о просроченных обязательствах. Согласно раскрытию, по состоянию на 31 декабря 2025 года, сумма просроченных процентов по заемным обязательствам, превышающим 10 миллионов юаней, достигла 36,81 миллиарда юаней, включая облигации, банковские кредиты, внебанковские займы и другие виды долгов.

R&F Properties заявила, что причиной просрочек является «наличие краткосрочного давления на ликвидность, из-за которого не удалось своевременно погасить обязательства».

Перед лицом огромного давления по погашению долгов, реорганизация долгов компании стала предметом пристального внимания рынка.

Фактически, R&F является одной из первых девелоперских компаний, начавших реструктуризацию зарубежных долгов. Уже в 2022 году компания согласилась и завершила реструктуризацию всех десяти приоритетных облигаций, что дало ей пространство для последующих активов. Однако, в связи с продолжающейся отраслевой корректировкой, компания была вынуждена начать дополнительные меры по сокращению долгов.

Согласно информации из годового отчета, в 2024 году R&F начала подготовку к второй волне полной реструктуризации оставшихся приоритетных облигаций, объединяя их в три выпуска. План по реструктуризации был запущен в декабре 2024 года и вторая его редакция была проведена во второй половине 2025 года с учетом отзывов рынка.

Новая схема реорганизации предлагает держателям облигаций четыре варианта: полностью наличными, по 5% от номинала; конвертация долга в акции; погашение новыми облигациями с дисконтом 50% от номинала; и выпуск новых облигаций сроком на десять лет. В настоящее время более 77% кредиторов поддержали этот план.

Руководство R&F подчеркнуло в отчете, что продвижение этого плана является важной вехой в 2025 году, а целью на 2026 год является «значительное укрепление финансового положения и снижение краткосрочного давления на ликвидность». После завершения плана значительная часть приоритетных облигаций будет аннулирована с существенной скидкой, что не только значительно снизит общий долг, но и послужит позитивным сигналом рынку.

Помимо финансовых данных, новости, связанные с руководством компании, усиливают рыночные опасения. Согласно сообщениям СМИ, перед праздником Весны 2026 года председатель R&F Ли Силиань был задержан при выезде за границу и ему сообщили, что он ограничен в выезде из Тяньцзиня.

В ответ R&F недавно заявил журналистам, что пока не получил официальных уведомлений, и конкретная ситуация должна уточняться по официальным объявлениям или информации судебных органов.

Исследовательский отчет Citibank снизил целевую цену R&F с 0,54 HKD до 0,45 HKD и оставил рейтинг «продавать (высокий риск)». В отчете отмечается, что если ситуация с продажами и финансированием не улучшится, давление на денежные потоки компании может усилиться, а процесс активов и их реализации станет ключевым вопросом.

Что касается резервов проектов, в отчете указано, что земельные запасы R&F остаются значительными: на конец 2025 года общая строительная площадь составляет около 45,863 миллиона квадратных метров, а доступная для продажи площадь — около 34,749 миллиона квадратных метров. Эксперты считают, что это создает основу для будущих активов и потенциальных поступлений.

(Журналист Ли Цзе, Цзилиньская финансовая ассоциация)