Постоянные многолетние убытки: как «три поколения преемников» Лу Сюй Ян восстановят способность компании JunDa к самофинансированию?

30 марта 2026 года вечером компания Hainan Junda New Energy Technology Co., Ltd. (далее «Джунда», 002865.SZ) опубликовала годовой отчет за 2025 год.

Отчет показывает, что в 2025 году компания достигла операционного дохода в 7,627 миллиарда юаней, что на 23,36% меньше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, принадлежащая акционерам публичной компании, составила -1,416 миллиарда юаней, что на 139,51% больше по сравнению с прошлым годом. Это уже второй подряд год убытков с момента полного перехода компании в бизнес солнечных батарей в 2022 году, и убытки резко увеличились.

Этот отчет ясно отражает реальное положение дел компании, которая ранее считалась «примером кросс-индустриальной трансформации» в секторе солнечной энергетики, в условиях зимы отрасли.

Переход от автомобильных деталей к солнечным батареям, Джунда в свое время создала капиталистическую мифологию с ростом рыночной стоимости почти в десять раз. Однако, когда цикл отрасли повернулся, в сочетании с внутренними стратегическими и управленческими вызовами, бывший «отличник» столкнулся с серьезными испытаниями.

I. Спад показателей и финансовые трудности: вызовы выживания в цикле отрасли

Результаты деятельности Джунда за 2025 год можно охарактеризовать как «резкое падение». Полное ухудшение ключевых финансовых показателей свидетельствует о сильном давлении, которому подверглась компания в период глубоких корректировок отрасли.

В 2025 году доход составил 7,627 миллиарда юаней, что на 23,36% меньше по сравнению с 9,952 миллиарда юаней в 2024 году; по сравнению с пиковым значением в 18,657 миллиарда юаней в 2023 году, снижение превысило 110 миллиардов юаней.

Еще более серьезным является то, что в 2025 году общий валовой доход компании по продажам составил -1,33%, причем основной продукт — солнечные батареи — впервые перешел из положительной зоны в отрицательную, снизившись до -1,65%, что на 2,13 процентных пункта ниже по сравнению с прошлым годом. Это означает, что цена продажи батарей уже не покрывает себестоимость, и компания оказалась в ситуации «чем больше продаешь — тем больше убытков». По кварталам убытки расширялись, особенно в четвертом квартале, где чистый убыток за квартал достиг 997 миллионов юаней, что почти составляет большую часть годовых убытков.

Одновременно с этим, убытки компании усиливаются, а денежные потоки ухудшаются. В 2025 году чистая прибыль, принадлежащая акционерам, составила -1,416 миллиарда юаней, а чистый убыток за вычетом внеоперационных доходов и расходов достиг 1,64 миллиарда юаней. Чистый денежный поток от операционной деятельности за год снизился с 654 миллионов юаней в 2024 году до отрицательных 486 миллионов юаней, что на 174,23% меньше. Этот переход показывает, что компания не только несет убытки по бухгалтерским данным, но и сталкивается с серьезными проблемами в основной деятельности.

Одной из причин расширения убытков является крупномасштабное списание активов. В 2025 году компания признала обесценение активов на сумму 437 миллионов юаней, из них — обесценение основных средств — 266 миллионов, запасов — 119 миллионов, деловой репутации — 53 миллиона. Это отражает давление на стоимость части устаревших или неэффективных производственных линий и запасов на фоне быстрого обновления технологий в солнечной энергетике и снижения цен на продукцию. За последние три года сумма списаний достигла 1,653 миллиарда юаней, что продолжает сокращать прибыль компании.

К концу 2025 года уровень задолженности достиг 77,69%, что выше по сравнению с концом прошлого года. Краткосрочные займы составили 1,058 миллиарда юаней, а краткосрочные обязательства с погашением в течение года — 2,151 миллиарда, итого 3,209 миллиарда юаней. В конце года наличных средств было 4,411 миллиарда юаней, из которых 1,461 миллиарда — ограниченные средства, то есть доступных для использования осталось мало. Высокие финансовые расходы (процентные выплаты — 273 миллиона юаней) дополнительно усиливают давление на прибыльность.

Кроме того, сумма гарантийных обязательств компании достигла 5,172 миллиарда юаней, что составляет 141,31% от чистых активов материнской компании. В том числе, гарантии, предоставленные за заемщиков с уровнем долговой нагрузки более 70%, — 4,533 миллиарда юаней. Потенциальные риски по погашению обязательств весьма значительны.

Высокий уровень задолженности и крупные внешние гарантии — словно меч, висящий над головой компании. В случае дальнейшего ухудшения денежного потока или возникновения рисков у гарантов, возможна серьезная финансовая кризисная ситуация.

С другой стороны, инвестиции в исследования и разработки в 2025 году снизились на 44,35% по сравнению с прошлым годом. Количество сотрудников R&D сократилось с 1348 в 2023 году до 324 в конце 2025 года. В быстро меняющейся отрасли солнечной энергетики сокращение инвестиций в инновации может ослабить долгосрочную конкурентоспособность.

II. От рискованных инвестиций в солнечную энергетику к спекуляциям: концепция «космических солнечных батарей» выросла на 200%

История Джунда — это пример перехода от традиционного производства к новой энергетике и борьбы за выживание в цикле отрасли.

Компания ранее занималась производством пластиковых деталей для автомобилей и вышла на биржу Shenzhen в 2017 году. В условиях слабого роста традиционного бизнеса и снижения чистой прибыли, в 2019 году под руководством нового председателя Лу Сяохуна начался переход в солнечную энергетику. В 2021 году компания приобрела 51% акций компании Jietai Technology за 1,434 миллиарда юаней, официально войдя в сектор солнечных батарей; в 2022 году, выкупив оставшиеся 49% за 1,519 миллиарда юаней, стала полностью контролировать компанию и полностью отделилась от автомобильных деталей.

Эта сделка, получившая название «змей, проглочивший слона», при высокой конъюнктуре в секторе солнечной энергетики принесла успех. В 2022 и 2023 годах чистая прибыль достигла 716 и 816 миллионов юаней соответственно, а цена акций с минимальных значений 2021 года выросла более чем в 20 раз, рыночная капитализация превысила 400 миллиардов юаней, сделав компанию звездой кросс-индустриальной трансформации.

Однако затем, в условиях перенасыщения рынка и изменений в отрасли, наступила «зима» солнечной энергетики. В условиях жесткой конкуренции внутри страны, Джунда переключилась на зарубежные рынки. В 2025 году экспорт за границу достиг 3,864 миллиарда юаней, что на 62,83% больше по сравнению с прошлым годом, а доля в общем доходе выросла с 23,85% в 2024 году до 50,66%.

Для поддержки зарубежных мощностей и глобальной стратегии компания в мае 2025 года успешно вышла на основной рынок Гонконгской фондовой биржи, став первой компанией в секторе солнечной энергетики с двойной платформой «A+H». Собственный капитал — около 1,29 миллиарда гонконгских долларов. Однако выход на гонконгский рынок не смог изменить тенденцию к снижению прибыли: после выхода акции быстро потеряли цену, и привлечение средств воспринимается скорее как способ облегчить ликвидность в условиях продолжающихся убытков.

На фоне постоянных убытков основной деятельности в конце 2025 года и в начале 2026 года компания объявила о новом проекте «космических солнечных батарей». Компания инвестировала 30 миллионов юаней в участие в Shanghai Xingyi Core Energy Technology Co., Ltd., чтобы развивать солнечные технологии для спутников низкой орбиты и космических вычислений. Несмотря на то, что технология находится в стадии разработки, а бизнес-модель еще неопределенна, этот концепт вызвал ажиотаж на рынке, и цена акций за два месяца выросла более чем на 200%.

Интересно, что после резкого роста цен из-за спекуляций, главный акционер — компания Hainan Jindi Technology Investment Co., Ltd. (под контролем семьи Ян) — в январе 2026 года объявила о планах частичного снижения доли, планируя продать не более 3% акций компании. По текущей цене это может принести до 780 миллионов юаней. Этот «точечный» шаг вызвал подозрения о том, что контролирующие лица используют концептуальный хайп для быстрого получения прибыли.

III. Под контролем семьи: вызовы для трех поколений наследников

Джунда — типичная семейная компания. Реальным контролером являются члены семьи Ян — Ян Женьюань, Лу Сяохун и еще 7 членов семьи, через компанию Hainan Jindi Technology Investment Co., Ltd. они владеют 15,90% акций, а Лу Сяохун лично — 1,81%.

В августе 2025 года завершился смена руководства: на пост председателя перешел сын Лу Сюйян, внук основателя Ян Женьюаня, что ознаменовало передачу власти от первого к третьему поколению. В новом совете директоров семья Ян по-прежнему занимает ключевые позиции, демонстрируя высокую концентрацию семейного контроля.

За последние годы руководство компании менялось часто. В ноябре 2025 года финансовый директор Хуан Фалянь ушел по личным причинам, его место занял с опытом в области инвестиций и финансирования Чжоу Сяохуэй. В марте 2026 года представитель по связям с инвесторами Чэнь Вэй ушел, его заменил Ин Синьюэ. В процессе трансформации, после отделения автомобильного бизнеса, практически вся команда высшего руководства была заменена, а управление перешло к менеджерам из Jietai Technology.

История Джунда — это сложный рассказ о возможностях эпохи, капиталовложениях и циклах отрасли. Компания успешно использовала солнечную волну, совершила рискованную сделку и достигла взлета рыночной стоимости и прибыли. Однако, когда волна спала, риски проявились.

На сегодняшний день, избыточные мощности и снижение цен в секторе солнечной энергетики продолжают оказывать давление на прибыльность производства батарей. В краткосрочной перспективе, выйти из убытков будет очень сложно. Несмотря на рост доли зарубежных доходов, из-за международной ситуации, тарифных политик и геополитических рисков, реализация зарубежных проектов (например, 5 ГВт батарейного комплекса в Омане) сталкивается с неопределенностью, а маржа за границей снизилась до 0,75%. Годовой отчет за 2025 год — это не только отчет о результатах, но и стресс-тест на устойчивость бизнес-модели и корпоративного управления.

От звездного к проблемному — пример Джунда напоминает инвесторам, что, гоняясь за высокими темпами роста, необходимо трезво оценивать внутреннее финансовое здоровье, стратегическую устойчивость и качество корпоративного управления. В условиях продолжающихся отраслевых корректировок и тяжелого финансового бремени, сможет ли Джунда пройти через цикл и перейти от «капитальной истории» к «прибыльному бизнесу», покажет время. (Проект «Финансовый еженедельник — Финансовые новости»)