Только что понял кое-что интересное, оглядываясь на начало 2025 года — весь рынок фактически кричал, что BOJ должен изменить ставку. Если вы следили за рынком облигаций тогда, сигналы было невозможно пропустить.

Итак, что произошло. Банк Японии долгое время держал отрицательные ставки, верно? Но к началу 2025 года трейдеры начали всерьез закладывать повышение ставки — по анализу Citi вероятность этого на апрельском заседании составляла 70%. Это огромный сдвиг по сравнению с историей о том, что ставки останутся отрицательными бесконечно долго, которая доминировала всего несколько месяцев назад.

Настоящим сигналом стало то, что произошло на рынке государственных облигаций. Доходность 10-летних японских государственных облигаций? Она поднялась до 2,4%, что является максимальным уровнем с 1999 года. Это не какая-то мелкая движуха — это пробитие барьеров, которые держались более 25 лет. Когда доходности облигаций так резко растут, это означает, что рынок переоценивает всё. Инвесторы фактически говорили: «Ладно, эпоха бесплатных денег заканчивается».

Почему это произошло? Инфляция в Японии действительно оставалась высокой. Годы Банк Японии говорил, что рост цен временный, но затем переговоры по зарплатам показали самые большие повышения за три десятилетия. Как только зарплаты начинают расти устойчиво, инфляция закрепляется по-другому — она становится структурной, а не временной.

Мировой контекст тоже имел значение. ФРС уже ужесточала политику, ЕЦБ тоже, а Япония оставалась аутсайдером с ультра-мягкой политикой, в то время как внутренняя инфляция оставалась выше 2%. Противоречие стало невозможно игнорировать.

Что делало это событие особенно важным за пределами Японии? Йена — это по сути валютный фонд для глобальных carry-трейдов. Если бы BOJ наконец повысила ставки, йена бы укрепилась, и все эти дешевые позиции, финансируемые йеной, начали бы распродаваться по всему миру. Плюс японские инвесторы держат огромные объемы иностранных облигаций — если внутренние доходности станут привлекательными, они бы репатриировали капитал из долговых рынков США и Европы. Это реальные последствия для потоков капитала.

Ситуация с доходностью облигаций была самым ясным сигналом, что рынок кардинально пересмотрел траекторию инфляции в Японии и политику BOJ. Невозможно было управлять кривой доходности, ограничивая 10-летние доходности около 1%, когда рыночные силы толкали их к 2,4%. Рынок был слишком сильным.

Если посмотреть сейчас, то эта переоценка доходностей облигаций фактически была голосованием рынка — он заявил, что эпоха экстремальной монетарной поддержки действительно заканчивается. BOJ пришлось бы в конце концов признать то, что рынок уже заложил в цены.