Внутренне стабильный, высокий рост на международных рынках, прорыв в потреблении: тройная логика роста и уверенность в высоких дивидендах компании Гуошэнтанг

2025 год, холод в секторе здравоохранения Гонконга не утихает, оценка сокращается, и логика переосмысливается, многие компании все еще борются с болью. Пока сектор потребительской медицины еще переваривает двойное давление, Gu Sheng Tang показывает свой ответ: настоящий лидер, обладающий способностью проходить через циклы.

Согласно объявлению, в 2025 году доход Gu Sheng Tang составил 3,25 миллиарда юаней, рост на 7,5%; чистая прибыль около 352 миллиона юаней, рост на 14,6%; операционный денежный поток 620 миллионов юаней, рост на 37%. Темпы роста чистой прибыли почти вдвое превышают рост доходов, а ключевые показатели, такие как валовая маржа, чистая маржа, операционный денежный поток и рентабельность собственного капитала, полностью улучшаются.

За цифрами стоит глубокий стратегический разворот: внутри страны — от «захвата рынка» к «созданию ценности», за рубежом — от «экспериментов» к «масштабной реализации», бизнес расширяется от «серьезной медицины» к «потребительской медицине». Что же сделал этот лидер традиционной китайской медицины правильно?

Рост высокого качества: не только в объеме, но и в силе

В 2025 году рост доходов Gu Sheng Tang составил 7,5%, цифра кажется умеренной, но при разборе всех показателей — это классический пример «роста высокого качества».

С точки зрения прибыли, качество прибыли значительно улучшилось. В 2025 году чистая прибыль компании составила около 352 миллиона юаней, рост на 14,6%, темпы почти вдвое превышают рост доходов. Валовая маржа выросла с 30,1% до 31,2%, чистая маржа — с 10,2% до 10,8%. На фоне колебаний цен на китайские травы и ужесточения контроля за расходами по системе медицинского страхования, расширение валовой прибыли идет вопреки тенденциям, что обусловлено усилением переговорных позиций в цепочке поставок, более точным управлением затратами врачей и постепенным высвобождением синергии после слияний и поглощений.

Что касается денежного потока, то его способность к самофинансированию значительно выросла. В 2025 году операционный денежный поток составил 620 миллионов юаней, рост на 37%; свободный денежный поток — 390 миллионов юаней, рост на 67%. Рост денежного потока значительно опережает рост прибыли, что говорит о реальной прибыли компании, а не только о бухгалтерской. Доля дебиторской задолженности снизилась на 1 процентный пункт, эффективность операций продолжает расти. К концу года наличные средства составили 1,08 миллиарда юаней, что обеспечивает прочную базу для будущих слияний и расширения.

Что касается показателей возврата акционерам, то эффективность использования капитала выросла. В 2025 году рентабельность собственного капитала выросла с 12,9% до 16,1%, разбавленная прибыль на акцию — с 1,22 юаня до 1,45 юаня, рост на 18,9%. Три измерения — это подтверждение того, что Gu Sheng Tang уверенно движется к этапу высококачественного развития.

Что касается удержания клиентов, то их лояльность становится все глубже, а внутренний рост — сильнее. В 2025 году количество амбулаторных посещений составило 6,008 миллиона, рост на 11%; количество посещений в офлайн-точках — на 12,8%, при этом в тех же точках — на 10%, что свидетельствует о стабильной работе зрелых филиалов. Новых клиентов — 968 тысяч, суммарное число посещений приближается к 30 миллионам. Процент возврата членов — 84,9%, средний годовой расход — 2799 юаней, среднее число посещений в год — 4,9. Пользователи голосуют ногами, их лояльность растет.

Двойной драйвер: внутреннее интегрирование и зарубежные прорывы

В 2025 году логика расширения Gu Sheng Tang прошла качественный апгрейд: внутри страны — от «открытия новых точек» к «интеграции», за рубежом — от «экспериментов» к «ускоренной реализации». Обе стратегии идут одновременно, обеспечивая стабильный и быстрый рост.

С одной стороны, компания постепенно расширяет свою сеть внутри страны, используя «низкобюджетные окна» для точечного захвата рынка.

К концу 2025 года Gu Sheng Tang имел 101 офлайн-магазин по всей стране и в Сингапуре, за год добавлено 22 новых, открыты новые точки в Чэнду, Шаньтоу и Тяньцзине, а еще 5 магазинов, приобретенных через слияния, скоро завершат сделку. В отличие от прошлого, в 2025 году акцент в слияниях сместился с количества к качеству.

Стоимость приобретений снижается, компания приобретает качественные активы по очень низким ценам. В отчете CICC отмечается, что цены на медицинские активы сейчас на низком уровне, недавно Gu Sheng Tang приобрел Цзинаньский традиционный китайский медицинский госпиталь Sunlight по цене всего 0,8-кратной стоимости по продажам за 2025 год. Это означает, что компания использует очень привлекательные оценки, чтобы захватить офлайн-потоки. За этим стоит наличность в 1,08 миллиарда юаней, которая обеспечивает надежную поддержку этой стратегии.

Эффект интеграции также ускоряется. Руководство на отчете о результатах сообщило, что в 2025 году фокус слияний сместился на «масштабные приобретения», и сроки окупаемости сокращаются. CICC указывает, что к 2026 году, при восстановлении внутреннего роста, а также при наличии достаточных денежных средств для более крупных сделок, Gu Sheng Tang сможет опередить конкурентов и выйти из кризиса.

С другой стороны, компания активно расширяет свои зарубежные позиции, ускоряя копирование модели в Сингапуре.

В 2025 году доходы на рынке Сингапура выросли на 228%, достигнув 10,3 миллиона юаней. К концу года Gu Sheng Tang имел 15 офлайн-магазинов в Сингапуре.

Модель расширения — «поглощение + совместное строительство + самостоятельное строительство» — ясна и легко воспроизводима.

Приобретение 100% акций Dazhongtang, быстро входя на местный рынок; стратегическое партнерство с платформой 1doc, объединяющей традиционную китайскую медицину и западную медицину, — внедрение традиционной медицины в семейные клиники; быстрое масштабирование через модель небольших точек. В 2024 году приобретенный магазин Baozhongtang в 2025 году показывает доход около 1 миллиона юаней в месяц, показатель повторных визитов — 45,6%, что соответствует лучшим показателям в Китае. Модель Gu Sheng Tang в Сингапуре уже работает.

Более стратегический аспект — экспорт продукции. Три вида внутренних препаратов Gu Sheng Tang (косметические гранулы для волос, сагу-укрепляющие гранулы, укрепляющие и улучшающие работу кишечника) прошли сертификацию Управления здравоохранения и науки Сингапура (HSA). Это означает, что международная стратегия переходит от «создания сети услуг» к «стандартизации продукции». Высокая маржа и барьеры входа делают экспорт высокодоходных и сложных препаратов важной частью стратегии, повышая бренд и создавая ценность.

Брокеры в целом положительно оценивают потенциал зарубежного бизнеса.

Pu银国际 четко считает, что доходы от международных операций станут важным драйвером роста. China Merchants Bank International отмечает, что средний чек в Сингапуре — около 1500 юаней, что в три раза больше, чем в Китае, и расширение зарубежных рынков будет способствовать росту средней стоимости клиента. Помимо Сингапура, компания планирует к 2026 году выйти на рынки Гонконга, Малайзии и других, расширяя международное присутствие.

Диаграмма 1: Распределение точек продаж компании

Источник данных: материалы компании, Gelonghui

Потребительская медицина: от лечения к управлению здоровьем, открывая вторую кривую

Традиционно традиционная китайская медицина считается серьезной медициной, но финансовая отчетность Gu Sheng Tang за 2025 год ломает этот стереотип. Компания успешно вошла в сегмент «медицина + потребление», что дает новый импульс росту доходов.

Самостоятельные продукты с ценовой политикой — ключевой драйвер роста. В 2025 году доходы от собственных продуктов выросли на 73,1%, значительно опередив общий рост доходов. Особенно заметен рост доходов от внутриклинических препаратов — на 226,5%, зарегистрировано 19 таких препаратов. Эти препараты — не только носители эффективности, но и ключ к преодолению потолка расходов по системе медицинского страхования. Ранее компания завершила строительство центра внутриклинических препаратов, установила оборудование и начала пробное производство, получив лицензию на производство для медицинских учреждений. В будущем эти препараты станут основным источником высокой прибыли.

Рынок платных услуг также показывает отличные результаты. Например, проект платной терапии медсестер в Гуанчжоу в 2025 году вырос на 129,5%, число обслуженных пациентов — также значительно. Проекты в области традиционной косметологии, акупунктуры и масок из чистых трав — с высокой потребительской привлекательностью и высоким потенциалом роста — становятся новыми точками роста. Эти услуги отличаются высокой маржой и сильной приверженностью клиентов, и при масштабировании могут стать новой опорой доходов от медицинских услуг.

Технологии расширяют возможности потребительской медицины. В 2025 году Gu Sheng Tang запустила 13 «национальных медицинских AI-двойников», охватывающих онкологию, дерматологию, пищеварение, отоларингологию, урологию, психологию, сон, ревматизм и травмы. Пользователи AI-двойников платят около 90%, а признание экспертами — около 85%. В рамках модели «AI-двойник + офлайн-молодые врачи» высококачественные ресурсы традиционной медицины делятся между регионами, расширяя сценарии обслуживания от «лечения» к «управлению здоровьем».

От внутриклинических препаратов до терапии медсестер, от AI-двойников до легких клиник — Gu Sheng Tang строит мультибизнес-экосистему «жесткой медицины + здоровья», которая обладает более широкой защитой и длинной кривой роста по сравнению с одним только медицинским обслуживанием.

Оценка и переоценка: триггеры политики, капитала и акционеров

Улучшение фундаментальных показателей — внутренняя сила, восстановление оценки — внешнее проявление. В настоящее время Gu Sheng Tang находится в окне синхронных триггеров политики, капитала и акционеров.

С точки зрения политики, отраслевые льготы продолжают расти.

В 2025 году Государственный совет выпустил документы «Меры по повышению качества китайской медицины и развитию индустрии традиционной медицины высокого качества» и «План реализации проекта укрепления системы здравоохранения», которые ясно поддерживают развитие всей цепочки индустрии традиционной медицины и подготовку кадров. Пять ведомств совместно продвигают «Искусственный интеллект + здравоохранение», делая упор на развитие больших моделей диагностики и лечения. Все 42 партнерства Gu Sheng Tang с медицинскими объединениями, 147 мастерских по передаче знаний и 13 AI-двойников полностью соответствуют государственным политическим направлениям.

С точки зрения возврата инвестиций, поддержка акционеров — беспрецедентна.

В 2025 году компания потратила 47 миллионов гонконгских долларов на обратный выкуп 7,9 миллиона акций, большая часть из которых уже аннулирована; ожидается, что дивиденды за год достигнут 213 миллионов юаней, что составляет 60,5% прибыли. Основатель Ту Чжилиан за год 8 раз увеличил свою долю, вложив 23,54 миллиона гонконгских долларов. В феврале 2026 года Gu Sheng Tang выпустила конвертируемые облигации на 110 миллионов долларов США, цена конвертации — 37,77 гонконгских долларов (с премией 22,23% к цене закрытия на дату соглашения), из которых 55% пойдут на обратный выкуп акций.

Руководство ясно заявило, что в ближайшие годы доля дивидендов будет превышать 50%. «Высокие дивиденды + крупные обратные выкупы + увеличение доли руководства» — это послание рынку, вызывающее доверие.

Однако с точки зрения оценки, компания все еще находится на исторически низких уровнях.

По данным WIND, на 2 апреля цена акции Gu Sheng Tang составляла 27,10 гонконгских долларов, мультипликатор PE (TTM) — 16,3, прогнозный PE на 2026 год — около 11,2. Ожидаемый рост доходов в 2026 году — более 15%, что делает оценку привлекательной.

Диаграмма 2: Диапазон PE компании

Источник данных: WIND, Gelonghui

Итог: на пороге новой волны роста

В 2025 году Gu Sheng Tang завершила стратегический апгрейд в условиях неопределенности.

Перед лицом макроэкономической нестабильности компания не остановилась, а выбрала высококачественные внутренние слияния и поглощения по низким оценкам; в условиях рыночной конкуренции она решительно вышла из «красной океанской» борьбы, реализуя экспансию через «модели небольших точек» и «продуктовые экспорты»; в условиях давления на расходы в медицине она использовала внутриклинические препараты и AI для входа в высокомаржинальные потребительские сценарии; в условиях волатильности рынка она использовала обратные выкупы и дивиденды для защиты интересов акционеров.

Ключевые показатели отчетности — рост чистой прибыли (с 10,2% до 10,8%), сильный рост операционного денежного потока (+37%) и увеличение ROE с 12,9% до 16,1% — подтверждают эффективность стратегии «высокого качества роста».

В 2026 году, при ускорении выхода зарубежных точек и продолжении внутренних слияний, аналитики ожидают около 20% роста доходов. Более того, при поддержке фонда Боюй Gu Sheng Tang укрепляет свои финансовые ресурсы и стратегические возможности, что делает перспективы горизонтальной интеграции в медицине и потреблении еще более привлекательными.

Как говорится в годовом отчете Gu Sheng Tang: «Пусть традиционная медицина станет частью мировой ведущей медицины». Это не только видение, но и путь. В отчете за 2025 год видно, что компания не только сохраняет и развивает традиции китайской медицины, но и берет на себя ответственность перед акционерами, рынком и будущим.

Для инвесторов — возможно, Gu Sheng Tang сейчас стоит на пороге новой волны роста.