Сотрудничество по привлечению ресурсов не может скрыть давление конкуренции, Jingyin Pharmaceutical вновь выходит на рынок Гонконга в поисках прорыва

Вопрос: Может ли прибыль, полученная от сотрудничества с помощью输血, продолжать поддерживать развитие Jingyin Pharmaceuticals?

Имея контракт на сотрудничество свыше 800 миллионов долларов, Jingyin Pharmaceuticals вновь постучалась в дверь Гонконгской фондовой биржи. После неудачи с первичной заявкой на листинг, Jingyin Pharmaceuticals 31 марта снова подала документы в Гонконг, стремясь к листингу на Гонконгской бирже. Как инновационная фармацевтическая компания, сосредоточенная на терапии siRNA, Jingyin Pharmaceuticals до сих пор не реализовала коммерциализацию своих продуктов, а совокупные убытки за 2024 и 2025 годы составили почти 600 миллионов юаней. Однако одна ключевая сделка улучшила финансовое положение компании. В 2025 году она достигла стратегического партнерства с CRISPR Therapeutics, и изменение справедливой стоимости акций CRISPR, полученных в качестве предоплаты, также привело к резкому росту доходов Jingyin Pharmaceuticals в 2025 году до 232 миллионов юаней.

Тем не менее, полагаться только на输血 в сотрудничестве — не долгосрочная стратегия, поскольку конкуренция по основному продукту SRSD107 не может быть проигнорирована: гиганты, такие как Novartis, Bayer, Hengrui, уже запустили свои продукты с тем же мишенью на III фазу клинических испытаний, значительно опередив компанию. Кроме того, барьер рынка, связанный с годовым оборотом более 10 миллиардов долларов у рынка апиксабана, усложняет выход новых участников. От клинических преимуществ siRNA в соблюдении режима до коммерческой ценности, сможет ли Jingyin Pharmaceuticals завершить последний скачок на рынке капиталов — остается вопросом.

Один контракт, приносящий прибыль

Jingyin Pharmaceuticals, как и многие инновационные фармацевтические компании, стремящиеся к листингу в Гонконге, пока не реализовали коммерческую продукцию, а высокие расходы на исследования и разработки приводят к длительным убыткам. Финансовые данные показывают, что в 2024 и 2025 годах расходы на R&D составили по 213 миллионов юаней, а чистые убытки за эти годы — 342 и 255 миллионов юаней соответственно, суммарно за два года около 600 миллионов юаней.

Однако за этими убытками скрывается значительное улучшение финансового положения благодаря стратегическому партнерству, которое также обеспечивает определённый денежный поток.

В мае 2025 года Jingyin Pharmaceuticals достигла стратегического соглашения с CRISPR Therapeutics о совместной разработке и коммерциализации SRSD107. Согласно заявлению компании, CRISPR выплатил 95 миллионов долларов в качестве невозвратного аванса, включающего 25 миллионов долларов наличными и акции CRISPR на сумму около 70 миллионов долларов по рыночной стоимости на момент выпуска. Кроме того, CRISPR обладает эксклюзивным правом на номинацию ещё двух целей сотрудничества. Общая сумма предоплат и этапных платежей превысила 800 миллионов долларов.

Рост цены акций CRISPR значительно увеличил справедливую стоимость доли Jingyin Pharmaceuticals в этой компании. Согласно заявлению, в 2025 году доход от финансовых активов, оценённых по справедливой стоимости и отражённых в прибыли и убытках, составил 210 миллионов юаней, в основном за счёт изменения справедливой стоимости акций CRISPR, полученных в рамках сотрудничества. Это почти полностью покрывает расходы на R&D за год и привело к росту других доходов и прибыли Jingyin Pharmaceuticals до 232 миллионов юаней, тогда как в 2024 году этот показатель составлял всего 9.79 миллиона юаней.

Согласно соглашению с CRISPR, обе стороны делят расходы и прибыль поровну, чтобы продвигать разработку и коммерциализацию SRSD107, включая финансирование исследований по совместным планам. В заявлении компании указано, что стратегия развития бизнеса заключается в сохранении всех или большинства экономических прав на ключевые и другие важные продукты, а союз с CRISPR — пример этой стратегии.

По мнению профессора права в области здравоохранения и фармацевтики из Beijing University of Chinese Medicine, Дэн Юн, в краткосрочной перспективе предоплата эффективно улучшает финансовое положение Jingyin Pharmaceuticals и снижает давление на денежные потоки из-за постоянных убытков. Кроме того, опыт CRISPR в области технологий R&D, глобальных клинических испытаний и зарубежной коммерциализации может помочь ускорить разработку ключевых продуктов и быстро выйти на международный рынок. Однако в долгосрочной перспективе модель разделения прибыли может снизить доходность после выхода продукта на рынок: если основной продукт станет бестселлером, Jingyin потеряет половину потенциальной прибыли. Также механизм совместного принятия решений может снизить эффективность R&D и коммерциализации, а будущие проекты могут рассеять ресурсы и усилия компании.

По этим вопросам редакция Beijing Business направила запрос Jingyin Pharmaceuticals, на момент публикации ответа не получено.

Риски за яркими линиями продуктов

Что касается продуктовой линейки, Jingyin Pharmaceuticals сосредоточена на терапии siRNA, в заявлении указано о одном основном продукте и двух ключевых продуктах, которые нацелены на популярные сегодня области — нарушения свертываемости крови, сердечно-метаболические заболевания и ожирение.

Основной продукт SRSD107 — это новая терапия, нацеленная на фактор свертывания XI, сейчас она проходит II фазу мульти-региональных клинических испытаний в Европе и Китае; ключевой продукт SRSD216 — это siRNA, отличающаяся по мишени Lp(a), сейчас одновременно в Китае и США проводятся мульти-региональные IIa-фазы; ещё один ключевой продукт SRSD384 — кандидат на лечение ожирения, нацелен на INHBE, сейчас он проходит подготовку к подаче IND.

SRSD107 — наиболее быстро развивающийся продукт Jingyin Pharmaceuticals. Несмотря на сотрудничество с CRISPR, конкуренция очень сильна. В глобальной конкуренции по ингибиторам FXI, Novartis и Bayer уже запустили свои продукты на III фазу, а Hengrui запустила в Китае III фазу, опережая SRSD107. Также SRSD107 сталкивается с конкуренцией со стороны существующих стандартных методов, таких как апиксабан, который уже имеет годовой оборот свыше 10 миллиардов долларов и сформировал устойчивую клиническую практику и рыночные барьеры.

Тем не менее, SRSD107 обладает преимуществами. В I фазе клинических испытаний было подтверждено, что однократное подкожное введение снижает уровень FXI до 95%, а эффект сохраняется более шести месяцев, что даёт значительные преимущества в соблюдении режима. Согласно заявлению, в мире сейчас в разработке всего пять siRNA-препаратов, нацеленных на FXI, из них у Jingyin Pharmaceuticals — второе место после ReboBio, но превращение клинических данных в коммерческий успех — главный вызов после выхода на Гонконгскую биржу.

Дэн Юн отметил, что, несмотря на высокую приверженность пациентов и низкий риск кровотечения у FXI, конкуренция со стороны международных фармкомпаний и устоявшиеся рыночные барьеры требуют подтверждения клинических данных, демонстрации преимуществ по безопасности и соблюдению режима, а также накопления реальных данных. В коммерческом плане необходимо расширять зарубежные рынки через партнёров, активно развивать рынок в Китае, сосредоточиться на тромбопрофилактике и других ключевых показаниях, внедрять инновационные схемы оплаты, снижая барьеры для использования. Также важно продолжать совершенствовать платформу siRNA, расширять линейку продуктов, создавать матрицу сердечно-сосудистых препаратов, использовать специализированную медицинскую экосистему для построения каналов и добиться прорыва.