招商证券市场份额五年跌了1.25个百分点 自营业务增长严重掉队

27 марта 2026 года вечером China Merchants Securities опубликовала годовой отчет за 2025 год, показав выручку в 24,972 миллиарда юаней, рост на 19,5%, чистую прибыль, принадлежащую материнской компании, в 12,35 миллиарда юаней, рост на 18,9%, при этом и выручка, и прибыль достигли исторических максимумов.

Рынок отреагировал положительно, в день публикации годового отчета цена акций компании уже начала расти, за четыре торговых дня суммарный рост составил 3,89%.

Если сравнивать с другими ведущими компаниями, эта результативность уже значительно отстает. По состоянию на 3 апреля, 25 брокеров, раскрывших годовые отчеты за 2025 год, из них 9 имели выручку свыше 200 миллиардов юаней. После слияния с Guotai Haitong в прошлом году, оставшиеся 8 ведущих брокеров суммарно достигли выручки в 275,5 миллиарда юаней, что на 7,61% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 113,8 миллиарда юаней, увеличившись на 33,5% год к году.

В сравнении с этим, темпы роста выручки China Merchants Securities занимают лидирующие позиции, однако чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, значительно уступает коллегам по отрасли, явно прослеживается тенденция к росту выручки без увеличения прибыли.

За последние пять лет эффект Мандалы в брокерском секторе заметно усилился: несмотря на стабильное место в десятке крупнейших по выручке, занимая девятое место в отрасли, доля рынка компании снижается. Согласно данным Wind и SAC, с 2021 по 2025 год доля выручки China Merchants Securities на рынке снизилась с 5,86% до 4,61%, а доля чистой прибыли — с 6,10% до 5,61%.

Курс акций также снижается: по состоянию на 3 апреля цена закрытия составила 15,55 юаней за акцию, рыночная капитализация — 130,2 миллиарда юаней, что на 37% ниже пика в 24,73 юаня за последние пять лет, а рыночная стоимость сократилась почти на 770 миллиардов юаней.

**　　С точки зрения структуры бизнеса, брокерская деятельность и собственные операции всегда были основными источниками прибыли China Merchants Securities, однако в рамках последних восстановительных трендов собственные операции оказались менее гибкими, что стало основной причиной отставания компании.**

В период с 2021 по 2025 год доля выручки от брокерской и собственных операций составляла соответственно 59%, 60%, 75%, 75%. (Примечание: доходы от брокерской деятельности = чистые комиссионные доходы, доходы от собственных операций = инвестиционная чистая прибыль минус доходы от инвестиций в ассоциированные и совместные предприятия + чистая прибыль от переоценки fair value).

За последние пять лет брокерская деятельность China Merchants Securities шла в ногу с отраслевыми трендами, ежегодный рост был сопоставим с средним по отрасли.

Однако в собственных операциях ситуация заметно отставала. В 2021 году доходность инвестиций компании составила 3,07%, занимая 28-е место среди 42 публичных брокеров. В 2022–2023 годах доходность снизилась до диапазона 1,65%–1,85%, сохраняя место в диапазоне 20–30. В 2024–2025 годах, на фоне восстановления рынка капитала, доходность выросла до 2,55%–2,60%, однако место в рейтинге снизилось, опустившись за 30-е. (Примечание: доходность инвестиций = доходы от собственных операций / финансовые инвестиции).

Стоит отметить, что при значительном росте A-акций в 2025 году, индекс Shanghai Composite вырос на 18,41%, Shenzhen Component Index — на 29,87%, а Growth Enterprise Index — на 49,57%, собственные операции брокеров показали общий рост. Согласно данным Wind, 25 опубликованных годовых отчетов достигли совокупной инвестиционной прибыли в 184,9 миллиарда юаней, что на 32,94% больше по сравнению с прошлым годом, тогда как у China Merchants Securities этот показатель составил 9,785 миллиарда юаней, рост всего 2,70%, что значительно уступает отраслевому уровню.

**　　Показатели доходности собственных операций China Merchants Securities, возможно, обусловлены консервативной и осторожной инвестиционной стратегией.**

Анализ структуры торговых финансовых активов показывает, что на конец 2025 года их общий объем составлял около 2700 миллиардов юаней, из них облигации — около 1660 миллиардов юаней, что примерно 60%. Акционерные инвестиции и фонды вместе занимали около 820 миллиардов юаней, что примерно 30%, — этот показатель является одним из самых низких в отрасли.

Для сравнения, доля акционерных инвестиций и фондов у CITIC Securities составляет 34%, у China International Capital Corporation — 47%.

Это приводит к тому, что доходность инвестиций China Merchants Securities значительно уступает другим ведущим брокерам. В топ-10 по выручке брокеров, доходность инвестиций China Merchants Securities постоянно занимает второе или третье место с конца, показывая долгосрочную тенденцию к низким результатам, уступая только Guangfa Securities.

Именно стратегия долгосрочного консервативного управления собственными позициями, ориентированная на облигации и структурно осторожный подход, привела к тому, что в периоды бурного роста рынка в 2025 году, компания лишь демонстрировала небольшой рост показателей.

**　　Осторожное отношение China Merchants Securities также проявляется в международной деятельности, где темпы расширения на зарубежных рынках идут медленнее, чем у конкурентов.**

В 2022 году зарубежная деятельность компании оказалась убыточной, хотя затем ситуация улучшилась, тем не менее темпы роста замедляются. В 2025 году зарубежная выручка выросла всего на 6,09% по сравнению с прошлым годом, общий объем — 1,161 миллиарда юаней, и до сих пор не достигла уровня 2021 года (14,41 миллиарда юаней).

С точки зрения доли, в 2025 году зарубежная выручка составляет около 4,65%, что является одним из самых низких среди топ-10 брокеров, лишь чуть выше Shenyin & Wanguo.

Несмотря на это, стабильная стратегия укрепила надежную основу бизнеса компании. За последние пять лет другие бизнес-сегменты China Merchants Securities показывали стабильные позиции: согласно базе данных Wind SECI, за исключением 2024 года, когда заняли 6-е место, в остальные годы брокерский бизнес стабильно занимал 4-е место. В инвестиционном банкинге в 2022–2024 годах компания занимала около 12-го места, в 2025 году поднялась до 7-го. В управлении активами за последние годы компания стабильно повышала рейтинг с 16-го до 10-го места.

Однако колебания в собственных операциях и международной деятельности, возможно, станут для компании ключевыми ограничениями в будущем. Если не удастся добиться прорыва в этих сферах, China Merchants Securities рискует продолжить отставание в отрасли.