Обратный выкуп облигаций достиг минимального уровня за более чем десять лет, Центробанк закрепил курс на усиление регулирования денежно-кредитной политики

Спрашивайте AI · Конфликт на Ближнем Востоке поднимает цены на нефть, как монетарная политика должна реагировать на импортную инфляцию?

В первый торговый день апреля Народный банк Китая провел операции на открытом рынке, послав яркий сигнал. В этот же день ЦБ провел операцию по обратному репо на 5 миллиардов юаней со сроком 7 дней по фиксированной ставке, что стало минимальным объемом с момента введения регулярных операций по обратному репо в 2015 году.

Аналитики считают, что эта «минимальная» операция не означает смену курса монетарной политики на ужесточение, а является проактивным шагом, учитывающим внутреннюю стабильность ликвидности и внешние риски.

В настоящее время обострение геополитического конфликта на Ближнем Востоке способствует росту международных цен на нефть, что усиливает опасения по поводу импортной инфляции, а внешняя неопределенность значительно возрастает. Недавно ЦБ провел квартальное заседание по денежно-кредитной политике, четко обозначив стратегию регулирования на следующем этапе и усилив оценку внешних шоков.

По мнению экспертов, в условиях резкого повышения внешней неопределенности внутренняя монетарная политика будет одновременно поддерживать достаточную ликвидность на рынке и поэтапно склоняться к стабилизации цен, возможен отсроченный момент снижения резервных требований и процентных ставок. На текущий момент риск импортной инфляции ограничен, у Китая есть инструменты и опыт для реагирования.

Объем операций по обратному репо стал минимальным за более чем десять лет

1 апреля ЦБ провел операцию по обратному репо на 5 миллиардов юаней со сроком 7 дней по фиксированной ставке, что привело к погашению 785 миллиардов юаней по истечении срока, обеспечив значительный чистый отток ликвидности.

Главный макроэкономист Orient Securities Ван Цинь считает, что проведение ЦБ минимальной за более чем десять лет операции по обратному репо на 7 дней связано с тем, что в последние недели ликвидность оставалась в состоянии умеренной избыточности, а в начале месяца наблюдалось расширение ликвидности; также это послание рынку о необходимости стабилизации ликвидности и избегании чрезмерного снижения ключевых рыночных ставок, что способствует формированию стабильных ожиданий.

Анализируя предыдущие операции, с начала года ЦБ продолжает пополнять ликвидность через МЛФ и операции по покупке с обратным репо, суммарно выпустив триллионы юаней в среднесрочную ликвидность; в процессе стабилизации ликвидности в марте было погашено 2500 миллиардов юаней, а крупные операции по обратному репо помогли сгладить колебания в конце квартала. Поддержка ЦБ позволила избежать заметных колебаний и обеспечить стабильность через переходный период.

В апреле ставки по рынку в целом оставались стабильными, не показывая типичных для начала квартала колебаний, что создало условия для проведения небольших операций ЦБ. В этот день рыночные ставки подтвердили стабильность: 1 апреля ставки по межбанковским кредитам в Шанхае снизились, например, ставка по overnight Shibor составила 1.2700%, снизившись на 0.70 базисных пункта; ставка по 7-дневному Shibor — 1.4210%, снизившись на 1.70 базисных пункта; аналогичные тенденции наблюдались и по более длинным срокам.

Ван Цинь считает, что в условиях стабилизации ликвидности в марте объем погашения ликвидности в 2500 миллиардов юаней был направлен на то, чтобы удерживать основные рыночные ставки в разумных пределах. Поэтому не исключается продолжение поглощения ликвидности в апреле.

Импортная инфляция вызывает беспокойство

Ситуация на Ближнем Востоке продолжает развиваться, становясь ключевым внешним фактором для макроэкономики и монетарной политики внутри страны.

«В ходе развития ситуации на Ближнем Востоке текущая внутренняя монетарная политика ориентирована на поддержание ликвидности и стабилизацию рыночных ожиданий. Это может объяснить, почему в конце месяца и в конце квартала ликвидность не сжимается, а наоборот — расширяется», — подчеркнул Ван Цинь.

Аналитики отмечают, что текущая операционная среда внутри страны становится все более сложной. С конца февраля ситуация на Ближнем Востоке остается напряженной и продолжает обостряться, что резко повышает международные цены на нефть и усиливает риски импортной инфляции, а также увеличивает внешнюю неопределенность.

Исследования рынка подтверждают эти тенденции. В марте Huatai Securities провели опрос среди участников рынка, показав, что основные макроэкономические темы — геополитические конфликты и инфляция. 49% инвесторов стали более оптимистичны в отношении годового роста номинального ВВП по сравнению с февралем, что связано с ростом инфляционных ожиданий. В то же время рост цен на импортные товары создает дополнительные риски для реального экономического роста, вызывая опасения по поводу цепочек поставок, внешнего спроса, затрат предприятий и покупательной способности населения.

В условиях усиления внешних шоков ЦБ пересмотрел свою политику. На первом квартальном заседании в 2026 году, по сравнению с четвертым кварталом 2025 года, было сделано уточнение в формулировках оценки ситуации: вместо «недостаточной динамики мировой экономики и роста торговых барьеров» было указано «слабая динамика мировой экономики, частые геополитические и торговые конфликты», что подчеркивает, что Китай сталкивается с серьезными вызовами из-за внешних шоков.

Заседание также отметило, что изменение внешней среды усложняет ситуацию: мировая экономика остается слабой, конфликты на Ближнем Востоке и в торговле происходят часто, а показатели основных экономик демонстрируют разную динамику. Внутренние риски — слабый спрос и внешние шоки — остаются актуальными.

Главный экономист CITIC Securities Мин Мин считает, что с ухудшением ситуации на Ближнем Востоке и в Иране в первом квартале, с одной стороны, есть потенциальные долгосрочные риски для внешнего спроса, а с другой — рост цен на нефть и импортная инфляция создают новые вызовы для ценового регулирования в Китае. В будущем ЦБ, вероятно, сосредоточится на противодействии внешним геополитическим рискам и торговым конфликтам.

Главный аналитик Guotai Securities по фиксированному доходу Чжан Сюй считает, что в текущих условиях риск импортной инфляции ограничен. Недавние показатели CPI и PPI остаются умеренными, и стимулирование разумного восстановления цен — одна из целей политики. Правильное восстановление потребительских цен, позитивные изменения в ценах производителей способствуют улучшению бизнес-климата, занятости и доходов населения, а также поддерживают экономический цикл.

Фокус на направлениях политики ЦБ

В ответ на вызовы импортной инфляции и внешних шоков первая квартальная встреча по денежно-кредитной политике уже обозначила основные направления регулирования на следующем этапе, задав рамки дальнейших мер.

В ходе обсуждения стратегии следующего этапа было предложено использовать синергию новых и существующих инструментов, комбинировать меры, усиливать регулирование, исходя из ситуации в экономике и финансовом секторе, а также учитывать темпы и своевременность реализации мер.

В целом, основные формулировки политики ЦБ в этом заседании продолжили курс, заданный на Внутренней экономической работе, без существенных изменений по сравнению с предыдущим кварталом.

Главный макроэкономист China Galaxy Securities Чжан Ди считает, что в условиях роста внешней неопределенности Народный банк Китая сохраняет самостоятельность, придерживаясь курса и стабилизируя ожидания рынка.

Аналитики Huatai Securities отмечают, что в условиях переменчивой внешней ситуации основное направление политики — поддержка, однако во втором квартале, когда инфляция растет быстрее, а геополитическая обстановка быстро меняется, меры по снижению резервных требований и ставок могут быть менее актуальными.

Опираясь на исторический опыт, Чжан Ди сравнил реакции ЦБ в периоды полной инфляции в 2007–2008 годах и структурной инфляции в 2021–2022 годах.

Он считает, что в истории при борьбе с импортной инфляцией основными стратегиями ЦБ были: во-первых, самостоятельность и контроль, во-вторых, внимательное отслеживание передачи PPI в CPI, что важно для определения типа инфляции — структурной или всеобщей, и, в-третьих, поддержание гибкости валютного курса для смягчения внешних шоков.

В текущих условиях, по мнению Чжан Ди, вероятно, речь идет о структурной инфляции, и ЦБ не станет ужесточать политику, а сохранит ликвидность, с возможностью снижения резервных требований и ставок в течение года, а также создаст или усовершенствует структурные инструменты для поддержки зеленой энергетики, устранения энергетического дефицита и обеспечения энергетической безопасности.

Ван Цинь добавил, что в марте уровень цен внутри страны вырос заметно, что может оказывать влияние на экономическую динамику. В краткосрочной перспективе, при усилении внешних шоков, внутренняя политика будет поддерживать ликвидность и стабилизацию цен, возможна задержка снижения резервных требований и ставок; при дальнейшем усилении внешних потрясений меры могут быть дополнительно смягчены.

Чжан Сюй подчеркнул, что внешние факторы и цены пока не создают жестких ограничений для монетарной политики, и регулятор продолжит поддерживать достаточную ликвидность, чтобы объемы кредитования и денежной массы соответствовали росту экономики и инфляционным ожиданиям. Однако необходимо учитывать, что влияние международных цен на энергоносители остается высоким, и влияние на внутренние цены — еще предстоит наблюдать. В следующем этапе ЦБ продолжит умеренную политику, усилит контрциклические меры и инструменты, а также усилит координацию с фискальной политикой для обеспечения стабильного роста и разумной инфляции.

(Источник: First Financial)