Только что заметил кое-что интересное в ситуации с стекингом Ethereum, что может изменить представление людей о торговле ETH прямо сейчас.

Очереди валидаторов практически исчезли, что кажется технической деталью, но на самом деле очень важно. Видите ли, эти очереди раньше служили индикатором настроений – когда они были длинными, это означало, что предложение ETH блокируется быстрее, чем сеть может подключать валидаторов, создавая искусственный дефицит. Теперь, когда их нет, стекинг кажется менее односторонним и больше похож на ликвидную позицию, которую можно менять по желанию.

Что это значит на практике? Спешка блокировать ETH исчезла. Вознаграждения за стекинг сократились примерно до 3%, поскольку общее заблокированное ETH росло быстрее, чем эмиссия и доходы от комиссий, поэтому стимул гоняться за доходностью стекинга уже не так силен. Сеть теперь может практически в реальном времени принимать новых валидаторов и выводы, что технически является преимуществом – доказательством того, что Ethereum может справляться с потоками стекинга без проблем с ликвидностью. Но психологически это меняет игру. Когда выводы работают гладко, давление на стекинг перестает быть ежедневной темой.

Вот где становится интересно. Общая стоимость заблокированных активов в DeFi на Ethereum сейчас около $74 миллиардов, что значительно ниже пика примерно $106 миллиардов в 2021 году. Однако количество активных адресов за тот же период почти удвоилось. Эта разница говорит о том, что активность всё больше захватывается другими экосистемами, такими как Solana и Base, в то время как поток стоимости обратно в ETH не так очевиден. Фрагментация важна, потому что старый тезис о бычьем рынке Ethereum был простым: больше использования – больше комиссий, больше сжиганий, больше структурного давления на предложение. Этот тезис начинает разрушаться.

Я наблюдаю, как Base сейчас генерирует значительно больше комиссий, чем основной сет Ethereum, что поднимает более сложный вопрос о том, действительно ли текущий курс Ethereum направляет использование обратно в его стоимость. На Polymarket трейдеры оценивают вероятность достижения ETH нового исторического максимума к марту 2026 года всего в 11%, несмотря на рост метрик активности. Рынок, похоже, говорит, что фрагментация и неограниченный поток стекинг-предложений ограничивают возможности – использование само по себе уже недостаточно, чтобы побить рекорд.

Доля стекинг-предложений составляет около 30%, что значительно ниже ранних прогнозов, что это подтолкнет цену выше $5,500 благодаря эффекту шока предложения. Это не произошло, и теперь, когда стекинг становится скорее доходной позицией, чем торговлей дефицитом, психологический настрой вокруг ETH изменился. Вы больше не вынуждены следовать нарративу, что стекинг создает направление рынка. Скорее, это нейтрально – люди могут ставить или снимать ставки без искусственной спешки.

Одно, за чем стоит понаблюдать: если политика США изменится и позволит создавать продукты с доходностью по ETH, это потенциально может вновь открыть нарратив о стекинг-премии и изменить динамику. Но пока что Ethereum потерял часть этого направления, и это отражается как в ценовых движениях, так и в том, как рынок оценивает долгосрочные сценарии.