Разбор "акций на тысячу юаней" Камунежи: рост выручки на 453%, "кровотечение" еще не остановлено

(Источник: Lingji)

■2025 год — доходы от облачных основных бизнесов составят 6,477 миллиардов юаней

■Наконец-то достигнута безубыточность

■Разрыв зависимости от одного продукта и оптимизация бизнес-структуры — ключи к долгосрочному росту

Автор|晨曦

Редактор|陈秋

LingjiID：DMS-012

2025 год для寒武纪 — важный поворотный год.

Недавно寒武纪 опубликовала финансовый отчет за 2025 год, в котором доход составил 6,497 миллиардов юаней, рост по сравнению с 2024 годом — 453,20%; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, — 2,059 миллиарда юаней, рост — 555,24%, компания наконец-то вышла из убытка.

Однако за яркими цифрами скрываются многочисленные опасения и вызовы для «акций тысячных юаней»寒武纪. Коэффициент PE-TTM — 212,77, структура доходов сильно зависит от одного продукта, бизнес边缘ных вычислений почти обрезан, денежные потоки от операционной деятельности продолжают «кровоточить». Все эти проблемы — вызовы, с которыми寒武纪 придется столкнуться в будущем.

Первый прибыль с момента выхода на биржу

Валовая маржа облачных продуктов снижается много лет

寒武纪 — известная в мире компания в области интеллектуальных чипов, предлагающая серию продуктов и платформенное базовое программное обеспечение с интеграцией облака,边缘ных устройств, совместной работы аппаратного и программного обеспечения, обучения и inference, с единой экосистемой.

Всего за десять лет寒武纪 прошла путь от стартапа до успешного выхода на биржу и масштабной прибыли.

Основатель компании — 陈天石, родившийся в 1985 году, в 16 лет поступил в юношеский класс Китайского университета науки и технологий, в 25 лет получил докторскую степень по программному обеспечению и теории.

В 2016 году волна AI захлестнула весь мир, отрасль резко вошла в центр внимания. 陈天石 воспользовался возможностью и в марте того же года основал寒武纪.

В 2020 году 陈天石 возглавил выход寒武纪 на рынок 科创板, 20 июля того же года компания официально вышла на биржу, цена размещения — 64,39 юаня за акцию, в первый день цена резко выросла, а рыночная капитализация превысила триллион юаней, сделав寒武纪 одной из самых быстрых компаний, достигших этой отметки на 科创板, её называли «первой китайской AI-чип-компанией».

Однако после выхода на биржу寒武纪 так и не избавилась от постоянных убытков. В 2021–2024 годах доходы составляли 7,21 млрд, 7,29 млрд, 7,09 млрд и 11,74 млрд юаней, рост — 57,12%, 1,11%, -2,70% и 65,56%.

В то же время чистая прибыль материнской компании составляла — -8,25 млрд, -12,57 млрд, -8,48 млрд и -4,52 млрд юаней, рост — -89,86%, -52,32%, 32,47% и 46,69%.

AI-чипы — высокотехнологичный сегмент, характеризующийся большими затратами на R&D, долгими циклами и высокими рисками, что и является основной причиной временных убытков寒武纪.

Однако в 2025 году寒武纪 благодаря爆发у спроса на AI-вычислительные мощности достигла двойного роста — доходы и прибыль. Общий доход составил 6,497 млрд юаней, рост — 453,20% по сравнению с 2024 годом; чистая прибыль — 2,059 млрд юаней, рост — 555,24%.

На данный момент основные продуктовые линии寒武纪 — облачные продукты,边缘ные продукты, IP-лицензии и программное обеспечение.

Облачные продукты включают облачные интеллектуальные чипы и платы, интеллектуальные системы. Проще говоря, облачные продукты — это специализированное AI-оборудование寒武纪 для крупных дата-центров, облачных платформ и т.п. Основные клиенты — крупные корпорации и организации, главная цель — обеспечить эффективную обработку огромных данных и выполнение сложных задач.

Это и есть наиболее важный бизнес寒武纪. В 2025 году доходы от облачных продуктов составили 6,477 млрд юаней, более 99% от общего дохода, что показывает сильную зависимость寒武纪 от этого сегмента.

Однако такая высокая концентрация бизнеса может значительно снизить устойчивость компании к колебаниям отраслевого цикла. Если спрос на облачные вычислительные мощности временно снизится, технологический прогресс или усиление конкуренции приведут к снижению доли рынка облачных продуктов, что напрямую скажется на общем доходе компании.

Следует отметить, что валовая маржа облачных продуктов — показатель, который снижается уже много лет.

По данным отчетности, в 2022–2024 годах она составляла 63,47%, 60,63% и 56,69%, за три года снизившись на 6,78 процентных пункта.

В 2025 году валовая маржа облачных продуктов продолжила снижаться и составила 55,22%, снизившись на 1,56 пункта по сравнению с 2024 годом.

Для寒武纪 важно не только укреплять позиции на рынке облачных вычислений, но и повышать добавленную стоимость продуктов за счет технологических обновлений, чтобы остановить снижение маржи — это ключевая задача на будущее.

Ограничения цепочки поставок

Доходы边缘ных вычислений снизились на 48,12%

Важно отметить, что寒武纪 использует модель fabless — без собственного производства чипов, а работает с внешними поставщиками, включая IP-лицензионных компаний, производителей серверов, фабрики по производству и тестированию чипов.

То есть寒武纪 занимается только проектированием чипов, а производство, упаковка и тестирование — полностью на сторонних предприятиях, таких как 中芯国际, 台积电, 长电科技 и др. Это создает зависимость от внешних поставщиков и влияет на стабильность цепочки поставок.

Отрасль интегральных схем — высокотехнологичный сегмент с высокой специализацией и технологическими барьерами. Кроме того,寒武纪 и некоторые дочерние компании попали в «实体清单», что еще больше усложняет риски цепочки поставок.

К тому же, клиенты寒武纪 очень сосредоточены. За последние три года доля продаж пяти крупнейших клиентов в общем доходе составляла 92,36%, 94,63% и 88,66%, что увеличивает операционные риски.

Более того, есть негативный опыт. Известно, что寒武纪 ранее тесно сотрудничала с Huawei, являясь ключевым партнером, но в итоге из-за стратегии Huawei по самостоятельной контролируемости寒武纪 пришлось разорвать отношения. Сейчас обе компании конкурируют в области边缘ных вычислений и облачных AI-чипов, что еще больше подчеркивает риск высокой концентрации клиентов.

Очевидно, что разрыв зависимости от одного продукта и оптимизация бизнес-структуры — важнейшие направления для снижения отраслевых рисков и обеспечения долгосрочного роста寒武纪. Однако кроме облачных бизнесов, сегменты边缘ных вычислений и IP-лицензий находятся в начальной стадии развития.

边缘ные вычисления — распределенная вычислительная архитектура, важная для внедрения AI, предполагающая создание открытых платформ на периферии сети, близко к источнику данных или устройств, объединяющих сеть, вычисления, хранение и приложения для предоставления边缘ных сервисов.

Следует отметить, что寒武纪 сталкивается с заметной конкуренцией в этом сегменте.

На рынке边缘ных вычислений работают такие компании, как Huawei, 爱芯元智, 地平线, 瑞芯微 и другие. Конкуренция усиливается: Huawei занимает доминирующее положение благодаря комплексным решениям и экосистеме, 爱芯元智 и 地平线 активно развивают сегменты визуальных решений и автотехники.

Однако сегмент边缘ных вычислений寒武纪 пока находится на начальной стадии. В 2025 году доходы寒武纪 от边缘ных вычислений составили 3,394 млн юаней, снизившись на 48,12% по сравнению с 2024 годом, практически «обрезавшись». Валовая маржа этого сегмента — 44,52%, снизившись на 6,98 пункта.

При этом, несмотря на снижение доходов边缘ных вычислений, расходы на R&D寒武纪 также сокращаются, что усложняет диверсификацию бизнеса.

По отчетности, в 2025 году расходы на R&D составили 1,351 млрд юаней, увеличившись на 11,10% по сравнению с 2024 годом, однако доля R&D — около 17%, снизившись по сравнению с прошлым годом.

Несмотря на это,寒武纪 достигла важного прорыва — вышла из убытка. Однако в 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил — 4,98 млрд юаней, что говорит о продолжающейся «кровопотере».

На фоне усиливающейся конкуренции в сегменте AI-чипов и ускорения технологических обновлений, задача寒武纪 — укреплять позиции на рынке облачных вычислений, одновременно оптимизировать бизнес-структуру и диверсифицировать клиентов и цепочку поставок. На этапе выхода на прибыль, возможно, испытания только начинаются.