Последнее время я внимательно слежу за инфраструктурной стороной токенизированных ценных бумаг, и в разговорах с участниками рынка постоянно возникает одна и та же проблема — проблема фрагментации ликвидности становится настоящей головной болью.

Итак, что происходит: по мере запуска все большего числа платформ, предлагающих токенизированные ценные бумаги, появляется тенденция, когда ликвидность распределяется между разными площадками. Без правильной межоперабельности между этими системами возникает хаос, при котором активы фактически не являются ликвидными ни в каком значимом объеме.

Это также влечет за собой значительные издержки. Компании, занимающиеся инфраструктурой рынка, отмечают, что без стандартизированных соединений между платформами транзакционные издержки оказываются гораздо выше, чем должны быть. По сути, вы платите премию просто за перемещение активов или поиск контрагентов.

Интересно, что это уже не столько техническая проблема — инфраструктура для её решения существует. Всё сводится к координации и стандартам. Если бы все просто правильно подключили свои системы, ликвидность бы естественно консолидировалась, а издержки снизились. Но пока этого масштабно не происходит.

Настоящая проблема в том, что фрагментированная ликвидность создает трения на каждом уровне. Трейдеры получают худшие цены, институты колеблются при необходимости крупных сделок, и весь рынок становится менее эффективным, чем мог бы быть. Это похоже на ситуацию с несколькими биржами акций, которые не взаимодействуют друг с другом — теоретически возможно, практически — хаос.

Некоторые крупные инфраструктурные проекты начинают строить мосты между этими системами, что является шагом в правильном направлении. Но пока не появится настоящая межоперабельность как стандарт, мы, вероятно, будем продолжать наблюдать за этим паттерном, когда токенизированные ценные бумаги останутся нишевыми продуктами с ограниченной практической ликвидностью, несмотря на хайп вокруг них.