威帝股份再推10.95亿元收购，董事郁琼再次反对，一家公司已是第四次试图改写主业命运 | 长三角资本局

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Вкладывайте в акции, основываясь на аналитических отчетах аналитиков Golden Kylin, авторитетных, профессиональных, своевременных, всесторонних, чтобы помочь вам выявить потенциальные темы для инвестиций!

文|新浪财经上海站 十里

Автор| Sina Finance Shanghai Station Shili

威帝股份想用一笔近11亿元的现金并购，给自己换一条新赛道，但这已是威帝股份近年来第四次通过并购改写主业命运。

Компания Weidi Holdings хочет использовать почти 1,1 миллиарда юаней наличных для приобретения, чтобы открыть для себя новую дорожку, но это уже четвертая за последние годы попытка изменить основную деятельность через слияния и поглощения.

可重组草案刚抛出来，还没等市场追问，威帝股份董事会里已经先有人投下了反对票。

Как только проект реорганизации был представлен, еще до того, как рынок успел задать вопросы, в совете директоров Weidi уже проголосовали против.

4月1日，威帝股份披露重大资产购买草案，拟以约10.95亿元现金收购江苏智越天成企业管理有限公司100%股权及江苏玖星精密科技股份有限公司44.8506%股权，试图从原本低迷的汽车电子主业，转向“汽车电子+精密制造”双主业经营格局。对一家近年主营承压、利润规模并不大的上市公司来说，这并不是一次轻巧的业务扩张，更像是一场押上筹码的转身。

1 апреля Weidi объявила о крупной сделке по приобретению, планируя за примерно 10,95 млрд юаней наличными купить 100% акций Jiangsu Zhiyue Tiancheng Enterprise Management Co., Ltd. и 44,8506% акций Jiangsu Jiuxing Precision Technology Co., Ltd., пытаясь перейти от слабого основного бизнеса в автомобильной электронике к двойной стратегии «автоэлектроника + прецизионное производство». Для компании, которая в последние годы испытывает давление на основной бизнес и небольшие прибыли, это не легкое расширение, а скорее рискованный шаг с большими ставками.

对一家近年主营承压、利润规模并不大的上市公司来说，这并不是一次轻巧的业务扩张，更像是一场押上筹码的转身。

Для публичной компании, чья основная деятельность в последние годы испытывает давление и прибыльность невелика, это не просто расширение бизнеса, а скорее рискованный поворот с большими ставками.

最先把风险点挑明的人，是董事郁琼。她对相关议案投下反对票，理由写得很直白：本次收购方案是全部现金且大比例收购标的公司股权，对后续标的公司管理和经营存在较大风险；本次收购现金需要并购贷款7亿元，交易完成后，公司高负债运营也存在较大财务风险。

Первым, кто указал на риски, была директор Юй Цюнь. Она проголосовала против этого проекта, прямо указав: данный план приобретения полностью за наличные и с высокой долей покупки акций целевой компании несет значительные риски для последующего управления и операционной деятельности; для финансирования сделки потребуется заем в размере 7 млрд юаней, после чего компания останется с высоким уровнем задолженности и возникнут серьезные финансовые риски.

因为这并不是郁琼第一次站出来反对。威帝股份此前收购阿法硅时，她也曾对交易方案提出异议。而后来的结果并不轻松，阿法硅经营业绩不及预期，商誉减值风险随之浮出水面。也正因此，这一次郁琼再度投下反对票，分量就不再只是董事会内部的一次程序性保留意见，而更像是对公司近年“并购式转型”路径的一次再提醒。

Потому что это не первый раз, когда Юй Цюнь выступает против. Когда Weidi ранее покупала компанию Alpha Silicon, она тоже выразила несогласие с планом сделки. Итог оказался непростым: показатели Alpha Silicon оказались хуже ожиданий, и риск обесценения гудвила стал очевиден. Именно поэтому сейчас Юй Цюнь снова проголосовала против, и ее голос уже не просто формальное внутреннее возражение, а скорее напоминание о том, что стратегия «слияний и поглощений» за последние годы требует пересмотра.

那回到这笔交易本身，为什么是现在？为什么还是并购？为什么在前两次并购并不顺利、前一笔收购甚至已经开始暴露风险之后，威帝股份还要继续往前冲？

Вернемся к самой сделке: почему именно сейчас? Почему снова слияние и поглощение? Почему, несмотря на неудачи двух предыдущих сделок и даже появление рисков по одной из них, Weidi продолжает идти вперед?

回顾过去几年，这家公司已经在并购路上几次折返。

Обратимся к прошлым годам: за это время компания несколько раз делала паузы и возвращалась к стратегиям слияний и поглощений.

2022年，公司曾筹划收购飞尔股份，最终交易终止。那场交易结束得并不平静。飞尔股份董事长吕竹新在接受媒体采访时，曾将这场收购形容为一次男女婚嫁，直言“一个男的想娶女孩，因为男的家境还行，女的连礼金都没收。现在男的不要女的了，发了不清不楚的公告，大家会以为是这个姑娘有问题，我要说的是，姑娘没问题，是上市公司太渣了，需要还飞尔股份一个清白。”

В 2022 году компания планировала приобрести Feier Shares, но сделка была отменена. Этот процесс завершился не без драматизма. Председатель совета директоров Feier, Лю Чжучинь, в интервью СМИ сравнил эту сделку с браком: «Мужчина хочет жениться на девушке, потому что у него хорошее положение, а у нее даже подарка не взяли. Теперь мужчина передумал, объявление сделано путано, все думают, что у девушки есть проблемы. Но я скажу — проблема не у девушки, а у самой компании, которая слишком плоха, чтобы заслужить честное отношение».

在吕竹新看来，威帝股份公告终止收购前，飞尔股份方面对此毫不知情，他用“诧异、莫名其妙和生气”三个词，形容自己当时的感受。

По мнению Лю Чжучинь, перед объявлением о прекращении сделки со стороны Weidi, стороны Feier были совершенно не в курсе, он описал свои чувства словами «удивление, непонимание и злость».

这样的场面，在A股并购故事里并不多见。一笔没有走到最后的收购，最后却演成了标的公司董事长公开“喊话”上市公司。对威帝股份而言，那次终止收购没有换来体面收场，反而留下了一笔并不轻的舆论旧账。

Такие ситуации редки в историях слияний и поглощений на рынке A-shares. Сделка, которая не завершилась, в итоге привела к тому, что председатель совета директоров целевой компании публично «обратился» к上市ной компании. Для Weidi это завершение сделки не принесло уважения, а оставило неприятный информационный след.

到了2024年，威帝股份又终止收购苏州宝优际。两次并购都没能落地，公司想借外部资产完成主业改写的计划，始终停在半路。同年末，威帝股份改用自有资金收购阿法硅51%股权，像是终于抓住了一块可以接住自己的新拼图。

К 2024 году Weidi снова прекратила покупку Suzhou Baoyouji. Обе попытки слияний и поглощений не увенчались успехом, планы по смене основного бизнеса за счет внешних активов так и остались нереализованными. В конце того же года компания приобрела за собственные средства 51% акций Alpha Silicon, словно наконец нашла новую «подставку» для своих амбиций.

但很快，问题又冒了出来。根据公司2025年业绩预告，阿法硅经营业绩不及预期，其账面形成的2548.20万元商誉已存在减值风险，若最终需要进一步计提减值，甚至可能导致公司归属于母公司所有者的净利润为负值。

Но вскоре возникли новые проблемы. Согласно прогнозу на 2025 год, показатели Alpha Silicon оказались хуже ожиданий, и гудвил на сумму 25,482 миллиона юаней уже подвержен риску обесценения. В случае необходимости дополнительного списания, чистая прибыль компании, принадлежащей материнской компании, может стать отрицательной.

也正是在这样的背景下，再看这次对玖星精密的收购，就很难把它简单理解为一次普通的产业扩张。更像是威帝股份在前两次并购终止、前一次收购又留下商誉隐忧之后，再次把赌注压向外部资产。前两次，一个终止得并不体面，一个落地后又迅速暴露风险，如今公司再拿出近11亿元现金，还要配上7亿元并购贷款，这种紧迫感和冲突感，几乎已经写在草案里。

На таком фоне трудно воспринимать покупку Jiuxing Precision как обычное расширение бизнеса. Это скорее попытка снова поставить ставку на внешние активы после двух неудачных слияний и поглощений, из которых одно завершилось с неприятным финалом, а другое быстро выявило риски. Сейчас компания снова выделяет почти 11 млрд юаней наличными и еще 7 млрд юаней заемных средств — это ощущение срочности и внутреннего конфликта, явно прописанное в проекте.

而威帝股份之所以不断往前走，也并不难理解。公告显示，公司2022年至2024年营业收入分别为7417.04万元、5299.51万元和6523.57万元。公司在重大事项提示中也坦言，上市公司现有主营业务规模较小，存在寻求第二增长曲线、增强自身盈利能力的迫切需求。

И причина, почему Weidi продолжает идти вперед, понятна. В公告 указано, что выручка за 2022–2024 годы составляла 74,17 млн, 52,99 млн и 65,23 млн юаней соответственно. В разделе о важных событиях компания честно признает, что текущий основной бизнес небольшой по масштабу и существует острая необходимость поиска второй кривой роста и повышения прибыльности.

到了2025年业绩预告，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为247万元到370万元，同比减少26.81%到51.14%。另一边，玖星精密2023年、2024年及2025年1至10月的营业收入分别为5.51亿元、8.51亿元和8.09亿元，归属于母公司股东的净利润分别为5303.37万元、9300.27万元和7716.98万元。无论从收入体量还是盈利能力看，这家标的公司都明显更像这笔交易里的核心资产。

К 2025 году прогнозируется чистая прибыль в диапазоне 2,47–3,7 млн юаней, что на 26,81–51,14% меньше по сравнению с предыдущим годом. В то же время, выручка Jiuxing Precision за 2023–2025 годы составляет 551 млн, 851 млн и 809 млн юаней, а чистая прибыль — 53,03 млн, 93,00 млн и 77,17 млн юаней соответственно. По масштабу доходов и прибыльности эта компания явно является ключевым активом в этой сделке.

也因此，这场并购最值得写的地方，不只是金额大，不只是“跨界”，而是它把威帝股份的转型焦虑摊得很开。原有主业规模不大，盈利能力又在下滑，公司只能不断去寻找新的资产；可问题在于，过去几次并购尝试，不是折戟，就是留下后遗症。如今再看玖星精密，这家盈利能力更强、体量更大的标的公司，当然足够诱人，但它同时也意味着一场更重、更贵、也更难消化的收购。

Поэтому самое важное в этой сделке — не только сумма или «перекрестная сфера деятельности», а то, как она раскрывает тревогу Weidi по поводу трансформации. Исходный бизнес небольшой и убыточный, компания вынуждена постоянно искать новые активы; однако прошлые попытки слияний и поглощений либо заканчивались неудачей, либо оставляли после себя последствия. Сейчас, рассматривая Jiuxing Precision — более прибыльную и крупную компанию — она кажется очень привлекательной, но одновременно означает более тяжелую, дорогую и сложную для интеграции покупку.

交易对方已经签署《业绩承诺及补偿协议》，承诺玖星精密在2026年度、2027年度、2028年度实现净利润分别不低于1.1亿元、1.2亿元、1.3亿元，三年累计承诺净利润不低于3.6亿元。威帝股份也在公告中表示，本次交易将促进上市公司的战略转型，形成“汽车电子控制产品+精密金属零部件”的双主业经营格局。但市场更关心的，显然不只是承诺写得多完整，而是这家公司为什么一次次要靠并购，来完成对未来的想象。

Партнеры уже подписали соглашение о «Обещаниях по результатам и компенсациях», по которому Jiuxing Precision обязуется в 2026, 2027 и 2028 годах достигнуть чистой прибыли не менее 110, 120 и 130 млн юаней соответственно, с общим обещанием по прибыли за три года не менее 360 млн юаней. Weidi также заявила, что эта сделка поможет стратегической трансформации компании и сформирует двойную бизнес-модель «автоэлектроника + прецизионные металлические компоненты». Но рынок, очевидно, больше интересует не только полноту обещаний, а то, почему компания снова и снова прибегает к слияниям и поглощениям, чтобы реализовать свои будущие идеи.

从飞尔股份，到苏州宝优际，再到阿法硅和今天的玖星精密，威帝股份像是在一条并不平顺的路上反复找方向。它没有停下来，反而一次次把赌注下得更大。

От Feier Shares, через Suzhou Baoyouji, до Alpha Silicon и сегодня Jiuxing Precision — Weidi движется по пути, полном препятствий и поиска направления. Она не останавливается, а наоборот, увеличивает ставки снова и снова.

而郁琼的反对票，恰恰让这笔交易多了一层真实的质感。

Голос Юй Цюнь против — именно он придает этой сделке дополнительную реальную глубину.